文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

如果为发行人提供服务的实际控制人、老股东以低于股份公允价值的价格增资入股，且超过其原持股比例而获得的新增股份，应属于股份支付。此外还包括了实际控制人/老股东亲友未向发行人提供服务，但通过增资取得发行人股份。客户、供应商获取股份，入股的价格不公允。定向的股份支付，在IPO企业中较为少见，因此颇为投资者注意。

定向股份支付较明显的大明电子股份有限公司（简称：大明电子）拟在沪市主板上市，保荐机构为国泰君安证券。本次发行股票数量4000.1万股，不低于总股本的10%。公司此次拟投入4亿元，用于大明电子（重庆）有限公司新建厂区项目（二期）项目和补充流动资金项目。前者铺底流动资金为1,626.52万元，后者单独补流1亿元，而报告期公司现金分红远超这个数额。

大明电子一家控股合计超8成，分红近三亿远超补流，两名董监高涉刑，定向股份支付明显；受汽车行业景气度影响大，毛利率下滑；客户相对集中，长安汽车业务超三成，关联交易频繁，存在数人参保供应商；应收款项和存货合计占流动资产比例超7成。

一家控股合计超8成，分红近三亿远超补流，两名董监高涉刑，定向股份支付明显

公司前身华夏无线电厂系于1989年1月设立的股份合作制企业。1994年4月，华夏无线电厂更名为乐清市正大电子有限公司。1995年3月，乐清市正大电子有限公司更名为乐清市大明电子有限公司，2001年6月更名为浙江大明电子有限公司，2010年6月更名为大明电子有限公司。2022年6月，大明有限整体变更设立为股份有限公司。

截至招股说明书签署日，大明科技持有公司13,590.00万股股份，占总股本的37.75%，为公司控股股东。公司的实际控制人为周明明、吴贤微和周远，其中，周明明和吴贤微为夫妻关系，周远为二人之子。周招会为周明明之弟，周明明、吴贤微、周远和周招会系一致行动人。周明明、吴贤微和周远合计直接持有大明电子37.75%的股份，三人通过大明科技间接控制大明电子37.75%的股份；此外，周明明通过恒鑫明间接控制大明电子3.00%股份；一致行动人周招会直接持有大明电子5.00%股份。因此，公司实际控制人及其一致行动人合计控制大明电子83.50%股份。按照本次发行4,000.10万股计算，发行后公司实际控制人及其一致行动人仍控制公司75.15%的股份。

公司员工持股平台多达7个，其中恒鑫明直接持有公司3%股份，乐清明渝、乐清明轩、乐清明灿、乐清明广、乐清明宏、乐清明哲均于2022年10月设立，通过恒鑫明间接持有公司股份。通过上述平台持有公司股份的自然人超200人。

截至招股说明书签署日，大明电子拥有3家全资子公司，1家全资孙公司。其中，子公司重庆大明、大明电子（重庆）由公司与淳知源及其控制人张晓明分别于2000年、2020年共同设立，由公司持股80%，淳知源持股20%；2021年12月，淳知源以其持有的重庆大明、大明电子（重庆）20%股权及货币资金向公司增资，两者成为公司全资子公司。报告期内，公司向控股股东大明科技拆入资金，前后数额近5000万元。

周招会于1992加入公司前身华夏无线电厂，自1997年4月至2022年6月任公司监事，2022年6月至今任公司董事、总经理；1998年8月至2002年10月及2008年2月至2011年10月，任乐清市虹桥镇港沿村党支部书记。其曾因犯非法转让土地使用权罪，判处有期徒刑一年六个月，缓刑二年，2015年5月27日解除社区矫正。

报告期内，公司现任监事柳光耀存在涉及刑事诉讼的情况。2019年3月22日，浙江省乐清市人民法院作出编号为（2019）浙0382刑初443号的《刑事判决书》，判决柳光耀因醉酒驾驶构成危险驾驶罪，被判处拘役一个月，并处罚金人民币2,000元。2019年4月7日，乐清市看守所对柳光耀出具编号为乐看字（2019）第204号的《刑满释放证明书》，因执行期满，对柳光耀予以释放。

2019年-2022年1-6月，大明电子现金分红金额分别为3500万元、5929.80万元、1.918亿元和200万元，合计分红金额为2.88亿元，按周氏一家控股八成算，分红至多有2.3亿元进入周氏的口袋。

与之对应的是，报告期各期末，大明电子资产负债率分别为75.50%、71.85%、78.81%和69.07%。公司的资产负债率（合并）明显高于同行业上市公司，超出同行业均值的一倍甚至两倍。公司流动比率和速动比率均明显低于同行业上市公司。

超高的资产负债率，意味着公司高额的财务费用和利息支出，报告期内，公司财务费用分别为1,333.71万元、1,185.12万元、1,558.27万元和826.39万元。其中利息支出分别为1,306.30万元、1,182.60万元、1,565.85万元和822.55万元。

涉及股利支付，大明电子也是大手笔，前后超八千万元之多。2019年11月，周招会向公司以1元/注册资本增资293.68万元，公司计提股份支付费用2,686.32万元。2021年12月，淳知源以重庆大明和大明电子（重庆）各20%股权以及货币资金864.00万元，向发公司增资；同时，周招会以1元/注册资本对价货币资金再向公司增资108.97万元，两者增资计提股份支付费用合计5,651.74万元。2022年1月，公司向周招会定向分红200.00万元。上述股份支付足以证明大明电子对周招会宠爱有加。

受汽车行业景气度影响大，毛利率下滑

大明电子专注于汽车电子零部件配套领域，是一家专业从事汽车车身电子电器控制系统设计、开发、生产和销售的综合解决方案供应商。公司主要产品包括驾驶辅助系统、座舱中控系统、智能光电系统、门窗控制系统、座椅调节系统等。2019年-2022年1-6月，公司的营业收入分别为8.672亿元、11.39亿元、14.823亿元和7.113亿元，净利润分别为4745.05万元、1.136亿元、1.182亿元和5008.52万元。

公司的业务发展与全球及我国汽车整车行业的发展状况密切相关。汽车生产和销售受宏观经济影响较大，汽车产业与宏观经济波动的相关性明显，全球经济和国内宏观经济的周期性波动都将对我国汽车生产和消费带来影响。

2018年至2020年中国汽车产销量连续下滑，产量和销量分别自2018年的2,780.92万辆和2,808.06万辆减少至2020年的2,522.50万辆和2,531.10万辆。2021年度，全国汽车产销量分别完成2,608.20万辆和2,627.50万辆，同比分别增长3.4%和3.8%。2022年上半年，受新冠疫情影响，全国实现汽车产销量分别为1,211.7万辆和1,205.7万辆，同比分别减少3.7%和6.6%。

2019年-2022年1-6月，大明电子驾驶辅助系统销售收入分别为3.219亿元、4.032亿元、4.9亿元和2.162亿元，占当期主营业务收入的比重分别为38.48%、36.42%、33.86%和31.04%；

公司智能光电系统销售收入分别为1.968亿元、2.553亿元、3.064亿元和1.642亿元，占当期主营业务收入的比重分别为23.53%、23.06%、21.18%和23.58%。

大明电子座舱中控系统销售收入分别为1.934亿元、2.400亿元、3.202亿元和1.439亿元，占当期主营业务收入的比重分别为23.11%、21.68%、22.13%和20.66%；公司门窗控制系统销售收入分别为5,522.27万元、9,849.02万元、1.806亿元和9,380.51万元，占当期主营业务收入的比重分别为6.60%、8.90%、12.48%和13.47%；公司座椅调节系统收入分别为3,058.11万元、5,783.54万元、8,399.01万元和4,362.37万元，占当期主营业务收入的比重分别为3.65%、5.22%、5.80%和6.26%。

报告期内，大明电子综合毛利率分别为29.24%、25.20%、24.91%和21.85%，受下游整车厂商传统价格“年降”政策、汽车零部件材料价格以及人工薪酬水平上涨、销售产品结构变化等因素影响，公司综合毛利率有所下降。

大明电子的毛利率连续走低，或与自身的研发实力有所关系，截至招股说明书签署日，公司仅拥有发明专利5项，2016年和2018年各取得一项，2020年取得三项，而可比同行中，华阳集团发明专利多达200项。报告期内，公司的研发费用分别为6,418.07万元、6,532.93万元、8,211.00万元和4,767.63万元，研发费用率分别为7.40%、5.74%、5.54%和6.70%。

客户相对集中，长安汽车业务超三成，关联交易频繁，存在数人参保供应商

报告期内，大明电子对前五名客户的销售收入占当期主营业务收入的比例分别为61.58%、71.77%、72.60%和70.50%，客户集中度相对较高。其中，长安汽车是公司2029年-2022年1-6月第一大客户，公司向其销售金额分别为2.885亿元、4.15亿元、4.972亿元和2.399亿元，占比分别为34.49%、37.49%、34.36%和34.44%。

张晓明1991年10月至2009年10月担任重庆长安汽车电器有限公司副厂长。张晓明直接持有大明电子2,970.00万股股份，持股比例为8.25%。并控股淳知源85%，淳知源直接持有公司2,970.00万股股份，持股比例为8.25%。

因生产场地及产能受限，大明电子将部分注塑加工和涂装加工环节予以外包。公司自身掌握模具设计及开发、产品装配和检测等核心环节，而将部分非核心的注塑和涂装加工环节外包，从而达到提产增效的目的。报告期内，外协产生的加工费占公司同期采购总支出的比重分别为17.20%、17.85%、17.81%和17.20%。

报告期，公司主要关联供应商包括四川润光、润美迪、重庆驰野、洪玉宇、百发浩、潮伟电子、吉仁电子，采购的内容主要为涂装加工、注塑加工、线束加工、丝网印刷加工等委托加工服务以及柔性线路板、IML注塑面板、微动开关、五金冲压件和线束等材料采购。报告期内，大明电子向关联方采购原材料和委托加工服务的重大交易金额分别为5,902.19万元、7,528.40万元、9,213.50万元和4,042.68万元，占当期营业成本的比重分别为9.62%、8.84%、8.28%和7.27%。

其中，四川润光、润美迪、重庆驰野系公司股东及董事张晓明之兄弟张洪权及其配偶杨四兰控制的企业，公司向上述供应商采购金额占当年度关联采购的比重分别为67.32%、79.27%、77.18%和68.65%；据 邻 环罚〔2018〕50号文件显示，2019年邻水县环境保护局因四川润光违反危险废物管理制度对其处罚10万元。

洪玉宇系张晓明之兄弟张洪武及其配偶周琼控制的企业；百发浩系张晓明之兄弟张小洪控制的企业。报告期内，张洪武、张洪权分别将洪玉宇、重庆驰野部分股权委托他人代持。此外，报告期公司还向张晓明之姐妹张凤控制的如露亦采购餐饮服务；报告期内，9家公司关联企业注销或转出，5家吊销未注销。

报告期重庆瓦溯商贸有限公司为公司的前五大供应商之一，2021和2022年上半年均向公司提供过千万的塑料粒子。其成立于2011年，2019年-2022年的参保人数分别为3人、3人、4人和7人。

重庆兴福安电子有限公司2022年1-6月向公司提供贴片加工、麦克 风组件加工达 946.91万元，占比 2.14%。其成立日期晚至2021年11月8日，2021年参保人数为0人，2022年为73人，成立半年即为公司的第五大供应商。

应收款项和存货合计占流动资产比例超7成

报告期各期末，大明电子应收账款账面价值分别为3.089亿元、4.194亿元、4.2亿元和4.086亿元，占流动资产的比重分别为51.29%、50.83%、42.50%和39.94%，占当期营业收入的比重分别为35.62%、36.82%、28.33%和28.73%。各期坏账准备金额分别为2801.72万元、3782.64万元、3366.29万元和3069.97万元。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.922亿元、1.992亿元、3.117亿元和3.664亿元，存货账面余额整体呈波动增长趋势，其中2021年末增幅较大。占流动资产比重分别为31.90%、24.14%、31.54%和35.82%。报告期各期末，存货跌价准备计提余额分别为1,583.86万元、1,819.19万元、1,694.80万元和1,894.40万元。

报告期内，大明电子及子公司受到过相关部门的行政处罚较多，达8次且多为消防问题，较大处罚金额为重庆大明2022年4月堵塞疏散通道被罚款4.7万元。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。