文：权衡财经iqhcj研究员 王心怡

编：许辉

7月17日，四川证监局官网公示，拟推荐国金证券股份有限公司参评四川慈善奖“最具爱心捐赠企业”奖项。国金证券控股股东为上海涌金集团，现任掌门为创始人魏东配偶陈金霞。

由国金证券担任保荐机构的飞潮（上海）新材料股份有限公司（简称：飞潮新材）拟冲科上市。本次拟公开发行股票不超过1,252.86万股，占发行后总股本的比例不低于25%。此次拟投入募集资金9.28亿元，用于高端过滤分离材料及配套元件生产基地建设项目、无机膜及成套过滤分离设备生产基地扩改建项目和研发中心项目。

飞潮新材兄弟持股近九成，董事兼创始人之一就职大客户，关联资金拆借频繁；产品单一，毛利率下滑，与同行差距大，突击分红掉超两年净利润；前五大客户变动大，形态较分散，2021年经营流入现金超当年营收；重销售，研发费用率走低，劳务派遣两度超标；资产负债率狂飙，存货不断走高，2020年连续受罚。

兄弟持股近九成，董事兼创始人之一就职大客户，关联资金拆借频繁

2007年4月13日，何向阳、何晟、陈宏珠共同出资设立上海闰铭精密技术有限公司（公司前身），注册资本为500万元，分两期缴纳。第一次注册出资100万元，其中何向阳出资35万元，何晟出资35万元，陈宏珠出资30万元；第二次出资在2009年4月9日前缴足。

2007年4月公司有限公司设立时，由于陈炜仍在其他公司任职，因此陈炜将股权委托给陈宏珠代持；2008年底，公司计划以飞潮科贸为公司股东的共同控股平台，除何向阳、何晟保留少量直接持股以外，其余股权均通过飞潮科贸持有，以保持控制权的持续稳定。因此，陈宏珠为陈炜代持的30%股权也转让给飞潮科贸，由飞潮科贸代持，陈炜与陈宏珠之间的代持自然解除。

2018年，陈炜拟恢复在公司的股东身份。陈炜在与何向阳、何晟讨论持股方案时，各方考虑到飞潮有限及无锡飞潮的业务关联性，将两家公司视为整体统一考虑，并筹备由飞潮有限收购无锡飞潮100%股权。结合飞潮有限及无锡飞潮的财务状况，及后续飞潮有限收购无锡飞潮的计划，各方协商确定，飞潮有限和无锡飞潮估值按照1:2的比例，各方同意陈炜持有的股权由收购前持有飞潮有限30%的股权，变更为收购后持有飞潮有限10%的股权，未来飞潮有限与无锡飞潮进行股权整合，陈炜不再支付对价。2018年10月16日，何向阳、何晟分别将所持公司5%股权转让给陈炜。本次转让后，陈炜与飞潮科贸的股权代持关系解除。2021年11月，整体变更为股份公司。

陈炜中国国籍，具有加拿大永居权，股权代持期间就职于上海通用电气开关有限公司、通用电气能源电子（上海）有限公司总经理和上海同韵环保能源科技有限公司。几者都曾经是美国通用电气的中国子公司，美国通用电气则一直为飞潮有限的第一大客户。截至招股说明书签署日，陈炜持有公司350.00万股股份，占公司股份总数的9.31%。

截至招股说明书签署日，何向阳、何晟兄弟分别直接持有公司1,400万股股份、分别占公司股本总额的37.25%，合计直接持有公司2,800万股股份、占公司股本总额的74.50%；何向阳、何晟兄弟通过飞潮科贸间接持有公司350万股股份，占公司股本总额的9.31%；同时何晟担任上海滤境的执行事务合伙人，间接控制公司145.8333万股股份，占公司股本总额的3.88%。因此，何向阳、何晟兄弟直接和间接控制公司87.69%股份，为公司控股股东和实际控制人。何向阳系公司董事长，何晟系公司董事兼总经理。何向阳、何晟为公司控股股东、实际控制人，两人系兄弟关系，何向阳、何晟已于2021年11月26日签署《一致行动协议书》。

报告期内，公司与飞潮科贸、FeatureHongKong发生关联资金拆借，主要用于关联方或公司的临时性资金周转；公司与何向阳、何大庆、何秦发生关联资金拆借，主要用于资金周转。飞潮科贸、FeatureHongKong系实际控制人控制的企业，何向阳为公司实际控制人之一，何大庆、何秦为公司实际控制人的兄弟姐妹。

产品单一，毛利率下滑，与同行差距大，突击分红掉超两年净利润

飞潮新材专注于工业流体过滤分离纯化领域，主要从事核心过滤材料、元件、设备及系统的研发、生产和销售。2020年-2022年，公司营业收入分别为1.396亿元、1.827亿元和3.504亿元，净利润分别为1027.30万元、2197.09万元和5394.48万元。2021年，公司现金分红金额为4800万元，超过了前两年的净利润总额。

报告期内，公司的主要产品包括过滤系统、过滤设备、过滤元件及通风管理设备等产品，销售收入合计占主营业务收入的比例超过90%，系公司目前核心技术优势和竞争力的集中体现，为公司主营业务收入的主要来源。

2020年-2022年度，公司过滤系统销售收入分别为1,938.22万元、3,141.89万元和1.286亿元，分别占主营业务收入的13.89%、17.20%和36.72%。公司销售的过滤系统主要包括Selfclear速可清过滤系统、Ferroclean铁拦清过滤系统和其他过滤系统。其中，公司主要产品中Selfclear速可清过滤系统，占当年营业收入的比例分别为3.68%、14.56%和27.54%。该产品占公司营业收入比例较高，报告期内单位价格因下游应用领域不同及客户产品定制化差异等原因而有所波动。报告期内，Selfclear速可清过滤系统的销售均价分别为85.61万元、71.88万元和79.74万元，销售价格有所波动。

报告期内，Selfclear速可清过滤系统的销量分别为6套、37套和121套，Selfclear速可清过滤系统的销售数量呈倍速大幅度增长，主要系下游新能源应用行业爆发式增长且处于产业技术升级期，下游客户基于新建或者扩建生产线的需求采购该过滤系统，因此Selfclear速可清过滤系统的销售数量迅猛增长。

飞潮新材销售过滤元件的销售收入分别为2,920.88万元、4,165.71万元和5,216.68万元，分别占主营业务收入的20.93%、22.80%和14.89%。

报告期各期，飞潮新材主营业务毛利率分别为46.00%、45.00%、39.90%，呈下降趋势，主要系公司产品结构变化、原材料成本上升及行业竞争加剧导致。可比同行毛利率均值分别为38.70%、35.38%和30.89%。

工业过滤行业中，欧美等发达国家的大型先进过滤材料及其制品生产商，经营时间较长，品牌认可度较高。国际知名厂商如PallCorporation、Entegris,Inc.、DrM,Dr.MuellerAG、SartoriusAG等厂商，依靠资金、技术、人才等优势，已形成跨国跨地区的大规模专业化生产集团，在过滤分离领域尤其是高端过滤分离领域竞争优势明显。

对比行业内国际一线企业，公司创立较晚，在整体的收入规模、销售范围、品牌影响力存在相对劣势。相较于国际品牌，公司在外资客户中的认知度和国际市场上的销售网路相对薄弱，需要通过进一步积累客户及项目资源以提高品牌知名度，在全球的布点和客户综合服务的能力尚存差距。此外，对比行业竞争者，公司在一些过滤行业的细分市场的渗透率不足，存在一定的劣势，需要加快发展和投入来提高自身在工业过滤行业的不同细分市场的竞争能力。

前五大客户变动大，形态较分散，2021年经营流入现金超当年营收

飞潮新材下游行业包括新能源（锂电、核电、风电）、油气化工、汽车涂装、泛半导体、生命科学等行业。报告期内，公司主要下游行业客户收入情况：

报告期，美国通用电气一直为公司的直销第一大客户，采购额分别为5,143.61万元、5,235.27万元和5,881.17万元，金额较稳定，占比36.86%、28.66%和16.79%呈现一路下滑的趋势。前五大客户中，除美国通用电气和九江德福科技常居第一大和第二大客户外，其他前五大客户变动较大，客户可谓较分散。

飞潮集团系虚拟主体，主要包括除公司外的飞潮科贸、FeatureSingapore、FeatureHongKong、FeatureGermany，2020年经销公司产品510.84万元，占比3.66%，成为第四大客户。

报告期，飞潮新材销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.123亿元、2.194亿元和3.232亿元，而公司的营收为1.396亿元、1.827亿元和3.504亿元，2021年收到的现金超过了当年的营业收入。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1,579.13万元、5,756.09万元和3,747.80万元。公司经营活动产生的现金流量净额占报告各期净利润的比例分别为153.72%、261.99%和69.47%。

报告期各期末，公司交易性金融资产全部由以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产构成，主要系公司为提高资金使用效率，购入理财产品形成的。报告期交易性金融资产分别为702.90万元、246.22万元和188.50万元。报告期内，公司其他收益分别为70.19万元、219.37万元和110.15万元，占营业收入比例分别为0.50%、1.20%和0.31%，占比较低。公司的其他收益主要为政府补助。

2022年，台州国富金属科技有限公司成为公司第五大供应商，向公司销售553.92万元，占比3.04%，其成立于2021年12月13日，参保人数为0人，系台州市国发商贸有限公司持股51%和上海富斯达金属科技有限公司持股49%。

宝鸡泰华磁机电技术研究所有限公司为飞潮新材2021年第一大供应商，向公司销售672.57万元，占比6.15%。2019年12月，宝鸡市环境保护局高新分局对其出具宝环高新罚字【2019】369号行政处罚决定书，因其未办理环评及相关报批手续先投产，处罚3万元。裁决文书网显示，宝鸡泰华磁机电还因与员工王少东劳动合同纠纷和与宝鸡西虢建筑工程有限责任公司建筑工程合同纠纷两次成为被执行人。

江苏大明工业科技集团有限公司为飞潮新材2020年和2021年前五大供应商之一，2021年6月26日，江苏大明金属制品有限公司一期纵剪车间内，发生一起机械伤害致1人死亡的生产安全事故；2021年12月15日，无锡市锡山区应急管理局出具﹝苏锡锡﹞应急罚﹝2021﹞346号行政处罚，处以35万元罚款。

重销售，研发费用率走低，劳务派遣两度超标

报告期各期，飞潮新材研发费用金额分别为927.95万元、1,431.71万元和2,164.76万元，占同期营业收入的比例分别为6.65%、7.84%和6.18%。2020、2021年公司研发费用率高于同行业可比公司均值，2022年略低于同行业可比公司均值，但仍高于三达膜和久吾高科，主要系2022年公司营业收入快速增长所致。

截至2023年5月31日，公司共拥有境内发明专利38项，境内实用新型专利143项，境内外观设计专利3项，境外发明专利1项，境外实用新型专利1项。公司现有核心技术人员5人，分别为何向阳、何晟、秦望峰、刘法军、樊丽琴。

报告期内，公司销售费用分别为1,899.57万元、2,188.66万元和2,983.00万元，销售费用率分别为13.61%、11.98%和8.51%。公司销售费用率远高于同行业平均水平，主要系职工薪酬占比高。

2007年《劳动合同法》和其2012年的修正案出台之后，我国最终在2013年颁布了《劳务派遣暂行规定》。要求企业在2016年3月之前，将代理员工的比例降到总员工数的10%以下，现在已是2023年7月，仍有众多的企业出于用工成本考虑，使用劳务派遣用工。

2020年、2021年，由于生产过程中用工需求较大，飞潮新材曾存在劳务派遣用工数量超过用工总人数10%的情形。为规范公司运作，公司从2022年开始通过将劳务派遣人员转为正式员工或者将富余劳务派遣员工退回劳务派遣公司等方式逐步降低劳务派遣用工。

资产负债率狂飙，存货不断走高，2020年连续受罚

截至2022年末，飞潮新材的资产总额为4.634亿元，归属于母公司所有者的权益为1.658亿元。报告期各期末，公司合并口径计算的资产负债率分别为55.82%、73.46%和64.22%，资产负债率较高，远高于可比同行均值24.94%、19.47%和22.11%。

报告期各期末，飞潮新材发出商品账面余额分别为1,567.52万元、5,164.03万元和7,937.90万元，占存货余额比例分别为25.47%、42.66%和49.94%。报告期各期，公司存货周转率分别为2.15次、1.10次和1.50次，低于行业平均水平2.45次、2.86次和2.21次。

2020年4月10日，奉贤区消防救援支队对飞潮有限出具沪奉（消）行罚决字[2020]0062号行政处罚决定书，因飞潮有限原租赁的位于上海市奉贤区沪发路299号的生产车间局部改为仓库使用且采用泡沫夹芯板分隔，即改变建筑物用途不符合防火安全要求，罚款1万元。

2020年7月28日，奉贤区消防救援支队对飞潮有限出具沪奉（消）行罚决字[2020]0158号行政处罚决定书，因飞潮有限原租赁的位于上海市奉贤区沪发路299号的车间存在火灾隐患逾期未整改，罚款0.9万元。

2020年7月28日，奉贤区消防救援支队对飞潮有限出具沪奉（消）行罚决字[2020]0159号行政处罚决定书，因飞潮有限原租赁的位于上海市奉贤区沪发路299号的车间存在火灾隐患逾期未整改，罚款0.9万元。

早在2008年，无锡飞潮曾有一次未验先投，被责令立即停止不锈钢酸洗项目的生产和罚款肆万元。后飞潮违规酸洗工序已经关停，转为外包处理。