文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

国庆节之前，康恩贝公告称公司持股5%以上股东胡季强拟通过协议转让的方式将其所持有的3,100万股公司股份转让给康恩贝集团，转让数量占本公司总股本的1.21%。本次协议转让股份如完成，胡季强先生不再是公司持股5%以上股东。

同为康恩贝集团控股的浙江凤登绿能环保股份有限公司（简称：凤登环保）拟在上交所主板上市，保荐机构为财通证券。本次发行新股不超过4,013.78万股，公司股东不公开发售股份，公开发行的股份不低于本次发行后公司总股本的10.00%。拟投入募集资金4.6亿元用于节能降耗及装置提升改造项目、工业有机固废气化及高温熔融高值化利用工程研究中心。

凤登环保累计分红1.76亿元，资金拆借达7500万元，转贷超2亿元；业务集中于浙江省，毛利率远高于同行均值，税补占比高；产能利用率长期低下，曾两次受到处罚。

累计分红1.76亿元，资金拆借达7500万元，转贷超2亿元

凤登环保前身系兰溪市化肥厂，建厂于1965年，是化工部与浙江省合建的重油气化中试基地。2001年民营化改制后，公司为寻找替代重油的低价原材料，于当年7月起开展了石油焦、沥青焦等多种物料制浆气化的尝试，并于2006年9月正式开始用水煤浆气化技术生产合成氨产品。

2007年，公司在水煤浆气化的生产线上，进行以制药废水替代工业用水制水煤浆气化的试验并获得成功，开始了废物资源化利用系列技术的研发和应用。2012年在中国氮肥协会、中国环保产业协会的支持下，公司建立了“高浓度废水制水煤浆资源化利用试验中心”，开始以固体有机危废部分替代原料煤制水煤浆气化的试验，并逐渐掌握了利用不同的有机固、液危废混合制浆及气化的多项核心技术和工艺，整体形成了“水煤浆气化及高温熔融协同处置废物技术”。2018年开始，凤登环保在兰溪生产线上尝试大比例使用液体有机危废制取废物料浆气化生产资源化产品，并于2019年开始形成稳定生产，大幅提升了危废的资源化利用技术水平。2021年11月公司进行了全危废制浆及气化利用的试验，生产装置顺利运行了72小时。

本次发行前，公司控股股东康恩贝集团持有公司40.17%的股份。据杭税一稽罚[2019]142文件显示，康恩贝曾在2019年因2016年至2017年期间少缴税款及调增应纳税所得额弥补以前年度亏损，被税务局罚款50,778.18元。胡季强通过康恩贝集团间接控制公司40.17%的股权，为公司实际控制人。截至招股说明书签署日，公司其他持股5%以上股份的主要股东为兰溪兰凤、义乌华义。此外吴仲时为康恩贝集团董事、总裁兼财务监；蔡芍英与康恩贝集团之实际控制人胡季强系配偶关系，蔡芍英与蔡晨阳系姐弟关系。

值得注意的是，2019年度，控股股东康恩贝集团因临时资金周转，向公司及其子公司拆入资金，借款利息参照同期银行贷款利率，按年利率5%或6%支付利息。拆借金额合计7500万元，2019年度确认利息收入为59.63万元。并且，2019年度，控股股东康恩贝集团为满足自身资金需求，存在通过公司进行转贷获得银行融资的情形，涉及金额为2.25亿元。

2019年-2022年，凤登环保现金分红金额分别为4879万元、3635万元、3635万元和5418.60万元，合计1.76亿元。近期公司的现金分红已超过募投项目工业有机固废气化及高温熔融高值化利用工程研究中心的总额。

业务集中于浙江省，毛利率远高于同行均值，税补占比高

凤登环保主营危废的资源化利用，公司的资源化产品部分为危险化学品。2019年-2022年1-6月，公司分别实现营业收入5.396亿元、5.769亿元、6.146亿元和3.64亿元，净利润分别为1.022亿元、1.593亿元、1.49亿元和7779.36万元。截至2022年9月30日，公司的资产总额11.251亿元、归属于母公司所有者权益8.994亿元。2022年1-9月，公司实现营业收入5.412亿元，同比上升22.76%；同时，归母净利润为1.079亿元，同比上升12.61%；扣非归母净利润为9,694.20万元，同比上升6.34%。

公司预计2022年营业收入7亿元至7.5亿元，较2021年同比上升13.89%至22.02%；归属于母公司股东的净利润1.4亿元至1.6亿元，较2021年同比变动-6.03%至7.40%；扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润1.3亿元至1.5亿元，较2021年同比变动-8.34%至5.76%。

权衡财经iqhcj注意到，报告期内，公司享受的各项税收优惠分别为4,019.34万元、3,533.51万元、3,272.50万元和1,565.19万元，占当期利润总额的比例分别为38.56%、21.29%、20.80%和18.89%。报告期内，公司其他收益分别为 1,423.59 万元、1,206.74 万元、536.91 万元 和 208.91 万元，主要是与收益相关的政府补助。

报告期内，公司在浙江省地区实现的主营业务收入分别为5.012亿元、5.081亿元、5.501亿元和3.307亿元，占主营业务收入比重分别为94.91%、89.65%、89.62%和91.11%。公司主营危险废物的高效资源化利用，公司的资源化产品除碳酸氢铵外，其他大部分产品均为危化品。

公司资源化产品主要包括工业用碳酸氢铵、液氨、氨水等合成氨系列产品和氢气、液体二氧化碳等工业气体。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为42.44%、44.67%、43.46%和40.90%，高于同行业可比公司平均毛利率分别为39.89%、36.49%、31.97%和25.45%，2019年、2020年主要可比公司毛利率及平均值相对稳定，2021年、2022年上半年主要受危废市场竞争加剧影响，东江环保、浙富控股等可比公司毛利率下降。

2019至2022年1-6月，适用公司及其子公司绍兴凤登处理利用方式的危废占比分别为50.52%、55.28%、44.73%及49.05%，占比较高；公司及其子公司绍兴凤登危废处置量在适配市场的占有率分别为4.76%、4.98%、5.27%及5.05%。

产能利用率长期低下，曾同年两次受到处罚

随着危废处置利用规模不断扩大，凤登环保产能利用率逐年提高，报告期内其产能利用率分别为49.57%、53.47%、55.44%和33.23%。根据生态环境部发布的《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》统计，2019年全国危废许可证持证单位核准收集和利用处置能力1.29亿吨/年，收集和利用处置量3,558万吨，产能利用率27.5%，公司产能利用率显著高于行业一般水平。

而2020年7月21日受理的四通道喷嘴气化装置节能技改项目环评报告则显示，凤登环保现有企业危险废物利用能力50650吨/年，年产合成原料气20090.08万m3（26237.61m3/h），并回收乙酸乙酯、DMF、异丙醇等溶剂5200吨/年。本次技改项目新增危险废物利用能力49350t/a，由现有50650吨/年增加至10万吨/年，溶剂回收能力维持现有5200吨/年规模不变，技改后全厂合成原料气产生量25040万m3/a（31300m3/h）。

环评报告中权衡财经iqhcj可发现，技改项目实施后，企业危险废物的处置能力从5万吨/年增加至10万吨/年，汽化炉可节约原料煤约2.6万吨，年产合成原料气25040万m3/a（31300Nm3/h，有效成分CO+H258.90%），可以满足现有合成氨装置年产7.5万吨/年合成氨用气需求。因此，凤登环保的设计产能已能满足7.5万吨/年的标准，许可产能和设计产能均充足。

绍兴凤登环保有限公司为公司的全资子公司，2014年当年两次受到行政处罚，2014年2月17日绍兴凤登污水池废气处理系统的鼓风机发生故障，在发现故障后未进行及时抢修且主体设备仍在正常生产；被浙江省绍兴市环保局责令立即停止违法行为，限期改正，并处罚贰万柒仟元人民币。据绍市环罚字〔2015〕10号文件显示，2014年12月22日绍兴凤登纳管口废水排放超过了国家规定的排放标准，被罚款壹万伍仟柒佰元人民币。