文：权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

据统计，进入2023年来，A股IPO市场上，过会家数截至国庆节，已经有250家企业，其中有在北交所过会的54家，在上交所和深交所过会的196家，国金证券今年保荐成功有八家，国金证券仍为涌金系核心企业之一。

同样为国金证券保荐的深圳感臻智能股份有限公司（简称：感臻智能）拟在深交所主板上市，尚未被问询。公司拟发行新股不超过1,855.00万股，占本次发行后总股本的比例不低于25%；此次公司拟投入募集资金8.02亿元，用于家庭多媒体智能终端升级建设项目、创新智能终端产品开发及产业化项目、研发中心新建项目、信息化升级项目和补充流动资金（2亿元）。

感臻智能连续收购亏损关联方，独董任职超三家；依赖OEM外销，净利润周期性波动影响大；研发人员占比高研发费用率反低，外协供应为主，与供应商采销不一；客户集中度较高，前五大变动大。

连续收购亏损关联方，独董任职超三家

2009年5月20日，由尹继圣独资设立深圳感臻科技有限公司（以下简称“感臻有限”），注册资本100.00万元，均以货币资金出资。成立第十二年后的2021年9月，有限公司整体变更为股份公司。以感臻有限经审计的截至2021年3月31日的净资产折股5,000万股，尹继圣持有72.86%、臻汇咨询持有12.14%、臻汇合伙持有10.65%、臻捷合伙持有4.35%，此时并无外部持股机构。

2022年9月27日，杭实探针、红阳合盈、中小担创投、望众明信、创新三号、诸葛忠以每股20.00元人民币认购565.00万股公司股份，共出资1.13亿元，值得注意的是，2022年9月引入六名外部投资者时，公司存在与六名外部投资者签署增资协议补充协议约定对赌条款及其他特殊权利条款的情形。

2022年9月14日，公司及公司的实际控制人尹继圣分别与杭实探针、诸葛忠签署了股份认购协议之补充协议，约定了“股权回购”“反稀释权”及“投资方转让便利”等相关条款；与红阳合盈、望众明信签署了股份认购协议之补充协议，约定了“反稀释权”及“投资方转让便利”等相关条款；与中小担创投、创新三号共同签署了《股份认购协议之补充协议，约定了“经营业绩承诺”“反稀释权”及“优先出售权”等相关条款。截至招股说明书签署日，公司国有股东为中小担创投和创新三号，分别持有公司1,000,000股和500,000股股份，分别占公司股本总额的1.80%和0.89%。

截至招股说明书签署日，尹继圣直接持有公司65.46%的股份，为公司控股股东。尹继圣直接持有公司65.46%的股份，并通过臻汇咨询、臻汇合伙和臻捷合伙分别控制公司10.91%、9.57%和3.91%的股份。尹继圣直接和间接合计控制公司89.85%的股份，为公司实际控制人。

感臻智能子公司智慧家居于2021年12月收购香港感臻的相关业务。本次收购以2021年6月30日作为定价基准日，并以截至基准日的香港感臻经审计与业务相关的资产负债净额价值2,299.95万港元作为本次收购的对价。2021年2月26日，公司全资子公司智慧家居分别以5,100港元和4,900港元的价格从公司及实际控制人尹继圣处收购其持有的金顺发51%和49%股权。公司于2022年1月完成对数字节拍100%股权的收购。收购时，被收购几家企业均为亏损状态。

权衡财经iqhcj注意到，报告期公司仅有两名独立董事，且其中周小平还多方任职，担任独立董事达5家之多，据自2023年9月4日起施行的《上市公司独立董事管理办法》明确独立董事原则上最多在三家境内上市公司担任独立董事的兼职要求，并设置一年的过渡期。

2022年8月，董事李玉飞、董事项波因个人原因辞任董事职务。李玉飞入职时间较短，项波未与公司建立劳动合同关系，2023年3月，张欢因个人原因辞任独立董事职务，公司新选举曹鹏进行补充。

2020年和2022年，公司现金分红金额分别为1500万元和3500万元，合计0.5亿元。此次募投项目中，公司使用2亿元用于补充流动资金。

依赖OEM外销，净利润周期性波动影响大

感臻智能主营业务为家庭多媒体智能终端、智能通信终端、智能安防终端及配套产品的研发设计与销售。2020年-2022年，公司营业收入分别为8.114亿元、12.561亿元和16.123亿元，2021年和2022年分别增长54.80%和28.35%；各期净利润分别为1.042亿元、8555.08万元和1.878亿元，2021年较2020年下滑17.92%，2022年较2021年增长119.58%。

报告期内，公司采取直销模式开展销售活动，主要以ODM模式向海外客户提供家庭智能终端产品，并逐步发展自有品牌产品。目前公司收入主要来自家庭多媒体智能终端产品，公司家庭多媒体智能终端产品收入占比超过95%。

感臻智能销售以外销为主，报告期内，公司外销收入分别占同期主营业务收入的99.91%、99.02%和99.50%。其中，公司来自美国的收入分别占同期主营业务收入的34.12%、30.85%和33.26%，未来如美国保护主义政策，可能对公司的经营业绩带来不利影响。公司来自俄罗斯的收入分别占同期主营业务收入的11.50%、14.75%和7.19%，俄罗斯为公司重要目标市场之一。

公司外销产品主要以美元结算，人民币兑换美元的汇率波动对公司的经营业绩产生影响。报告期内，美元兑换人民币汇率存在一定波动，公司汇兑损失分别为423.27万元、131.15万元和-1,712.24万元。

从国际市场来看，美国ROKU、法国Technicolor（2022年9月更名为“Vantiva”）、法国Sagemcom、韩国KaonMedia、美国CommScope等国外企业具有一定的品牌知名度和先发优势，在特定区域占据一定优势地位；国内企业中，创维数字在国内外占据领先市场地位，本公司和华曦达主要专注国际市场，并在AndroidTV生态取得优势行业地位，九联科技则更多关注国内市场。2022年度，公司与可比公司的主要经营指标情况对比如下：

报告期内，感臻智能主营业务毛利率分别为21.55%、13.60%和18.49%，先降后升；受此影响，公司综合毛利率先降后升，分别为21.52%、13.49%和18.40%。

与可比同行毛利率均值相比，公司从2020年的相当，至2021年拉低6个点，到2022年恢复至低两个点，波动较大。

研发人员占比高研发费用率反低，外协供应为主，与供应商采销不一

报告期各期末，感臻智能员工人数分别为177人、210人和269人。其中2022年董事长尹继圣年薪为210万元，过百万的有3人，2022年董监高的年薪为810.60万元。2020年-2022年，公司研发费用率分别为3.46%、3.19%和3.46%，低于可比同行均值5.57%、4.91%和5.33%。公司研发人员达176人，占比65.43%，而生产管理人员为40人，占比仅为14.87%。

公司产品附加值主要集中于研发技术端、销售端，生产制造则相对简单且标准化程度高，行业内外协生产较为普遍。公司采取“自主研发+外协生产”模式，主要负责相关产品的研发与设计创新，并向外协厂商提供产品的技术、生产、检验和质量控制文件、Flash烧录测试软件和产品检测软件等，以实现对生产环节的有效管控，涉及印刷电路板组装（PCBA）、产品组装、测试和包装等具体加工环节由外协供应商负责完成。

截至2023年5月31日，公司无生产设备，主要设备为研发测试设备以及运输工具和办公设备。无自有房产，生产经营房产为租赁取得。

报告期公司主要向三诺电子、嘉顿高士和国洲科技采购外协生产服务。据（2021）湘01执保210号文件显示，三诺电子曾在2021年因与芒果超媒股份有限公司的买卖合同纠纷被冻结银行存款和查封房产。

公司原材料主要包括芯片、模块、遥控器、适配器、电容电阻电感、结构件、PCB等，重要供应商包括路必康、ALLPLUSCO.,LTD、天河星集团、Freebox、龙南骏亚电子科技有限公司、广东辰奕智能科技股份有限公司等。公司智能终端产品的主要材料为主芯片、内存芯片、闪存芯片等芯片。报告期内，公司芯片采购额分别占同期原材料采购总额的54.79%、60.79%和55.41%，芯片价格受市场供需关系影响较大，波动较大。

芯片类供应商采购规模增速超过广东辰奕智能科技股份有限公司，其由2020年度的第5大供应商下降为2021年度的第8大供应商。感臻智能招股书显示，辰奕智能与公司2020年的合同为2580.93万元，而辰奕智能拟在深交所创业板，为已过会状态，辰奕智能的招股书显示，感臻科技为其2020年第五大客户，合同金额为2,528.04万元，占比5.68%，两者信披相差为52.89万元。

感臻智能业务规模增长带动PCB采购需求增加，龙南骏亚电子科技有限公司（广东骏亚（603386，SH）全资子公司）由2021年度的第9大供应商上升为2022年度的第5大供应商。而公开报道可可见，2018年9月12日晚间，龙南骏亚收到龙南县环境保护局出具的《行政处罚决定书》。因龙南骏亚存在“将未处理达标的废水从废水处理站应急池内引出排入环境”的环境违法行为，龙南县环保局根据相关规定，决定对龙南骏亚作出罚款40万元的行政处罚。

报告期各期末，公司应付账款的前五名供应商应付账款分别5,326.10万元、8,760.21万元和6,135.72万元，分别占同期应付账款的35.66%、36.72%和36.78%。报告期公司外协采购分别为4,752.75万元、7,027.25万元和8,111.89万元，公司主营业务成本分别为6.350亿元、10.759亿元和13.066亿元，占比分别为7.48%、6.53%和6.21%。

客户集中度较高，前五大变动大

报告期内，感臻智能向前五大客户的销售总额分别占同期营业收入的76.63%、74.35%和66.78%，客户集中度较高，存在一定客户集中风险。报告期公司主要客户变动为2021年和2022年前五大进行了变动，2022年新增了三家前五大。

公司、华曦达主要为外销，业务较为相似；与此同时，公司客户集中度相对较高，销售人员相对精简，薪酬规模相对较小。以2021年为例，公司前五大客户占比达74.35%、销售费用-职工薪酬为626.48万元，同期华曦达为48.54%、1,655.69万元。此外，2022年度华曦达产品结构变化较大，市场推广费用增加较快。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为9,542.66万元、1.941亿元和1.485亿元，分别占当期末流动资产的30.97%、36.15%和17.70%。报告期内，公司应收账款周转率分别为12.93、8.50和9.22。

2020年、2022年公司分别实施股权激励，形成股份支付。报告期公司股份支付总额分别为1,488.18万元、1,986.40万元和7.91万元，报告期内，公司分别分摊确认（含离职员工冲回）股份支付27.42万元、327.81万元和181.37万元。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.238亿元、2.562亿元和2.168亿元，分别占当期末流动资产的40.18%、47.73%和25.85%。