文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

我国生物医药冷链服务行业属于新兴产业，目前市场集中度较低。随着我国生物医药行业的发展，生物医药冷链服务的需求也随之不断上升，吸引众多新入者参与生物医药冷链服务行业，市场竞争也愈加激烈。

IPO受理后半年无进展的上海生生医药冷链科技股份有限公司（简称：上海生生），拟在上交所主板上市，保荐机构为中金公司。本次拟公开发行股票不超过6,001万股，占发行后总股本的比例不低于15%。公司本次拟投入募集资金9亿元，用于总部研发基地及研发中心建设项目、生物医药冷链服务能力升级项目、智能化信息系统研发建设项目以及补充流动资金项目。

保荐机构控股股东中央汇金投资有限责任公司及其5%以上股东海尔集团（青岛）金盈控股有限公司间接持有上海生生股东君联晟源、君联欣康、钟鼎五号、钟鼎六号、高瓴闰恒合伙份额，并通过该等企业合计间接持有公司微量的股份。

上海生生实控人控股仅四成，搞过销售卖过保险，公司与关联方资金往来密切；营收增幅放缓，2022年净利润下滑，毛利率下滑；客户集中度较低，应收账款持续增长；销售费用率高于可比同行均值，员工低学历占比八成；交通违章较多；固定资产折旧大额增加。

实控人控股仅四成，搞过销售卖过保险，公司与关联方资金往来密切

公司前身生生有限晚于2017年8月7日设立，迄今仅6年之多。自然人股东鞠继兵、刘思琴、俞华龙、李厚胜、徐玉飞、郝一谕、刘朝君、郭立超、左北清、宋丽莉、刘清源以货币共同出资500万元设立。2022年1月，整体变更设立股份公司。

截至招股说明书签署日，鞠继兵直接持有公司6,712.8893万股股份，占公司股份总数的19.7438%，为公司控股股东。鞠继兵作为普通合伙人、执行事务合伙人分别持有宁波弗斯生、宁波宴伽、宁波宴嘉、宁波良生0.0069%、0.0317%、0.0001%、0.0001%的合伙份额，并通过前述企业合计间接持有公司0.0020%的股份；肖忠梅分别持有宁波弗斯生、宁波宴伽、宁波宴嘉、宁波良生1.2508%、99.9683%、99.9999%、7.6219%的合伙份额，并通过前述企业合计间接持有公司5.6359%的股份。宁波弗斯生、宁波宴伽、宁波宴嘉、宁波良生合计持有公司22.8811%的股份。鞠继兵、肖忠梅二人直接及间接合计控制公司42.6249%的股份，系公司的共同实际控制人。

招股书显示，鞠继兵毕业于华东理工大学，大专学历。2005年5月至2007年11月，自由职业；2007年11月至2008年3月，就职于友邦保险有限公司，任保险代理人；2008年4月至2008年7月，就职于映急物流（上海）有限公司，任市场主管；2008年10月至2009 年6月，就职于上海建勤国际物流有限公司，任销售经理；2009年10月至今，创立生生物流。曾任销售主管和贸易公司总经理，担任过渠道经理，两年半自由职业，卖过保险，2008年进入物流业一年半后创业，可谓经历丰富。

截至招股说明书签署日，宁波弗斯生持股15.9894%；宁波宴伽持股2.8904%；宁波宴嘉持股2.4264%；宁波良生持股1.5749%。宁波弗斯生、宁波宴伽、宁波宴嘉、宁波良生的执行事务合伙人均为公司实际控制人鞠继兵，合计持有公司22.8811%的股份；四家均为公司的员工持股平台。

截至招股说明书签署日，上海生生拥有34家境内全资子公司，2家境内控股子公司，3家境外子公司，2家境内参股公司。报告期公司与关联方发生多次的资金往来；2020年，公司实控人鞠继兵及肖忠梅曾向生生有限分多笔借款共计7,466.21万元用于收购老股东持有的生生有限股权，资金占用期间按照银行一年期贷款利率4.75%计算加收利息，截至2022年12月31日，鞠继兵与肖忠梅已偿还生生有限所有借款本金及利息。

2020年，公司持股平台宁波宴伽向生生有限借款共计2,091.60万元，其中91.60万元借款用于向老股东收购生生有限股权，2,000万元用于筹集资金给鞠继兵和肖忠梅归还前述生生有限欠款。资金占用期间按照银行一年期贷款利率4.75%计算加收利息，截至2022年12月31日，宁波宴伽已经偿还生生有限所有借款本金及利息。

2020年至2021年，宁波宴伽作为持股平台，无实际运营业务，将出售生生有限股权获得的资金共计8,600.00万元划转至生生物流由其代为购买理财，以提高资金使用效率。资金占用期间按照银行一年期贷款利率4.75%计算加收利息。2021年4月，宁波宴伽将闲置资金共1,200万元转入生生物流，生生物流未实际使用该笔资金，于2021年6月将资金原路返还，因资金占用期间较短且未实际使用，该笔拆借未计提利息。截至2022年12月31日，生生物流已经偿还所欠宁波宴伽所有借款本金及利息。

2020年至2021年，肖忠梅向生生物流销售及管理人员代垫2019年及2020年奖金合计293.30万元，资金占用期间按照银行一年期贷款利率4.75%加收利息。截至2022年12月31日，生生物流已归还肖忠梅代垫奖金本金及利息。德邦基业为锁定对公司增资的投资机会，向生生物流支付2,800万元，生生物流已于6个月内将该款项全部归还德邦基业。

截至招股说明书签署日，上海生生共有27家机构股东，其中16家为备案的私募基金。国有股东为君鼎协立，君鼎协立持有公司2,197.1167万股，占本次发行前公司总股本的6.4621%。君鼎协立2017年即入股，为天使轮股东。

2021年11月杏泽投资将所持生生有限7.9193%股权以合计31,677.0719万元的价格转让给南京隽生、宁波鼎链、宁波泰启、建发长榕、君联恒澈、高瓴闰恒、珠海朗恒、惠每康宏、长三角产投；从而退出股东行列；杏泽投资为2018年入股的A1轮股东。

营收增幅放缓，2022年净利润下滑，毛利率下滑

上海生生是专业的生物医药冷链服务商，是中国生物医药冷链服务行业的先行者，自成立以来一直专注于为药物研发、生命科学、生物技术、商业成品药等领域的客户提供全链条一体化冷链服务。

2020年-2022年，公司分别实现营业收入2.688亿元、5.247亿元和6.345亿元，其中2021年、2022年营业收入同比分别增长95.23%和20.92%；各期净利润分别为4969.11万元、8645.15万元和7865.82万元，2021年、2022年净利润同比分别增长73.98%和-9.01%，其中2022年净利润略有下降的原因主要系2021年公司处置泰锟医药股权产生的投资收益1,306.81万元。去掉这投资收益，2021年的净利润或为7,338.34万元。

上海生生的主营业务包括五大板块，分别为创新药研发和生命科学冷链服务、药械商业流通冷链物流、国际医药冷链服务、细胞治疗冷链服务及新材料和冷链装备销售。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为35.24%、29.08%和27.95%，高于可比同行均值23.87%、20.67%和20.90%；2020年高出了12个点，后一路下降于9个点和7个点。

我国生物医药冷链服务行业属于新兴产业，目前市场集中度较低。随着我国生物医药行业的发展，生物医药冷链服务的需求也随之不断上升，吸引众多新入者参与生物医药冷链服务行业，市场竞争也愈加激烈。高度竞争的环境对公司的服务质量、创新能力、经营管理水平、客户粘性等方面提出了更高的要求。

客户集中度较低，应收账款持续增长

上海生生目前已覆盖生物医药行业客户超过7,000家，报告期内，公司总体前五大客户收入占比分别为24.22%、24.63%、16.10%，客户集中度较低。

报告期内，公司出售商品和提供劳务的经常性关联交易主要为向关联方提供冷链服务（包括冷链物流服务、仓储服务、产品销售和其他增值服务），各期关联销售金额分别为649.88万元、1,181.07万元和1,423.21万元，占当期营业收入的比例分别为2.42%、2.25%和2.24%，关联销售占比较低。

报告期内，上海生生采购商品和接受劳务的经常性关联交易主要为温度计的采购，各期关联采购金额分别为488.58万元、806.31万元和963.55万元，占当期营业成本的比例分别为2.81%、2.17%和2.11%，关联采购金额占比较低。

报告期内，随着公司业务规模的扩大和营业收入的增长，公司应收账款规模快速增长。报告期各期，公司应收账款账面余额分别为7,438.30万元、1.312亿元和1.739亿元，占公司营业收入的比例分别为27.68%、25.01%和27.40%，存在因相关客户经营环境或财务状况出现重大不利变化，公司对客户的应收款无法收回而对公司经营成果产生不利影响的风险。

销售费用率高于可比同行均值，员工低学历占比八成

报告期内，上海生生的销售费用率分别为3.70%、4.13%与3.19%，高于同行业可比上市公司的平均值1.65%、1.44%和1.42%，主要原因系销售人员薪酬占营业收入比重较高，报告期各期公司销售人员薪酬占营业收入比重分别为2.97%、3.50%和2.74%，可比公司销售人员薪酬占营业收入比重平均值分别为0.98%、0.89%、0.95%。

公司当前仍处于业务的成长期，需要积极开拓客户，对销售人员的激励相对较高；公司的销售人员在服务客户的过程中，需要为客户提供定制化的解决方案，对持续跟进并及时响应客户需求的要求较高；由于公司提供的医药冷链服务包括创新药研发临床试验等专业的细分领域，对于销售人员的素质及医药基础知识存在一定要求。

报告期末，上海生生的研发技术人员仅为87人，占比6.50%，行政管理人员为113人，占比8.44%，业务操作人员为1,061人，占比79.24%；而公司员工学历中大专及以下为1080人，占比达80.66%。

报告期内，公司研发费用分别为960.65万元、1,543.73万元与2,330.35万元，呈增长趋势。公司研发费用主要包括职工薪酬和委托开发等。其中，研发费用中的职工薪酬主要为研发人员的工资及奖金，报告期内金额分别为645.96万元、1,249.75万元与1,816.69万元。委托开发主要为委托第三方进行部分系统模块开发及冷链装备研发等，报告期内金额分别为 147.63万元、93.29元与233.20万元。

招股书文字显示为单位元，参照表格应该是万元，如此明显的笔误，可想而知上海生生和保荐机构信披工作的认真程度，中金公司可是券商龙头。

交通违章较多

截至报告期期末，上海生生自有车辆数量为324辆，报告期各期公司客车违规载货、车辆违反限行政策等原因产生的交通违章及处罚等支出合计分别为31.41万元、39.57万元、51.06万元。

公司子公司生生物流于2020年9月21日在位于上海市闵行区华漕镇纪丰路327号3幢一层、二层的场所内存在封闭安全出口的行为，2020年10月1日，闵行区消防救援支队对生生物流作出罚款10,000元的行政处罚。

公司下属企业生生物流石家庄分公司存在未取得道路运输经营许可证、使用的车辆无道路运输证而从事道路运输经营的行为，2020年8月26日，北京市大兴区交通局对生生物流石家庄分公司作出罚款30,100元的行政处罚。

公司子公司广西宴嘉因未按时公示企业年报，2022年9月1日，南宁市市场监督管理局对广西宴嘉作出罚款3,000元的行政处罚。公司子公司迈迪朗杰因未按照规定期限办理纳税申报和报送纳税资料，2021年6月21日，国家税务总局北京经济技术开发区税务局对迈迪朗杰作出罚款100元的行政处罚。

固定资产折旧大额增加

上海生生募投项目中，总部研发基地及研发中心建设项目、生物医药冷链服务能力升级项目及智能化信息系统研发建设项目合计拟投入金额10.01亿元，其中预计新增固定资产设备、房屋及冷库等的投入约7.64亿元。项目建设完成后，随着相关固定资产投入使用，公司固定资产原值及折旧金额将大幅增加。总部研发基地及研发中心建设项目总投资6.496亿元，其中建设投资6.154亿元，研发费用1,885.00万元，预备费1,538.00万元。

2020年末及2021年末，上海生生交易性金融资产金额分别为1.982亿元和4,000.00万元，占当期流动资产金额的比例分别为44.19%和6.93%。公司的交易性金融资产主要为银行理财产品，2020年末交易性金融资产较大，系公司购买理财产品，2022年末不存在交易性金融资产的主要原因为公司在原有理财产品到期后转存为定期存款。对应的是，公司拟使用本次募集资金5,326.40万元用于补充流动资金。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。