文：权衡财经研究员 王心怡

编：许辉

容积式压缩机通过改变工作腔容积的大小提高气体压力，可进一步分为往复式压缩机和回转式压缩机，其中往复式压缩机包括活塞压缩机和隔膜压缩机两类，主要通过活塞在气缸内作往复运动或膜片在气缸内作反复变形压缩气体从而提高气体压力。其中隔膜压缩机主要应用于氢气和特种气体制备充装、化工、加氢站、军工和核电等各领域。

审核状态为已问询的中鼎恒盛气体设备（芜湖）股份有限公司（简称：中鼎恒盛）拟在创业板上市，保荐机构为国泰君安证券。本次发行不超过2970.45万股（不含超额配售部分），占发行后总股本的比例不低于25.00%。此次公司拟投入募集资金10.03亿元，用于隔膜压缩机智能化生产基地建设项目、研发中心建设项目、营销及服务网络建设项目、企业信息化升级改造项目和补充流动性资金（3亿元）。

中鼎恒盛无控股股东，突击引入大量新股东，实控人资金占用数千万；依赖两大系列机型，毛利率同行对比现低级错误；与第一大客户采销有所差异，应收账款走高；存货逐年增加，供应商质量堪忧；经营现金流转负，理财超补流，2020年仅半亿净资产。

无控股股东，突击引入大量新股东，实控人资金占用数千万

2009年11月5日，梅志良、梅凯东以货币出资设立艾源电器，注册资本500万元，其中梅志良出资350万元，占艾源电器出资额的70%；梅凯东出资150万元，占艾源电器出资额的30%。

截至招股说明书签署日，公司现有47名股东中共有38名机构股东，其中10名不属于私募投资基金，28名属于私募投资基金。公司国有股东为中石化资本、成都科技、经开国元和深创投集团。

公司第一大股东四川钦能持有公司16.83%股权，第二大股东罗克钦持有公司14.08%股权，第三大股东中石化资本持有公司13.36%股权，其持股比例相近且均未超过30%，公司不存在直接持有的股份所享有的表决权足以对公司股东大会决议产生重大影响的单一股东，因此公司无控股股东。

罗克钦直接持有公司14.08%股权，通过其控制的四川钦能控制公司16.83%股权，通过其担任执行事务合伙人的芜湖中鼎控制公司8.55%股权，合计控制公司39.47%股权；任公司执行董事/董事长兼总经理。罗克钦配偶王郡疃通过芜湖中鼎间接持有公司4.71%股权；任公司研发中心负责人。杨瑞杰直接持有公司7.66%股权，通过其控制的北京俊杰控制公司1.93%股权，合计控制公司9.60%股权；任公司董事兼副总经理。

截至招股说明书签署日，罗克钦、王郡疃、杨瑞杰为公司共同实际控制人，合计控制公司49.07%股权。罗克钦和杨瑞杰签署了一致行动协议，确认在对公司经营管理及决策过程中，凡涉及一致行动事项时，双方应先行协商一致，以保证双方在董事会、股东（大）会的表决过程中作出相同的意思表示。若一致行动协议未能有效履行，将可能导致罗克钦、杨瑞杰之间的一致行动执行不力。

截至招股说明书签署日，公司申报前12个月内新增股东31名。2022年8月15日，公司已收到明阳智能等23名股东缴纳的新增出资额4.41亿元。2021年11月，公司通过增资、转让老股等方式，引入中石化资本等A轮融资投资方。2023年4月，公司与全体股东签署了《关于终止对赌及股东特殊权利的协议》，约定创始股东（罗克钦、四川钦能）与A轮投资方约定的回购相关义务条款自公司提交首发上市申请之日起终止，如公司首发上市失败则自动恢复。

权衡财经iqhcj注意到，截至2020年末，罗克钦、杨瑞杰占用公司资金合计金额为3197.54万元。2020年和2021年，公司实际控制人罗克钦、杨瑞杰从公司拆借资金主要是为满足其临时资金周转需求，主要用于个人股票投资、购买理财产品、归还个人贷款、借予亲友等，公司已参照同期银行贷款利率计提拆借利息，罗克钦、杨瑞杰所欠公司资金及利息已于2022年底前归还至公司。

依赖两大系列机型，毛利率同行对比现低级错误

中鼎恒盛的主营业务为隔膜压缩机及其核心零部件的研发、生产与销售，其中公司销售的隔膜压缩机包括整机和核心组件，以整机销售为主。公司所产隔膜压缩机主要应用于氢气和特种气体制备充装、化工、加氢站、军工和核电等各领域。2020年-2022年，公司的营业收入分别为7034.41万元、1.421亿元和2.405亿元，净利润分别为1718.16万元、3847万元和7367.43万元。

报告期内，隔膜压缩机系公司主要产品，其各期销售收入占公司主营业务收入的比例分别为93.96%、96.22%和97.14%，其中G3和G5系列大机型产品收入占比较高，各期合计占比分别为52.79%、63.80%和77.14%，呈逐年提升态势，主要原因为受益于氢气和特种气体充装、精细化工等领域市场需求快速增长，公司大机型产品销量增加较快，且其产品体积、重量和容积流量较大，单价较高。

报告期各期，中鼎恒盛主营业务毛利率分别为48.81%、48.92%和44.61%。对可比同行均值相比，公司的毛利率较稳定。而公司的隔膜压缩机毛利率分别为46.12%、47.35%和43.39%。招股书称报告期各期，公司隔膜压缩机毛利率高于同行业上市公司平均水平，主要原因为同行业可比公司销售模式以经销为主，产品定价需向经销商让利，而公司销售模式以直销为主，故毛利率水平相对较高。

不过，中鼎恒盛招股书第214页记载的，报告期内，同行业上市公司的压缩机业务毛利率与公司隔膜压缩机毛利率对比情况，在同行业上市公司隔膜压缩机毛利率都低于此平均值，如何得出同行业平均值分别为51.57%、54.24%和39.15%，如此低级错误，真令人对信披质量堪忧。

与第一大客户采销有所差异，应收账款走高

报告期，中鼎恒盛的前五大客户中，天津森罗科技股份有限公司为公司2020年和2021年第一大客户，分别向公司采购548.59万元和1,141.28万元，占比为8.66%和8.63%。客户为新三板上市企业，证券简称为森罗股份，查阅巨潮网森罗股份的年报可知，中鼎恒盛为天津森罗科技股份有限公司2020年第二大供应商，交易额为5,218,805.29元，占比为11.96%，两者相差为27万元左右；2021年为第一大供应商11,421,229.92元，占比为25.61%，几无相差。

宝丰县成业氢能科技有限公司为中鼎恒盛2020年第五大客户，成立于2019年12月5日，次年向公司采购292.04万元，占比4.61%。2021年前参保人数为0人，2022年参保人数为4人。

报告期各期末，中鼎恒盛应收账款账面余额分别为2,319.03万元、3,997.42万元和7,332.00万元，逐年增加。公司期末应收账款账面余额与当期营业收入的比例分别为32.97%、28.12%和30.49%。报告期各期，公司应收账款周转率分别为2.24次/年、4.50次/年和4.25次/年，同行业可比公司应收账款平均值分别为6.78次/年、6.74次/年和5.88次/年，高于公司同期应收账款周转率。

据裁判文书网（2015）二中民（商）终字第09388号文件显示，北京京城压缩机有限公司曾与中鼎恒盛在2008年12月签订《战略合作协议》，京城公司利用其市场、品牌、渠道等优势开拓隔膜压缩机市场，获取销售合同；将其拥有的部分隔膜压缩机合同以OEM形式转交给中鼎恒盛设计、生产，京城公司负责收购、包装发运、指导安装调试和提供售后服务。2014年12月19日，中鼎公司与京城公司双方进行对账，针对该《合作协议》项下35份《OEM采购合同》，双方认可京城公司拖欠中鼎公司货款3010129元。

存货逐年增加，供应商质量堪忧

报告期各期末，中鼎恒盛存货账面价值分别为6,529.29万元、1.2亿元和1.467亿元，占当期末总资产的比例分别为36.06%、21.34%和13.57%。报告期各期，公司存货周转率分别为0.70次/年、0.78次/年和0.98次/年，同行业可比公司存货周转率平均值分别为2.89次/年、2.81次/年和2.54次/年，高于公司同期存货周转率。

据裁判文书网（2018）皖0506民初1774号显示，自2017年6月至2018年1月，马鞍山钢研特种钢有限公司与中鼎恒盛多次签订《产品加工定作合同》，约定由钢研特种钢公司供给中鼎恒盛缸盖、缸体等货物，承揽方为钢研特种钢公司，定作方为中鼎恒盛。后中鼎恒盛以质量问题拒付部分货款式，2019年2月25日博望区人民法院判决生效之日起十日内给付马鞍山钢研特种钢有限公司货款446456元，并自2018年5月22日起按年利率6.525%的标准赔偿利息损失至货款实际付清之日止。

廊坊市长青石油管件有限公司为公司报告期第二大供应商,分别向公司提供缸体缸盖毛坯656.57万元、1,109.05万元和1,229.99万元，占比分别为11.18%、9.32%和8.66%。2018年9月现场检查时该企业正在生产，发现一台0.7蒸吨锅炉未按期淘汰。据廊安环罚【2017】202号显示，其超期试生产被安次区环境保护局罚款。据（2019）冀1002执保253号文件显示，长青石油管件亦是中鼎恒盛客户京城公司的供应商。

芜湖市容川机电科技股份有限公司为中鼎恒盛2022年第三大供应商，向公司提供飞轮等765.50万元，占比为5.39%。据2018-2019年芜湖市大气污染防治驻点督查问题交办清单显示，2018年该公司主要从事铸件生产，铸造车间和打磨车间无组织排放粉尘严重，芜湖市环保局要求其整改。2022年12月27日，芜湖市生态环境局对其出具芜环罚字﹝2022﹞159号行政处罚，2022年9月20日其树脂砂生产线正在生产,配套的侧吸集气罩布袋除尘器活性炭治理设施未运行,现场浇注烟气在车间内无组织逸散,车间大门呈敞开状态。决定对该单位处罚款人民币贰拾万元整。

香河县兆进金航金属制品有限公司为中鼎恒盛报告期前五大供应商之一，其成立于2014年，为王浑雷一人持股公司，仅在2022年5月26日实缴39万元，迄今参保人数为0人。

德阳广大东汽新材料有限公司为公司2021年第四大供应商，向公司提供缸体缸盖毛坯685.10万元，占比为5.75%。因2022年8月4日晚广大东汽清理二部焊接和打磨工序正在作业，布袋除尘器主风机未开启。德阳市生态环境局2022年12月9日，对其出具德环罚[2022]28号行政处罚决定书。

经营现金流转负，理财超补流，2020年仅半亿净资产

报告期各期，中鼎恒盛经营活动产生的现金流量净额分别为2,542.08万元、1,154.04万元和-44.11万元。2022年，公司经营活动现金流量净额为负，主要系当年部分客户回款较慢、支付原材料采购款较多等所致。

报告期各期末，中鼎恒盛货币资金分别为435.55万元、621.24万元和4.393亿元，占流动资产的比例分别为2.81%、1.26%和48.08%。报告期各期末，公司交易性金融资产分别为1,029.33万元、2.829亿元和2.032亿元，占流动资产的比例分别为6.65%、57.58%和22.24%，均为银行理财产品。

中鼎恒盛拟使用本次募集资金3亿元用于补充公司生产经营所需的流动资金，并在募投项目中留有7,836.72万元作铺底流动资金。公司于2022年进行了现金分红，金额为2539.74万元。如此操作，着实令人不解。

中鼎恒盛隔膜压缩机智能化生产基地建设项目计划投资4.580亿元，用于公司隔膜压缩机智能化生产基地建设，项目投资包括土地购置、建筑工程、设备购置、安装工程等，项目完全投产后将为公司新增年产1,500台隔膜压缩机产能。公司可谓爆发式发展，2020年总资产仅1.811亿元，净资产为5,438.23万元，合并负债率为69.96%。2022年净资产则达8.827亿元。

据昌环保监察罚字〔2015〕303号文件显示，早在2015年北京中鼎恒盛的建设项目项目从事组装气体设备、机械加工。项目竣工后，主体工程于2009年正式投入使用，未向环境保护行政主管部门申请该项目需要配套建设的环境保护设施竣工验收。北京市发起违法违规建设项目清理整顿中，被要求停产和淘汰关闭，处以罚款人民币贰万元整。