文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编：许辉

2024年开年，IPO市场出现了第一家被否的企业，即为胜华波电器，紧接着将于19日上会的钧崴电子科技股份有限公司（简称：钧崴电子）拟在创业板上市，保荐机构为华泰联合证券。本次公开发行股票不低于6,666.67万股，占发行后总股本的比例不低于25%；拟募资11.27亿元，拟将7.72亿元投入电流感测精密型电阻生产项目，其中4.57亿元用于设备购置及安装；1.53亿投资于年产电力熔断器2300万颗项目；0.83亿元用于钧崴珠海研发中心建设项目和1.2亿元用于补充流动资金。

截至2023年6月30日，公司的资产总额为9.37亿元，归属于母公司所有者权益为7.84亿元。报告期各期末，钧崴电子的货币资金分别为3,858.50万元、1.034亿元、3.416亿元和3.63亿元，占流动资产比例分别为16.74%、28.64%、57.04%和60.55%；在货币资金余额较大的情况下，募集资金中拟使用1.2亿元用于补充流动资金，其必要性存在问号。

崴电子控股股东注册于萨摩亚，实控人系台湾籍，股份支付达2616.98万元；2022年营收净利润双降，产品需求下滑，高毛利率持续性遭问询；研发费用率低于可比同行均值；应收账款余额走高，产能充足募资扩产。

控股股东注册于萨摩亚，实控人系台湾籍，股份支付达2616.98万元

SkyLine于2014年1月出资设立外商投资企业钧崴有限，注册资本为300.00万美元，投资总额为500.00万美元，SkyLine以300万美元现汇出资，首期认缴出资自营业执照签发之日起计的三个月内投入认缴出资的20%，其余认缴出资在两年内缴足。

2014年3月，控股股东SkyLine决定以设备出资100万美元增资公司，实际设备出资62.91万美元，未在规定时间内缴足设备出资，SkyLine后续变更了出资方式，以货币资金进行补足。2022年3月，整体变更为股份有限公司。

2021年12月10日，钧崴有限引入珠海谦德、永信国际、聚象国际、塔斯克国际为钧崴有限新股东，合计以1,980.60万元认购公司共计691.4371万元注册资本，增资价格为2.86元/注册资本。珠海谦德、永信国际、聚象国际、塔斯克国际均为公司员工持股平台。其他机构股东增资或者受让价格视入股时间的不同分别为23.39元/注册资本、13.55元/注册资本。

钧崴电子、SkyLine、颜睿志与新引进股东曾签署对赌等特殊协议，后经各方协商一致，该协议自2022年3月30日起终止效力且自始无效，但公司上市申报未能成功时，涉及控股股东、实际控制人应当履行承诺或承担义务的投资方特殊权利条款将重新恢复效力。

钧崴电子因股权激励于报告期内分别确认了股份支付费用35.34万元、478.59万元、1,531.23万元、571.83万元，合计2616.98万元；增加了当期费用，减少了当期营业利润及净利润，对公司的财务状况有一定的影响。

截至招股说明书签署日，SkyLine直接持有公司14,918.4713万股股份，持股占比74.59%，为公司的控股股东。公司实际控制人为颜睿志，通过SkyLine控制公司74.59%的股权。公司控股股东SkyLine系在萨摩亚注册的企业，公司间接控股股东EVER-ISLAND为注册于萨摩亚的公司，实际控制人颜睿志为中国台湾籍。

报告期内，公司董事、监事、高级管理人员及核心技术人员领取的薪酬（包括工资、津贴、奖金及社保公积金等福利）占利润总额的比例较高，2022年薪酬总额高达2,198.34万元，占当期利润总额1.028亿元的21.39%。

2022年董事长、总经理颜睿志从公司领取薪酬金额为189.83万元，董事、副总经理翁文星领取薪酬金额为273.27万元，董事、副总经理金昉音领取薪酬金额为212.63万元，董事会秘书、财务总监张照欣领取薪酬金额为145.93万元。翁文星为马来西亚国籍，金昉音为中国台湾籍。

值得注意的是，公司董事、副总经理金昉音2021年除了从公司领取薪酬外，还在公司关联方科伦宝电通科技股份有限公司领取领薪。科伦宝电通科技为注册于中国台湾的由公司实际控制人亲属控制的企业，于2021年向金昉音支付50,000元新台币的薪酬。

2022年营收净利润双降，产品需求下滑，高毛利率持续性遭问询

钧崴电子主要从事电流感测精密电阻及熔断器的设计、研发、制造和销售。2020年-2023年1-6月，公司的营业收入分别为4.08亿元、5.627亿元、5.458亿元和2.442亿元，净利润分别为7039.41万元、1.132亿元、8625.49万元和2980.46万元。2022年公司出现了营收和净利润双降的情况，其中净利润降幅达23.80%。

钧崴电子产品及应用领域主要为智能手机、笔记本电脑、平板电脑、移动电源、家用电器、电动工具等，营业收入的增长与下游行业的市场需求、终端应用产品销量等因素密切相关。近年来，智能手机、笔记本电脑领域，因用户渗透率趋于饱和导致产品出货量速度放缓。2022年下半年和2023年上半年，消费电子下游市场需求呈现阶段性下滑趋势，若未来下游行业的市场需求无法有效改善或终端应用产品的销量进一步下滑，将可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

报告期内，钧崴电子电流感测精密电阻产品的收入分别为1.918亿元、2.919亿元、3.254亿元和1.415亿元，占公司主营业务收入的比重分别为47.29%、52.20%、60.01%和58.46%。公司熔断器产品的收入分别为1.587亿元、1.909亿元、1.351亿元和6,212.03万元，占主营业务收入的比重分别为39.14%、34.13%、24.91%和25.66%，呈下降趋势。

报告期内，钧崴电子的电流感测精密电阻产品的平均销售单价分别为131.02元/Kpcs、126.86元/Kpcs、124.05元/Kpcs和122.86元/Kpcs，呈现下降趋势，年化平均下降幅度为2.54%。

根据统计，2020年，全球电阻行业前六大企业分别为美国Vishay、日本KOACorporation、中国台湾国巨、日本松下、美国TTElectronics、日本罗姆半导体，合计市场份额66%。除中国台湾企业国巨之外，其余排名靠前企业均为海外企业。在电流感测精密电阻方面，2022年，钧崴电子在全球电流感测精密电阻市场排名第四，市场份额达到7.72%；在熔断器方面，目前全球熔断器行业主要份额由海外企业所占据，2022年，公司在全球熔断器市场份额为1.05%。

报告期内，钧崴电子主营业务的毛利率分别为47.74%、48.86%、47.36%和42.09%，高于可比同行均值38.77%、37.39%、34.37%和32.00%。

报告期内，公司熔断器产品的毛利率分别为34.56%、32.75%、24.81%和22.00%，呈下降趋势。由于公司当前熔断器产品仍以传统的插件式熔断器为主，面临的市场竞争环境较为激烈，市场需求有所减少，价格下降压力较大。

报告期内，公司电流感测精密电阻的毛利率分别为62.84%、62.21%、61.34%、54.97%。公司电流感测精密电阻的毛利率明显高于同行业可比公司综合毛利率水平，公司称主要是产品结构差异、不同电阻产品有明显差异，以及发行人电阻核心客户毛利率水平较高等原因所致。

证监会要求公司，结合电流感测精密电阻产品迭代、公司在行业中所处梯队及产品先进性、与主要客户的合作稳定性及合作趋势，以及高毛利率产品竞争对手数量变化等因素，说明电流感测精密电阻产品毛利率较高的合理性，高毛利率是否可持续。

研发费用率低于可比同行均值

截至2023年6月30日，公司研发人员100人，占比9.20%，公司核心技术人员包括黄强、翟荣、刘翔，均曾任职于公司实控人颜睿志控制的科伦电子科技（河源）有限公司，该公司已于2018年停业，已于2023年5月注销。报告期内，公司注销了12家关联方。

高毛利率的同时，钧崴电子的研发占比反而要低于可比同行均值，2020年-2023年1-6月，公司的研发费用分别为1783.33万元、2354.54万元、2187.49万元和1214.13万元，占比分别为4.37%、4.18%、4.01%和4.97%，2021年-2023年1-6月，公司研发费用率低于可比同行均值4.34%、5.51%和5.95%。

报告期内，钧崴电子的销售费用分别为2,421.56万元、3,572.82万元、4,228.82万元和1,846.10万元，占当期营业收入的比重分别为5.93%、6.35%、7.75%和7.56%。2020年-2022年销售费用占营业收入的比重呈现一定的上升趋势。与同行业可比公司相比，公司的销售费用率高于同行业公司的平均水平4.40%、3.78%、3.43%和4.05%。

报告期内，公司存在劳务派遣的情况，劳务派遣人数分别为152人、51人、0人和13人，占比分别为19.10%、5.82%、0.00%和1.35%，2020年超过了法定的10%比例。

应收账款余额走高，产能充足募资扩产

报告期内，钧崴电子存在直销、经销两种销售模式，并以直销销售模式为主，直销模式占比分别为74.92%、68.95%、73.43%和67.65%。公司主要客户包括新能德、广达电脑、富士康、格力、安敏电子、台达等。

报告期内，公司前五大客户主要包括新能德、广达、富士康、格力、安敏电子等行业内的知名客户，尽管上述客户均为消费电子制造行业或家电类行业的龙头企业，但由于消费电子及家电行业格局、整体形势在内外部因素影响下可能发生一定不利变化，从而导致出现主要客户信用下降、公司应收账款发生损失的风险。

报告期各期末，钧崴电子应收账款账面价值分别为1.219亿元、1.291亿元、1.087亿元和1.265亿元，应收账款账面价值占流动资产比例分别为52.88%、35.76%、18.15%和21.09%，应收账款占比较高。

公司实控人持有天二科技共计3.22%的股权，公司与天二科技存在既销售又采购情况，2019年至2021年，公司对其采购金额由86.53万元增长至753.14万元，销售金额从280.97万元增长至1,665.49万元。

报告期各期末，钧崴电子存货账面价值分别为5,027.56万元、1.038亿元、9,077.89万元和7,278.06万元，占公司流动资产总额的比例分别为21.81%、28.73%、15.16%和12.14%。公司的存货账面价值占流动资产的比例较高。

报告期内，公司电流感测精密电阻、晶片型贴片熔断器的产能利用率分别为98.57%、84.94%、64.54%和51.88%，不断走低。2020年-2023年1-6月，钧崴电子的插件式熔断器、电力熔断器的产能利用率分别为77.25%、65.62%、37.40%和41.74%。产能长期充足，产能利用率不断走低直至不过半的情况下，大额募资用于扩产，或必要性甚为勉强。

从创业板定位来看，营收和净利润增幅极为关键，证监会要求营收不及3亿元的IPO企业最近三年营业收入复合增长率不低于20%，2020-2022年，钧崴电子司营业收入复合增长率仅为15.66%，得益于其营收过3亿，增长率要求不予关注。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。