文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

由申万宏源证券保荐的深圳市方向电子股份有限公司（简称：方向电子）拟于深交所创业板上市，11月7日刚回复了证监会问询的。本次公开发行股票数量2,365.00万股，不低于发行后公司总股本的25%。拟募资8.019亿元用于惠州方向年产6.26亿只精密连接器建设项目、总部研发中心建设项目和补充流动资金项目，其中单独补流为2亿元，惠州方向项目铺底资金为8,298.62万元。

方向电子机构突击入股，王氏控股过八成，子公司多亏损；2023年上半年年化收入下降，外销占比走高，毛利率起伏；存货规模有所增加；许可专利费用超两千万；董监高薪酬占比过二成，高管履历或有误；前五大供应商受罚不断。

机构突击入股，王氏控股过八成，子公司多亏损

2003年8月，王从辉、徐贤富、俞直友、王从中约定共同投资设立深圳市方向电子有限公司，注册资金118.00万元，其中王从辉持股30%，王从中持股20%。到了2020年报告期初，方向有限的注册资本为5,681.82万元，其股权结构中王从辉持股44.73%，王从中持股34.67%，王慧持股5.00%，王从莲持股3.60%，均为王氏一族，此外两个员工持股平台王凯龙咨询持股6.36%和一帆风顺投资持股5.64%，同年底公司进行了股改。2022年11月15日，王从辉将其持有的方向电子280.00万股股份（占公司4.23%股份）以1.00元转让给女儿王俪珊。王从中、王从辉、王从莲三人为兄妹关系，王慧为王从中女儿。

2021年1月12日，方向电子第一次增资，人才二号基金、高新投创投、成都深高投、鹏晨投资、小禾投资及盐城泽通向公司增资，公司新增股本619.05万元，本次增资价格为10.50元/股，增资后公司估值为6.174亿元。2022年11月22日，美的投资、美智一期、鹏晨瑞智向公司增资，本次增资价格为14.73元/股。增资后公司估值为10.449亿元。

高新投创投、成都深高投、人才二号基金同受高新投集团控制，高新投集团持有高新投创投100%的股权。美的投资和美智一期受同一主体控制，实际控制人均为美的集团股份有限公司。鹏晨投资和鹏晨瑞智受同一主体控制，实际控制人均为董玮。

王慧、王俪珊、王从莲均与共同实控人王从辉、王从中保持一致行动关系。王从辉、王从中共持有国利光投资100.00%股权，国利光投资为王凯龙咨询及一帆风顺投资的执行事务合伙人。本次发行前，王从辉、王从中二人通过直接、间接持股和一致行动关系的方式合计控制公司84.58%的股份。

截至招股说明书签署日，方向电子不存在作为对赌协议当事人的情形。公司实际控制人存在正在执行的对赌协议。自公司向证券交易所提交IPO申请资料且被证券交易所受理之日起，则相关对赌协议条款自动终止且自始无效，且自公司在证券交易所成功挂牌交易之日起不可恢复。若公司上市申请未获受理、上市申报材料被撤回，或者上市申请被否决，则相关对赌协议条款的效力将自行恢复。如触发对赌协议恢复条件，将可能导致公司实际控制人履行对赌条款，从而对公司股权结构、管理层和日常经营稳定造成不利影响。

截至报告期末，方向电子拥有4家全资子公司和1家控股子公司，无参股公司。截至2023年6月末，惠州方向营业收入为158.00万元，净利润为-184.12万元；浙江方向营业收入为158.00万元，净利润为-184.12万元；香港方向净利润为-48.57万元，东莞创峰净利润为77.56万元；其中惠州方向为此次募投项目的主体。

2023年上半年年化收入下降，外销占比走高，毛利率起伏

方向电子是一家专业从事精密连接器研发、生产和销售的高新技术企业，产品主要包括通信连接器和工业连接器。报告期内，公司的营业收入分别为5.121亿元、6.538亿元、7.211亿元和3.094亿元，归属于母公司股东的净利润分别为2,695.42万元、2,713.14万元、7,258.89万元和3,344.35万元。

2023年上半年年化收入相较2022年下降14.19%，一方面是因为中兴通讯、共进股份、TP-LINK等客户受经营情况及市场环境影响减少需求量，另一方面是因为方向电子持续优化产品销售结构，策略性减少市场成熟毛利率相对较低的连接器产品。

报告期内，方向电子外销收入分别为1.247亿元、1.664亿元、1.914亿元、9,977.30万元，占公司主营业务收入的比例分别为27.95%、29.45%、30.21%、36.77%。报告期内，公司确认的汇兑损益金额（负数为收益）分别为384.24万元、195.95万元、-600.77万元、-434.68万元，占当期利润总额的比例分别为13.37%、7.37%、-7.96%、-11.97%。如果未来人民币汇率出现大幅波动，公司将面临因人民币汇率变动所带来的汇兑损失风险，进而对公司盈利水平产生不利影响。

报告期公司的应收账款余额分别为1.549亿元、1.956亿元、2.008亿元和1.604亿元，占当期营业收入的比例为30.24%、29.91%、27.84%和51.84%。报告期各期末，公司应收账款余额前五名客户合计占比分别为37.85%、35.11%、36.92%、40.48%，相关客户合作期限较长、信用情况良好，坏账风险较小。

报告期内方向电子销售收入持续增长，主营业务毛利率分别为26.55%、23.32%、28.92%和32.72%，呈现先降后升态势，同行业可比公司均值为33.90%、34.08%、34.64%，公司销售净利率为5.39%、4.13%、10.05%。2022年，公司产品销售结构持续优化，部分产品销售报价提升，公司毛利率水平相比上一年度有所回升。

报告期内，公司取得并计入其他收益的政府补助为494.22万元、267.67万元、471.98万元及163.20万元。报告期各期，公司计入其他收益的政府补助占当期利润总额的比例分别为17.20%、10.07%、6.25%及4.50%，对公司经营业绩有一定影响。

存货规模有所增加

连接器行业的上游产业包括金属材料、塑胶料等原材料行业，其中金属材料主要为铜材，塑胶料以PBT、PA66等为主。方向电子对外采购主要包括金属材料、塑胶料等原材料以及端子电镀服务。采购价格受上游金属开采、运输成本、市场供求关系等因素影响。报告期内，公司直接材料成本占当期主营业务成本的比例分别为58.10%、60.66%、58.25%、55.23%，材料成本占比较高。

东莞创峰的生产厂区位于东莞市豪丰电镀、印染专业基地，该基地已配套建设电镀废气和电镀废水处理设施。2020东莞市易制毒化学品从业单位检查中对东莞创峰的检查中发现问题待后续处理。报告期各期，公司外协采购总额分别为3,017.03万元、3,951.54万元、3,017.03万元，主要内容为端子电镀。

报告期各期，方向电子废料销售金额分别为3,402.62万元、5,796.68万元和6,335.89万元，占营业收入比重分别为6.64%、8.87%和8.79%。公司根据废料销售收入结转废料销售成本，废料销售毛利率为0。

随着公司产销规模快速增长，方向电子存货规模有所增加。报告期各期末，公司存货账面价值分别为9,628.43万元、1.516亿元、1.334亿元、1.312亿元，占各期末流动资产比例分别为25.69%、36.37%、26.14%、27.12%。

方向电子在深圳市宝安区主要有3个生产厂区，分别为山门总厂、潭头分厂、塘下涌分厂。山门总厂厂址已纳入政府拆迁范围，公司计划将山门总厂、潭头分厂及塘下涌分厂的相关产能搬迁至惠州子公司。截至招股说明书签署日，塘下涌分厂已搬迁完毕。

许可专利费用超两千万

报告期内，方向电子研发投入分别为4,117.26万元、4,381.15万元、5,534.77万元及2,862.71万元，占营业收入比例分别为8.04%、6.70%、7.68%、9.25%，三年一期累计研发投入1.690亿元。符合创业板上市的第第二套标准最近三年累计研发投入金额不低于5,000万元且最近三年营业收入复合增长率不低于20%。

公司选择的标准为最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5,000万元；2021年、2022年归属于母公司股东的净利润（扣除非经常性损益前后孰低值）分别为2,564.86万元、6,921.56万元，最近两年累计净利润为9,486.42万元，符合上述标准。不过要是从传言的创业板报告期各期净利润过5000万元暗线来看，方向电子前两年度的净利润颇低。

截至2023年6月30日，公司已取得专利合计85项，其中发明专利6项，实用新型专利76项，外观设计3项，在连接器的设计开发、智能制造等方面形成了诸如高速传输技术、连接器结构设计与组合技术等多项核心技术。其中发明专利2016年取得一项，2017年取得两项，2020年-2022年各取得一项。

方向电子为销售部分高速连接器产品取得了泰科电子、莫仕、立讯技术和讯滔电子的专利许可，许可专利定义了被授权产品的机械结构标准，在相关专利保护期到期之前，取得上述专利许可是公司向客户销售相关产品的前提。公司需要根据专利许可协议支付初始固定金额及后续按净销售额的一定比例计算的专利使用费，报告期内公司专利使用费金额分别为656.29万元、543.78万元、688.26万元和387.40万元，合计超过两千万元。

报告期内，方向电子主要利用泰科电子的许可专利。2023年7月，就公司未向泰科电子足额支付专利使用费的相关事项进行确认，公司应向泰科电子合计支付255万美元。截至招股说明书签署日，公司已向泰科电子支付完毕上述费用。

董监高薪酬占比过二成，高管履历或有误

报告期内，方向电子董事、监事、高级管理人员及其他核心人员薪酬总额分别为525.46万元、558.72万元、607.98万元和325.34万元，占各期利润总额的比重分别为18.29%、21.02%、8.05%和8.96%。其中独立董事每年在公司领取6万元的独董津贴。

2019年6月10日，方向有限通过设立员工持股平台王凯龙咨询、一帆风顺投资实施股权激励。报告期内，因实施股权激励确认的股份支付费用分别为386.04万元、449.10万元、388.94万元和250.93万元。实施股权激励计划产生的股份支付费用对公司报告期内净利润水平造成一定程度的影响，但不影响公司经营现金流。

招股书显示，1985年出生的，2010年6月至今，任公司副总经理的邹明，2005年至2007年5月，自由职业经商；2007年6月至2009年12月，历任皇裕精密电子（深圳）有限公司品质课长、生产课长。后者成立日期为2011年11月16日，相关企业有皇裕精密技术（苏州）有限公司成立于2002年，邹明的履历或有误。

截至招股说明书签署日，公司的其他核心人员为核心技术人员，共有6名，分别为李建华、邱秀嵘、何鎏、张宏图、杨冰、何盛辉。其中2010年5月至今历任公司研发主管、研发经理的杨冰，履历有2001年1月至2010年5月，任广州帛汉电子有限公司结构工程师。公开工商资料显示，后者成立日期为2002-年5月29日，杨冰提前一年零四个月就职于未成立公司。

报告期各期末，公司员工人数分别为1,655人、1,733人、1,633人、1,655人。其中生产人员人数为1,317人，占比79.58%。报告期内，公司存在因部分员工当月新入职、达到退休年龄、个人自愿放弃缴纳等原因，未为部分员工缴纳社会保险及住房公积金。

前五大供应商受罚不断

报告期内，方向电子前五大供应商占采购成本的比例分别为35.57%、36.05%、33.97%和41.45%。公司对单个供应商的采购金额占当期采购总额的比例不超过15.00%，不存在严重依赖少数供应商的情形。

东莞市荣森新材料有限公司成立于2016年，2020年-2022年参保人数分别为4人、4人和3人。2020年和2021年向公司销售达3,166.64万元和3,628.55万元，占比9.64%和8.10%，位居当期第一大和第二大供应商。

上海普利特化工新材料有限公司2023年上半年向公司销售塑胶料613.46万元，占比3.80%，为方向电子当期第四大供应商，查阅公开资料可知，普利特化工行政处罚不断，分别于2019年9月违反大气污染防治管理制度被责令改正违法行为并罚款壹拾伍万元整；2022年9月20日，因通过雨水排放口排放污水被出具沪0116环罚﹝2022﹞72号行政处罚，被罚款3.08万元。2023年11月1日即这个月初，普利特化工污水在线监测设备采样管无法正常抽水，未按规定向区生态环境部门报告，未保证监测设备正常运行，被出具沪0116环罚﹝2023﹞45号行政处罚，被罚款4.88万元。

深圳市明鑫工业材料有限公司2020年-2022年分别向方向电子提供铜材2,711.43万元、4,074.38万元和1,890.12，位居第二、第一和第四大供应商。据处罚文号深市质宝市罚字〔2019〕桥35号显示，明鑫工业2019年3月因特种设备违法行为被罚款3万元。

耒阳市亚湘电子科技有限公司为公司2020年-2022年第五大供应商，为公司提供磁环模组均过千万，2023年04月30日，衡阳市生态环境局对其出具衡环法耒罚字［2023］25号行政处罚决定书，因其未制定突发环境事件应急预案备案、演练处罚2万元。

佛山天奇2020年和2021年向方向电子提供铜材达2,004.21万元和3,577.40万元，占比6.10%和7.99%，据公开资料显示，其办理转口贸易付汇业务未按规定提交有效单证，在2019年10月17日连续收到外汇局的佛汇处〔2019〕14号-23号10张罚单，处罚总金额为65万元。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。