文:权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编:许辉

近日，国家公布了今年前三季度国内生产总值（GDP）达913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%其中，三季度GDP同比增长4.9%。与之对应的是2023年上半年，全社会用电量累计4.308万亿千瓦时，同比增长5.0%；全国可再生能源发电量达1.34万亿千瓦时，其中，风电光伏发电量达7291亿千瓦时，同比增长23.5%。

从风电中掘金的浙江佑威新材料股份有限公司（简称：佑威新材）拟在深交所主板上市，保荐机构为安信证券。本次拟发行新股不超过1,668.00万股，不低于发行后总股本的25%；公司此次拟使用募集资金3.73亿元，用于复合材料成型用真空辅材生产基地建设项目、研发中心升级建设项目和补充流动资金。

佑威新材一家三口持股近七成，两次收购实控人名下公司；经营业绩波动大，依赖风电行业，毛利率大跌18个点；原材料价格波动大，应收账款不断走高，回款速度不及预期；研发占比起伏下降，发明专利不抵同行；员工学历普遍较低，聘用的劳务外包公司曾受罚。

一家三口持股近七成，两次收购实控人名下公司

2014年12月15日，竺兰投资以货币出资人民币3,000万元设立佑威有限。竺兰投资委派程聪为执行董事、范爱荣为监事。佑威有限执行董事作出决定，聘任程聪为经理。2018年11月，佑威股份设立。

本次发行前，公司自然人股东范爱荣、范涛为父子关系，范爱荣、范秋兰为父女关系，范涛、范秋兰为姐弟关系，范爱荣持有公司990.00万股股份，持股比例19.80%；范涛持有公司1,200.00万股股份，持股比例24.00%；范秋兰持有公司1,200.00万股股份，持股比例24.00%；公司自然人股东范爱荣、于月明为姑侄关系，于月明持有公司130万股股份。

报告期初，范爱荣、于爱英、范秋兰和范涛均系佑威新材直接持股股东，合计持股67.8%。其中，范爱荣和于爱英系配偶关系，范秋兰和范涛系二人子女。前述四人属同一家族成员并已于2018年12月签署《共同控制协议书》。2022年7月，于爱英将所持全部公司股权转让给女儿范秋兰和儿子范涛，不再持有公司股份。该等股份转让属于家族内部的财富重新分配，不涉及外部股东。

截至招股说明书签署日，公司股东范爱荣持有公司19.80%股权，其子女范涛、范秋兰各持有公司24.00%的股权，范爱荣、范秋兰及范涛合计持有公司67.80%，且上述3人继续遵守《共同控制协议书》对一致行动的约定。因此，范爱荣、范涛及范秋兰为公司的控股股东、实际控制人。

嘉兴佑威成立于2010年1月，由公司共同实际控制人之一范爱荣控制的荣盛国际出资100%设立。嘉兴佑威成立后主要从事真空辅材的生产、销售。嘉兴佑威拟转让的资产及负债价格合计12,317.18万元（含税），佑威新材2016年进行了全资收购。

中威航空由上海久旻于2017年7月发起设立，公司于2020年8月收购了中威航空的控股权。截至2020年6月30日，中威航空经评估的净资产为63,194,051.79元。佑威新材、赵培清等受让方已向中威航空原股东全额支付该次股权转让款，2020年8月公司完成对中威航空60.11%股权。

2019年10月18日，为还原股权代持，范爱荣、陈慧群、赵培清分别以1元的总价受让上海久旻所持的中威航空50.90%、25.94%、23.16%的股权。此次转让计税基础为1元，导致范爱荣、陈慧群和赵培清后续再次进行股权转让时应纳个人所得税畸高，进而通过诉讼，将其公司还原为上海久旻、范爱荣，出资金额分别为5,000万元和1,155万元，出资比例分别为81.23%和18.77%。2021年2月22日，范爱荣将其持有的中威航空21.07%股权分别转让给朱国芳、陈玲珠、赵培清、郭巧林、朱俊异和吴美玲。

2020年8月25日，公司实施股权激励，由新股东嘉兴立扬股权投资合伙企业（有限合伙）以10元/股的价格进行增资。公司股东全部权益的评估价值为14.98亿元，嘉兴立扬的持股比例为3.85%，所持股份的公允价值为5,762.00万元，其与增资价格2,000.00万元的差异为3,762.00万元，计入公司2020年度“管理费用-股份支付”。

报告期内，佑威新材存在因资金周转需要向于爱英、赵培清等关联方拆入资金的情形，合计达1385.45万元。

经营业绩波动大，依赖风电行业，毛利率大跌18个点

佑威新材主营业务为复合材料成型用辅助材料和结构芯材的研发、生产和销售，目前公司产品主要用于风电叶片的生产，客户涵盖中材科技、中复连众、天顺风能、时代新材、远景能源、明阳智能、艾郎科技、洛阳双瑞、重通成飞、迪皮埃（TPI）、西门子歌美飒等国内外主要风电叶片制造企业，公司业绩对风电行业存在较大依赖。

2020年-2023年1-6月，公司营业收入分别为7.628亿元、4.837亿元、5.79亿元和3.661亿元，2021年和2022年分别同比增长-36.58%和19.69%，归属于母公司所有者净利润分别为1.554亿元、6,875.22万元、8,455.89万元和6,266.19万元，2021年和2022年分别同比增长-55.77%和22.99%。

招股书称公司经营业绩稳定，不过从营收和净利润一点也不稳定，2021年营收和净利润均出现了大幅度的下降，2022年只是有所回升，但远未达到2022年的行情。公司称2020年我国风电行业经历“抢装潮”带来的装机高峰，2021年全国风电新增并网装机容量为47.57GW，相比2020年新增并网装机容量71.67GW同比下降33.63%。行业需求阶段性透支，市场需求出现回落，导致公司2021年营业收入同比下降36.58%，主要产品单价出现了不同程度的下降，叠加主要原材料价格上涨，导致归属于母公司所有者净利润同比下降55.77%。报告期内公司业绩的波动主要受到风电行业“抢装潮”以及去补贴的影响。

报告期内，佑威新材经营活动产生的现金流量净额分别为7,094.99万元、10,411.31万元、5,055.79万元和-6,172.82万元。

报告期内，公司真空辅材中的真空袋膜、脱模布及结构芯材中的轻木芯材、PET泡沫芯材是公司主要的收入来源。报告期内，上述产品的营业收入分别为6.74亿元、4.368亿元、5.377亿元和3.387亿元，占主营业务收入的比重分别为95.73%、94.93%、95.43%和94.45%。

报告期内，佑威新材出口业务主要采用美元、欧元等外币结算，各期出口收入分别为3,846.38万元、5,530.86万元、6,855.99万元及3,078.44万元，占同期营业收入的比重分别为5.04%、11.43%、11.84%及8.41%；各期汇兑损益（正向为汇兑损失，负向为汇兑收益）分别为133.21万元、58.22万元、-540.99万元及-91.68万元，占同期利润总额的比重分别为0.68%、0.77%、-5.73%及-1.16%。

权衡财经iqhcj发现，报告期内，公司主营业务毛利率分别为42.57%、27.40%、24.35%及30.61%，毛利率呈先降后升的趋势。2022年度毛利率要比2020年低了18个点之多。

原材料价格波动大，应收账款不断走高，回款速度不及预期

报告期内，公司前五名客户的销售收入占营业收入的比例分别为69.61%、61.51%、62.98%和70.74%，客户集中度较高，主要是下游风电叶片制造企业集中度较高所致。公司下游客户主要是风电叶片制造企业，销售情况存在季节性特点，第三、第四季度收入占全年比例较高，因此公司报告期各期末应收款项余额较高。

截至2023年6月30日，公司应收账款账面余额为4.518亿元，金额较大，占当期营业收入比重为61.71%（经年化）。公司应收账款的变化与公司的生产经营和业务发展有关，2023年6月末应收账款账龄在一年以内的比例为99.26%。

佑威新材期后回款比例分别为97.84%、98.24%、78.09%和13.08%。公司单项计提的坏账准备主要来自山东国创，由于山东国创运营不善导致该部分应收账款难以收回。山东国创为2020年度新增客户，公司对其销售金额为4,697.35万元，占当期营业收入的比例为6.16%，主要销售产品为代采配件及真空辅材产品。截至2023年6月30日，公司子公司中威航空尚有对山东国创296.19万元的应收款项预计难以收回，已全额计提坏账。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为2.434亿元、1.935亿元、3.036亿元和4.263亿元，占当期流动资产的比例分别为44.56%、42.73%、48.01%和56.26%，应收账款余额占当期营业收入的比例分别为33.61%、42.92%、55.79%和61.71%（经年化）。报告期内，公司的应收账款周转率分别为3.76次/年、2.09次/年、2.18次/年和1.89次/年。2021年-2023年1-6月，公司应收账款周转率略低于同行业可比公司平均值。

佑威新材主要原材料为尼龙粒子、聚乙烯、锦纶工业丝、涤纶工业丝、轻木和聚酯切片，报告期内，公司原材料采购金额分别为3.752亿元、2.813亿元、3.799亿元和1.932亿元，其中尼龙粒子、聚乙烯、锦纶工业丝、涤纶工业丝、轻木和聚酯切片合计采购占比分别为88.24%、82.95%、89.07%和82.34%。

报告期内，嘉善塑来贸易有限公司为佑威新材2023年1-6月第三大供应商，向公司销售聚酯切片1,208.55万元，占比5.75%，查阅公开资料可知，其成立于2017年11月，参保人数仅为1人。此外公司的前五大供应商之一中维化纤股份有限公司曾在2020年申请排污许可证时不给通过，要求限期整改。

报告期各期末，公司存货的账面价值分别为8,159.55万元、8,674.77万元、1.186亿元和1.143亿元，占各期末总资产比重分别为11.04%、12.94%、13.99%和11.77%，存货规模较高。报告期内，公司存货周转率分别为6.28次/年、3.73次/年、3.92次/年和3.99次/年。

研发占比起伏下降，发明专利不抵同行

从研发费用率上看，佑威新材的研发费用率要低于可比同行，不过同行中的光威复材研发费用率显著高于其他同行业公司，因此剔除光威复材计算平均值剔除后的同行业可比公司平均值与公司研发费用率总体差异较小。

从研发成效上看，公司的专利较小，截至招股说明书签署日，佑威新材共获授权发明专利3项，实用新型专利60项。而可比同行中，沥高科技拥有发明专利9项，实用新型专利87项；天晟新材共获得结构泡沫材料产品发明专利9项、实用新型10项；联洋新材2022年年度报告数据披露，其共获得授权发明专利12项，实用新型专利42项。维赛新材共获授权发明专利8项，实用新型专利57项。

3项发明专利中，专利号为2018115841116含有环氧树脂的脱模布的回收利用方法的发明专利为继受取得。3项发明专利取得时间均为2018年，前后均无发明专利取得。

报告期内，佑威新材及子公司中威航空被认定为高新技术企业，享受企业所得税税率为15%的优惠政策。公司各期享受的企业所得税税收优惠额分别为1,930.06万元、637.16万元、743.26万元及733.34万元，占当期利润总额的比例分别为9.90%、8.40%、7.87%及9.25%。税收优惠占比较小。报告期内，公司其他收益金额分别为381.74万元、633.89万元、483.17万元及353.21万元，主要系公司取得的政府补助。

员工学历普遍较低，聘用的劳务外包公司曾受罚

佑威新材的员工学历普遍较低，中专、高中及以下的占据了78.25%，本科及以上的令有56人，占11.38%，与研发人员占比相同。

报告期佑威新材＝主营业务成本主要由直接材料、直接人工、制造费用、加工费和运保费构成，其中直接人工为直接生产人员的工资。报告期分别为2,538.14万元、2,728.21万元、3,045.72万元和2,057.70万元。2023年1-6月直接人工占主营业务成本的比重较2022年上升，主要系当年真空袋膜、轻木芯材及PET泡沫芯材自产产量均大幅上升以及原材料采购价格普遍下降导致直接材料占比下降所致。

截至2023年6月30日，佑威新材的生产人员为369人，占比75.00%。按2023年上半年折算，生产人员人均年薪酬仅为5.576万元。招股书称公司为了提高生产效率、缓解用工紧张情况，在用工缺口较大时将部分辅助性、劳动密集型的生产岗位进行劳务外包。报告期劳务外包的金额分别为51.07万元、24.00万元、199.67万元和138.12万元，取2023年1-6月的138.12万元对应的生产人员薪酬5.576万元，公司使用劳务人员数量或达24人。

报告期公司主要使用两家劳务公司，嘉兴邦芒人才市场服务有限公司和嘉兴东禾企业管理有限公司。前者成立于2017年，后者成立于2019年。嘉兴邦芒曾在2022年9月29日因在外包生产线上，违法延长劳动者工作时间，被警告，并处以人民币壹万零叁佰陆拾元的罚款。