文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编:许辉

将于26日上会的江苏米格新材料股份有限公司（简称：米格新材）拟在创业板上市，保荐机构为民生证券。本次拟公开发行股份总数不超过3,219.2307万股，占发行后总股本的比例不低于25%。公司此次拟使用募集资金5.02亿元，用于功能性碳纤维材料生产项目、研发中心建设项目和补充流动资金（1亿元）。

2020年至2023年1-6月，公司石墨软毡产能分别为720吨、1,320吨、2,100吨和1,290吨，逐期增加，产能利用率分别为77.20%、92.26%、103.11%和103.38%。公司在建工程“包头碳纤维复合材料生产项目”和“功能性碳纤维材料生产项目”（募投项目）建成达产后，预计将分别新增年产能1,000吨和2,000吨。

米格新材实控人持股64.82%，子公司多亏损，现金流总体不佳；经营规模较小，业绩增速放缓或下滑，主要产品单价下滑；客户、供应商集中度较高，第一大客户社保缴纳为零人；重销售轻研发，近期应收账款余额占营收超八成。

实控人持股64.82%，子公司多亏损，现金流总体不佳

2019年3月，米格有限设立，由陈新华、袁志伟、彭建林分别认缴6,900万元、2,100万元、1,000万元，注册资本10,000万元。2021年9月3日，公司注册资本由10,000万元减资至7,000万元。其中袁志伟减资2,000万元，彭建林减资1,000万元。

2021年公司先后设立徐州天之道、宿迁辉睿和连云港格弘3个员工持股平台，对员工进行股权激励。2021年12月，上述3个员工持股平台以2.10元/注册资本的价格受让公司实际控制人陈新华持有的公司股份，确认股份支付高达3500万元。2022年11月整体变更为股份有限公司。

公司控股股东、实际控制人为陈新华。截至招股说明书签署之日，陈新华直接持有米格新材47.26%的股权，并通过员工持股平台宿迁辉睿和徐州天之道分别间接持有米格新材1.81%的股权和2.25%的股权。同时，根据2023年4月陈新华与陈荣华、陈清华签署的《一致行动协议书》，陈荣华、陈清华为陈新华的一致行动人，其行使股东表决权时的表决结果与陈新华的表决结果保持一致。陈荣华和陈清华与陈新华为兄弟、兄妹关系，分别持有公司3.27%和2.80%的股份。综上，陈新华通过直接、间接方式及一致行动关系，合计控制公司64.82%的表决权。此外，陈新华担任公司董事长、总经理，对公司重大事项决策的作出能够产生实质性影响。

目前米格新材主体包括母公司及下属6家全资或控股子公司，公司业务布局分布在江苏、湖南、内蒙古、贵州等多个省市。其中，内蒙古乐橙2022年和2023年1-6月净利润分别为2377.12万元和1473.27万元；宿迁海岳2022年和2023年1-6月净利润分别为-139.06万元和-85.58万元；湖南天雅2022年和2023年1-6月净利润分别为-392.89万元和-23.17万元；湖南乐橙2023年1-6月净利润为-1.9万元；贵州云烯2022年和2023年1-6月净利润分别为-71.86万元和-88.90万元；江苏瑞世2022年和2023年1-6月净利润分别为-118.49万元和-183.72万元。

2020年和2021年公司现金分红金额分别为33.75万元和1650万元。从对应的公司现金流来看，米格新材在2022年现金大额流入，其他年度一季并无优势。2020年现金流入仅180.90万元，2023年上半年还流出7972.06万元。此番米格新材甚至募资1亿元用于补充流动金。

截至招股说明书签署日，米格新材本次发行保荐机构民生证券之全资子公司民生投资持有公司978,259股股份，占本次发行前公司总股本的1.01%。

经营规模较小，业绩增速放缓或下滑，主要产品单价下滑

米格新材是一家专业从事功能性碳基材料及制品研发、生产和销售的高新技术企业，2020年-2023年1-6月，公司营业收入分别为1.36亿元、3.03亿元、4.386亿元和2.602亿元，净利润分别为3138.12万元、6488.28万元、1.066亿元和5781.52万元。

公司预计2023年度营业收入同比增长25.40%至29.95%，归属于母公司所有者的净利润同比增长3.23%至12.62%，扣非归母净利润同比增长1.21%至5.18%。2023年预计公司扣非归母净利润同比增幅低于营业收入同比增幅，主要原因是，受行业竞争加剧等因素影响，2023年公司主营产品价格下降幅度大于公司降本幅度，公司主营产品毛利率有所下降。公司选取金博股份、中天火箭、光威复材、中简科技和中复神鹰等5家碳材料行业A股上市公司作为公司的同行业可比公司，相比同行业可比上市公司，公司经营规模相对较小。

根据中国光伏行业协会（CPIA）发布的全球硅片产量和光伏新增装机量数据测算，2020年至2022年，全球光伏热场隔热碳材料中，石墨软毡的市场需求分别约为3,396.90吨、4,757.48吨和7,731.88吨。2020年至2022年，公司石墨软毡中应用于光伏热场系统的销量分别为460.80吨、854.44吨和1,488.72吨，据此测算，2020年至2022年公司在光伏热场隔热材料领域的市场占有率分别约为13.57%、17.96%和19.25%。

报告期内聚焦于高温热场隔热碳材料领域，主要产品包括黏胶基/PAN基石墨软毡、石墨硬质复合毡等，广泛应用于光伏晶硅制造热场、半导体热场、粉末冶金热场等场景。随着公司在碳基材料应用领域多元化布局的逐步完善，目前公司的主营产品还包括液流电池电极材料，以及碳/碳复合材料等其他碳基材料产品。

报告期内，公司主要产品黏胶基石墨软毡的平均价格为43.74万元/吨、41.87万元/吨、31.62万元/吨和21.96万元/吨，PAN基石墨软毡的平均价格分别为18.08万元/吨、18.08万元/吨、16.23万元/吨和14.13万元/吨，呈逐年下降趋势。

2020年至2022年，全球硅片产能大于硅片产量，光伏硅片行业总体产能利用率不足。2023年以来光伏产业链价格全线下滑，包括公司主要客户在内的主要光伏企业陆续降价。短期来看，光伏硅片行业存在结构性产能过剩，主要体现为落后、低效产能过剩。同时，晶硅制造企业受硅料等上游原材料价格波动，以及下游光伏装机量变动等因素影响，对高温热场隔热碳材料的需求存在一定波动，可能导致高温热场隔热碳材料行业在特定时间内出现结构性供给过剩，加剧行业竞争，从而导致产品售价存在进一步下降的风险。

报告期内，米格新材主营业务收入中来自光伏晶硅制造领域的收入金额分别为1.344亿元、2.998亿元、4.278亿元和2.454亿元，占同期主营业务收入的比例分别为99.16%、99.22%、97.71%和95.02%。光伏行业是公司收入的最主要来源，因此光伏行业产业政策的变化对公司的业务发展和经营业绩影响较大。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为44.44%、48.29%、46.22%和41.30%，其中黏胶基石墨软毡毛利率分别为50.94%、51.84%、53.12%和47.30%，PAN基石墨软毡毛利率分别为33.82%、27.35%、21.68%和13.07%。

报告期内，公司主要产品毛利率低于同行业可比公司同类或类似产品毛利率平均值，主要是由于原材料类别、生产工艺流程、产品结构及下游应用领域等方面存在差异所致。

客户、供应商集中度较高，第一大客户社保缴纳为零人

米格新材服务的下游企业包括京运通（601908.SH）、协鑫科技（3800.HK）、晶澳科技（002459.SZ）、隆基绿能（601012.SH）、阿特斯（688472.SH）、TCL中环（002129.SZ）、弘元绿能（603185.SH）、美科股份、双良节能（600481.SH）、天合光能（688599.SH）等。

2020年-2023年1-6月，公司前五大客户（同一控制下合并计算）的收入占比分别为74.32%、51.12%、49.20%和46.42%，客户集中度较高。公司产品目前主要应用于光伏晶硅制造领域，公司客户集中度较高，主要是由于下游光伏晶硅制造行业集中度较高所致。

2021年，公司新增前五大客户包括晶澳科技、河南鑫摩保温材料有限公司和安徽昱搏新材料科技有限公司；2022年，公司新增前五大客户为阿特斯；2023年1-6月，公司新增前五大客户为上海骐杰。

河南鑫摩保温材料有限公司为公司2021年第四大客户、2022年和2023年1-6月第一大客户，公司向其销售金额分别为2803.19万元、7025.04万元和2966.64万元。河南鑫摩成立于2019年8月13日，注册资本为1200万元。2021年和2022年其社保缴纳人数均为0人。

报告期内，米格新材主营业务成本中直接材料的占比分别为64.14%、62.19%、58.92%和60.01%，占比较高。电力为公司生产所需的主要能源，是碳化、石墨化生产成本的主要影响因素。未来若黏胶基碳纤维材料、PAN基碳纤维材料等主要原材料或电力价格出现大幅上涨，且公司不能将成本有效向下游客户传导，则会对公司经营业绩造成不利影响。

报告期各期，公司向前五大原材料及委外加工供应商采购金额占原材料及委外加工采购总额的比例分别为84.99%、81.91%、60.42%和63.41%，公司供应商较为集中。目前，公司产品主要采购的原材料为黏胶基碳纤维材料和PAN基碳纤维材料。

米格新材主要供应商中，德丰环保、辽宁骏兴等成立时间均在2019年及以后，报告期内对其采购金额增长较快，公司未充分解释合理性。

据裁判文书网（2023）苏0581民初96号之一显示，常熟市弘毅无纺机械有限公司以技术服务合同纠纷为由起诉公司子公司宿迁海岳，并以和解为由撤诉。

重销售轻研发，近期应收账款余额占营收超八成

报告期各期，米格新材销售费用金额分别为555.27万元、1,699.06万元、1,523.37万元和837.07万元，占营业收入比例分别为4.08%、5.61%、3.47%和3.22%，高于可比同行的均值2.42%、2.08%、2.22%和2.37%。2021年、2022年和2023年1-6月，公司销售费用中的股份支付金额分别为718.09万元、301.25万元和148.43万元。

报告期各期，公司管理费用金额分别为545.48万元、2,304.91万元、2,817.20万元和1,816.83万元，占营业收入的比例分别为4.01%、7.61%、6.42%和6.98%。2021年、2022年和2023年1-6月，公司管理费用中的股份支付金额分别为1,033.34万元、488.65万元和257.46万元。

报告期各期，公司研发费用分别为711.00万元、1,652.19万元、2,555.30万元和1,548.05万元，逐年增加，占营业收入比例分别为5.23%、5.45%、5.83%和5.95%，整体保持稳定但仍低于可比同行的均值7.75%、7.19%、7.88%和10.59%。

报告期各期末，米格新材应收账款账面价值分别为6,278.13万元、1.291亿元、2.416亿元和2.024亿元，金额较大，占当期流动资产的比例分别为38.17%、42.31%、32.01%和29.48%，占比较高。各期，坏账准备金额分别为333.62万元、703.60万元、1273.38万元和1171.56万元。2023年1-6月，公司应收账款余额占营业收入的比例为82.31%。

报告期各期末，公司存货账面余额分别为797.86万元、4,842.05万元、9,191.13万元和10,362.02万元，逐年增长。

报告期各期末，公司固定资产账面价值分别为2,530.15万元、3,818.74万元、1.689亿元和1.906亿元，在建工程账面价值分别为379.87万元、2,656.03万元、6,390.68万元和1.972亿元。本次募集资金投资项目实施后，公司固定资产规模将进一步上升。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。