文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

9月30日中止更新财报，12月28日作了更新的福建德尔科技股份有限公司（简称：福建德尔或德尔科技）拟在上交所主板上市，保荐机构为申万宏源证券。本次公开发行股票的数量不低于1.154亿股且不超过1.833亿股，不低于发行后总股本的10%且不超过15%。公司此次拟投入募集资金30亿元，用于年产200吨电子级三氟化氯生产线项目、含氟半导体材料项目、年产36万吨半导体级电子材料项目（二期）、13,000吨/年新能源材料项目（三期）、年产23万吨含氟新材料项目（三期）、研发中心建设项目和信息化升级项目。

报告期内，公司资产总额分别为11.996亿元、29.435亿元和53.606亿元，资产规模较大。报告期公司的合并资产负债率为27.30%、28.49%和14.50%，有所下降。

德尔科技实控人持股比例较低，公司董事、副总裁黄天梁曾受罚；2022年净利润下滑27.57%，区域较集中，毛利率起伏；研发费用率低于同行，股权激励超亿元；六氟磷酸锂平均销售单价大幅下滑，供应商质量或不佳；与客户珠海赛纬和香河昆仑信披冲突，应收账款和存货高企。

实际控制人持股比例较低，公司董事、副总裁黄天梁曾受罚

2014年6月12日，赖宗明、黄天梁、华祥斌、张奎、李纪明、亢丽敏共同设立德尔有限。德尔有限设立时，注册资本为5,000.00万元，其中：赖宗明以货币认缴1,750.00万元，华祥斌以货币认缴1,550.00万元，黄天梁以货币认缴600.00万元，亢丽敏以货币认缴500.00万元，张奎以货币认缴300.00万元，李纪明以货币认缴300.00万元。德尔有限注册和运营地都在福建省龙岩市上杭县。

2021年7月15日，公司注册资本由71,500.00万元变更为90,500.00万元。本次新增注册资本19,000.00万元，由国投创业基金、红杉安辰、达晨创鸿、龙岩投资集团、深创投等39名股东认购，本次增资完成后股东人数由21名增加至56名，超过公司法规定的“有限责任公司由五十个以下股东出资设立”。官网显示，此番公司完成11.8亿元Ａ轮融资，福睿基金在本轮继续追加投资。

2022年12月25日，德尔科技同意深创投、深创投新材料基金、福州红土、红土盈石、红土富石将其持有的合计25,000.00万元可转债按照17.09元的价格转换为公司1,463.07万股股份；转股完成后，公司注册资本由102,415.29万元变更为103,878.36万元。

公司无控股股东。公司第一大股东赖宗明持股15.60%，公司无持股50%以上的股东，未有单一股东通过实际支配公司股份表决权能够决定公司董事会半数以上成员选任，未有单一股东依其可实际支配的股份享有的表决权足以对股东大会的决议产生重大影响，公司无控股股东。

德尔科技实际控制人为赖宗明、华祥斌、黄天梁。其中，赖宗明直接持有福建德尔15.60%的股权，华祥斌直接持有福建德尔14.88%的股权，通过龙岩翊科间接持有福建德尔0.20%的股权，黄天梁直接持有福建德尔4.58%的股权，合计可支配公司35.06%的股份表决权。赖宗明、华祥斌、黄天梁于2019年1月1日签署一致行动人协议，约定各方拟在股东大会中采取一致行动，以共同控制公司。各方无法达成一致时，应当按照各方各自持有的公司股份数额进行表决，以达到各方直接持有股份数二分之一以上的表决意见为准，形成各方共同一致对外意见，做出是否行使召集权决定，以及在公司董事会、股东（大）会上行使相应的提案权、表决权，各方应当严格按照该决定执行，以共同控制公司。

截至招股说明书签署日，龙岩投资发展集团有限公司、深圳市创新投资集团有限公司、闽西兴杭国有资产投资经营有限公司、南昌红土盈石投资有限公司、深圳市高新投创业投资有限公司、安徽交控产业发展基金有限公司6家国有股东。

最近三年，公司董事、副总裁黄天梁存在被上杭县应急管理局行政处罚的情形。2020年11月30日，龙氟化工2万吨/年无水氟化氢生产线扩建项目烘干车间发生一起均粉库坍塌事故，造成两人死亡。根据事故调查报告的批复，龙氟新材对均粉库选型错误，施工过程管理不到位，导致承包单位违规承接项目。承包单位在设备制作过程中，未经正规设计，导致均粉库存在安全隐患，违规将主体工程分包给无资质人员施工，施工质量管控不严，焊接质量严重不合格，最终导致事故发生。承包商对事故的发生负直接责任。

2020年12月31日，上杭县应急管理局下发“（杭）应急罚[2020]32-3号”《行政处罚决定书》，认定龙氟化工在上述事故中存在安全生产主体责任落实不到位情况。据此，决定给予龙氟化工罚款49.00万元的行政处罚。公司已缴清上述罚款。

2020年12月31日，上杭县应急管理局下发“（杭）应急罚[2020]32-4号”《行政处罚决定书》，认定黄天梁在上述事故中存在督促、检查龙氟化工的安全生产工作及消除生产安全事故隐患不到位的情况。据此，决定给予黄天梁罚款25,860.30元的行政处罚。黄天梁已缴清上述罚款。

2022年净利润下滑27.57%，区域较集中，毛利率起伏

福建德尔主要从事氟化工基础材料、新能源锂电材料、特种气体和半导体湿电子化学品等多系列含氟新材料的研发、生产和销售业务，产品主要应用于集成电路、新型显示面板、新能源、特高压重大电力装备等国家战略新兴产业领域。

2020年-2022年，公司营业收入分别为4.438亿元、12.553亿元和16.985亿元，净利润分别为780.16万元、3.029亿元和2.194亿元，2021年营收和净利润大增，但2022年净利润下滑27.57%。经营业绩受多重因素影响呈现较大波动，出现了增收反降利的情况。

公司的产品结构主要分为氟化工基础材料、新能源电池材料、特种气体、湿电子化学品四大类。其中，2022年，新能源电池材料收入占比约40%、氟化工基础材料收入占比为34.02%、特种气体收入占比为21.45%。报告期公司营收结构变动较大。

德尔科技业务以内销为主，报告期内公司境内收入占比分别为77.50%、86.05%和81.63%。其中，由于下游客户主要集中于华东地区，公司内销收入以华东地区客户为主，公司的销售区域分布与下游行业集聚的特点相符。华东地区营收占比分别为60.79%、59.51%和59.39%。公司外销收入分别为9,943.78万元、1.748亿元和3.111亿元，占主营业务收入比重分别为22.50%、13.95%和18.37%，占比相对较低。

公司下游客户可分类为终端用户和贸易商客户两类，终端用户采购公司产品后直接用于自身的生产制造过程，而贸易商客户从公司购买产品后，主要通过自身的渠道将产品进一步销售给其他客户。公司的贸易商客户主要来源于氟化工基础材料业务和特种气体业务。其中贸易商销售占比为37.88%、30.52%和33.32%。

公司各业务板块起步和发展阶段不一，部分新业务、产品线从建成投产到客户认证、导入和规模化销售往往需要不短的时间，而大量的折旧摊销、前期开支等费用会对公司短期业绩带来不利影响；从行业的发展过程来看，供给和需求随时都有可能受各种因素影响产生波动，公司未来发展仍将受宏观经济环境、行业政策、下游市场需求等外部影响，同时也与公司的研发创新、新产品开发、市场开拓、产能布局等内部因素密切相关，存在一定不确定性。

从公司的主营毛利率来看，起伏较大，报告期分别为18.56%、41.46%和29.75%，因为公司产品涉及行业较多，德尔科技选择了多达9家企业作为可比同行，如特种气体相关企业如华特气体、南大光电、雅克科技、中船特气和中巨芯、以及电池材料相关的多氟多、天际股份、南高峰和三美股份。

研发费用率低于同行，股权激励超亿元

报告期内，德尔科技研发费用率分别为3.48%、2.39%和1.84%，低于同行业可比公司平均水平4.84%、4.83%和4.95%。

报告期内，公司销售费用分别为2,259.89万元、3,218.15万元和3,976.19万元，占各期营业收入的比例分别为5.09%、2.56%和2.34%。与期间费用其他项比起较低，但考虑到公司的销售人员仅46人，占比仅为3.65%，相对合理。

报告期公司进行了大额的股权激励，主要发生在2022年，股权激励高达1.1598亿元。2022年8月，公司进行增资，龙岩翊科以666.67万元认购512.08万元注册资本，认购本次增资所支付增资价款的溢价部分计入资本公积，同期增资价格为17.09元/注册资本，龙岩翊科增资价格低于同期其他股东增资价格，构成股份支付。龙岩翊科的股权比例为：华祥斌持有40%股权，任建业、刘奕丰、邱建铭、艾合买提·艾尔肯等合计持有60%股权；德尔科技向福建天甫增资到5亿元后，并以0元的价格将所持有福建天甫7%的股权（对应3,500.00万元实缴注册资本）转让给龙岩翊科。

六氟磷酸锂平均销售单价大幅下滑，供应商质量或不佳

福建德尔生产的六氟磷酸锂主要用于生产锂离子电池电解液，最终主要应用于动力、储能等锂电池制造。报告期内，六氟磷酸锂收入占公司主营业务收入的比例分别为0.00%、38.11%和39.73%，六氟磷酸锂产品毛利占公司主营业务毛利的比例分别为0.00%、67.60%和59.88%，六氟磷酸锂收入占比与毛利贡献度波动较大。

2021年至2022年，公司六氟磷酸锂平均销售单价从33.24万元下降至27.73万元，而原材料氟化锂平均采购单价则从25.06万元上涨至68.96万元，呈现大幅上涨态势，公司六氟磷酸锂2021年和2022年的毛利率分别为73.52%和44.84%；2022年，公司六氟磷酸锂销售价格走弱，但原材料价格持续走强，导致2022年公司六氟磷酸锂毛利率显著下降。

报告期内，德尔科技对外采购主要为原材料和能源。原材料主要为萤石精粉、硫酸、氟化锂、五氯化磷等，主要供应商包括紫金铜业、赣锋锂业、江西重峰、东鹏新材料、焱森矿产品、吉翔医药化工等。对外采购的能源主要为电力，主要供应商为国网上杭供电公司与大光明电力。报告期内，公司向前五名供应商合计采购金额占当期采购总额的比例分别为42.47%、39.16%和46.55%。

东鹏新材料为2022年公司前3大供应商，曾在2019年8月22日因员工员工违反安全管理规定作业被新余安监局处罚1万元。

据文件乐环行罚字[2019]14号显示，吉翔医药化工2019年5月22日，在未办理相关环保审批手续的情况下擅自新建RTO废气焚烧装置被乐平环保局处罚贰万捌仟元。

2021年江西中茂向公司销售了萤石精粉达5,429.45万元，占比7.15%，位居当年第三大供应商，包括江西中茂工贸有限责任公司及同受其实际控制人控制的其他主体江西中昊矿业有限公司，从工商资料看，报告期参保人数均为零人。

鑫顺达矿业2020年向公司销售萤石精粉达2,395.07万元，占比7.20%，位居当年第四大供应商，查阅工商资料，成立于2019年，报告期其参保人数均为零人，实缴为零万元。

与客户珠海赛纬和香河昆仑信披冲突，应收账款和存货高企

2020年-2022年，德尔科技向前五名客户合计销售额占当期销售总额的比例分别为44.60%、36.06%和38.29%，前五大客户占比有所起伏。2022年前五大客户分别为湖州昆仑，湖州昆仑、HARMONY、珠海赛纬 、三农新材料和星青国际。

湖州昆仑亿恩科电池材料有限公司为公司2022年第一大客户，系香河昆仑新能源材料股份有限公司的控股子公司，据香 环罚【2020】06009号文件显示，2020年12月24日，香河昆仑涉嫌未按照规定建设贮存设施储存化验室产生的危险废物的行为被廊坊市生态环境局香河县分局处罚3万元。

香河昆仑于2024年1月4日IPO被受理，拟在深交所上市，其披露的招股书显示，2021年福建龙德为其第四大供应商，双方采销额为7,552.78万元，占香河昆仑的采购额比例达 7.16%。这与福建德尔招股书披露的2021年销售给湖州昆仑六氟磷酸锂为 6,950.97万元，双方差额在601.81万元。到了2022年双方的采销额在2.6577亿元，则为一致。

德尔科技的招股书显示，珠海赛纬为2022年第三大客户，向公司采购六氟磷酸锂达10138.44万元，占比5.97%，而后者为2023年9月15日过会的创业板在审企业，据后者招股书显示，福建龙德为其2022年第四大供应商，福建龙德向珠海赛纬提供锂盐为11456.43万元，占比7.61%。福建龙德即为德尔科技的全资子公司，两份招股书的采销额相差了1,317.99万元，占德尔科技披露的销售额比例高达12.99%，形成信披冲突不知以何方为准。

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为1.027亿元、2.484亿元和2.58亿元，应收账款余额占当期营业收入的比例分别为23.13%、19.79%和15.19%。报告期各期末，公司存货账面余额分别为6,499.81万元、2.383亿元和3.12亿元。

报告期各期，公司计提的信用减值损失与资产减值损失分别为-367.10万元、 -123.65万元和-8,722.61万元。2020年与2021年，公司信用减值损失与资产减值损失主要是对应收账款和其他应收款计提坏账准备形成；2022年，主要系因六氟磷酸锂的存货跌价损失的影响较大，导致资产减值损失增加较多。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。