文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编：许辉

我国输电线路主要由国家电网、南方电网等电网公司运营，国家电网有限公司成立于2003年，以投资建设运营电网为核心业务，是我国最大的公用事业企业。中国南方电网有限责任公司成立于2004年，是我国第二大电网公司，负责投资、建设和经营管理南方区域电网，与国家电网相似，南方电网主要通过招投标等方式采购产品。

服务于两大电网的山东信通电子股份有限公司（简称：山东通信）拟在深交所主板上市，保荐机构为招商证券。此次拟发行新股不超过3,900万股，不低于发行后总股本的25%。此次拟投入募集资金4.75亿元，用于输电线路立体化巡检与大数据分析平台技术研发及产业化项目、维保基地及服务网点建设项目、信通电子研发中心项目和补充流动资金（1.6亿元）。

山东信通股权较为分散，募资近半用于补流；营收净利增速放缓，毛利率下滑，经营现金流入剧减；对主要下游行业依赖，主要客户集中度较高；研发费用率低，委外加工和服务外包占比大；应收账款和存货双高，曾被竞争对手起诉侵权。

股权较为分散，募资近半用于补流

信通有限由李全用、王乐刚、王丙友三人于1996年1月31日共同出资设立，注册资本为50万元。值得注意的是，信通有限设立时，李全用、王乐刚、王丙友三名原始股东拟以房产、设备、技术及现金方式出资并办理验资手续，但因以上述实物资产及技术出资需要评估作价，所需时间较长，程序复杂，三名股东决定先以现金方式完成出资，因在短期内无法凑齐50万元现金，向朋友张洁借款50万元并委托张洁将借款直接存入信通有限开立的验资临时账户完成了验资。之后，根据公司运营情况，通过归还公司借款、垫付营运资金等方式在2年内将借出的资金全部归还。

2014年12月5日起山东通信在股转系统挂牌并公开转让（证券代码：831427）；2018年4月11日起终止在股转系统挂牌。截至招股说明书签署日，公司现有股东共计130名，其中自然人股东119名，非自然人股东11名。

截至招股说明书签署日，李全用直接持有公司47.27%的股权，为公司的控股股东及实际控制人。除李全用外，持有公司股份超过5%的股东为王乐刚（11.7445%）、王丙友（9.2086%），其余股东持股比例均低于5%，较为分散。

山东信通本次募投项目中，输电线路立体化巡检与大数据分析平台技术研发及产业化项目铺底流动资金为5734.93万元；维保基地及服务网点建设项目拟使用资金总额为5,267.80万元，其中工程建设费用投资3,796.00万元，占比72.06%；基本预备费189.80万元，占比3.60%；流动资金1,282.00万元，占比24.34%。公司拟将本次募集资金中的1.6亿元，用于补充流动资金，叠加铺底资金，山东信通此番拟募资2.3亿元用于补流，接近募资总额的一半。而2021年公司现金分红金额为2340万元。

营收净利增速放缓，毛利率下滑，经营现金流入剧减

山东信通系一家以电力、通信等特定行业运行维护为核心服务目标的工业物联网智能终端及系统解决方案提供商。2020年-2022年，山东信通营业收入分别为4.647亿元、6.154亿元和7.801亿元，2021年和2022年分别较上年增长了32.42%和26.77%；各期净利润分别为7,640.43万元、1.061亿元和1.162亿元，2021年和2022年分别较上年增长了38.92%和9.50%。

2023年1-6月，山东信通营业收入为3.631亿元，较去年同期增长8.58%；归母净利润为3,929.23万元，较去年同期下降8.00%；归母扣非净利润为3,652.53万元，较去年同期下降9.67%。2023年1-6月，公司营业收入较去年同期有所增加，受益于电力行业市场需求的不断增长，公司输电线路智能巡检系统等业务的产销规模有所增加。2023年1-6月，公司盈利水平较去年同期有所下降，一是受市场竞争、产品结构变化、客户结构变化等因素影响，公司主营业务毛利率有所下降；二是随着业务规模的增长，公司销售费用、管理费用等期间费用有所增长。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为8,440.80万元、1.063亿元和2,992.41万元，波动较大。报告期内，公司享受的税收优惠金额合计分别为2478.09万元、2960.26万元和3627.15万元，占净利润的比例分别为32.43%、27.89%和31.21%。

报告期内，山东信通主要产品为输电线路智能巡检系统、移动智能终端等产品。其中，输电线路智能巡检系统收入占比分别为51.26%、46.87%和50.44%，移动智能终端销售收入占主营业务收入的比重分别为32.17%、33.38%和22.43%。

报告期内，山东信通销售毛利率分别为39.46%、38.18%和37.95%，呈持续下降的趋势，且低于可比同行均值45.39%、41.38%和39.30%。

2022年，公司输电线路智能巡检系统业务收入同比增长36.53%，明显高于可比公司的可比产品收入增幅。

对主要下游行业依赖，主要客户集中度较高

山东信通作为工业物联网智能终端制造及解决方案提供商，产品主要围绕下游客户所处行业进行研发、设计、生产和销售。报告期内，公司产品主要销售给电力、通信等行业内的企业，主要客户包括国家电网、南方电网、中国电信、中国移动、中国联通以及上述客户的配套供应商等。

报告期内，山东信通在电力行业布局的主要产品为输电线路智能巡检系统、变电站智能辅控系统、电力工程业务等三类产品。公司于2021年起新增电力工程业务收入，公司电力工程业务主要集中在山东淄博。2021和2022年，公司电力工程业务收入分别为2,486.59万元、9,146.89万元，成本分别为2,239.01万元、6,975.88万元。

证监会要求公司，进一步说明公司电力工程业务与现有业务的协同性；结合公司战略、竞争优势、在手订单情况等，说明公司电力工程业务模式是否成熟、是否可持续。此外公司电力工程项目主要在淄博当地，获取订单的主要方式，关于商业贿赂、行贿、招投标等方面的内控制度的建立及执行情况，取得订单过程是否存在贿赂、不正当竞争或其他利益输送行为等情形。

报告期内，山东信通主要客户群体为国家电网、南方电网等电网公司，中国电信、中国移动、中国联通等通信运营商以及为上述电网公司、通信运营商提供配套产品或服务的行业客户和电商平台客户等。报告期内，公司对前五大客户（同一控制下的合并口径）的销售收入分别为2.671亿元、3.041亿元和4.012亿元，占公司当期营业收入的比例分别为57.48%、49.42%和51.43%。

报告期内，公司输电线路智能巡检系统对国家电网、南方电网等终端客户的销售收入占比分别为60.45%、55.30%和51.88%，有所下降；报告期内，公司输电线路智能巡检系统对行业客户的销售收入占比分别为39.55%、44.66%和47.22%，有所上升。

报告期内，山东信通通信综合运维智能终端对终端客户的销售收入占比分别为39.12%、35.07%和35.34%，有所波动。报告期内，公司通信综合运维智能终端对电商平台的销售收入占比分别为50.50%、44.42%和49.62%，有所波动。

权衡财经iqhcj注意到，河北昌威电气设备有限公司为公司2020年第五大客户，公司向其销售输电线路智能巡检系统金额为1459.13万元，占比为3.14%。查公开资料显示此客户2020年社保缴纳人数为0人。河北昌威电气设备有限公司同时为智洋创新的客户，该公司采购智洋创新的产品同样用于向下游电网公司销售。

公司前五大客户之一四川汇源光通信有限公司曾在2017年因未采取相应防范措施，造成危险废物扬散、流失、渗漏被成都市环保局处以罚款罚款6万元。

研发费用率低，委外加工和服务外包占比大

报告期内，山东信通研发费用分别为3,562.47万元、5,117.98万元和6,840.71万元，公司主要研发项目的支出分别为2,515.36万元、4,303.42万元和5,098.11万元，占各期研发费用总额的比例分别为70.61%、84.08%和74.53%。公司研发费用率分别为7.67%、8.32%和8.77%，低于同行业可比公司平均值10.14%、9.94%和16.98%。

报告期内，山东信通委外加工和服务外包采购金额分别为3,542.43万元、5,787.19万元和8,085.09万元，占采购总额的比例分别为11.16%、12.36%和17.27%，其中施工费采购金额分别为0元、1,522.53万元、2,328.59万元，安装费采购金额分别为3,058.80万元、3,690.24万元和5,276.00万元。

报告期内，山东信通服务外包采购主要包括项目实施服务和增值电信服务，其中项目实施服务主要包括安装服务、施工服务和其他服务（测试、勘测及技术服务等），增值电信服务主要为通信流量费；委外加工采购主要为SMT贴片加工。报告期内，公司主营业务成本中项目实施成本金额分别为5,439.25万元、8,645.11万元和1.738亿元，占比分别为19.40%、22.80%、35.98%，呈逐年上升趋势。

报告期内，山东信通主要的外协加工厂商包括杭州纽创、济南德沃炫佶和山东格海。杭州纽创全名为杭州纽创电子有限公司，据(江)应急罚〔2020〕001号显示，其曾在2019年12月未按规定配备专职安全生产管理员被处罚2万元整。济南德沃炫佶成立于2012年，报告期参保人数分别为48人、53人和0人。

证监会要求公司说明：区分委外加工和服务外包对应产品/业务类型及所涉生产环节，说明相关采购额的具体内容和构成，并补充说明报告期内委外加工和服务外包采购金额逐年上升的具体原因。要求针对委外加工和服务外包采购真实性、公允性的核查方式、核查比例及充分性。

应收账款和存货双高，曾被竞争对手起诉侵权

报告期各期末，公司应收账款净额分别为1.578亿元、2.26亿元和2.916亿元，占流动资产的比例分别为31.40%、29.42%和34.93%。各期坏账准备金额分别为1089.93万元、1458.58万元和2032.04万元。

报告期各期末，山东信通存货账面价值分别为1.342亿元、2.337亿元和2.228亿元，占流动资产的比例分别为26.70%、30.42%和26.70%；跌价准备分别为人民币717.98万元、809.72万元及1,422.44万元。

输电线路智能巡检系统需要综合利用物联网技术、边缘计算技术、人工智能技术、工业设计技术等多项高科技领域技术，同时，还需要结合用户的应用需求进行功能定制开发，因此产品一定程度上代表了生产企业的整体科技创新能力和技术应用能力，存在较高的技术门槛。输电线路智能巡检行业的主要参与者包括公司、智洋创新、深圳金三立等，按估算的输电线路可视化设备已部署数量，公司与智洋创新合计的市场份额估计超过50%，细分市场集中度较高。

山东信通2014年推出输电线路智能巡检系统，2016年开始大规模部署，2017年至2022年累计销售数量约为23.20万套，市场占有率约为23%至29%；根据公开资料，2017至2022年，同行业公司智洋创新的可比产品累计销售数量约为28.30万套，市场占有率约为28%至35%。

据（2022）鲁0203执2256号文件显示，山东信通的客户青岛中青电子软件有限公司因与高长宝的劳动争议纠纷成为被执行人，2022年7月法院强制执行。

据(2022)鲁01知民初202号文件显示，深圳金三立曾起诉山东信通侵害2020年8月11日授权，专利号为“202020175187.X”“一种带有FPV设备的防水云台底座”的实用新型专利，后因涉案实用新型专利权已被国家知识产权局于2022年7月15日作出的第57096号无效宣告请求审查决定宣告全部无效，法院驳回其起诉。

智洋创新诉称公司等四被告侵害其技术秘密，要求法院判令立即停止侵权，并对已知悉的原告技术秘密承担保密义务、公开赔礼道歉，并对其损失2,000万元承担连带赔偿责任。