文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

说到被吃到上市的企业还真是不少，不得不提的以服务出众的海底捞，奶茶第一股的香飘飘奶茶，还有榨菜界的"茅台"乌江涪陵榨菜，如今把馒头包子做成品牌的中饮巴比食品股份有限公司（简称：中饮股份）拟冲刺上交所主板，于8月6日已过会，公开发行不超过6200万股，募集资金9.5亿元，计划用于巴比食品智能化厂房项目、生产线及仓储系统提升项目、直营网络建设项目等8个项目。

权衡财经iqhcj.com注意到，中饮股份仍然面临很多未解决的问题，家族企业股权集中，子公司租赁房屋存瑕疵，食品安全风险，原材料选择或存猫腻，向零人供应商采购数千万，产品单一市场拓展或存压，理财产品不断，或不差钱仍募资补血。

夫妻控股超8成，部分子公司亏损

从夫妻店"刘师傅大包"起步的中饮股份是一个家族式企业，创始人刘会平、丁仕梅夫妇为公司实际控制人，分别直接持有公司10,119.33万股和1,902.78万股股份，合计直接持股数量占公司股份总数的64.64%。同时，刘会平作为有限合伙人通过天津会平、天津巴比、天津中饮间接持有公司2,997.69 万股股份，占公司股份总数的16.12%，刘会平、丁仕梅夫妇合计持有公司80.76%的股份。其中中饮股份股东中，持股3.72%的丁仕霞与丁仕梅是姐妹关系。

中饮股份拥有8家全资子公司、2家控股子公司、1家参股公司、1家投资的合伙企业，部分子公司亏损拖后腿，租赁房屋也存在瑕疵。 其中全资子公司上海阿京妈网络科技有限公司2018年和2019年净利润分别为-131.25万元、-62.89万元；南京巴比餐饮管理有限公司2018年和2019年净利润 -56.52万元、-10万元；

中饮股份控股92.09%的中饮巴比餐饮管理(北京)有限公司2018年和2019年净利润分别为-568.06万元、-302.12万元；中饮巴比食品(天津)有限公司系中饮北京的全资子公司2019年净利润-33.33。

中饮股份及其子公司共租赁了23处房屋作为生产、办公、仓储的场所，其中 5 处租赁房屋存在瑕疵面积合计为9,312.00 平方米。

采购数据骤变或存猫腻，巴比馒头遭投诉

"民以食为天"食品安全一直是大家关注的问题，新闻媒体也曾曝光了一系列的假劣食品害人事件，劣奶粉"喂肥"大头婴、粉丝掺假添加有毒化学肥料、"毒罐头"、假酒中毒致等等。我们不禁要问这些产品到底是怎么制作出来的呢？作为主要从事中式面点速冻食品的研发、生产与销售的中饮股份也避不开这个话题。在产品的制作方面，权衡财经iqhcj.com通过研究中饮股份招股书中提供的采购数据注意到中饮股份存在不少问题。

中饮股份采购的原材料主要包括猪肉、面粉、糖类、各类蔬菜、食用油等。2016年-2018年中饮股份猪肉的采购额分别为3293.55吨、3481.92吨、4093.98吨，同比涨幅分别为5.72%、17.58%；鸡肉类的采购额分别为30.75吨、76.85吨、690.70吨，同比涨幅分别为149.92%、798.76%，这样的涨幅令人咋舌。在猪肉价格大幅上涨的情况下，毕竟不得不让人怀疑，这看不清原来面目的肉馅是否存在什么猫腻？中饮股份鸡肉采购量的暴涨，或需消费者警惕。毕竟猪肉等原材料的上涨会直接影响公司的毛利率，中饮股份招股书中也提到2019 年上半年公司毛利率较 2018 年有所下降，主要系猪肉等原材料价格自2018年四季度开始上涨所致。

提到包子，不得不提到制作它的另一种主要原材料面粉，发酵面粉的酵母就显得尤为重要。2016-2018年中饮股份酵母的采购额分别为263.8吨、312.31吨、303.95吨，同比涨幅分别为18.39%、-2.68%，酵母的采购在2018年出现了负增长，然而权衡财经iqhcj.com注意到2018年泡打粉的采购却增长了9.15%，增加了26.54吨。泡打粉是一种复合疏松剂，主要用作面制食品的快速疏松剂，但是泡打粉是化学起发剂有两种，一种是碱性的，主要成分是碳酸氢钠、碳酸氢氨，另外一种是复合的，主要成分是明矾和铵明矾。明矾中含有铝，用化学的泡打粉特别是含有明矾的泡打粉容易造成老年性痴呆、骨质疏松、心血管疾病等，是对人体有害的。对于中饮股份采购的泡打粉我们不得而知是哪一种，但是泡打粉与酵母如此的采购比例，也不得不让消费者心惊。

提到另一种比用的原材料食用油，那么中饮股份食用油的质量如何呢？查招股书2016-2019年上半年中饮股份食用油的采购价格分别为7.09元/千克、7.06元/千克、6.68元/千克、6.73元/千克，食用油是我们生活不可缺少的一部分，有点生活常识的购买过食用油的看到这样的单价都会觉得不可思议，即使中饮股份采购量大可以拿到批发价，但是和市面上的优质油的批发价格也相差甚远。

中饮股份品牌产品巴比馒头，因被吃出了黑色虫子遭到了客户的黑猫投诉，而解决的结果只是退还了消费者3块钱，如此操作令人唏嘘。

在研究原材料数据的同时，权衡财经iqhcj.com分析公司数据还发现，2017年中饮股份的水、运杂费与销售收入同比增长和其它年份基本接近，但天然气消耗却增长了886.4%，用电量也大增51.68%。这两项使用量增长远超2017年的营业收入、水费和运杂费增长速度。对此中饮股份解释称公司生产过程需要用到大量蒸汽，上海生产中心2016年度蒸汽系对外采购，2016年年底上海新工厂投产后，开始使用天然气自行加工蒸汽。

加盟店营收参差不齐，业务区域集中，发展或受限

中饮股份销售渠道包括直营门店、加盟门店、团餐销售客户等，公司通过直营模式和加盟模式实现收入为6.86亿元、8.03亿元、8.93亿元和4.2亿元，占主营业务收入的比例分别为95.39%、92.68%、90.28%和87.76%。而截至2019年6月底，中饮股份约9成主营业务收入来自加盟门店的销售，直营门店销售收入贡献不足2%，不难看出从销售模式上看，中饮股份主要依靠特许加盟。

中饮股份加盟门店的营收能力却远不如其直营门店。2016年-2018年，其加盟店单店平均收入分别为32.59万元、33.78万元、33.16万元；而直营门店平均收入分别为92.32万元、101.26万元、114.41万元，逐年上升。

为了吸引并留住加盟商，中饮巴比对加盟商的补贴和折扣金额也呈现出明显的增长趋势。2016年到2018年，相关补贴金额从6.51万元增加到了427.54万元；折扣金额也从150.30万元增至583.37万元。加盟单店收入较小而分散、且单店收入差距也较大。并且线下门店主要集中于上海、江苏、浙江、广东等地区，北京等市场仍处于初步开发阶段，销售区域较为集中，在一定程度上制约了公司未来业务的发展。

尽管从2017年开始， 中饮股份开始拓展华南和华北市场，但受冷链运输半径限制，目前巴比馒头的主要收入依然来自其大本营所在的华东地区。招股书显示，2016年至2018年，巴比馒头在华东地区的销售占比分别为94.15%、93.84%、92.93%。北方市场的拓展也在紧锣密鼓地开展中，较之北京庆丰餐饮主营的包子、小吃、炒菜等传统餐饮业，中饮股份旗下仅有巴比馒头这一品牌，营收结构相对单调，想要拓展业务，开拓更广阔的市场，中饮股份面临的压力确实不小。

零人供应商贡献数千万

作为中饮股份2016年和2017年第一大和第二大供应商的上海其隆食品有限公司，2016年2017年向其采购金额分别为3618.85万元、2870万元，查其年报显示参保人数为0人。

中饮股份的前五大供应商之一上海万有全东昕食品有限公司，2016年中饮股份向其采购额为3282.83万元、2018年为3432.54万元、2019年1-6月为1934.83万元。

查天眼查，上海万有全东昕食品有限公司2016-2018年年报显示参保人数为0人，2019年为1人。值得注意的是前五大供应商之一的上海爱森肉食品有限公司在2016年和2017年分别贡献采购额为2471.71万元、2549.88万元，然而却行政处罚环保处罚不断。

大手笔买理财产品，或不差钱仍补血

2016年-2018年及2019年1-6月，中饮股份投资收益分别为-3225.62万元、1088.00万元、18.16万元、49.77万；期末现金及现金等价物余额分别为0.12亿元、3.51亿元、4.58亿元、2.37亿元。

根据招股书披露，2016年公司投资股票亏损3860.61万元，导致当年投资收益大幅缩水，2017年未进行股票投资，开始偏向投资理财产品，理财收益出现大幅增长，达到1116.58万元。截止2019年6月底，中饮股份的账面户货币资金余额为4.63亿元，看似并不差钱，然而在募投项目中依然募资1.5亿元用于"补充流动资金项目"。

公司账上不缺钱，还有钱投资理财产品，却需要IPO募投，这等操作为哪般呢？

中饮股份虽然已经过会，但是面临的这些问题仍需提起重视，投资者和消费者存在的困惑与疑虑，希望在中饮股份的积极行动之下得到解答，中饮股份在未来的道路上能否可持续的发展权衡财经iqhcj.com和大家一起关注。