文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

赶在2023年12月31日最后一天回复并更新了招股书的长沙都正生物科技股份有限公司（简称：都正生物）拟在创业板上市，保荐机构为华创证券。此次问询，证监会给出都正生物多达15个问题，包括了公司成长性、研发投入、经营合规性、毛利率变动的合理性和募投项目等。

保荐机构华创证券一直努力并购太平洋证券，近期证监会给出三个反馈意见，涉及华创证券投行撤否罚单整改情况、自营和资管业务风险等。而2023年9月，华创证券因投行业务部分撤否项目内控意见未有效落实、内核委员会履职不尽责等问题，被出具警示函。

都正生物本次公开发行股票数量不超过1,431.65万股，占比不低于25%。公司此次拟投入募集资金4.93亿元，用于总部及研发生产基地建设项目、临床试验研究服务网络建设项目和补充流动资金（1.35亿元）。截至2023年6月30日，都正生物的资产总额为3.62亿元，归属于母公司所有者权益为2.55亿元，此次公司的募资额超过了其资产总额和净资产。

都正生物实控人任职中南大学二十余年，原第二大股东清仓；规模较小，行业竞争激烈，毛利率波动趋势异于同行；税补占比高，研发费用率一路下滑，直接人工成本走高；前五大客户占比有所上升，应收账款高企。

实控人任职中南大学二十余年，原第二大股东清仓

2016年1月22日，欧阳冬生、余鹏、李莹、爱世普林共同设立都正有限，注册资本为500万元，其中欧阳冬生认缴出资200.00万元，占注册资本的40.00%，余鹏认缴出资120.00万元，占注册资本的24.00%，爱世普林认缴出资100.00万元，占注册资本的20.00%，李莹认缴出资80.00万元，占注册资本的16.00%。

截至招股说明书签署日，欧阳冬生直接持有公司41.24%的股份，作为执行事务合伙人通过众利成控制公司2.89%的股份，合计控制公司44.13%股份。此外，欧阳冬生还通过众英成间接持有公司0.49%的股份。欧阳冬生系公司控股股东和实际控制人。

都正生物实际控制人欧阳冬生，董事、副总经理李晓晖自公司设立至今一直在中南大学任职。欧阳冬生自2002年7月至今，历任中南大学临床药理研究所助教、讲师、副教授、副所长、教授，于2023年7月在中南大学办理离岗创业；李晓晖自2011年7月至今，历任中南大学湘雅药学院讲师、副教授、教授，于2023年7月在中南大学办理离岗创业。

都正生物分别于2019年11月收购砝码柯、于2019年12月收购先领医药、于2020年5月收购舍同智能、于2020年6月转让润东康雅16%的股权、于2021年8月参股设立诺擎生物。砝码柯和先领医药原股东与公司实控人欧阳冬生系亲属关系，相关股份均系代其持有，相关收购构成同一控制下的企业合并。砝码柯先后分别以0元和1元收购了通诺信息30%股权。

此外，报告期内，都正生物实际控制人欧阳冬生因个人资金周转需要存在向公司借款的情况。数额较低，截至2020年9月末，公司实际控制人欧阳冬生已全部归还上述借款。

2020年-2021年，公司董事李宣璇、监事袁兆敏和胡立、董事及副总经理余鹏辞职、董事康彩练先后辞职，余鹏自设立至今为公司股东，2021年8月转让部分股权前持有公司11.88%的股份，为公司第二大股东。

证监会要求都正生物结合报告期内董监高的辞职原因、主要履历、辞职前在公司担任的职务、分管的业务、发明及研发成果，说明公司董事、高管及核心技术人员是否发生重大变动，余鹏辞职后所从事的职业以及对外投资的企业，与公司业务是否存在同业竞争关系。公司称，余鹏拟集中主要精力于其在中南大学湘雅药学院的教学科研任务，同时其有意于自主创业，从事用于体外诊断试剂中使用的荧光染料和化学发光物质的研发生产及销售。

问询函件涉及报告期内，公司曾存在的关联方较多，包括10位关联自然人、47个关联法人。公司称采用招投标、直接谈判等方式开拓市场，但未披露商务谈判与招投标获得订单的金额及占比情况。都正生物存在因临床试验服务面临诉讼或纠纷风险。

规模较小，行业竞争激烈，毛利率波动趋势异于同行

都正生物是一家拥有临床研究全流程服务能力的专业化临床研究服务企业，致力于为医药企业、科研机构、CRO等提供药物、医疗器械等临床研究服务。2020年-2023年1-6月，公司的营业收入分别为1.431亿元、2.167亿元、3.47亿元和1.767亿元，净利润分别为2448万元、3700.34万元、7777.28万元和2213.89万元。

近年来，随着医药研发市场逐渐由欧美国家向新兴国家转移，国外大型CRO企业也陆续以合资、设立独资企业或收购国内企业等方式进入国内市场。这些国际CRO企业成立时间长、资金实力雄厚、研发技术水平高、业务覆盖领域广，将给国内CRO企业的发展带来竞争压力。从全球市场看，CRO行业市场化程度高，相关企业在CRO行业深耕多年，具有丰富的项目经验和跨国客户资源积累，资金和技术储备充裕。根据Frost&Sullivan的《医药研发外包服务市场行业研究报告》（2023年6月），全球CRO市场主要竞争者有艾昆纬、百时益、徕博科、赛纽仕、PRA等。2021年，上述五家企业的全球市场份额约占整个CRO市场的38.52%。

国内CRO行业起步较晚，但发展迅速，目前已经形成一定的规模。中国CRO市场主要竞争者有药明康德、康龙化成、泰格医药、昆泰医药、昭衍新药等，在2021年，上述五家企业的市场份额约占中国CRO市场的47.52%。相对于大型CRO企业，公司经营规模相对较小。

报告期内，都正生物主营业务收入主要来源于临床研究服务，其中，临床试验运营业务收入分别为1.356亿元、1.973亿元、3.113亿元和1.589亿元，占当期主营业务收入的比例分别94.83%、91.15%、89.82%和90.09%。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为42.05%、39.92%、42.38%和33.96%，低于可比同行均值46.78%、45.61%、43.39%和44.05%。公司毛利率先降后升，同行业公司多数毛利率呈下降趋势，两者趋势变动不一致。

2020年-2022年都正生物临床试验现场管理服务的毛利率分别为25.12%、13.05%和15.23%，毛利率下降较快，且毛利率显著低于临床试验运营服务。其他临床研究专项服务毛利率为72.69%、80.88%、77.93%，显著高于其他业务。医药研发信息化建设服务的毛利率分别为57.84%、37.51%和16.36%，该业务尚处于市场拓展阶段，项目数量较少，收入较低，毛利率受单个项目影响较大。

公司解释为提供的临床研究服务为定制化服务，导致公司不同项目的毛利率具有一定的差异，且公司不同年度毛利率会发生一定的波动。此外2020年-2022年公司规模提升，议价能力增强，采购价格有所下降，其销售费用差旅费报告期分别为38.34万元、76.64万元、48.28万元，2022年下降显著。

税补占比高，研发费用率一路下滑，直接人工成本走高

都正生物于2018年10月被认定为高新技术企业，并于2021年9月通过高新技术企业资格复审，报告期内享受减按15%的税率征收企业所得税的优惠政策。若未来上述税收优惠政策发生变化，或税收优惠到期后，公司不能持续取得高新技术企业资格，将导致公司税负增加，进而对公司业绩造成不利影响。

报告期内，扣除所得税影响后的归属于公司普通股股东的非经常性损益分别为607.61万元、575.73万元、1,386.18万元和208.77万元，占归母净利润的24.82%、15.56%、17.82%和9.43%。公司金额较大的非经常性损益项目为政府补助，分别为592万元、554.36万元、910.24万元和193.64万元。报告期内，公司享受的主要税收优惠金额为499.33万元、748.57万元、1,308.40万元和438.56万元，占各期净利润的比例分别为20.4%、20.23%、16.82%和19.81%。两者相加，公司税补占公司净利润的比重较大。

截至报告期末，都正生物共有研发人员67人，占员工总人数的10.21%。公司核心技术人员包括欧阳冬生、李晓晖、陈露露、王登、李超鹏、王欣桐。报告期内，公司主营业务成本中直接人工金额分别为1,794.24万元、2,788.27万元、4,700.45万元和3,104.87万元，占主营业务成本比例分别为21.65%、21.43%、23.53%和26.65%，整体呈上升趋势。

2020年-2023年1-6月，都正生物的研发费用分别为1070.27万元、1394.72万元、1998.83万元和1030.85万元，占营收比例分别为7.48%、6.44%、5.76%和5.84%，2020年-2022年研发费用率一路下滑。

报告期内，公司研发费用主要由职工薪酬、直接投入、折旧摊销构成，上述项目占研发费用比重分别为83.16%、86.99%、88.78%和84.29%。其中，职工薪酬占比分别为71.21%、74.84%、77.47%和64.45%。

都正生物销售人员人数报告期分别为19.5人、28人、33人和30人，人均薪酬分别为15.32万元、18.55万元、20.21万元和20.78万元（年化），而研发人员人均薪酬分别为16.22万元、17.29万元、19.66万元和17.78万元（年化），销售人员人均薪酬增速高于研发人员。

前五大客户占比有所上升，应收账款高企

报告期内，都正生物主要客户为医药企业。目前，公司已为包括天宇股份（300702.SZ）、石四药集团（02005.HK）、新华制药（000756.SZ）、复星医药（600196.SH）、上海医药（601607.SH）、歌礼制药（01672.HK）、海正药业（600267.SH）等知名企业在内的众多医药企业、科研机构提供临床研究服务，并与其建立了良好的合作关系。2020年-2023年1-6月，公司前五大客户收入占比分别为34.87%、34.61%、37.25%和29.14%。

2020年-2022年，北京四环科宝制药股份有限公司为公司第三大、第五大和第三大客户，供应商，向公司采购867.72万元、851.28万元和1,778.65万元，而四环科宝制药的招股书只披露了原辅料、包装材料的供应商，并无一字涉及临床研究服务商都正生物。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1,794.01万元、2,782.62万元、3,734.56万元和4,420.32万元，占各期末流动资产的比例分别为20.91%、23.94%、15.47%和17.36%。

报告期各期末，公司前五大客户应收账款余额合计分别为1,136.47万元、1,828.54万元、2,167.85万元和2,354.50万元，占各期期末应收账款余额的比例分别为57.66%、59.46%、53.21%和48.81%。

都正生物营业成本中向第三方采购服务成本约占70%，占比较高，其自身员工薪酬成本占比约20%，占比较低。其中采购临床试验机构服务金额及占比较高，前五大供应商主要是位于湖南省的医院，例如各期第一大供应商为湖南省职业病防治院。

都正生物此次募投项目中，总部及研发生产基地建设项目本次募集资金拟投入3.25亿元，主要用于建筑工程费、设备及软件购置费、工程建设其他费用等。其中，铺底流动资金为3039.77万元；临床试验研究服务网络建设项目本次募集资金拟投入3,254.94万元，主要用于建筑工程费、设备及软件购置费、工程建设其他费用等，铺底流动资金为889.38万元；此次公司单独补充流动资金1.35亿元。募投项目中铺底流动资金与单独补流合计金额金1.743亿元，占此次募资总额的比例为35.4%。

截至2023年6月30日，公司的货币资金为1.316亿元。2020年2023年1-6月，公司资产负债率分别为54.03%、37.27%、29.84%和29.42%。报告期内，公司加权平均净资产收益率分别为43.63%、38.16%、48.73%和9.08%，净资产收益率及每股收益下降。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。