文：权衡财经iqchj研究员 余华丰

编：许辉

位于靖江市的江苏先锋精密科技股份有限公司（简称：先锋精科）拟冲科上市，保荐机构为华泰联合证券。本次公开发行股票不超过5,059.50万股，占发行后总股本的比例不低于25.00%。公司此次拟投入募集资金7亿元，用于靖江精密装配零部件制造基地扩容升级项目、无锡先研设备模组生产与装配基地项目、无锡先研精密制造技术研发中心项目和补充流动资金项目。

2022年7月，公司引入外部投资者，投后估值为20.80亿元，根据该融资估值，公司预计市值不低于10亿元。先锋精科主要发力在技术难度仅次于光刻设备的刻蚀设备领域。

先锋精科三年合计分红1.08亿元，众多投资机构加身；行业周期性波动，营收增幅大幅下降，税补占比高；研发人员占比一路下降，一次性股份支付达7,396.65万元；客户集中度较高，第一大客户持股1.93%；存货余额及存货跌价准备上升，产销率低位；报告期多次受罚。

三年合计分红1.08亿元，众多投资机构加身

2008年1月18日，公司前身靖江先锋半导体科技有限公司成立，成立时由游利、冯昌延和戚曼华三人货币出资，分别持有47.00%、41.00%、12.00%。2022年11月，整体变更为股份公司。报告期内公司经历了四次增资和四次股权转让，转让方主要为游利和优立佳合伙。历史上，游利曾代XUZIMING和李欢持有公司的股权，后进行了股权还原；XUZIMING国籍为新加坡。

ULYC（新加坡）系公司实际控制人游利控制的企业，公司通过ULYC（新加坡）销售少量零部件。为减少关联交易，公司子公司先锋精密（新加坡）于2022年12月收购ULYC（新加坡）100%股权。收购完成后，ULYC（新加坡）未再实质开展业务，并已于2023年4月注销。截至招股说明书签署日，公司拥有靖江先捷、无锡先研和先锋精密（新加坡）等3家全资子公司。

公司实际控制人游利先生系公司董事长兼总经理。公司股东游利直接持有公司32,424,341股股份，占本次发行前公司总股本的21.36%；游利及其配偶褚潋持有英瑞启100%的股权，因此游利通过英瑞启控制公司12.35%股份的表决权；游利持有优正合伙3.34%的出资额并担任优正合伙执行事务合伙人，因此游利通过优正合伙控制公司10.34%股份的表决权；游利持有优合合伙21.76%的出资额并担任优合合伙执行事务合伙人，因此游利通过优合合伙控制公司3.24%股份的表决权。另外，游利与XUZIMING签署了一致行动协议，约定在公司董事会、股东大会层面一致行动，因此游利可以控制XUZIMING直接持有的公司5.35%股份的表决权。综上，游利控制公司52.64%股份的表决权，为公司控股股东、实际控制人。

截至招股说明书签署日，优立佳合伙直接持有公司16.93%的股份；英瑞启直接持有公司12.35%的股份；优正合伙直接持有公司10.34%的股份；李欢直接持有公司7.64%的股份，通过冉冉芯间接持有公司0.14%的股份；李欢配偶邵佳通过优立佳合伙间接持有公司0.75%的股份。李欢、邵佳合计持有公司8.53%的股份。

公司在IPO申报时存在私募投资基金等金融产品股东分别为中小企业发展基金、中微公司、北京集成电路基金、上海航空产业基金、芯创智享、上海超越摩尔、冉冉芯、君景锋、无锡新动能基金、嘉善长三角基金、全德学镂科芯、深创投、高邮红土、上海长三角基金、国泰君安创投母基金、亚米新力、嘉兴创荣、七星共创和海南超越摩尔。双方协议包括了各投资方享有保护性条款、信息权、优先认购权、反稀释权、限制出售、优先购买权、共同出售权、回购权、强制售股权、清算优先权、优先投资权、最惠待遇等股东特别权利。

2020年和2022年，公司的现金分红金额分别为30.51万元、8267.50万元和2500万元，三年现金分红达1.08亿元，此次公司单独募资补流达2.079亿元。

行业周期性波动，营收增幅大幅下降，税补占比高

先锋精科是国内半导体刻蚀和薄膜沉积设备细分领域关键零部件的精密制造商，发力技术难度仅次于光刻设备的刻蚀设备领域，公司是国内少数已量产供应7nm及以下国产刻蚀设备关键零部件的供应商。2020年-2022年，公司的营业收入分别为2.015亿元、4.236亿元和4.697亿元，2021年和2022年营收增幅分别为110.22%和10.88%；各期净利润分别为-3844.93万元、1.052亿元和1.048亿元，2021年净利润由负转正，2022年较2021年净利润基本持平。

报告期内，先锋精科享受税收优惠政策金额分别为613.52万元、1730.43万元和1,922.92万元，占公司扣除非经常性损益后的利润总额的20.37%、17.90%和17.03%。报告期先锋精科收到与公司日常活动相关的政府补助分别为561.25万元、492.03万元和465.82万元，叠加税收优惠，公司税补占比不低。

公司所处的半导体设备精密零部件行业是半导体行业上游，半导体行业的整体发展情况会对公司所处行业产生较大影响。受扩产周期、创新周期等因素叠加作用，半导体行业具有典型的周期性特点，通常每4-5年完成一轮周期波动，呈螺旋式上升的特点，其中2-3年处于上行通道，3-6个季度处于下行通道。在经历了2021-2022H1的较快增长后，2022H2由于下游消费电子需求疲软，产能紧张时期的供应链库存累积，全球半导体市场进入下行周期。公司的产品为应用于半导体设备领域及其他领域的精密零部件，在半导体设备领域，公司产品主要分为关键工艺部件、工艺部件和结构部件。

报告期内，先锋精科外销收入金额分别为6,334.93万元、1.261亿元和1.426亿元，占主营业务收入的比例分别为31.84%、30.09%和30.76%，报告期各期，公司汇率变动对现金及现金等价物的影响分别为-83.57万元、-119.00万元和387.95万元。

国内外涉及半导体设备零部件生产制造且与公司业务产品相似的上市公司主要包括富创精密、Ferrotec、京鼎精密、超科林、托伦斯和珂玛科技等企业。公司目前主要以半导体设备零部件生产为主，主营业务较为单一，公司的业务规模仍然偏小，产能规模有限。2022年，从经营情况和关键业务数据对比情况看，公司在整体经营规模与行业龙头企业仍有一定差距。公司主要产品面向下游刻蚀设备、薄膜沉积设备、化学机械抛光设备等市场。

报告期先锋精科的综合毛利率分别为39.16%、38.30%和39.17%，公司毛利率介于同行业可比公司之间，高于富创精密、京鼎精密、Ferrotec和超科林，低于珂玛科技。

研发人员占比一路下降，一次性股份支付达7,396.65万元

报告期各期末，先锋精科及控股子公司员工合计人数分别为327人、451人和608人。其中生产人员占比均在75%上下，研发人员占比一路走低，从17.74%下降至12.34%。

报告期各期，公司研发费用金额分别为1,341.45万元、2,154.10万元和3,097.44万元，占营业收入的比例分别为6.66%、5.08%和6.59%。截至招股说明书签署日，公司已形成18项发明专利及54项实用新型专利。

报告期各期，先锋精科期间费用分别为1.131亿元、5,536.79万元和5,806.16万元，占同期营业收入的比例分别为56.10%、13.07%和12.36%。其中公司管理费用金额分别为9,070.71万元、2,324.04万元和2,707.66万元，占营业收入的比例分别为45.01%、5.49%和5.76%。2020年度，公司管理费用金额较大，其中，游利实际控制的英瑞启从优立佳合伙处受让股份导致当期一次性确认股份支付费用7,396.65万元，剔除该因素影响后，当年管理费用金额为1,674.06万元，报告期内整体呈上升趋势。

先锋精科各期对员工实施股权激励所确认的股份支付费用分别为51.30万元、602.44万元和635.60万元，占各期扣除非经常性损益后利润总额的比例分别为1.70%、6.23%和5.63%。

客户集中度较高，第一大客户持股1.93%

报告期内，先锋精科向前五大客户的销售收入合计分别为1.627亿元、3.532亿元和3.847亿元，占同期营业收入的比例分别为80.74%、83.37%和81.90%，客户集中度较高，主要原因为半导体行业技术和资本高度密集，导致下游设备企业、晶圆代工企业呈现数量少、规模大的特征。

截至招股说明书签署日，中微公司直接持有公司1.93%的股份、中芯国际通过中小企业发展基金间接持有公司0.91%的股份、北方华创通过北京集成电路基金间接持有公司股份（比例小于0.01%）。

公司腔体产品最主要的客户是北方华创和中微公司，报告期内，公司向两家客户的腔体销售收入占公司腔体总收入的比例分别是80.79%、83.38%和74.03%。其中，中微公司为公司2020年第一大、2021年第二大和2022年第一大客户，公司向其销售金额分别为6313.29万元、1.31亿元和1.777亿元，占营收比例分别为31.32%、30.92%和37.83%。

北方华创为公司公司2020年-2022年第二大、第一大和第二大客户，公司向其销售金额分别为5578.59万元、1.418亿元和1.46亿元，占比分别为27.68%、33.46%和31.09%；中芯国际是公司2020年-2022年第三大客户，公司向其销售金额分别为2290.83万元、3609.53万元和2863.56万元。

存货余额及存货跌价准备上升，产销率低位

先锋精科存货主要由原材料、在制品、库存商品、委托加工物资和发出商品组成，报告期各期末账面价值分别为4,888.99万元、1.16亿元和1.726亿元，占总资产的比例分别为11.94%、13.43%和18.98%，报告期各期末，公司存货跌价准备金额分别为558.59万元、1,051.22万元和1,932.65万元。存货余额及存货跌价准备持续上升。报告期内，公司存货周转率分别为3.02、2.89和1.79，低于同行业可比公司平均水3.84、3.67和3.21。

2020年末、2021年末、2022年末先锋精科应收账款账面余额分别为9,825.27万元、1.742亿元、1.514亿元，应收账款坏账准备账面余额分别为497.83万元、889.20万元、855.80万元。报告期内，公司应收账款周转率低于同行业平均水平。主要系公司与可比公司的主营业务构成及客户构成存在一定的差异。

2020年和2021年，先锋精科业绩迅速增长进行了较大量备货，主要产品产销率均低于100%。2022年上半年，公司延续了去年的产销节奏，2022年下半年，下游行业需求短期内下滑，客户通知公司将部分已下订单的产品延期交付，使得公司当年产销率下降较多，公司期末库存相应增加。

先锋精科其他部件产品主要是医疗和光伏领域的精密零部件产品。2022年，根据客户订单预测，公司备货较多光伏领域零部件，但由于客户供给其下游客户的产品类型有所变化，前述备货的部分零部件未能顺利实现销售，造成2022年度其他部件产品产销率较低。

报告期多次受罚

2021年，公司非流动资产报废损失支出金额为84.32万元，主要系当年公司处置位于靖江市城南园区德裕路8号的原厂房后集中报废了一批旧设备；违约金及赔偿支出74.78万元主要为补缴以前年度的企业所得税产生的税收滞纳金。

2022年，公司违约金及赔偿支出27.99万元主要系公司司补缴以前年度的企业所得税产生了13.74万元的税收滞纳金；受到并缴纳泰州市应急管理局罚款14.25万元。

2020年6月12日，靖江市应急管理局出具（靖）应急罚[2020]117号行政处罚决定书，对公司未按照规定制定生产安全事故应急预案，违反安全生产法规定，处以人民币0.625万元罚款。

2020年12月15日，苏州工业园区海关作出苏园关唯违简字[2020]0040号行政处罚决定书，因公司出口报关产品规格型号申报不实，影响海关监管秩序，违反了海关法规定，苏州工业园区海关对公司从轻处罚，罚款人民币0.2万元。

2022年7月12日，泰州市应急管理局作出（苏泰）应急告[2022]31号行政处罚告知书，对公司储存、使用危险化学品未依照规定对其安全生产条件定期进行安全评价、危险化学品仓库不符合国家标准的要求的两项行为合并处罚，处以人民币14.25万元罚款。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。