免税行业与旅游市场息息相关，伴随着疫情放开及经济走向复苏，我国旅游市场迎来强劲反弹，免税行业也迎来经营拐点。

但作为全球第一大免税运营商、最大旅游零售商的中国中免(01880.HK)(601888.SH)，在其业绩稳步复苏之际，资本市场却没有为其喝彩。

今年1月底至今，中国中免A股及港股股价均惨遭腰斩，A股及港股分别累计大跌约56%及65.5%。

金秋九月已过，又到了披露三季报的月份。中国中免于10月9日向市场递交了三季度的“成绩单”，该份“成绩单”进步明显，但其股价却又继续走上“退步”的路上。

不少投资者猜测，在中免业绩持续修复之际，股价表现不佳可能是受大市走弱影响，叠加地缘政治因素搅动，避险情绪正不断升温。

三季度净利飙升，毛利率持续改善

10月9日盘前，中国中免在上交所及港交所披露了前三季度经营业绩。

业绩报显示，今年前三季度，中国中免实现营业总收入508.37亿元，同比增长29.14%；净利润方面，公司前三季度净利润扭转了下滑的势头，为51.99亿元，同比增长12.33%，而此前2022年及2023年上半年净利润同比分别下滑48.89%及1.83%。

对于前三季度营收增长的原因，中国中免表示主要是公司紧抓年初以来国内旅游市场明显复苏及国务院关于恢复和扩大消费的政策机遇，在继续深耕海南离岛免税市场的同时，积极推动北京、上海等重点机场出入境门店业务的恢复。同时，公司不断优化产品供给，全面提高对客服务能力和服务品质，提升顾客消费体验，满足顾客多样化的消费需求。

从单季度看，中国中免盈利能力承压的不利局面似乎已走向终结。于今年三季度，中国中免实现营业收入149.79亿元，同比增长27.87%，净利润为13.33亿元，同比大幅增长93.19%，同比增幅已是连续四个季度扩大。

不过，中国中免今年三季度净利快速增长的一大原因：上年同期基数较低所致。在去年三季度，中国中免净利润同比下降77.96%至6.9亿元，扣除非经常性损益的净利润同比下降79.01%至6.56亿元。

除了旅游市场带动中国中免经营业绩回升外，中国中免也以多项措施提升毛利率水平。今年前三季，中国中免主营业务毛利率持续修复，分别为28.75%、32.47%、34.27%。

然而，业绩回升也未能拉动中国中免股价上涨。截至发稿，中国中免A股股价跌幅为5.05%，刷新了2020年6月以来新低；港股股价跌3.55%。

四季度有望再创佳绩？海南旅游旺季来临

中国中免主要从事以免税为主的旅游零售业务，包括烟酒、香化、精品、服饰、电子产品等免税商品的批发、零售等业务。此外，公司还从事以免税业务为核心的商业综合体投资开发业务。

目前，中国中免在中国及柬埔寨等地设立了约200家免税店，覆盖超过100个城市。其中，中国中免实行了“深耕南海”战略，在海南省拥有6家离岛免税店，包括目前全球第一大和第二大的免税商业综合体—海口国际免税城和三亚国际免税城。

值得一提的是，在这6家离岛免税店全面驱动之下，海南成为中国中免主要收入来源，2022年海南地区营收占公司总收入达65%。可见“免税大省”海南市场对中国中免的发展有着重要意义。而进入四季度，海南免税市场人头攒动，消费旺盛，对中国中免来说又是提振业绩的好时机。

数据显示，今年中秋国庆8天假期，海南全省累计接待游客426.86万人次，同比增长181.5%，比2019年同期增长2.8%。具体到免税市场方面，据海口海关统计数据，2023年中秋国庆“双节”期间，海南离岛免税销售金额达13.3亿元，比2022年同期增长117%；免税购物人数17万人次，比2022年同期增长143%。

为刺激旅客消费，中国中免旗下海南各门店开展丰富的优惠活动，如推出组合折扣、满减满赠、多倍积分、满额抽奖等活动。公司官网显示，据统计，中秋国庆假期cdf海口国际免税城接待游客累计超18万人次。

10月至次年春节是海南离岛免税销售旺季，业内将关注点从黄金周已放大到第四季度。今年以来，海南亦在大力支持免税等市场的消费。特别是在“双节”前，海南多地发放免税消费券，以推动免税市场的消费。

为扩大在海南的业务布局，中国中免相当“拼”。今年9月，中国中免的三亚凤凰机场免税店二期开业，公司海南免税面积扩容5000平米；同时，三亚国际免税城二期（重点推进重奢品牌引进）静待开业，将有利于完善公司重奢布局，进一步实现免税扩容。

可以预见，随着这些免税店进入开业期，加入公司继续推进市内店拓展步伐，规模放量会进一步凸显公司估值魅力及发展前景。因此，短期股价波动或不改公司长期增长逻辑。