文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

切削刀具的生产制造过程横跨多个学科，涉及金属材料、粉末冶金、机械加工、工业工程、热处理、表面涂层、工业设计以及产品检测等专业领域；孔加工刀具行业中，钻削刀具根据刀具结构的不同可分为环形钻与实心钻两大类，在麻花钻基础上应下游应用需求发展而逐步创新形成。

浙江欣兴工具股份有限公司（简称:欣兴工具）拟在上交所主板上市，保荐机构为华泰联合证券。本次公开发行股票2,500.00万股，占发行后总股本的比例为25.00%。此次拟投入募集资金5.6亿元，用于精密数控刀具夹具数字化工厂建设项目。

欣兴工具族100%控股，报告期现金分红合计达3.625亿元；与跨国企业存差距，研发费用率低于可比同行均值；产品集中，营收净利增速放缓，综合毛利率下滑；存货余额较大，大额跌价准备，存货周转率远低于同行均值；占比近三成的第一大客户参保6人，曾同参股小贷，客户质量堪忧；产能披露与环评企业现状不一。

实控人家族100%控股，报告期现金分红合计达3.625亿元

1994年欣兴金属设立时，朱虎林和徐孝囡以固定资金（实物）和流动资金出资，固定资产系来源于北桥工具厂，企业性质属“合作经营集体企业”，限于历史环境和政策，存在挂靠为乡办集体企业的情况，实际由朱虎林和徐孝囡各持股50%，其中，徐孝囡出资部分系为朱虎林代持。2021年11月，整体变更为股份公司。

截至招股说明书签署日，朱冬伟、朱红梅、姚红飞、朱虎林、郁其娟直接持有公司的股份数量分别为900万股、450万股、450万股、225万股、225万股，合计2,250万股，占公司总股本的30%；同时朱冬伟、朱红梅、姚红飞、朱虎林、郁其娟等五人通过欣兴控股合计间接控制公司70%的股份。朱冬伟家族可实际支配公司股份表决权的比例为100%，朱冬伟、朱红梅、姚红飞、朱虎林、郁其娟为公司的共同实际控制人。朱虎林与朱冬伟为父子关系，与朱红梅为父女关系，朱冬伟与郁其娟为夫妻关系，姚红飞与朱红梅为夫妻关系。

朱冬伟、朱红梅、姚红飞、朱虎林、郁其娟于2019年8月20日签署了《一致行动协议书》，协商无法统一意见时，则一致同意以朱冬伟的意见作为一致行动的意见，并对各方具有约束力，各方需按该意见采取一致行动。

朱冬伟，男，1972年出生，本科学历；朱虎林，1948年出生，中国国籍，小学学历；姚红飞，1973年出生，本科学历，高级工程师、高级技师，全国劳动模范，享受国务院特殊津贴专家。2019年的一篇报道中，朱冬伟回忆，1992年与父亲刚开创这家工厂时，他学做车床、铣床、磨床，再逐步从事一些生产管理、视图设计工作，每个岗位都走了一遍。1992年时，厂里的员工工资每月只要150元，现在则到6000～8000元了，26年来员工薪资涨了50倍。

2009年8月，朱虎林以知识产权（专利权）出资899万元，朱冬伟以知识产权（专利权）出资275万元，由于朱虎林和朱冬伟申请前述出资专利前至前述专利获得授权期间一直在公司人任职，且前述专利与公司业务相关，前述专利存在职务发明的可能。

截至招股说明书签署日，公司高级管理人员为朱冬伟、姚红飞、朱红梅、郁其娟、唐雪光。其中，朱冬伟为总经理，姚红飞为副总经理、董事会秘书，朱红梅、郁其娟为副总经理，唐雪光为财务总监。姚红飞、朱红梅、郁其娟均为实际控制人家族成员，在公司长期从事管理工作；唐雪光于2011年1月入职，主要从事财务管理工作。

2020年-2022年，公司的现金分红金额分别为1.725亿元、1.5亿元和4000万元，报告期公司大额分红达3.625亿元，而此次公司募资建厂的额度为5.6亿元，分红占募资额的65%之多。

2004年9月，欣兴工具以2,598.43万元的出资额5.01%的股权比例入股海盐农商行；报告期内，欣兴小贷曾为欣兴工具的参股公司。2021年1月，公司与欣兴控股签署《股权转让协议》，将其持有的欣兴小贷20%的股权全部转让给控股股东欣兴控股。

与跨国企业存差距，研发费用率低于可比同行均值

跨国企业刀具业务起步较早，借助其技术、资本优势，目前在高端刀具市场占据较大市场份额，形成了较强的竞争优势。同时，以山特维克、肯纳金属、伊斯卡为代表的跨国企业产品链较长，可以提供覆盖刀具上下游行业的全产业链服务，具有较强的竞争实力。尽管在国家政策支持下，国内企业不断发展壮大，但是整体研发、制造、销售实力与跨国刀具企业相比仍有一定差距。

截至2022年12月底，欣兴工具共有研发技术人员88人，占公司总人数的17.43%。2020年-2022年，公司的研发费用分别为1,426.64万元、1,854.54万元和2,038.62万元，三年的研发费用率刚过5000万元；研发费用率分别为4.52%、4.82%和5.21%，低于可比同行均值5.92%、6.06%和6.49%。报告期内，公司存在与上海电气核电设备有限公司开展合作研发的情形。该项合作研发系公司结合上核的定制化需求，与其联合开展的一项合作研发，研发形成的技术成果归属于公司所有。

欣兴工具官网自述：近三十年的精耕细作公司拥有专利90余项，主导起草《钢板钻》《内冷却可换刀片式铲钻》行业标准，获得了“国家制造业单项冠军示范企业”等荣誉，得到了来自多个国家客户的紧密合作。截至2022年12月31日，公司合计获得95项专利授权，其中发明专利21项（含境外发明专利2项），实用新型专利70项，外观设计专利4项。不过其中发明专利多为2016年前取得，2020年12月30日和31日突击申请了4项发明专利，2021年9月27日同日申请两项发明专利。

产品集中，营收净利增速放缓，综合毛利率下滑

欣兴工具主要从事孔加工刀具中钻削刀具产品的研发、生产和销售业务，主要产品包括钢板钻、孔钻在内的环形钻削系列产品以及包括铲钻、S钻在内的实心钻削系列产品。2020年-2022年，公司营业收入分别为3.154亿元、3.847亿元及3.913亿元，2021年和2022年公司营收增幅分别为21.97%和1.72%；各期净利润分别为1.337亿元、1.71亿元及1.715亿元，净利润增幅无几，近乎见顶。

公司核心产品为环形钻削系列产品及实心钻削系列产品，报告期内上述产品的销售收入占公司主营业务收入的比例分别为86.95%、87.58%及87.28%，是公司主营业务收入的主要来源。其中，报告期各期钢板钻产品实现的收入分别为2.287亿元、2.796亿元及2.901亿元，占公司主营业务收入的比例分别为72.81%、73.06%及74.72%。

公司产品广泛应用于钢结构工程、轨道交通、造船业、能源装备、机械制造、石油工程等工程制造及数控加工领域。刀具行业周期性基本与下游轨道交通、工程机械、通用机械及能源装备等行业一致，受宏观经济波动和国家政策影响较大。当宏观经济向好时，下游行业消费活跃，公司所处行业增长较快；当宏观经济下行时，下游行业消费放缓，公司所处行业增长减慢。

报告期内，欣兴工具直接外销占当期主营业务收入的比例分别为14.99%、15.61%及18.15%。公司外销产品主要以美元、欧元等货币计价；同时，公司在与主要客户三环进出口进行业务往来时，存在以美元、欧元等外币计价，人民币结算的情况。报告期内，公司汇兑损益分别为373.93万元、286.80万元及-199.10万元。

报告期内，欣兴工具综合毛利率分别为59.09%、58.78%及58.06%，高于同行业上市公司均值44.68%、45.89%和44.93%。而公司在研发费用率低于可比同行均值的情况下，综合毛利率超过可比同行15个点左右，个中原因还需要更详细的解释。

存货余额较大，大额跌价准备，存货周转率远低于同行均值

报告期各期末，欣兴工具存货账面价值分别为1.933亿元、1.975亿元和1.863亿元，占当期末总资产的比例分别为23.69%、23.61%和20.03%，存货余额较大、占资产总额的比重较高。各期存货跌价准备分别为1,296.08万元、1,399.91万元和1,722.70万元。

报告期各期末，欣兴工具存货周转率分别为0.68次、0.76次和0.79次，存货周转天数分别为538.13天、480.17天和460.76天。公司的存货周转率远低于可比同行均值2.41次、2.57次和2.04次。

公司主要原材料为合金工具钢、硬质合金刀片坯料等大宗金属材料，直接材料占公司主营业务成本的比例较高。合金工具钢及硬质合金刀片坯料的价格受经济周期波动影响较大，价格波动较为明显。

报告期各期末，欣兴工具原材料账面价值分别为9,970.73万元、1.019亿元和9,887.82万元，占存货的比例分别为51.58%、51.60%和53.06%。公司原材料金额较大且占存货比例较高，主要由于公司基于对高速工具钢、合金工具钢、硬质合金刀片坯料等金属材料价格的看涨预期，以及公共卫生事件对上游供应链及物流运输的影响等因素，结合自身现金流充裕的情况，通过集中采购的方式，进行了部分原材料的适当备库，以保证公司产品生产所需的关键原材料供应的稳定性。

占比近三成的第一大客户参保6人，曾同参股小贷，客户质量堪忧

欣兴工具主要的客户集中在华东、华北、西北和西南等地区，其中华东地区为公司的核心销售区域，占公司整体销售收入比例接近60%。

报告期内，公司前五大客户收入占营业收入比例分别为35.54%、36.94%及40.13%，其中，公司向第一大客户三环进出口销售收入分别为8684.70万元、1.063亿元和1.145亿元，占营业收入比例分别为27.53%、27.63%及29.26%，占比较大。三环进出口成立于2003年3月19日，注册资本为500万元。2020年-2022年社保缴纳人数均为6人。

公司称报告期内，公司前五大客户均非公司的关联方。截至招股说明书签署日，公司董事、监事和高级管理人员、主要关联方、持有公司5%以上股份的股东未在上述客户中拥有任何权益。不过不等于几者没有交集。

三环进出口由吴月生持股55%和吴斌持股45%构成，2011年12月23日，吴月生还以认缴实缴1,000万元出资额成为欣兴小贷股东。欣兴小贷系原欣兴工具曾经控股的商业贷款公司，现为公司控股股东欣兴控股名下。吴月生任欣兴小贷的执行监事，郁其娟任欣兴小贷的董事长和法人。裁判文书网显示，涉及欣兴小贷的文书多达89条之多。其股东带有三环商号的还有浙江三环丝绸股份有限公司和海盐三环绢纺有限责任公司，股权结构上未见其与吴月生有何直接联系。若未来三环进出口的经营状况、其与终端客户之间的合作关系发生重大不利变化或者三环进出口与公司的合作关系发生不利变化，则将对公司经营业绩产生不利影响。

西安玖沃商贸有限公司为欣兴工具2020年-2022年前五大客户之一，公司向向其销售收入分别为565.31万元、981.18万元和1095.37万元。查公开资料显示，此客户成立于2015年4月30日，注册资本100万元，2020年-2022年社保缴纳人数均为0人。

上海望存贸易有限公司为公司2021年第五大客户，欣兴工具向其销售收入为677.31万元。此客户成立于2011年9月27日，注册资本为50万元，2021年社保缴纳人数为1人。

从自身参保人数来看，招股书显示，欣兴工具社保应缴人数分别为443人 、452人和450人，社会保险实缴人数 分别为 440人、447人和438人 实缴比例达 99.32%、98.89%和97.33%。不过公开资料显示，其2022年各项参保人数均不一，失业跟养老为439人，医疗为440人工伤则为444人。2021年则为446人，2020年则为446人，而欣兴工具并无合并计算的子公司。

产能披露与环评企业现状不一

从欣兴工具的产能来看，公司称环形钻削系列产品及实心钻削系列产品部分生产设备重叠，各期不同类型产品的生产安排主要根据订单及库存管理安排进行。报告期其环形钻削系列产品的产能分别为5,058,349件、5,859,945件和5,887,586件，实心钻削系列产品的产能为129,701件、150,255件和150,964件。若合并分析，公司报告期内刀具产品的产能利用率分别为103.35%、97.52%及94.77%。

公司于2020年初整体搬迁至新厂区，随着公司新生产线的不断调试和工艺升级改造，2021年以来公司产品产能逐步释放，公司环形钻削系列产品的产能由2020年的505.83万件提升至585.99万件，实心钻削系列产品的产能由2020年的12.97万件提升至15.03万件。产能的提升为公司产品销量的增长提供了有力保障。

而2023年4月7日海盐县生态环境分局公示的《关于浙江欣兴工具股份有限公司精密数控刀具夹具数字化工厂建设项目（年产660万件精密数控刀具数字化工厂及配套研发中心项目）环境影响评价受理情况》环评报告企业现状里，欣兴工具年总产能分别为225万件、321万件（套）和123万件（套）。2022年，企业高效精密数控刀具、机床用高端精密刀具实际已经达产。几项产能相加，则欣兴工具的产能已过669万件（套），远超招股书披露的2022年最大产能588.76万件。