2023年国内经济从去年的收缩逐步走向温和复苏，一季度经济开局良好，但内需经1-2月后开始逐渐走弱，直至上半年结束，经济内生增长动力一直不强，需求端通胀压力持续偏低，引起市场对于后续物价转向通缩的担忧。而其余两架马车，海外衰退背景下，企业出口压力仍较大。投资端房地产市场从开工到销售数据持续偏弱，且向下游传导，难以短时间内扭转。展望下半年，在经济复苏仍乏力背景下，货币政策仍有进一步加码的空间，这样的宏观背景下，让我们的债券投资有很大的机会和空间。所以这次证券之星十分有幸邀请到上海海升私募基金的基金经理盛滴清进行对话。盛滴清作为一位从业经历丰富，极具固收类投资经验的基金经理，相信这次对话的内容会让读者获益匪浅，值得大家细细品读。

上海海升私募基金管理有限公司成立于2015年12月1日。海升基金以科技为驱动，是一家专注于量化与固收+的阳光私募基金。公司长期深耕量化与固收领域，在量化多头，市场中性，CTA，固收+复合领域，均取得了良好的业绩表现。海升基金以控制风险为核心目标，在不同市场情况下，以全天候策略持续为投资人创造价值。截至2023年5月底，海升基金净资产管理规模超过40亿元人民币，管理存续产品38只。

盛滴清，海升基金投资总监，具有12年投资经历。曾就职于中信建投基金，信诚人寿资管，方正证券资管，财富证券固收部。主动管理规模最高达103亿元。擅长在严控投资风险的前提下获取超额收益，就任中信建投基金期间，主动账户投资业绩在同年同行业纯债类账户中位居前四分之一内，贡献了较好的超额业绩。

以下为访谈全文：

证券之星：能否介绍下海升私募整体的投研理念？

盛滴清：海升基金成立于2015年，次年获得私募管理人牌照，截止目前净资产管理规模42.6亿元，存续产品38只。我们海升靠债券起家，固收类资产占到了90%以上，目前投资类别不断丰富，在量化、权益、期权这块也推出了新的产品线。海升基金在投资这块践行的是“行稳致远”的投资理念，我们始终相信在投资的道路上，稳扎稳打才是成功的关键，必须时刻保持专注专业和冷静克制，不被市场的短期波动所影响，只有坚守稳健的投资原则，才能给投资者带来长期稳定的业绩回报。

证券之星：能否从从大类资产配置的角度看待固收类标的在家庭资产配置中的作用？

盛滴清：据统计，全球高净值人群的资产配置中，固定收益类及现金存款资产的合计占比达到了43.7%，占据了财富的近乎半壁江山。作为一般家庭理财配置，对于固定收益类资产及现金等价物也是常年保持不低于家庭可支配财产30%-40%的配置比例这与固收类资产的风险收益特征更切合家庭财产长期稳定、保值增值的需求。

可以说固收类标的是家庭资产配置中的“压舱石”，呈现收益稳健、低波动、低回撤的特点，可以为家庭资产获取长期而稳定的基础收益。

当前，海升也推出了“固收+”类产品，是兼具“稳”和“+”特质的投资，是收益和风险平衡下的长期稳健复利的产品，以固收类资产打底，叠加量化选股策略、量化CTA策略、量化期权等策略，通过多元化的资产配置，多策略的分散，同时获取债券市场和权益市场两个市场的超额收益，也合适做家庭资产收益保底的“安全垫”。

证券之星：能否谈谈贵司产品的主要投资标的和投资策略？

盛滴清：海升基金以债券投资起步，固收资产在目前的管理规模中占比达90%以上，其他投资标的涵盖股票、期货、期权和量化等主流交易品种。

投资策略体系包括：固收策略、量化选股策略、量化CTA策略及复合策略等。

详细介绍下传统债券策略的三板斧：

1、信用下沉：我们海升基金只做城投债，这也是自公司创立以来债券投资的入库原则，原因是基于城投债隐含了当地政府的信用背书，与区域内政府的信用是一荣俱荣一损俱损的关系，并且在城投债标债的发行历史上，并未出现过一桩实质性的违约事件，至今刚兑的属性屹立不倒。所以相比产业类债券，安全性更高。

海升的信用下沉策略都是在城投债的大范畴内进行的，针对不同委托人的风险偏好来定制不同下沉维度的择券策略，并且前提是所有的入库都必须通过我司信评的评价审核和现场尽调。

2、杠杆：受益于央妈政策面的呵护，上半年的资金面整体是较为宽松的，6月的降息也让利率再下一城，充裕的流动性是做杠杆的沃土，因此上半年套息操作是可行的。我司在把控风险的基础上，适度杠杆也取得了不错的收益。

3、久期：坚持持仓久期与账户期限匹配的原则，债券整体平均的久期在0.5-1年以内。这一方面更利于根据宏观政策来随时调仓，另一方面可有效控制净值回撤。

证券之星：可以说固收产品的收益率都是从几个BP一点点抠出来的，能否谈谈你们是如何把收益率积累起来的?

盛滴清：固收产品的投资收益的确都是通过精耕细作的操作来累积的，具体分为三部分：

首先，票息收入是固收类最主要的收益来源，贡献“基底”收益。精选城投债，通过信用的精细择券降低信用风险，力争获取稳定并且可观的票息。

其次，灵活择时、波段交易获得资本利得收入，也是我们账户赚取超额收益的重要手段。

然后，可以适度杠杆操作，今年上半年资金面宽松，是操作杠杆的沃土，对于增厚组合收益的贡献也很明显。必要时也可拉长久期提升组合的进攻属性，比如今年二季度。主要通过以上策略手段来积累固收账户的投资收益，目前进阶到“固收+”类产品。

证券之星：固收投资中，流动性风险的管理非常重要，能否谈谈你们是如何防范风险的?

盛滴清：我司一直认为流动性管理是账户管理的命门，流动性通畅才是投资账户稳健运作的基础。

我们海升头寸管理原则是：统一调度、分户管理、分工负责。

1)统一调度：专职交易员负责资金的统一调度和运作，每天进行头寸的预测、监测及预警，并汇总账户头寸明细表汇报给投资经理及投资总监。

2)分户管理：各账户的投资经理及交易员具体负责资金交易及头寸监控。

3)分工负责：交易室根据资金头寸各负其责，相互配合与协作，在防范资金风险基础上，提高资金效益。

同时在流动性管理方面，我司还注重如下几点：

1)、资金交易员应逐步完善自身业务能力，积极拓展资金来源，丰富交易对手库，降低单一回购方的集中度。

2)机构或账户应扩大同业授信，夯实合作的基础，保持交易的活跃度，建立同业互信联系。

3)压力测试及应急预案。通过测算投资账户在极端不利情况下可能发生的损失，判断和评估账户流动性的最大缺失，进而采取必要措施有效预防和缓释流动性的冲击。比如根据账户的特定要求如资产规模及流动性缺口的情况，储备一定量的较易质押的债券，用于紧急情况下的质押融资。

证券之星：能否谈谈对下半年我国宏观经济的看法?

盛滴清：从统计局公布的最新数据来看，上半年GDP同比增长5.5%，中国经济依然在不断修复的进程之中。在经济弱复苏、供需修复结构分化的背景下，CPI触底回升，PPI延续低位，今年以来通胀压力持续偏低，引起市场对于后续物价转向通缩的担忧。在全球经济进入“更低增长”的背景下，出口压力仍较大，预计下半年同比增速将处于较低水平。地产数据从开工到销售数据持续偏弱，且向下游传导，短时间内难以扭转。近期推出的“因城施策”未来或许会有更多的城市切合自身情况来优化政策，发挥政府对房地产投资和存量住房销售的支撑作用。

展望下半年，预计宏观经济将呈现复苏与分化的态势，结构性特征明显。房地产、外贸、投资等仍承受较大压力，政策的进一步发力将对下半年的经济复苏起到关键作用预计下半年货币政策仍有加码的空间，降息、降准以及结构性工具扩容增新都将是可能的方向。此外，在房地产尚未恢复的情况下，引导存款利率下行或是刺激消费和金融的重要政策工具。随着存款利率曲线的平坦化下行，债券收益率也会随之下行，这些都让我们债券投资有很大的机会和空间。

证券之星：如何看待美联储后续是否还会继续加息？美联储的政策会对我们做固定收益有什么影响？

盛滴清：实际上，我们看到美联储就在前几天召开的7月议息会议中已经宣布将联邦基金利率目标上调25个基点，利率区间升至5.25%-5.50%，这是美联储自进入加息周期的第11次加息，累积加息幅度为525个基点，亦是2007年9月以来的最高水平。美联储的持续加息旨在解决美国国内高企的通胀问题。从美国实体经济的运行表现和民意表决来看，美联储的加息周期或将接近尾声，但需要更多的跟踪指标来验证。

美联储的紧缩政策对国内资产不会有太多的直接影响 ：

1)我国货币政策是以内为主，更多关注本国的经济形势及通胀变化上，受美联储的影响相对弱化，尤其在目前整体复苏偏弱的宏观形势下，更会立足于本国经济现状；2)目前美债收益率也早已反映了美联储加息的预期，，中美利差仍有一定空间，在人民币汇率走势平稳，中美货币政策相反的环境下，人民币短期内看不到明显的贬值压力，汇率方面对于国内货币政策的制约也有限，所以影响不大。

证券之星：中短期和长期看，贵司认为债券市场的主要机会和风险在哪里?

盛滴清：2023年国内经济从去年的收缩逐步走向复苏，体现为通胀压力偏低、消费结构性恢复但还亟待政策扶持。但从美林时钟的周期角度，这种宏观环境其实对于债市是逆风，主要风险在于经济内生性修复及政府稳增长政策的推出会引发风险偏好抬升，预计四季度的经济复苏力度可能更强一些，资金的波动也会更大一些。

然后我们认为下半年的债券市场呈现风险与机遇并存的特点。从各种数据表明，经济修复的力度依然偏弱，基本面仍需政策来支持呵护，最新的政治局会议也提到了总量和结构性货币政策工具，意味着下半年降准或降息的手段还可能推出，所以中短期还是利于债券市场，资金可能相对较为平稳。

当前利率区间上有顶下有底、整体中枢低位波动的环境中，把握经济复苏预期与现实的错位、跟踪信贷投放节奏以及流动性的变化，把握配置窗口和交易机会来争取超额收益。

证券之星：海升私募未来的发展规划是怎样的？

盛滴清：海升基金以债券投资起步，目前的投资策略已延伸到各条产品线，如量化选股策略、量化CTA策略、复合策略等。目前管理规模突破40亿，我们也会持续钻研，在投资领域稳扎稳打，积极布局并把握量化赛道，运用金融科技手段打造我们的多元化产品线，为成为第一梯队的私募而奋斗不息、砥砺前行。

证券之星：过去一年的市场发生了许多事情，能否挑一件对您影响最大的事情谈谈在这件事情上的收获？

盛滴清：过去一年的宏观经济波浪式发展、曲折式前进，固收及权益类资产跌宕起伏，真正考验了我们管理人的实际操盘能力。在2022年11-12月由于理财赎回潮，债市出现急剧下跌的行情，资金市场也是大幅收紧，海升的纯债类账户也难于幸免，出现了净值回撤。我们第一时间进行了持仓分析、自查自纠，及时进行了交易操作，在几个工作日内就对账户估值有所修复，平复了投资人的担心忧虑，获得了较好的口碑这样遇到市场极端情况的暴跌事件也让我们警醒，为此进一步完善了账户的压力测试及预警应急体系，在夯实风控的基础上实现产品的平稳运作。