文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

11月16日回复了第一轮问询的浙江东方科脉电子股份有限公司（简称：东方科脉）拟在上交所主板上市，保荐机构为国泰君安证券。公司本次公开发行股份不超过1,535.5713万股（不含采用超额配售选择权发行的股票数量），不低于本次发行后总股本的25%。公司此次拟使用募集资金6亿元，用于新建年产智能物联网电子纸1亿片项目和补充流动资金。

东方科脉股权分散，控股股东持股不足30%，实控人曾变更；2022年净利润增幅大跌，经营活动现金流量净额低于净利润；研发费用率低于可比同行均值，劳务派遣用工曾占生产人员近半；客户集中度高，与大客户招股书数据存在差异；供应商集中度高，核心原材料电子墨水薄膜可替代材料较少；产能充足，新增产能是现有产能的1.58倍。

股权分散，控股股东持股不足30%，实控人曾变更

2005年，赵景罡联系维纳贸易以及其兄赵景广、其嫂汤红经营的佳井精工共同投资成立科脉有限。各方经协商确定科脉有限设立时的注册资本为1,000万元，由维纳贸易出资600万元，赵景罡出资250万元，佳井精工出资150万元。同时出于科脉有限开拓海外市场等需要，鉴于汤红拥有境外永久居留权，经各方协商一致，同意将科脉有限设立为中外合资企业，其中赵景罡对科脉有限出资对应的股权由汤红代持。其中维纳贸易持有科脉有限60%的股权，为科脉有限的控股股东，姜德荣为维纳贸易及科脉有限的实际控制人。

由于科脉有限成立后经营发展未达预期，2008年4月18日，科脉有限董事会通过决议，同意维纳贸易将其持有的科脉有限41%的股权转让给周爱军，汤红将其持有的科脉有限25%的股权转让给赵景罡，佳井精工将其持有的科脉有限15%的股权转让给吕忠仁。

公司原注册地位于大连市，由科脉有限整体变更设立时的公司名称为“大连东方科脉电子股份有限公司”。2021年2月28日，公司地址变更为“浙江省嘉兴市嘉善县西塘镇复兴大道16号2幢130室”，公司名称变更为“浙江东方科脉电子股份有限公司”。

截至招股说明书签署日，周爱军直接持有公司20.79%的股份；通过担任公司员工持股平台大连龙谷、嘉兴龙观、嘉兴龙溪的执行事务合伙人间接控制公司9.11%的股份，直接和间接合计控制公司29.90%的股份，为公司控股股东。2018年4月，周爱军与公司股东吕忠仁签署一致行动协议，吕忠仁直接持有公司6.89%的股份。周爱军通过直接持有公司股份、担任公司员工持股平台的执行事务合伙人以及与吕忠仁的一致行动关系合计可控制公司36.79%股份的表决权，为公司的实际控制人。

报告期内，公司存在票据使用不规范的情形，东方科脉及公司子公司之间存在无真实交易背景的票据背书转让行为，报告期各期累计金额分别为1,455.62万元、3,729.45万元和135.97万元。

此外，2019年5月至2020年12月，东方科脉因营运资金需求向关联方红榕投资拆入资金400万元。2020年1-4月期间，公司因临时性营运资金短缺向时任董事会秘书、财务总监陈丹丹先后4次短期拆入资金，累计金额480万元。

2022年净利润增幅大跌，经营活动现金流量净额低于净利润

东方科脉是全球领先的电子纸显示模组专业制造服务商，主营业务为各类电子纸显示模组产品的研发、设计、生产和销售。2020年-2022年，公司营业收入分别为4.772亿元、8.635亿元和12.138亿元，2021年和2022年营收增幅分别为80.95%和40.57%；各期净利润分别为6869.09万元、8911.22万元和9187.61万元，2021年和2022年净利润增幅分别为29.73%和3.01%。

报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.639亿元、-1.379亿元和6,649.15万元，与当期净利润的差异分别为-2.325亿元、-2.27亿元和-2,538.46万元。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额低于净利润的原因主要系存货及应收账款规模随公司经营规模的扩大而增长，采购付款与销售收款存在一定的时间差，且部分客户采用信用证或银行承兑汇票进行货款结算。

公司主营业务产品电子纸显示模组中，小尺寸电子纸模组销售占比分别为77.29%、74.25%和67.43%；中尺寸电子纸模组销售占比在20%上下；大尺寸电子纸模组销售占比由2020年的3.94%上升到2022年的10.92%。

2020年-2022年，公司小尺寸电子纸模组销量变动率分别为41.27%和28.41%，大尺寸电子纸模组销量变动率分别为251.16%和24.29%，平均售价2022年变动率为65.27%。

根据洛图科技数据，2022年全球电子纸标签出货量约为2.4亿台；基于公司电子纸显示模组产品销量及上述市场数据推算，2022年公司电子纸显示模组出货量全球市占率约为20%。公司所在行业下游客户主要为境外企业。报告期各期，公司主营业务收入中境外销售收入占比分别为26.63%、58.63%和69.63%。

报告期各期，东方科脉主营业务毛利率分别为26.59%、20.87%和22.95%，高于可比同行均值20.98%、18.58%和21.07%，2020年高出6个点。总体变动趋势与可比公司不一致。

2023 年 1-6 月毛利率有所下滑。随着电子纸行业进入快速发展时期，公司所在 的电子纸显示模组细分市场竞争有所加剧，部分产品销售价格面临下降压力。 另一方面，公司产品生产成本受原材料采购价格、产能利用程度、劳动用工成 本等多种因素影响。产品价格和生产成本的变化可能导致公司产品毛利率出现 波动，面临毛利率下滑的风险，进而对公司整体业绩造成一定影响。

研发费用率低于可比同行均值，劳务派遣用工曾占生产人员近半

报告期各期，东方科脉研发费用分别为1,978.77万元、3,514.90万元和3,755.16万元，占营业收入的比例分别为4.15%、4.07%和3.09%，低于可比同行均值5.42%、5.78%和6.03%。公司共有 13 项发明专利，其中 12 项发明专利系在 2017 年及 以前取得，6 项发明专利为继受取得；

报告期各期，东方科脉销售费用分别为518.27万元、992.67万元和1,622.01万元，占营业收入的比例分别为1.09%、1.15%和1.34%，占比相对稳定。公司销售费用中佣金金额分别为179.98万元、494.16万元和1,051.98万元，占当期销售费用的比例分别为34.73%、49.78%和64.86%。公司销售费用中佣金主要核算支付给居间方的销售佣金。

报告期内，公司劳务派遣人员涉及的主要生产环节包括切割、贴附、邦定、 封边胶、测试及包装等，劳务派遣人员工作内容包括搬运、擦拭、摆盘、外观检 测及包装等工作。报告期各期末，公司劳务派遣用工占生产用工总人数的比例分别为 48.55%、 8.15%、4.19%和 2.61%。2020年存在劳务派遣用工比例超过法律规定的上限的情况。

客户集中度高，与大客户招股书数据存在差异

东方科脉生产的电子纸显示模组是电子纸显示屏幕的核心部件，终端服务于全球众多国家和地区的商超、百货、数码等泛零售行业，并广泛应用于智慧办公、智慧教育、智慧物流、智慧交通等领域。公司下游主要客户包括Solum、汉朔科技、Digi、Displaydata、Rainus、SES、Pricer等全球领先的电子纸显示数字化解决方案提供商。

报告期各期，东方科脉向前五名客户合计销售金额占当期营业收入的比例分别为88.75%、86.61%和93.31%，客户集中度较高。汉朔科技是公司2020年-2022年第一大、第一大和第二大客户，公司向其销售金额分别为3.142亿元、2.94亿元和3.274亿元，占比分别为65.84%、34.04%和26.97%。其中2020年向汉朔科技销售收入占比为65.84%，当年度存在单一客户收入占比超过50%的情况。

汉朔科技招股书显示，东方科脉是其2020年和2021年第一大供应商，2022年第二大供应商，向东方科脉采购金额分别为3.153亿元、2.932亿元和3.2766亿元。公司与汉朔科技披露数据存在差异。

报告期各期末，东方科脉应收账款账面价值分别为1.493亿元、9,135.48万元和2.41亿元，应收账款坏账准备分别为856.84万元、560.03万元和3,498.39万元。2022年末公司计提的应收账款坏账准备金额较高，主要系对信用风险显著增加的德恳电子和StoreIntelligence的应收账款分别单项计提坏账准备1,134.65万元和1,006.76万元，且2022年末按组合计提坏账准备的应收账款余额较2021年末增长所致。

2022年4月，东方科脉子公司龙宁科技就德恳电子《供货合作协议》及采购订单违约事项向广东省惠州市惠城区人民法院提起诉讼，请求法院判令被告德恳电子支付拖欠货款1,636.11万元及逾期付款违约金。截至招股说明书签署日，上述诉讼案件正在二审审理之中。公司已对应收德恳电子账款计提坏账准备，诉讼结果预计不会对公司产生重大影响。

供应商集中度高，核心原材料电子墨水薄膜可替代材料较少

报告期各期，东方科脉向前五名供应商合计采购金额占当期采购总额的比例分别为87.53%、87.74%和89.64%，供应商集中度较高。电子纸行业上游电子墨水薄膜、TFT基板、驱动芯片等主要原材料供应存在市场集中度较高的情况，其中核心原材料电子墨水薄膜可替代材料较少，全球市场主要由中国台湾企业元太科技供应，中国台湾企业元太科技占据全球市场90%以上的份额，短期内缺乏可替代供应商，相关原材料存在受进出口、汇率等因素影响导致的断供及价格上涨风险。

报告期各期，公司向第一大供应商元太科技采购电子墨水薄膜、TFT基板、PS保护膜金额分别为1.647亿元、3.062亿元、4.285亿元，采购占比分别为41.80%、37.75%、46.19%。值得注意的是，川奇光电为元太科技子公司，报告期末川奇光电持有公司2.73%股份；公司全资子公司香港科脉持有PLHK10%股权、认缴PLHK出资100万美元，元太科技持有PLHK2.40%股权。

东方科脉于2018年停止自营液晶显示屏业务，将液晶显示屏生产相关的厂房及设备出租给晶诚电子使用，于2018年至2021年期间向晶诚电子采购其生产的液晶显示屏转售给原有液晶显示行业客户，于2022年停止上述液晶显示屏贸易业务。晶诚电子系公司前员工艾文、李春芳设立的企业，实际由艾文、李春芳、侯英光、吕宏四人共同经营管理及享有权。报告期各期，公司向晶诚电子采购金额分别为3,179.92万元、609.84万元和0万元，租赁相关收入及少量材料销售收入金额分别为555.56万元、463.30万元和356.75万元。此外，报告期内公司向主要供应商瑞朗电子零星销售电子纸桌牌等产品。

报告期各期，东方科脉存货跌价损失分别为-19.89万元、-746.34万元和-2,625.49万元。报告期内，公司对关键原材料采取一定规模的提前备料策略。2022年以来，下游市场对于黑白电子纸标签的需求下降明显，公司黑白电子纸显示模组产品订单减少，前期备料的黑白电子墨水薄膜在2022年消耗缓慢。公司判断库存原材料黑白电子墨水薄膜出现存货减值迹象，2022年对相关存货计提2,136.59万元存货跌价准备，导致2022年存货跌价损失金额较高。

产能充足，新增产能是现有产能的1.58倍

东方科脉拟使用募集资金4.5亿元用于新建年产智能物联网电子纸1亿片项目，主要用于项目涉及的厂房装修及生产设备购置，本项目建设期拟定为5年。此外，单独使用1.5亿元用于补充流动资金。

其中，新建年产智能物联网电子纸1亿片项目实施主体为公司全资子公司富涌科技。富涌科技成立于2020年9月24日，2022年营业收入为239.26万元，净利润为-195.64万元。

2020年-2022年，东方科脉主营业务产品电子纸显示模组产能分别为3096万片、4982.40万片和6320万片，产能利用率分别为89.74%、79.27%和81.90%。各期电子纸显示模组销量分别为2,681.19万片、3,865.23万片和5,064.62万片。

此外，2022年和2023年，公司因个人所得税（工资薪金所得）未按时申报，被处罚款50元；子公司富涌科技因个人所得税（工资薪金所得）未按时申报，被处罚款50元；子公司龙宁科技税号申报错误，影响海关统计，被处罚款0.8万元。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。