文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

10月18日，浪潮信息（000977.SZ）大幅低开近6%，市值蒸发超50亿，事源于英伟达人工智能（AI）芯片新的出口管制规定，美股英伟达自身也跌近5%。浪潮信息（000977.SZ）与浪潮软件（600756.SH）、浪潮数字企业（00596.HK）一起，均为浪潮集团作为中国领先的云计算、大数据服务商浪潮集团名下公司，此外仍有后备上市企业浪潮云和浪潮卓数。

浪潮集团为间接控股股东的山东华光光电子股份有限公司（简称：华光光电）拟冲科上市，保荐机构为信达证券。本次拟发行股份不超过20,882,222股（含20,882,222股，且不低于本次发行完成后股份总数的25%，公司此次拟投入募集资金5.73亿元，用于半导体激光器外延、芯片及器件产业化工程项目。

华光光电实控人为山东国资委，间接控股股东浪潮集团被列入“实体清单”； 税补占比高，毛利率下滑，部分外购芯片及巴条；部分客户采购不连续，前五大客户变动较大；存在经常性关联交易，零人参保而贡献过半经销额的上海置亿消失。

实控人为山东国资委，间接控股股东浪潮集团被列入“实体清单”

公司前身华光有限由华光集团、山东大学和山工大共同出资设立，注册资本5,000万元人民币。其中，华光集团以现金出资3,800万元，山东大学以“AlGaInp超高亮度发光二极管外延片及管芯技术”出资800万元，山工大以“半导体激光二极管技术”出资400万元，分别占公司注册资本的比例为76%、16%和8%。

华光有限设立时，股东山东大学、山工大以高新技术成果出资，虽然履行了资产评估程序，但未分别向其主管部门教育部、山东省教育厅就其国有资产处置和对外投资事项履行报批程序，存在程序瑕疵。

2015年，华光有限与其当时的股东浪潮华光进行重组。2015年7月31日，华光有限将LED芯片相关的业务，按照相关固定资产、存货等资产于2015年7月31日的账面价值转让给浪潮华光，合计含税金额为6,057.15万元，同时，将LED芯片业务相关的人员、技术、专利转让给浪潮华光。浪潮华光将半导体激光器相关的业务，按照相关固定资产、存货等资产和预收账款、应付账款等负债于2015年7月31日的账面价值转让给华光有限，合计净资产金额为7,297.59万元，同时，将半导体激光器业务相关的人员、技术、专利转让给华光有限。

2015年10月29日，浪潮华光的20名股东以其所持浪潮华光的部分股权换取华光有限的股权，浪潮华光进行股份回购并注销减资，从而实现浪潮华光和华光有限由母子公司变更为兄弟公司。

本次重组前，浪潮光电通过持股浪潮华光，间接持有华光有限63.85%股权，为华光有限的间接控股股东；本次重组后，浪潮光电直接持有华光有限63.85%股权，为华光有限的控股股东。截至招股说明书签署之日，公司共计32名股东，其中，15名为自然人股东，17名为机构股东。在17名机构股东中，10名股东为私募投资基金或私募基金管理人。

山东银吉全称山东银吉创业投资基金（有限合伙），直接持有公司4,166,666股股份，占公司总股本的比例为6.65%。连同其有限合伙人兼大股东山东省国控资本投资有限公司都曾进入过经营异常名录。山东银吉是2020年因公示年报隐瞒真实情况、弄虚作假。后者是2021年7月9日因未依照规定的期限公示年度报告的原因。

截至招股说明书签署日，浪潮光电直接持有公司3,192.65万股，占本次发行前总股本的50.96%，为公司控股股东。山东省国资委通过浪潮光电、山东华特间接控制了公司54.70%的股份，为公司的实际控制人。

值得注意的是，近年来，国际政治、经济、贸易形势日益复杂，美国政府将多家中国技术领先型企业和机构列入美国出口管制的“实体清单”，2023年3月2日，公司间接控股股东浪潮集团被美国商务部列入“实体清单”。

据文件（2015）潍刑二终字第125号显示，2012年春节前，被告人孙彩秀利用担任高新技术产业开发区科技局长的职务便利，在办公室收受山东浪潮华光光电子股份有限公司张某乙送的1000元购物卡。

税补占比高，毛利率下滑，部分外购芯片及巴条

华光光电主要从事半导体激光器外延片、芯片、器件和模组的研发、生产和销售，业务涵盖半导体激光外延结构设计与生长、芯片设计与制备、器件模组设计与封装三大环节，处于半导体激光器产业链的中上游，和整个激光产业链的上游。2020年-2022年，公司的营业收入分别为1.855亿元、2.846亿元和3.176亿元，各期净利润分别为2916.86万元、5489.96万元和3680.89万元。

2020年-2022年，公司计入当期损益的政府补助分别为1,017.74万元、1,161.88万元和1,255.22万元，占利润总额比例分别为32.75%、19.60%和35.85%，主要为与公司研发项目相关的项目补助。公司所得税优惠金额合计分别为343.09万元、683.72万元和723.35万元，所得税优惠占利润总额的比例分别为11.04%、11.53%和20.66%。

公司的主要产品包括半导体激光器芯片、巴条、器件和模组等。2020年-2022年，公司单芯片器件收入分别为1.361亿元、1.801亿元和1.317亿元，占比分别为73.99%、63.75%和42.52%。报告期各期，公司单芯片器件毛利率分别为48.17%、47.11%和32.86%。2022年，公司单芯片器件毛利率较2021年下滑了14.25个百分点。

公司叠阵模组收入分别为1525.11万元、3208.35万元和7675.83万元，占比分别为8.29%、11.36%和24.78%，占比上升。公司叠阵模组产能快速增长，主要是公司承接国内某研究所的巴条器件产品供货项目，为了后续及时供货，扩张叠阵模组封装产能所致。报告期各期，叠阵模组的产量和产能利用率逐年提升。2022年，随着国内某研究所项目验收完成，叠阵模组销量大幅增长，产销率达到115.05%。

报告期内，单芯片器件为公司产销量最高的产品。2021年，由于测量传感、医疗健康等领域的需求旺盛，公司提高了单芯片器件产能，并进行大量备货，产能利用率达到123.84%。2022年，公司单芯片器件客户订单量减少，公司为了消化库存，控制产量，产能利用率降至63.24%。2020年，公司单芯片器件产销率较高。2021年，由于下游需求旺盛，公司对单芯片器件进行大量备货，产销率降至87.49%。

报告期内，公司出于迅速占领市场的策略需要，使用了部分外购芯片及巴条。由于巴条和芯片的研发投入较大、周期较长，公司对于下游市场判断不明时，先通过外购芯片或巴条，封装成器件或模组产品，满足客户订单需求，占领市场。在确定未来市场需求较大、预计发展形势较好后，公司再进行自主芯片或巴条的设计开发，并逐步导入自产芯片及巴条。2020年和2021年，公司外购巴条主要为用于传导冷却叠阵的808nm300W巴条和用于光纤耦合半导体激光器的9XX系列巴条。2022年，公司外购巴条主要为用于三波长叠阵模组产品的808nm和1064nm巴条。2021年，公司采购芯片较2020年增长，主要是用于医疗健康领域的单芯片器件需求量大幅增长所致。2022年，随着公司单芯片器件产销量下降，芯片采购量下降。

在全球范围内，半导体激光器行业内的主要参与者包括相干公司、恩耐等国际巨头，上述企业不仅从事半导体激光器外延片、芯片、器件的研发和生产，同时也从事半导体激光器产业链中下游的广泛业务。国内半导体激光器产业中，能实现半导体激光器芯片自主设计和生产能力的企业较少，仅华光光电、长光华芯等公司具备半导体激光器外延片批量生产能力。公司的总体经营规模较小。在半导体激光器器件封装领域，国产化程度较高，国内具备封装技术的企业包括华光光电、长光华芯、炬光科技、凯普林、星汉激光等公司。

报告期各期，公司综合毛利率分别为42.82%、44.08%和33.79%，综合毛利率下滑，同行业可比公司综合毛利率均值分别为41.18%、53.54%和52.92%，2022年公司综合毛利率低于可比同行均值近20个百分点。

部分客户采购不连续，前五大客户变动较大

华光光电处于激光产业链的上游，产品最终应用于测量传感、激光雷达、先进制造、医疗健康、光刻与印刷、科研与国家战略高技术等领域。下游市场的发展态势对公司产品的需求有直接的影响。报告期内，宏观形势发生了一定的波动，导致部分终端领域需求下滑，并通过产业链向上传导，使公司部分客户需求下滑。

2020年-2022年，公司前五大客户变动较大。报告期内，公司部分科研院所客户采购公司的能量类半导体激光器器件及模组产品并应用于国家战略高技术领域。上述科研院所客户对其采购的半导体激光器器件及模组产品有着严格的试验、检验要求且单个订单的金额较大。客户的采购特点决定了公司签订的单个订单执行周期较长，订单的交货验收时间均具有不均衡性。此外，受客户的项目计划等因素的影响，公司的该类订单不具有连续性的特点，若客户的项目计划发生变化，引致采购需求发生变化，可能导致公司该类收入下滑。

福州市众心联光电科技有限公司常年位居公司的第一大客户，其成立于2015年，2018年参保人数仅7人，其后一路上升，2022年基本养老参保数为31人，不过人员规模仍小于50人，为小微企业。

武汉光盾科技有限公司为公司2021年第四大和2021年第五大客户，公开资料显示，其成立于2011年，注册和实缴资本仅为100万元。而其生产销售的半导体激光治疗仪曾与禾扬商城一上了四川食药监局发布虚假医疗器械广告的黑榜。处罚称武汉光盾科技有限公司在虚假广告中标示为“光盾智能激光治疗仪”。违法内容包括“当天见好，15天治愈，30天根除，浙江江先生用了一个月，我的鼻炎就彻底治好了”。

招股书显示，四方光电股份有限公司2022年向公司采购999.84万元，占比3.15%，四方光电为科创板上市企业证券代码688665，其2023年4月23日披露的2022年年报显示，第四大供应商采购额为999.49万元，或即是华光光电。

合肥芯碁微电子装备股份有限公司为华光光电2022年第二大客户，招股书显示为1,804.55销售额，占比5.68%，而芯碁微装亦为科创板上市企业证券代码688630，其招股书显示为，山东华光光电子股份有限公司为其第五大供应商，销售额度为1,804.54万元。这两大客户与华光光电的采销数据还算对应得上。

裁判文书网显示，华光光电分别与客户东晶泰星光电科技有限公司、江门市国晶光电有限公司和滨州市凯晟市政工程有限公司起买卖合同纠纷，使得后几者成为被执行人；而据(2021)鲁0703民初710号文件显示，华光光电2021年还起诉潍坊市市政工程股份有限公司并查款其名下银行存款24万元或同等价值的其他财产。

存在经常性关联交易，零人参保而贡献过半经销额的上海置亿消失

报告期内，华光光电与浪潮华光等关联方存在经常性关联交易，经常性关联交易的形式主要为销售商品、采购商品、关联租赁等。2020年-2022年，公司来自于关联方浪潮华光的收入金额分别为174.18万元、529.59万元和830.70万元，占公司各期营业收入的比例分别为0.94%、1.86%和2.62%。公司向关联方浪潮华光租赁资产、采购动力、原材料等合计金额分别为599.27万元、791.91万元和836.77万元，占公司各期营业成本的比例分别为5.65%、4.98%和3.98%。

除上述金额较大的经常性关联交易外，华光光电还与浪潮华光、浪潮光电等关联方存在偶发性关联交易。2020年，浪潮华光为公司代垫员工工资薪金257.04万元。2022年，公司向关联方浪潮华光提供资金拆借1,500万元，并向关联方浪潮光电和浪潮华光转让子公司芯光光电股权，该股权转让关联交易金额分别为1,600万元和2,400万元。

令人奇怪的是，上海置亿自动化设备有限公司及其关联方为华光光电最大最重要的经销商，2020年为公司经销了2,171.20万元，占经销总额的56.32%，占当期营业收入比例的11.71%，到了2021年，剧减为288.47万元，两者占比分别减为21.39%和1.01%，2022年完全退出了前五大经销商行列。权衡财经iqhcj查阅公开资料，其为2009年成立，注资仅50万元，成立迄今均为0人参保公司。招股书称上海置亿包括了上海微叙机电设备有限公司，后者成立于2016年，2022年10月18日即注销。

公司此次募投项目总投资为5.73亿元，其中，固定资产投资5.394亿元，铺底流动资金3,360.09万元。2020年-2022年，公司的现金分红金额分别为1252.93万元、1252.93万元和1252.93万元。

2019年3月23日公布的生态环境部2018-2019年蓝天保卫战重点区域强化监督情况通报，其中位于山东省济南市的山东华光光电子股份有限公司，VOCs整治不到位。