文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

分布式光伏电站就近发电、就近并网、就近使用的优势，使得2013-2022年，国内分布式光伏累计装机量保持较快增长趋势，从2013年的3.1GW增长至2022年的157.62GW，近十年年均复合增长率达到54.73%。2022年，国内分布式光伏新增装机量达51.11GW，同比增长74.56%，占2022年全部新增光伏装机容量的58.47%，发展趋势良好。

光伏配套商浙江鸿禧能源股份有限公司（简称：鸿禧能源）拟在创业板上市，保荐机构为中信建投证券。本次拟公开发行股份不超过5,829.34万股，不低于本次发行后总股本的25.00%。公司此次拟投入募集资金15亿元，用于新一代N型高效太阳能电池（TOPCon及异质结）项目（第一期）和补充流动资金（3亿元）。

报告期各期末，鸿禧能源资产负债率（合并）分别为54.25%、61.18%和60.61%，流动比率分别为0.64、0.59和0.98，速动比率分别为0.60、0.54和0.90。公司太阳能电池片日常经营和产线建设以及分布式光伏电站前期建设所需资金较多，受限于融资渠道，公司一般通过银行贷款或融资租赁方式筹集资金，导致公司流动比率和速动比率相对较低。

鸿禧能源一家三口持股63.30%，起家于纺织转型光伏制造；亏损两年2022年刚扭亏为盈，亏本甩卖电池片靠电站维持经营；研发费用率低，劳务派遣曾超标；客户和供应商相对集中，2021年第一大客户经营异常；多数客户兼任供应商，前四供应商起诉前二供应商。

一家三口持股63.30%，起家于纺织转型光伏制造

2008年5月6日，李健、李峰、蒋梦雪、张维鸣、李金喜、华青共同发起设立浙江鸿禧光伏科技股份有限公司，公司注册资本为5,000.00万元，分别由李健、李峰、蒋梦雪、张维鸣、李金喜、华青以货币方式出资1,000.00万元、1,000.00万元、1,000.00万元、750.00万元、750.00万元和500.00万元。

李金喜60年生，本科学历，1983年起，即为服装厂厂长，制衣公司董事长，长达20年在服装纺织行业过往，后期转向光伏行业。张维鸣59年生人，初中学历，先后任职董事长兼总经理的公司有平湖普济医疗科技股份有限公司和浙江盛迪新材料股份有限公司，两家均已注销。

2015年12月至2018年1月，公司曾于新三板挂牌。挂牌期间，原股东徐喜林存在代他人持股的情形，公司未知悉并及时披露相关代持事项，从而导致公司于挂牌期间存在不符合《非上市公众公司监督管理办法》等规定关于信息披露的要求。尽管公司已于2018年1月从新三板摘牌，但公司仍存在可能因股份代持事项信息披露而被行政处罚的风险。

截至招股说明书签署日，李健直接持有鸿禧能源7,821.76万股股份，占总股本的44.73%，为公司控股股东。公司实际控制人为李健、李金喜、张维鸣，其中李金喜与张维鸣系夫妻关系，李健系李金喜、张维鸣之子。李健直接持有公司44.73%的股份，李金喜直接持有公司9.00%的股份，张维鸣直接持有公司9.00%的股份，三人通过金健峰集团间接控制公司0.57%的股份，三人直接或间接控制公司股份的比例合计为63.30%，三人已签署《一致行动协议》，为公司的共同实际控制人。

截至招股说明书签署日，公司股东中泰创投、光大资管系国有股东，其中：中泰创投持有公司88.00万股股份，占公司总股本的0.50%；光大资管持有公司32.99万股股份，占公司总股本的0.19%。

报告期内，公司注销2家子公司，转让1家子公司、4家参股公司。2022年11月，鸿禧能源向华气能源转让全资子公司济宁华禧100%股权。根据评估济宁华禧100%股权以2022年8月31日为基准日的评估价值为1.50亿元。基于评估结果及原始投资总额情况，经交易双方协商，确定本次股权转让的交易作价为1.606亿元，有所溢价。转让的参股公司合作方均为上海宏祚，其股东为远东租赁，

为获得资金用于生产经营，公司广泛运用子公司股权、货币资金、应收票据、房产、土地使用权、生产设备等资产作为抵质押物以获取债务融资。截至2022年末，前述受限资产账面价值合计金额为183,826.67万元，占公司总资产的比例为55.74%。

亏损两年2022年刚扭亏为盈，亏本甩卖电池片靠电站维持经营

鸿禧能源系一家聚焦于光伏行业的清洁能源服务商，主营业务为太阳能电池片的研发、生产与销售，以及分布式光伏电站的投资运营、开发建设及服务，目前已形成“太阳能电池片+分布式光伏电站”双轮驱动的业务格局。

2020年-2022年，公司的营业收入分别为9.081亿元、12.131亿元和25.035亿元，净利润分别为-1.788亿元、-1.488亿元和1.919亿元。报告期各期，公司主营业务收入占营业收入的比例在97%以上。值得权衡财经iqhcj注意的是，鸿禧能源在2020年和2021年年度均为亏损，扣非归母净利润分别为-5,730.71万元和-5,476.30万元，未分配利润也从2019年的5.3823亿元剧减至1.9038亿元。

报告期内，鸿禧能源主营业务收入由太阳能电池片业务和分布式光伏电站业务构成，其中太阳能电池片业务收入分别为6.021亿元、9.141亿元和21.935亿元，占比分别为68.20%、75.45%和87.94%；分布式光伏电站业务收入分别为2.807亿元、2.975亿元和3.007亿元，占比分别为31.80%、24.55%和12.06%。

光伏行业吸引了众多新进入者，行业的竞争愈发激烈，行业参与者在产品价格、成本管控及产品性能等方面面临更加激烈的竞争。截至2022年末，公司累计投资并自持运营分布式233个电站，全部为工商业分布式光伏电站，2022年度加权累计并网装机容量已达394.43MW。低于可比同行中芯能光伏对应累计并网装机容量达726.49MW，正泰电器累计并网装机容量达1,150.71MW和晶科科技累计并网装机容量达1,087.78MW。

报告期内，鸿禧能源主营业务毛利率分别是9.56%、5.79%和14.92%。其中：2020-2021年，受市场需求、产品结构调整、上游价格波动及传导、规模效应等因素影响，公司太阳能电池片业务毛利率分别为-13.14%和-11.93%，导致公司主营业务毛利率较低，导致公司出现阶段性亏损。2022年，随着公司完成210mm大尺寸产品的转换，以及产销规模快速增加，公司主营业务毛利率明显改善，盈利状况显著改善。2020年-2022年，公司太阳能电池片业务毛利率低于可比同行均值14.60%、7.20%和12.33%。从中或可发现，鸿禧能源在太阳能电池片业务上的话语权之低。

2020-2022年，公司分布式光伏电站业务毛利率分别为58.25%、60.22%和60.45%，系公司持续、健康、稳定的主要利润来源之一。鸿禧能源的经营战略或是亏本甩卖太阳能电池片，然后靠分布式光伏电站来维持经营。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-21,366.45万元、15,847.02万元和25,606.36万元，呈现快速增长趋势。2020年，公司经营性现金流量净额为负，主要系2020年市场需求转向166mm及以上单晶电池，公司多晶及单晶小尺寸电池产销量下降，公司太阳能电池片销售回款金额小于采购付款金额。

研发费用率低，劳务派遣曾超标

2020-2022年，鸿禧能源研发投入分别为3,005.78万元、3,647.86万元和8,593.10万元，占当期营业收入的比例分别为3.31%、3.01%和3.43%。研发费用率为研发费用除以营业收入；研发投入包含计入研发费用的研发投入和计入营业成本的研发投入。从直接研发费用率来看，公司的研发费用要远低于可比同行，叠加计入营业成本的研发投入，才有所超过。

截至报告期末，鸿禧能源共拥有研发人员101人，占公司职工总数的13.22%。公司4名核心技术人员周喜平、杨益华、顾辉、崔加锦均具备15年以上光伏行业生产及技术从业经历，杨益华有客户无锡尚德的就职履历，顾辉有客户天合光能的就职履历，崔加锦有客户协鑫集团的过往。

2022年董事长李健年薪达412.93万元，副总兼核心技术人员周喜平为168.73万元。此外公司高达593人，占比77.62%的员工为生产人员。

为了应对产销规模大幅扩张，提高产能与生产组织的灵活性，公司存在通过使用劳务派遣方式灵活用工，2022年以144人劳务派遣用工15.86%的用工比例超过10%的情形。

客户和供应商相对集中，2021年第一大客户经营异常

报告期内，鸿禧能源主营业务为太阳能电池片和分布式光伏电站业务。太阳能电池片的客户主要系下游组件厂商，受行业特性决定，公司太阳能电池片业务客户集中度较高。报告期内，公司太阳能电池片前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为36.90%、68.39%和66.62%；分布式光伏电站业务前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为23.99%、18.81%和8.40%。

鸿禧能源2020年第一大客户上海先韦，向公司采购7,470.84万元，占比8.23%，公开资料显示，上海先韦成立于2010年，报告期参保人数分别为20人、21人和13人。

池州首开新材料有限公司为公司2020年第五大和2021年第一大客户，分别向公司采购6,117.03万元和1.764亿元，占比6.74%和14.54%。据池环罚〔2021〕8号文件显示，其年产1亿片单晶硅多晶硅切片二期生产线项目环境影响评价文件未经生态环境保护主管部门批准，2020年12月开工建设，2021年4月投入生产，整改后被处罚2.0126万元。2019年池州首开被盐城硕钻电子材料有限公司送上被执行人席位。2021年还与同一实控人名下公司池州首开新能源有限公司一道因年报难道被列入经营异常名录。

前五大客户之一江苏福璟包含江苏福璟海得新能源有限公司和常州福璟海得电力有限公司，江苏福璟海得成立于2020年10月12日，第二年即向公司采购单晶大尺寸电池片2,412.41万元，占比1.99%。报告期其参保人数仅为4人、4人和3人。

多数客户兼任供应商，前四供应商起诉前二供应商

报告期内，鸿禧能源太阳能电池片需采购硅片、浆料等原材料，受行业特性决定，公司供应商集中度较高。报告期内，公司太阳能电池片业务前五大供应商采购占比分别为57.35%、75.15%和73.72%。公司对主要供应商的采购比例相对较高，如果主要供应商存在供应不足或供应的物料质量存在问题，可能将对公司的生产经营造成一定影响。

同时，公司众多的客户还兼任着供应商，无锡尚德为前五大客户之一，亦是光伏电站的供应商；同样还有天合光能，TCL中环等。

池州首开为鸿禧能源2021年第一大客户，亦是公司2021年第二大供应商，向公司销售硅片达1.201亿元，占比13.76%。1.764亿元的销售额一进一出，留给鸿禧能源的仅有0.564亿元。而2020年提供硅片6,971.06万元，占比12.87%，6,117.03万元的电池片销售额一进一出，鸿禧能源还倒贴了754万元。

此外盐城硕钻电子材料有限公司2020年向公司销售硅片达4,319.51万元，占比7.97%，位居第四大供应商，正是这家供应商，2019年因加工合同纠纷将鸿禧能源2020年第二大供应商池州首开送上被执行人席位。

鸿禧能源存货主要包括硅片、浆料等原材料以及电池片等库存商品，报告期各期末，公司存货账面价值分别为3,870.04万元、5,876.17万元和1.118亿元，公司分别计提了1,195.33万元、210.29万元和2,284.77万元存货跌价准备。

公司“新一代N型高效太阳能电池（TOPCon及异质结）项目（第一期）”建设地位于安徽省安庆市宜秀区，项目实施主体为安徽鸿禧。安徽鸿禧成立于2022年12月13日，注册资本2亿元，实收资本4600万元。2022年社保缴纳人数为0人。公司拟将本次募集资金中的3亿元用于补充流动资金。