文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（简称：昊创瑞通）拟在创业板上市，保荐机构为长江证券。此次公司拟公开发行不超过2,790.00万股，且不低于发行后总股本25.00%。此次拟投入4.765亿元，用于智能环网柜生产建设项目、智能柱上开关生产建设项目、智能配电研发中心建设项目和补充流动资金。

截至2022年末，公司的资产总额为4.62亿元，归属于母公司所有者权益为2.336亿元，资产负债率为47.75%，此次募资额超过公司的资产总额。

昊创瑞通夫妻持股75.03%，自然人突击入股；规模较小，原材料对毛利率影响较大；受让取得三项发明专利，其一仍为他人所有，研发占比为同行均值一半；客户集中度较高，多起与客户诉讼，应收账款和存货高企。

夫妻持股75.03%，自然人突击入股

昊创有限成立于2007年2月13日，成立时注册资本为30.00万元，由段友涛、张伶俐共同投资设立。2020年8月，减资至5,000万元及第一次股权转让，2020年8月21日，段友涛、张伶俐和王敬伟分别与鼎盛盈科签订了《转股协议》，段友涛、张伶俐和王敬伟分别将其持有的出资额50万元、150万元和50万元作价101.85万元、305.54万元和101.85万元转让给鼎盛盈科。2020年11月，整体变更为股份公司。

截至招股说明书签署日，段友涛直接持有公司38.00%的股份，并通过鼎盛盈科间接控制公司4.87%的股份，张伶俐直接持有公司32.16%的股份，二人合计控制公司75.03%的股份，二人系夫妻关系，同时段友涛担任公司董事长兼总经理，张伶俐担任公司董事兼副总经理，因此公司控股股东、实际控制人为段友涛和张伶俐夫妇。

申报前12个月内，公司新增股东为蔡建仁，通过受让王敬伟的股份成为公司股东。2022年12月30日，蔡建仁与王敬伟签订《股权转让协议》，约定王敬伟将其持有的公司70万股股份以455.00万元的对价转让给蔡建仁。2023年1月29日，蔡建仁向王敬伟支付了455.00万元转让价款。截至招股说明书签署日，蔡建仁持有公司70万股股份，持股比例为0.85%。

截至招股说明书签署日，昊创瑞通有1家全资子公司，河北上博电气制造有限公司；2家分公司河北分公司和湖南分公司。2018年公司曾注销一家公司北京司南电气有限公司。

公司存在未为部分员工缴纳社会保险和住房公积金的情形。虽然公司已在报告期内持续规范社会保险和住房公积金缴纳，逐步提高缴纳比例，截至2022年12月31日，公司已为大部分员工缴纳社会保险和住房公积金，但公司仍存在因欠缴社会保险和住房公积金而发生劳动争议或被相关主管部门要求补缴及追责的风险。

规模较小，原材料对毛利率影响较大

昊创瑞通是一家专注于智能配电设备及配电网数字化解决方案的高新技术企业，主要从事智能配电设备的研发、生产和销售，主要产品包括智能环网柜、智能柱上开关和箱式变电站等。报告期内，公司营业收入分别为2.745亿元、3.808亿元和5.598亿元，2021年和2022年营收增幅分别为38.72%和47.01%；净利润分别为3,381.44万元、5,096.41万元和6,877.44万元，2021年和2022年净利润增幅分别为50.72%和34.95%。

公司所处行业企业数量众多，经营规模存在较大差异，同行业中规模较大的主要企业大部分为上市公司或其子公司，资产规模较大、资金实力较强，能够对其业务发展、技术研发和市场开拓提供充分的支持，与之相比，公司资产规模和资金实力均存在劣势。相比同行业主要企业，公司规模较小，产能不足。2022年公司环网箱中标排名第4、柱上断路器中标排名第2、箱式变电站中标排名第7。

报告期内，昊创瑞通智能环网柜销售收入分别为1.08亿元、1.403亿元和2.324亿元，占比分别为39.41%、36.89%和41.62%，主要系下游客户市场需求增加带动公司智能环网柜销量不断增长；公司智能柱上开关销售收入分别为6,112.66万元、1.371亿元和1.743亿元，持续增长，主要系下游客户市场需求增加带动公司智能柱上开关销量不断增长。

公司的箱式变电站销售收入分别为9,480.93万元、8,336.85万元和1.088亿元，存在一定的波动，主要系自2020年下半年开始，铜等大宗商品的市场价格大幅上涨，导致箱式变电站所需的变压器、铜排等原材料的市场价格上涨，但市场上箱式变电站的销售价格调整有所滞后，公司选择性地放弃了部分预计毛利较低的客户订单，导致公司箱式变电站的销售收入有所下降。

报告期内，昊创瑞通综合毛利率分别为28.63%、30.47%和26.54%，公司产品毛利率主要受下游市场需求、行业竞争程度、产品销售价格、产品结构、原材料采购价格、人工成本等多个因素的影响。

公司生产所需的主要原材料为电气组件、金属件和电子元器件等，报告期内公司直接材料成本占主营业务成本的比例超过80%，是公司主营业务成本的主要组成部分，因此主要原材料价格的波动直接影响公司的毛利率和利润水平，如果未来主要原材料价格上涨，将导致公司毛利率和利润水平下滑。报告期内，假定其他条件不变，直接材料价格变动对公司主营业务毛利率的影响大，。直接材料价格变动影响公司主营毛利率比例为1比0.6。

如果未来公司原材料采购价格大幅上涨，但公司主要产品销售价格未能同步上调以抵消原材料采购价格的上涨，则将对公司的经营业绩产生不利影响。

BKE电气为公司2020年引入的电缆附件类原材料供应商。2020年之前，公司的电缆附件供应商仅有一家，为深圳市沃尔核材股份有限公司及其全资子公司深圳市沃尔电力技术有限公司。为保障原材料供应链安全及增强成本控制力度，公司2020年引入北京芳远电器有限公司及BKE电气作为电缆附件供应商。

受让取得三项发明专利，其一仍为他人所有，研发占比为同行均值一半

报告期各期末，昊创瑞通的员工总数分别为253人、316人和317人。截至招股说明书签署日，公司共有70项专利，其中发明专利8项，实用新型专利52项，外观设计专利10项。其中公司8项目发明专利中的3项分别于2017年、2019年和2020年受让取得，原专利发明人为王斌斌、余正清。特别奇怪的是招股书中河北上博受让取得的2017年8月25日申请的ZL201710741183.6一种共用射频天线的移动终端的发明专利，在国家知识产权局仍显示为惠州TCL移动通信有限公司所有。

截至2022年末，公司共有研发人员35人，占公司总人数的比例为11.04%。权衡财经iqhcj注意到，报告期内，公司研发费用分别为914.18万元、1,429.83万元和1,730.30万元，占营业收入的比例分别为3.33%、3.75%和3.09%，低于可比同行均值6.39%、6.51%和5.53%。

报告期内，公司销售费用分别为1,795.24万元、2,886.19万元和3,246.26万元，占营收的比例分别为6.54%、7.58%和5.80%。

昊创瑞通董监高中，段友涛、张伶俐和王敬伟均有过北京科力恒的就职履历，核心技术人员中，闫秀章长期任职北京普驰电气有限公司，2015年这家公司曾受到房环保责字[2015]144号行政处罚。

公司与段友涛存在资金拆借的主要原因系为满足鼎盛盈科支付相关股权转让款的需要，鼎盛盈科系公司员工持股平台，成立时注册资本为320.00万元。

客户集中度较高，多起与客户诉讼，应收账款和存货高企

报告期内，因下游行业的竞争格局和市场集中度等因素的影响，昊创瑞通对国家电网下属企业的销售收入分别为2.480亿元、3.50亿元和4.978亿元，占公司营业收入的比例分别90.33%、91.87%和88.92%，客户集中度较高。

公司存在客户与供应商重叠的情形。主要发生在公司与杨州科宇电力、瑞奥电气、北京三清互联科技、沈阳飞驰电气设备等之间。其中与扬州科宇电力的采购额超过了千万元。

报告期各期末，昊创瑞通的应收账款账面价值分别为8,847.00万元、5,272.20万元和1.193亿元，占当期营业收入的比例分别为32.23%、13.84%和21.30%。

报告期各期末，昊创瑞通的存货账面价值分别为1.199亿元、1.63亿元和1.46亿元，占公司资产总额的比例分别为41.30%、43.88%和31.62%，公司存货主要由在产品、库存商品和发出商品组成，合计占比分别为91.33%、89.95%和91.91%。报告期内，公司存货周转率分别为2.08、1.86和2.64，低于可比同行均值2.78、3.06和3.07。

据（2019）京02民终8086号文件显示，昊创瑞通因起诉亳州益源电力有限责任公司、亳州益源电力有限责任公司涡阳亿能分公司侵权责任纠纷一案，不服北京市丰台区人民法院(2019)京0106民初19130号民事裁定，向法院提起上诉。因相关两者拒绝履行诉讼义务，导致昊创瑞通公司的财产权益受到损失，遂以侵权责任纠纷为由起诉，要求益源电力公司、益源电力亿能分公司赔偿昊创瑞通公司因该二公司延迟履行支付调解书中第一笔货款26万元的诉讼义务造成的损失（律师费）17600元。

据文件（2022）京0106民初3110号显示，昊创瑞通曾起诉中建铁路投资建设集团有限公司，中建铁路公司主张，剩余8台货物没有供电所所需的变压器的计量设备、终端设备、互感器，且昊创瑞通公司与供电局之间有技术合同、技术标准，现昊创瑞通公司未配合其到供电局办理8台货物的通电手续及安装调试。昊创瑞通公司对此认可，作为设备供应商，其只负责提供符合标准的货物设备、合格证及配套的文件、附件，供电局与昊创瑞通公司的技术标准是指其提供的设备需要达到供电局的技术参数，供电局的通电手续其仅有配合义务。

2022年6月6日，青县自然资源和规划局出具 [2022]第2006号）行政处罚决定书，河北上博因未经批准非法占用土地建厂房，责令河北上博改正违法行为，并决定处罚如下：退还非法占用的土地6,549㎡，没收违法占地上的建筑物及附属设施，罚款174,022元。2023年3月28日，青县自然资源和规划局同意将此处土地出让给河北上博，出让价款合计365.00万元，其中土地成交价138.15万元，地上建筑物成交价226.85万元。2023年4月11日，河北上博取得了前述土地的《不动产权证书》（冀（2023）青县不动产权第0001402号）。