文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

自8月27日证监会首次提出阶段性收紧IPO节奏直至今天，上市企业数量共计25家，仅为去年同期四成。保荐机构投行收入也紧跟节奏，IPO承销及保荐费用仅为13.43亿元，远低于去年同期的48.85亿元。其中中金公司前三季数据为1.55亿元、5.88亿元、1.68亿元，降幅较为明显。

由中金公司保荐的山东百诺医药股份有限公司（简称：百诺医药）拟在创业板上市，自6月份受理后未有进展。本次拟公开发行股票数量不超过1324.77万股，且占发行后总股本的比例不低于25%。此次拟投入募集资金10亿元，用于药物开发技术与数字化平台建设项目、药物研究中心建设项目和补充流动资金。

截至2022年末，公司的资产总额为5.291亿元，归属于母公司股东权益为1.992亿元。报告期各期末，公司母公司资产负债率分别为54.24%、47.70%和43.77%，远高于可比同行均值28.06%、16.75%和19.43%；公司合并资产负债率分别为95.12%、87.11%及62.35%。公司的流动比率分别为0.56倍、0.64倍及1.19倍，低于可比同行均值2.27倍、4.00倍和3.49倍；速动比率分别为0.47倍、0.51倍及0.98倍，低于可比同行均值2.14倍、3.79倍和3.28倍。

百诺医药孟氏夫妻持股超8成，实控人曾受纪律处分，独董曾被监管警示；2020年时仍亏损，规模体量较小，收入无法保持高速增长；研发费用率连续下降，产品质量保证金额高；应收高企存货攀升，存货周转率异常低，与万邦医药采销较接近。

孟氏夫妻持股超8成，实控人曾受纪律处分，独董曾被监管警示

2000年8月，孟凡松和王景成共同出资设立百诺有限，其中孟凡松以货币出资20万元，以非货币资产出资15万元，王景成以货币出资12万元，以非货币资产出资3万元。百诺有限设立时注册资本为50万元。2015年8月，整体变更为股份公司。其中王景成代杨清敏持有公司股权。

公司控股股东为兰美投资，其直接持有公司1,599.90万股股份，占公司本次发行前总股本的40.26%。公司实际控制人为孟凡清及焦梅夫妻二人，孟凡清直接持有公司1,336万股，占公司股本总额的33.62%。此外，孟凡清和焦梅通过控制兰美投资控制公司股份1600万股，孟凡清通过控制君和咨询控制公司股份395.2万股。夫妻二人控制的公司股份合计33,312,100股，占公司股本总额的83.82%。

公司挂牌新三板时，2017年的股票定向发行中，挂牌公司控股股东兰美投资、实际控制人孟凡清与发行对象珠海和谐康健投资基金（有限合伙）签署了《补充协议》，约定了投资方特别批准事项，优先认购权，反摊薄条款，转让限制，优先购买权，共同出售权，待售股份的转让，回购权，清算优先权，估值调整、股权补偿，领售权，上市特别约定和最优惠条款等特殊投资条款。上述特殊投资条款未经审议和披露。而上述特殊投资条款中，部分涉及禁止性内容的特殊投资条款已触发，和谐康健未就触发的条款主张权利。权衡财经iqhcj注意到，因此事项，2022年9月，公司董事长、总经理孟凡清曾受到股转公司给予的纪律处分。

2022年12月19日，珠海和谐康健与无锡佰奥基签署《股份转让协议》，约定珠海和谐康健将其所持百诺医药的935,800股股份以对价总额3,457.78万元转让至无锡佰奥基。此外平安证券持有公司58.88万股的股权，占发行前总股权数的1.48%。

公司独立董事杜美杰曾兼任福建实达集团股份有限公司独立董事被予以监管警示。2023年2月7日，上海证券交易所由于实达集团在信息披露、规范运作方面存在违规，时任董事杨晓樱、杜美杰、李静作为董事会成员，未采取有效措施督促该公司依法合规运作，对该公司违规行为负有一定责任，其行为违反了承诺，依据有关规定予以监管警示。

2020年时仍亏损，规模体量较小，收入无法保持高速增长

百诺医药致力于为客户提供医药研发和生产服务的一站式解决方案，包括受托研发服务以及研发成果转化在内的CRO业务，CMO业务以及原料药业务，贯穿药物研发及生产的全生命周期。2020年-2022年，公司营业收入快速增长，分别实现营业收入1.269亿元、2.327亿元、3.656亿元，净利润分别为-3267.16万元、2791.48万元和7274.47万元。但总体上，公司业务规模仍然相对偏小，抵御市场风险能力有限。2022年末，百诺医药母公司报表未分配利润为9,920.18万元，合并报表未分配利润为-8,826.01万元，合并报表层面存在未弥补亏损。

报告期内，公司主营业务收入包括CRO业务、原料药业务、CMO业务、权益分成和其他，其中主要为CRO业务，其中，CRO业务收入占主营业务收入的比例分别为88.80%、86.80%和78.85%；公司原料药业务收入分别为1,414.23万元、2,739.78万元和4,747.08万元，占主营业务收入的比例为11.15%、11.78%和12.98%，是主营业务收入的重要来源。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为58.85%、74.41%和73.35%，处于较高水平，远高于可比同行均值56.80%、55.28%和54.54%。

对于原料药业务和CMO业务，两类业务一方面受公司CRO业务开展情况的影响，另一方面受行业政策、市场供求、行业竞争等多种因素的综合影响。因此公司面临毛利率波动的风险。

报告期各期末，百诺医药递延收益余额分别为1,960.04万元、1,844.73万元及1,717.45万元，均为与资产相关的政府补助；报告期各期末，公司递延所得税负债金额分别为380.42万元、659.55万元及812.19万元，主要系固定资产一次性加速折旧的所得税影响所致。

研发费用率连续下降，产品质量保证金额高

医药研发服务行业具有明显的高风险、高投入和长周期的特点，公司提供的研发服务中，药学研究所需时长一般为12-24个月，生物等效性试验项目一般需6-12个月，注册申报至获批需要18-24个月。尽管公司在研发过程中能够根据不同研究阶段收取相应服务费用，但由于项目执行周期较长，在此期间可能由于行业政策的变化、客户产品规划及资金状况变化，出现项目实际履行进度与预计进度不一致的情形，导致无法获得预期收益，对公司业务、财务状况及声誉造成不利影响。

公司对于CRO业务，与客户签订的部分合同通常附有质量保证条款，如“非甲方原因，因乙方研究真实性、研究水平及其他技术等原因导致项目终止、失败的或项目审评不通过，甲方可以要求乙方协助其就合同产品再次进行申报，甲方也可以要求解除本协议。合同条款已明确前述情况下退还的具体金额，履行该义务很可能导致经济利益流出公司，公司根据规定，综合药品研发评审通过率，相应计提了预计负债。报告期各期末，公司预计负债金额分别为5,738.40万元、4,648.27万元及5,741.13万元，占非流动负债的比例分别为71.03%、61.01%及67.15%。

报告期内，公司期间费用金额分别1.098亿万元、1.462亿元及1.939亿元，占营业收入比例较高，分别为86.49%、62.86%和53.03%。其中销售费用分别为471.35万元、561.16万元及1,096.13万元，占营业收入的比例分别为3.71%、2.41%及3.00%。公司销售费用主要为职工薪酬，占销售费用的比例分别为79.02%、68.36%和87.21%。报告期内，销售费用中职工薪酬分别为372.45万元、383.61万元及955.94万元。

报告期各期，公司管理费用分别为2,901.62万元、3,214.29万元及3,976.62万元，占营业收入的比例分别为22.87%、13.82%及10.88%。公司管理费用主要由职工薪酬、折旧与摊销费、股权激励费用等构成。

百诺医药研发费用主要为职工薪酬、材料、折旧与摊销、临床试验费，报告期内上述四类合计占研发费用的比例分别为85.49%、85.57%和87.36%。报告期内，公司的研发费用分别为7,523.86万元、1.07亿元及1.424亿元，占比分别为59.29%、46.00%和38.94%，占比持续下滑。

应收高企存货攀升，存货周转率异常低，与万邦医药采销较接近

报告期各期末，百诺医药流动资产规模分别为1.057亿元、1.425亿元和2.9亿元，占资产总额的比重分别为37.23%、41.73%及54.82%，2022年公司流动资产金额及占比上涨，主要系公司于2022年定向增发股票融资收到7,999.99万元增资款所致。2020年百诺医药交易性金融资产为2,996.76万元，占流动资产的28.34%，主要为公司的理财产品。

报告期各期末，百诺医药应收账款及合同资产余额分别为4,117.44万元、5,522.74万元及8,352.58万元，占营业收入比例分别为32.45%、23.74%及22.84%。2022年末，公司的期后回款比例为48.81%。

公司存货主要为原材料、库存商品及合同履约成本等。报告期各期末，公司存货账面价值分别为1,663.93万元、3,062.91万元及5,147.73万元，公司存货金额不断增长。百诺医药存货中的原材料主要为原料药及制剂生产用原材料，报告期各期末，公司原材料余额分别为665.60万元、1,491.60万元及2,932.26万元。

报告期各期末，百诺医药库存商品余额分别为506.55万元、816.35万元及1,538.30万元。公司报告期内库存商品金额持续增长，主要系公司药品生产订单不断增多，2021年托吡司特、盐酸奥普力农原料药余额合计增加156.50万元，2022年EL011231原料药余额增加264.28万元，拉考沙胺余额增加182.62万元。

招股书显示，2020年百诺医药向安徽万邦医药科技股份有限公司采购 临床试验服务 达375.33 万元，占比为7.30%。万邦医药为2023年9月25日深交所创业板上市企业，后者招股书显示，百诺医药与万邦医药2020年的采销额为377.36万元，较为接近。

报告期各期末，公司存货周转率分别为3.63次/年、2.47次/年及2.35次/年，与同行业可比公司存货周转率平均值相比，公司存货周转率较低，远低于可比同行均值18.04次/年、16.39次/年和16.03次/年。