文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编:许辉

A股政策三箭齐发：财政部公告印花税减半征收；证监会优化IPO、再融资监管，规范减持行为；交易所调降融资保证金比例。对IPO企业来说，提前引入投资者变现减持套现和上市前大额分红显得更为关键。

IPO企业河南正佳能源环保股份有限公司（简称：正佳股份）拟在深交所主板上市，保荐机构为国金证券。本次发行股票的数量为3961.50万股，不低于发行后总股本的25%。此次拟投入募集资金6亿元，用于智能装备生产基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金（3亿元）。

截至2022年6月，公司资产总额为8.69亿元，负债合计5.333亿元，资产负债率为61.37%。报告期内，公司的资产负债率高于同行业可比上市公司平均值，公司的流动比率、速动比率低于同行业可比上市公司平均值。

正佳股份超35%股权资产受限，大额分红，募资额一半用于补流；外销占比超8成，毛利率波动下滑，税补占比高；前五大客户占比高，向单一供应商采购量大；应收账款金额较大及未能收回，处罚不断。

超35%股权资产受限，大额分红，募资额一半用于补流

2007年12月21日，刘松荫、郭新艳、刘正正签署《郑州正力置业有限公司分立协议》，约定正力置业分立为正力置业和正佳有限，其中：正佳有限为新设，注册资本为1,000万元，刘松荫出资750万元，郭新艳出资200万元，刘正正出资50万元；正力置业原注册资本2,000万元，分立后注册资本为1,000万元。

正佳股份板摘牌后至招股说明书签署日，股本和股东在短短一年半出现了较大的变化。

截至招股说明书签署日，正力绿色直接持有公司71.60%股份，为公司控股股东；正力绿色100%股权由香港启源持有，香港启源100%股权由莱克公司持有，莱克公司100%股权由豪森公司持有，豪森公司100%股权由刘方方持有，刘方方控制公司71.60%股份并担任公司副总经理；刘松荫（刘方方父亲）担任公司董事长；刘正正（刘方方兄长）担任公司董事、总经理、董事会秘书；刘方方、刘松荫、刘正正共同为公司的实际控制人，合计控制公司71.60%的股份。本次发行完成后，实际控制人控制公司表决权比例降至53.70%，仍处于控制地位。

刘松荫：男，1949年出生；刘正正：男，1978年出生，加拿大籍，刘方方：女，1983年出生，加拿大籍，两人1995年开始与父亲刘松荫先生共同创业，1998年开始先后通过郑州正力实业有限公司和正佳有限（2015年改制为股份公司）与父亲刘松荫先生共同从事聚丙烯酰胺类产品。

报告期内，公司存在转贷行为，涉及金额合计为1.28亿元。权衡财经iqhcj注意到，截至2022年6月30日，公司受限资产金额为3.051亿元，占资产总额的比例为35.11%，受限资产主要是公司为进行融资而进行的资产抵质押或保证金等。

2019年-2022年1-6月，正佳股份现金分红金额分别为2700万元、4000万元、5015.52万元和6774.17万元，分红金额合计为1.849亿元。大额分红之后，此次募集资金中有使用3亿元用于补充流动资金，占总募资金额的比例为50%。此外，募投项目中，智能装备生产基地建设项目计划总投资2.08亿元，其中建设投资1.748亿元，铺底流动资金3,315.85万元。

外销占比超8成，毛利率波动下滑，税补占比高

正佳股份是一家专业从事聚丙烯酰胺及减阻剂等聚丙烯酰胺类产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要为客户提供三次采油及页岩油井开采助剂等系列产品，也可为水处理、造纸等其他领域客户提供聚丙烯酰胺产品和专业技术服务。2019年-2022年1-6月，公司的营业收入分别为3.363亿元、4.235亿元、9.751亿元和6.866亿元，净利润分别为3204.57万元、6996.71万元、1.387亿元和9125.87万元。

报告期各期，公司享受的税收优惠总额分别为1,121.58万元、1,707.30万元、2,775.56万元和1,793.07万元，占利润总额的比例分别为33.05%、21.89%、17.93%和14.17%。报告期各期，公司出口退税的金额分别为53.22万元、1,282.01万元、4,040.81万元和2,771.24万元，占当期利润总额的比例分别为1.57%、16.44%、26.10%和21.91%，两者合计近当期利润总额的四成。

报告期内，正佳股份主营业务收入为聚丙烯酰胺及减阻剂产品销售收入，其中聚丙烯酰胺的销售收入分别为2.789亿元、3.133亿元、4.369亿元和2.684亿元，占当期主营业务收入比例分别为99.93%、84.43%、47.23%和40.72%；减阻剂的销售收入分别为18.60万元、5,777.77万元、4.882亿元和3.907亿元，占当期主营业务收入比例分别为0.07%、15.57%、52.77%和59.28%。报告期内，公司减阻剂销售收入逐年上升，减阻剂收入占主营业务收入的比例由2019年度0.07%上升到2022年6月末59.28%，主要是由于美国市场销售增长迅速。

海外业务是正佳股份重要的收入、利润来源。报告期各期，公司外销收入占比分别为43.75%、65.95%、80.43%和86.18%。因此，主要销售国贸易政策变化、汇率变动等因素对公司经营业绩有较大影响。

报告期内，正佳股份主营业务毛利率分别为28.57%、33.30%、27.82%和25.47%，毛利率呈现先上升后下降的趋势。其中，公司聚丙烯酰胺的毛利率分别为28.59%、33.04%、29.16%和31.19%，呈波动变动趋势。公司减阻剂产品的毛利率分别为11.10%、34.72%、26.62%和21.54%。可比同行均值分别为21.76%、23.17%、21.38%和21.25%，特别是2020年公司主营业务毛利率高出可比同行均值超10个百分点。

国际聚丙烯酰胺行业集中度很高，其中法国爱森（SNF）、凯米拉（Kemira）、美国索理思（Solenis）、美国亚什兰集团（Ashland）等国际大型化工企业，在产品、技术、规模等方面优势明显，占据了国际聚丙烯酰胺市场的主要份额。

前五大客户占比高，向单一供应商采购量大

报告期内，正佳股份前五大客户合计销售额占当期营业收入的比例分别为80.57%、76.86%、71.25%和81.61%。报告期内，阿曼石油开发公司、大庆澳龙及其关联方、上海宝泰化工有限公司及中石化及其控股子公司各期销售收入及排名有所变动，主要是随着市场及客户需求波动而变动。

报告期内，正佳股份向竞争对手的销售金额分别为1,147.48万元、346.15万元、646.15万元和462.14万元，占公司营业收入的比例分别为3.41%、0.82%、和0.66%和0.67%。

正佳股份采购的主要材料和能源为丙烯腈、工业白油、外购聚丙烯酰胺粗品、丙磺酸、电力和天然气等，报告期内，上述采购金额分别为2.036亿元、2.326亿元、6.018亿元和3.356亿元，占当期采购总额的比例分别为78.65%、74.48%、74.28%和70.45%，其他主要为运保费及辅材等采购。

报告期内，公司向前五大供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为70.94%、47.83%、54.45%和51.82%，公司上游行业为炼化行业，该行业集中度较高，由中石化、中石油等国企占据了绝大多数市场份额，故导致公司向单一供应商采购量较大。

报告期公司研发人员数量各期末分别为54人、52人和74人，公司研发费用分别为1,695.58万元、2,365.69万元和3,146.49万元，研发人员平均薪酬各期分别为6.39万元、8.75万元和8.42万元。正佳股份及子公司拥有境内发明专利24项，不过申请时间大多在2017年前，2017年、2018取得的5项发明专利均为受让取得。

应收账款金额较大及未能收回，处罚不断

报告期各期末，正佳股份应收账款账面余额分别为6,604.81万元、7,978.16万元、1.150亿元和1.644亿元，坏账准备余额分别为331.01万元、399.59万元、576.23万元和826.43万元，应收账款余额占资产总额的比例分别为16.80%、21.22%、15.09%和18.91%，占比较大。

报告期各期末，正佳股份的存货账面余额分别为7,032.96万元、1.185亿元、2.62亿元和2.656亿元。公司存货主要为原材料、半成品、库存商品和发出商品，上述四项合计占比保持在90%以上。报告期内，存货周转率分别为4.23、2.97、3.69和3.81，呈现先下降后上升的趋势。

正佳股份因未取得建设工程规划许可证进行建设年产5万吨聚丙烯酰胺续建项目，被处以违法部分建设工程造价5.5%的罚款项目，2020年11月24日，被新郑市城市综合执法局认定构成轻微违法行为，处以罚款38,534.00元。

2020年，美国子公司ZLChemicalsLtd因为未及时缴纳截至2019年末的税款，被美国税务局处以罚款255.65美元、利息37.41美元，合计293.06美元。2021年，美国子公司ZLChemicalsLtd被美国税务局认定未及时缴纳至2020年末的税款，处以罚款1,808.17美元、利息875.73美元，合计2,683.90美元。

2022年，公司子公司加拿大EOR公司因为延期申报2021年度企业所得税，被加拿大税务机关处以罚款15,967.29加元。

正佳股份未取得建设工程规划许可证等相关许可进行建设，故正佳股份未取得权属证书。未取得产权证书的房产面积合计3,199.43平方米，占公司所有房产面积的比例为11.43%。

正佳股份如全部外采30%以下浓度的液体丙烯酰胺，则对公司报告期内的成本将增加1,530.12万元、4,277.70万元和3,938.90万元，利润影响为-1,530.12万元、-4,277.70万元和-3,938.90万元。