文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

IPO受理迄今已半年的欧菲斯集团股份有限公司（简称：欧菲斯）拟在深交所主板上市，保荐机构为广发证券。本次发行前公司股本总额为22,500万股，本次拟公开发行股份数量不超过7,500万股，占发行后总股本的比例不低于25.00%。公司此次拟投入募集资金10.3亿元，用于供应链体系交付网络建设项目和数字化运营平台建设项目。

截至2022年12月30日，欧菲斯总资产高达42.2685亿元，不过其净资产仅为8.9181亿元，2022年其营业收入高达81.6387 亿元，净利润仅为1.5411亿元，此番募资总额超过公司的净资产。

欧菲斯九人同为实控人，报告期分红1.24亿元，资产负债率超80%；2021年增收不增利，2022年营收增幅放缓；供应链稳定性存风险，与供应商披露数据存差异；应收账款规模较大且增加较快，行政处罚多达19条。

九人同为实控人，报告期分红1.24亿元，资产负债率超80%

公司前身欧菲斯有限由王立金、王长福、吴亮亮、曾刚、刘志荣、吴骏寅、安平、戴开岳、刘青9名股东共同出资设立，欧菲斯有限设立时注册资本为5,000.00万元，各股东均以货币方式出资。其中，王立金认缴出资额556.00万元，占比11.12%，其他股东各认缴出资额555.50万元，占比11.11%。

截至招股说明书签署日，一号中心直接持有公司1.921亿股，持有公司的股份比例为85.3628%，为公司的控股股东。二号中心直接持有公司3.8657%的股份，王立金、王长福、叶贯强、吴亮亮、曾刚、刘志荣、吴骏寅、安平、戴开岳通过新欧菲斯实际控制一号中心、二号中心，合计控制公司89.23%的股份，九人为公司的共同实际控制人；并签署了《共同控制协议》，以增强公司控制权结构的稳定性。九人共同控制结构可能存在不稳定的风险，从而对公司的重大经营决策造成影响。

报告期各期末，公司资产负债率（合并）分别为78.09%、76.22%和78.90%，长期处于较高水平，高于可比同行均值48.97%、45.90%和49.58%。

公司称，主要系公司合作商模式下产生的业务收入占比较高，在此种模式下经营性应收款项、应付款项占比较高且呈现同步增长的趋势，随着业务规模快速增长，应付款项占比进一步升高，使得资产负债率保持在较高水平；同时，公司目前融资方式较为单一，随着新业务的逐步拓展，公司资金需求量增大，新增了部分短期借款，使得资产负债率有所升高。

同时，报告期各期末，欧菲斯应付账款余额分别为17.509亿元、17.856亿元和24.093亿元，占流动负债的比重分别为75.76%、76.08%和74.89%，占比较高。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4.979亿元、6,716.80万元和1.296亿元，经营性现金流量净额持续为正但起伏较大，同时报告期公司的现金及现金等价物净增加额分别为3.681亿元、-6,738.71万元和6,621.36万元，2021年转负。

2021年，公司经营活动产生的现金流量净额低于净利润，主要系公司在受“背靠背”付款模式影响的同时，提高了向合作商的付款效率，使得经营性应付项目的增长金额快速下降并低于经营性应收项目的增长金额，受此影响，公司在此期间经营活动产生的现金流量净额明显下降，并低于当期净利润。

尽管现金流失严重，但难阻欧菲斯报告期进行大额的现金分红，2020年-2022年公司现金分红金额分别为2499.83万元、4950万元和4950万元；报告期合计分红高达1.24亿元。

2021年增收不增利，2022年营收增幅放缓

欧菲斯是一家面向办公物资垂直产业链，主要为大型政企客户提供办公物资“数字化、一站式”采购服务的供应商，主营业务是以B2B直销为主的办公物资销售。所经营的产品类别涵盖办公设备、办公耗材、生活用品、MRO、办公电器、办公家具等几乎全部产品类别，业已成为办公物资B2B直销市场的主要企业之一。

2020年-2022年，欧菲斯分别实现营业收入64.434亿元、76.834亿元、81.639亿元，2021年、2022年较之上年度分别增长19.24%、6.25%；各期净利润分别为1.49亿元、1.487亿元和1.541亿元，2021年较2020年净利润微降，2022年较2021年增幅为3.63%。

B2B直销模式，客户主要是大型政企单位，为办公物资的最终使用者，是欧菲斯最主要的销售模式。2020年-2022年，直销模式销售占比分别为87.56%、83.57%、82.57%；批发模式客户主要为下游办公物资批发单位，批发模式销售占比分别为12.11%、16.05%、17.03%；零售模式的下游客户为各类店面销售对应的零散客户，占比较低，且不是公司的主要发展方向，各年销售占比均在0.50%以下。

随着政策推动以及数字一体化采购在大型政企客户群体中的不断演进，B2B直销整体市场规模正快速扩张，集采品类不断丰富，该赛道日益受到其他具有相似经营模式、具备数字化供应链管理能力的企业的关注。未来可能有更多经营者切入该行业，竞争势必更为激烈，若公司不能持续提升自身综合竞争力并巩固行业地位，则有可能在未来的市场竞争中处于不利地位。

报告期内，欧菲斯以B2B直销业务为核心，重要客户包括国家电网、中国石油、江苏省人民政府、国家税务总局、南方电网、中国航空工业、中国移动、农业银行等15家大型政企客户。报告期内，欧菲斯向各年前十大B2B直销大型政企客户销售所实现的收入，占各年该模式总收入的比例均在60%左右，是公司最重要的客户群体。

欧菲斯报告期各期前十大批发客户共23家；报告期各年，欧菲斯向上述23家客户销售累计实现批发收入2.336亿元、3.82亿元、3.614亿元，占批发模式收入比重为29.94%、31.00%、26.01%，由于批发业务下游客户经营规模普遍不大，公司批发客户较为分散。

报告期内，欧菲斯综合毛利率分别8.65%、7.92%、8.01%，总体波动不大，且长期保持在个位数。欧菲斯的同行业可比公司为齐心集团、晨光股份、广博股份。齐心集团和晨光股份的毛利率连续走低，而广博股份办公直销类毛利率甚至已不足5%。

供应链稳定性存风险，与供应商披露数据存差异

报告期内，欧菲斯销售的商品包含6大品类、近40个商品类别、近50万SKU，随着B2B直销业务品类覆盖范围的扩大，公司的商品库还将进一步扩充。B2B直销模式下，公司采取自主交付与合作商直送两种模式完成商品的实际配送。合作商是公司供应链体系中的重要组成部分，是公司得以向遍布全国的大型政企客户分支机构高效交付商品的有力支撑。2020年-2022年，B2B直销模式下，欧菲斯由合作商直送方式交付的订单实现销售收入占B2B直销模式销售收入的比重分别为67.00%、73.72%、70.46%。随着本行业竞争的日趋激烈及整体市场规模的扩大，若公司不能发挥自身客户群体、信息技术基础设施等相关优势持续开拓优质合作商并与其实现长期合作，则可能威胁到自身供应链网络的稳定性，致使核心业务受到不利影响。

2020年-2022年，欧菲斯总体采购金额（不含税）分别为58.776亿元、71.132亿元、75.203亿元，报告期内，公司业务规模不断扩张，采购金额随之上升，2021年、2022年，公司采购规模较之上一年度增幅分别为21.02%、5.72%，与同期商品采购成本增速相匹配。

报告期各期，欧菲斯向备货采购前十大供应商采购金额分别为6.869亿元、10.793亿元、11.731亿元，占总采购金额的比例分别为11.69%、15.17%、15.60%，占比逐年上升，主要是惠普整机分销项目的开展，致使向惠普（重庆）有限公司采购整机的金额增长较快。2019年，公司与惠普（重庆）就惠普整机电脑在全国范围的批发销售达成合作意向，并通过自身销售渠道进行批发销售。报告期内，公司惠普整机的批发业务发展较快，2020年惠普（重庆）即成为公司第一大供应商，2021年、2022年公司向惠普（重庆）采购金额达到5.692亿元、7.11亿元。

报告期各年，欧菲斯自京东采购办公用纸、电子产品等商品的规模分别为1,038.34万元、1,366.71万元、2,430.16万元，向京东批发销售中高端笔具的销售额分别为1.185亿元、1.461亿元、1.233亿元，报告期采销分属不同业务类型。除京东外，报告期各年，其他涉及既是客户又是供应商情况的交易对方分别有48家、63家、69家，涉及采购金额5.515亿元、4.845亿元、4.216亿元，涉及销售金额9,289.77万元、1.496亿元、1.209亿元，采购金额远大于销售金额，主要是基于前述商业背景，涉及重叠对象主要为合作商，而合作商最主要的身份是公司的供应商。

福建兄弟文仪科技发展股份有限公司是公司2020年-2022年前十大供应商之一，公司向其采购金额分别为5107.33万元、6118.79万元和5201.01万元。查阅兄弟文仪年报显示，2020年-2022年，兄弟文仪向公司销售金额分别为4566.44万元、6167.29万元和5338.98万元。

两者之间的采销额除2021年相关在50万元以内，2020和2022年相差均在百万以上，形成了信披冲突，不知以何方为准，或难以为会计入账之理解释。

查阅裁判文书网，涉及欧菲斯办公的案例多达68条之多，其中执行案件多达8条。据（2020）鲁1526执保57号文件显示，2021年法院冻结被执行人沈阳欧菲斯办公伙伴商贸有限公司的银行存款331581.6元或查封、扣押同等价值的其他财产。据（2020）苏0114执保1833号显示，2020年法院对被申请人欧菲斯办公伙伴南京有限公司名下价值11万元的银行存款或其他等值财产予以冻结、查封。

应收账款规模较大且增加较快，行政处罚多达19条

报告期内，欧菲斯应收账款账面价值分别为14.08亿元、14.78亿元、21.20亿元，呈上升态势。占公司流动资产比例分别为48.50%、48.83%和53.19%，呈增长趋势。报告期各期末，公司应收账款计提坏账准备总额分别为3,533.59万元、4,423.17万元和6,119.77万元，其中按信用风险特征组合计提坏账准备3,292.36万元、3,848.61万元和5,396.00万元，按信用风险特征组合计提坏账准备的应收账款余额的比重各年末均在99%以上。截至2023年3月31日，公司期后回款金额占应收账款余额的比例分别为98.68%、94.45%和51.16%。

截至招股说明书签署日，欧菲斯主要经营用房均系通过租赁方式取得，且部分租赁房产存在未取得产权证、于划拨土地上建造等情形。截至招股说明书签署日，公司存在1项金额超过500万元的尚未了结诉讼，系公司与康德实业房屋买卖合同纠纷。

报告期内，公司研发费用率低于同行业可比公司平均值，研发费用多为办公物资B2B直销业务的数字化信息系统建设，与同行业可比公司相比，公司不进行商品的研发、生产和制造，无大额直接材料、存货消耗投入，使得公司研发费用率0.12%、0.14%和0.16%，整体低于同行业可比公司平均值0.8%、0.88%和0.84%。

报告期内，欧菲斯及子公司受到的行政处罚共计19条，处罚原因涉及未按期办理纳税申报，丢失发票，销售质量不合格产品、购进二类医疗器械（口罩）却无法提供供应商资质证明和进货查验记录，未按期进行资料报送；未按期办理个人所得税（工资薪金所得）纳税申报等。

有趣的是，在2023年10月26日海南省财政厅官网公示的2023年专项物品采购（第二次采购）中，海南睿宇科技有限公司曾投诉中标供应商海南优豆优品科技有限公司涉嫌围标串标，其中提及了欧菲斯，后此次招标作废。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。