文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

位居东南沿海仙游县枫亭工业园区的海安橡胶集团股份公司（简称：海安橡胶）拟在深交所主板上市，保荐机构为国泰君安证券，12月29日更新了招股书。本次公开发行股票数量不超过4649.33万股，占本次发行后总股本的比例不低于25%。公司此次拟投入募集资金29.52亿元，用于全钢巨型工程子午线轮胎扩产及自动化生产线技改升级项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

2020年-2023年1-6月，海安橡胶总资产分别为11.202亿元、13.466亿元、21.03亿元以及26.44亿元，归属于母公司股东的所有者权益分别为2.47亿元、7.86亿元、10.43亿元以及13.33亿元。

海安橡胶股权转让套现4.48亿元，转贷3.857亿元，分红过亿后补流；市场竞争加剧，2023年1-6月外销占比超75%，毛利率异于同行；紫金矿业既是客户也是供应商，江西铜业亦间接持股；应收账款高企，存货周转率低于可比同行均值；2020年产能利用率未过四成，后显飙升。

股权转让套现4.48亿元，转贷3.857亿元，分红过亿后补流

2005年12月25日，朱晖、朱金清、朱金林三兄弟同意共同出资设立“福建省莆田市海安橡胶有限公司”，注册资本为450万元，其中朱晖认缴注册资本315万元，占注册资本的70%；朱金清认缴注册资本67.5万元，占注册资本的15%；朱金林认缴注册资本67.5万元，占注册资本的15%。2007年4月朱晖受让朱金清、朱金林所持全部股权，此后直至2020年2月，朱晖为公司唯一股东。朱金清、朱金林为朱晖之兄。2021年4月，整体变更为股份有限公司。2020年2月以来，公司通过老股东出让股权、增资等方式多次引入外部股东，目前共有27名直接股东。

2020年2月10日，朱晖将其持有的海安有限10%的股权（对应出资额1,000万元）以1亿元的价格转让给金浦国调基金；朱晖将其持有的海安有限3%的股权（对应出资额300万元）以3,000万元的价格转让给林志煌；朱晖将其持有的海安有限1%的股权（对应出资额100万元）以1,000万元的价格转让给厦门建极，朱晖获得转让款合计金额为1.4亿元。

2020年2月27日，朱晖将其持有的海安有限1%股权（对应出资额100万元）以1,000万元的价格转让给张文谨；朱晖将其持有的海安有限1.05%股权（对应出资额105万元）以1,050万元的价格转让给平潭泽荣，朱晖获得转让款合计金额为2050万元。

2020年6月28日，朱晖将其持有的海安有限6%股权（对应出资额600万元）以6,000万元的价格转让给红塔创新；朱晖将其持有的海安有限0.4%股权（对应出资额40万元）以400万元的价格转让给红创合志；朱晖将其持有的海安有限3%股权（对应出资额300万元）以2,400万元的价格转让给明道投资；朱晖将其持有的海安有限3.62%股权（对应出资额362万元）以2,896万元的价格转让给明河投资；朱晖将持有的海安有限1.43%（对应出资额143万元）以1,144万元的价格转让给明汇投资，朱晖获得转让款合计金额为1.284亿元。

朱晖转让给员工持股平台明道投资、明河投资、明汇投资的价格为8元/出资额，同期转让给其他股东红塔创新、红创合志的价格为10元/出资额，构成对公司员工的股权激励。

2020年12月4日，朱晖将其持有的海安有限39.5%股权（对应出资额3,950万元）以7,900万元的价格转让给信晖集团；2022年8月18日，朱晖将其所持有海安橡胶280万股的股份，以8,030.40万元的价格转让给恒旺投资。通过几次股权转让，朱晖获得转让款金额合计近4.48亿元。

信晖集团为公司控股股东，持有公司28.32%股份。朱晖先生为公司实际控制人，朱晖先生直接持有公司19.50%股份，并且通过信晖集团间接持有公司28.32%股份，合计持有公司47.82%股份。

值得注意的是，报告期内，公司为满足贷款银行受托支付要求，存在通过子公司盛隆轮胎以及第三方公司进行转贷的情形，上述转贷行为涉及的金额为3.857亿元。

报告期各期末，海安橡胶货币资金分别为1.668亿元、1.578亿元、3.471亿元以及5.668亿元，占总资产的比例分别为14.89%、11.72%、16.51%以及21.43%。2021年和2022年，公司现金分红金额分别为4184.40万元和9763.60万元，合计分红近1.4亿元。货币资金充足，大额分红之后，此次仍然拟使用3.5亿元用于补充流动资金。

市场竞争加剧，2023年1-6月外销占比超75%，毛利率异于同行

海安橡胶的主营业务包括巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务。目前主要由法国米其林、日本普利司通、美国固特异等国际轮胎巨头企业所垄断，国际三大品牌全球市场份额维持在85%以上。2020年-2023年1-6月，海安橡胶营业收入分别为4.985亿元、7.591亿元、15.083亿元以及10.072亿元，净利润分别为4492.70万元、7,945.44万元、3.54亿元以及2.92亿元。

海安橡胶预计2023年实现营业收入22.5-23.5亿元，较去年同期增长49.17%-55.80%；预计2023年实现归属于母公司所有者的净利润为6.26-6.86亿元，较去年同期增长76.84%-93.79%。

2022年全球轮胎市场销售额超过1,868亿美元，其中前十大轮胎企业销售额合计占比约为63.81%。根据行业研究，2021年全球巨型全钢子午线工程轮胎总产量约19.2万条，海安橡胶以0.8万条全钢巨胎产品的产量位于全球第四位，占比约为4.2%，仅次于国际三大品牌。

2021年我国生产全钢巨胎产品数量最多的前五大企业分别为海安橡胶（产量约0.8万条）、赛轮轮胎（产量约0.4万条）、兴源集团（产量约0.3万条）、三角轮胎（产量约0.1万条）、天津国际联合轮胎（中策橡胶2022年通过收购天津国际联合旗下轮胎工厂进入全钢巨胎领域，产量约0.08万条），2021年我国全钢巨胎产量约为1.9万条，按照产量计算，海安橡胶全钢巨胎产品的产量为国内企业第一，占比约为42%。

海安橡胶所处的全钢巨胎行业具有较高的技术壁垒，截至目前，全球范围内完全掌握相关技术的生产厂家相对较少。随着国内部分轮胎厂商逐步开始布局该领域，未来公司所处领域的市场竞争会逐渐增强。如果公司产品出现重大质量问题，或研发能力不足导致公司产品无法紧跟市场需求，公司相关业务存在被其他竞争对手替代的风险。

截至报告期末，公司境外子公司较多，2023年1-6月境外子公司合计主营业务收入1.066亿元，占公司主营业务收入的比例为10.79%；且公司出口业务占比相对较高，报告期海安橡胶各期境外销售金额占主营业务收入比例分别为40.53%、42.71%、65.19%以及75.69%。

报告期内，公司来自俄罗斯的境外收入占主营业务收入的比例分别为4.88%、9.67%、34.38%以及53.12%；公司来自俄市场的收入增长较快，极端情况下，公司可能出现上市当年营业利润较上年下滑50%以上的风险。

报告期内，海安橡胶汇兑净损失分别为529.52万元、762.22万元、-2,310.48万元以及-1,884.88万元，若未来人民币汇率发生大幅波动，公司可能面临一定的汇率波动风险，从而对公司经营业绩产生不利影响。

报告期内，公司综合毛利率分别为34.28%、31.65%、38.56%以及45.48%，存在一定的波动，主要受公司产品价格、产能利用率、原材料价格等多方面因素影响。与可比同行均值相比，海安橡胶的毛利率要远超可比同行，最多近30个点。

紫金矿业既是客户也是供应商，江西铜业亦间接持股

海安橡胶生产所需主要原材料为天然橡胶、钢帘线、炭黑、化工辅料、树脂、合成橡胶等。报告期内公司主要供应商包括青岛赛橡国际贸易有限公司、厦门国贸集团股份有限公司、CabotCorporation、贝卡尔特沈阳精密钢制品有限公司、江苏兴达钢帘线股份有限公司、SRITRANGAGRO-INDUSTRYPCL、四联创业集团股份有限公司、中泰（香港）实业有限公司等。

2021年新增成为公司前五大供应商的包括SRITRANGAGRO-INDUSTRYPCL、四联创业集团股份有限公司以及紫金矿业集团股份有限公司，2021年公司向紫金矿业集团股份有限公司采购小型工程轮胎，主要系公司为其提供矿用轮胎运营管理服务时向其采购的矿山存量的小型工程轮胎，因此2021年紫金矿业集团股份有限公司新增进入前五大供应商系偶发性因素影响。

2023年1-6月新增成为公司前五大供应商的包括物产中大集团股份有限公司以及紫金矿业集团股份有限公司，其中物产中大集团股份有限公司系青岛赛橡国际贸易有限公司母公司，公司2023年1-6月同时向物产中大欧泰新加坡有限公司采购原材料，因此按照同一控制下合并披露口径调整了披露主体。

公司向紫金矿业集团股份有限公司采购小型工程轮胎，主要系公司为其提供矿用轮胎运营管理服务时向其采购小型工程轮胎。2021年和2023年1-6月，公司向紫金矿业集团股份有限公司采购金额分别为2634.42万元和2184.51万元。

公司全钢巨胎产品销售的客户包括国内外知名矿业公司、矿山机械主机厂商、采矿服务承包商以及轮胎贸易商等。报告期内，公司的主要客户包括紫金矿业集团股份有限公司、乌拉尔矿业冶金公司、ABSOLUTELTD、徐工集团工程机械股份有限公司、国家电力投资集团有限公司、青岛泰凯英专用轮胎股份有限公司、鞍钢集团有限公司、江西铜业股份有限公司、MagnaTyresWorldBV、本钢集团有限公司、JSC"Stroyservis"、JSC"Mezhdurechie"等。

紫金矿业集团股份有限公司为公司2020年第二大、2021年和2022年第一大、2023年1-6月第二大客户，公司向其销售金额分别为6502.59万元、1.559亿元、2.135亿元和1.13亿元。值得注意的是，紫金紫海基持有公司股份比例为4.30%。主要客户紫金矿业集团股份有限公司通过紫金紫海基金间接持有公司股份。

海安橡胶股东江铜投资持有公司股份比例为4.30%，其系主要客户江西铜业股份有限公司控股股东江西铜业集团有限公司的全资孙公司。2021年公司向第五大客户江西铜业股份有限公司销售金额为4433.80万元。

应收账款高企，存货周转率低于可比同行均值

报告期各期末，海安橡胶应收账款账面价值分别为1.553亿元、2.659亿元、3.423亿元以及4.228亿元，占总资产的比例分别为13.86%、19.75%、16.28%以及15.99%，占当期营业收入的比例分别为31.15%、35.03%、22.70%以及41.98%。

虽然截至2023年6月30日公司1年以内的应收账款余额占比较高，但公司仍然面临因客户经营情况恶化或市场异常波动导致应收账款回款发生困难的情况。各期期末坏账准备金额分别为1952.35万元、2492.68万元、3401.07万元和3783.42万元。截至2023年6月30日，期后回款金额占比为51.71%。

报告期各期，海安橡胶应收账款周转率分别为3.21、3.60、4.96以及2.63，公司应收账款周转率低于同行业公司均值8.73、8.75、8.63和4.17。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为9,551.82万元、1.734亿元、2.844亿元以及2.883亿元，占总资产的比例分别为8.53%、12.88%、13.52%以及10.90%。公司存货跌价准备分别为354.22万元、373.53万元、487.75万元以及211.89万元。公司存货周转率分别为3.22、3.86、4.05和1.92，低于可比同行均值4.87、4.74、4.28和2.37。

2020年产能利用率未过四成，后显飙升

海安橡胶由于同一生产线可以生产多种不同规格的产品，且不同规格轮胎所耗用的生产时间不同，因此不同规格产品按照一定系数折算至37.00R57英寸规格进行计算。报告期内，其产能、产量及销量情况来看，产能利用率显现飙升的情况；2020年产能利用率未过四成，2021年刚过六成，2022年即达百分百。

而近几年，海安橡胶的新审批扩产项目投产不断，2008年完成一期，2015年进行了打交道，2018年正式投产，并在曾2022年扩建了锅炉项目。

2015年建成投入试生产，后历技术原处于调试状态，或可由一项买卖合同纠纷可查。据裁判文书网（2020）桂民申1297号文件显示，桂林橡胶机械有限公司曾为海安橡胶提供销售规格型号为37.00R57～55／80R57巨型全钢子午线轮胎二次法成型机壹套半。经安装调制后2016年5月17日完成最后一种规格轮胎试制，设备各种规格的轮胎试制时间长达三年。后海安橡胶提起诉讼，最终败诉。

根据莆田海关的检查，海安橡胶在2018年8月28日至2021年8月27日期间加工贸易进出口活动中，执行C350621A0011加工贸易手册，在此期间存在保税料件盘亏2.97吨。该情形主要系收发进口料件差异所致，被认定为单耗申报不实，该事项实际影响税额不足5,000元（1吨保税料涉及1,500元关税）。保税料件盘亏导致的单耗申报不实，海关部门未予处罚。

海安厦门分公司（已于2022年10月注销）未按期申报个人所得税情况国家税务总局厦门市思明区税务局于2021年8月30日对海安厦门分公司进行了行政处罚，出具税务行政处罚决定书（厦思税简罚〔2021〕3417号），对于个人所得税（工资薪金所得）未按期申报事项处以100元罚款。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。