文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

IPO企业在申报受理前后选择了突击分红，突击分红或突击巨额分红，说明IPO公司不差钱，不差钱还要上市融资，目的很自然就让人起疑，纯粹让公众投资者的资金只为股东套现存在，大股东的吃相难看。少分红或不分红将留存的利润，将会体现为公司的投资价值，新股发行更高定价的重要参考因素。

杭州青云新材料股份有限公司（简称：青云股份）拟在沪市主板上市，保荐机构为申万宏源证券。本次拟发行新股不超过1.2亿股（无老股转让），占发行后总股本的比例不超过25%。拟投入募集资金13.56亿元用于年产15,000吨高性能氨纶有机更新项目和年产8,000吨四氢呋喃共聚醚二醇项目。13.56亿元的总募资额，在青云股份看来，只是比其2019年-2021年三年的分红额12亿元略高一点。一边大额分红，一边募资扩产，着实让人徒叹，实控人玩弄资本手段高明。

青云股份一家三口持股近100%，施畅突击低价增资，连续分红达12亿，股份支付近亿元；业绩大幅下滑，毛利率波动大，浙江区域销量过半；供应商相对集中，关联交易数额大；客户分散，数人参保客户较多，质量堪忧；库存商品攀高过4亿元，审计机构与评估机构关系匪浅。

一家三口持股近100%，施畅突击低价增资，连续分红达12亿，股份支付近亿元

杭州舒尔姿氨纶有限公司，系公司前身，其于1995年12月设立时名称为萧山迎新塑料制品有限公司，于2000年10月更名为杭州萧山迎新塑料制品有限公司，2003年4月公司更名为杭州舒尔姿氨纶有限公司。迎新塑料成立时出资资产为湘湖居委会集体资产，湘湖实业总公司作为湘湖居委会集体资产管理机构，体现为迎新塑料的出资人。

2000年10月26日，通用塑料厂原持有的50万元出资额全部转出，迎新塑料改制，丁国柱通过拍卖取得迎新塑料全部产权。2003年，因迎新塑料经营不善，丁国柱拟出售迎新塑料全部股权，并与青云集团达成了交易意向。

公司的发起人为青云集团和杭州展棋。公司整体变更之前，青云集团拥有的主要资产为舒尔姿99%的股权、联鑫板材100%股权等，主要从事的业务为实业投资；杭州展棋拥有的主要资产为舒尔姿1%的股权，主要从事的业务为股权投资。

公司控股股东为青云集团。青云集团直接持有67.65%股权，为公司第一大股东。公司实际控制人为施清荣和朱雅文夫妇。施清荣通过青云集团和杭州展棋控制青云股份68.33%股权；施清荣之配偶朱雅文直接持有青云股份13.06%股权并通过杭州展文、杭州展青控制青云股份2.78%股权，实际控制人合计控股比例为84.17%。此外，施清荣和朱雅文夫妇之子施畅持有青云股份13.33%股权。

从学历上看，生于1964年的实控人，施清荣为高中毕业，朱雅文为初中毕业，都曾在萧山云龙特种铸造厂任职过。2021年11月19日，青云股份注册资本增加至34,100万元，由朱雅文以货币方式增资4,700万元，全部计入注册资本；由施畅以货币方式增资4,800万元，全部计入注册资本。招股书称本次增资系实际控制人家庭成员财产安排及持股方式的调整。施畅为实控人夫妻之子，通过家庭成品安排方式持有13.06%的股权，却未列入实控人行列。

2021年12月6日，杭州展文、杭州展青及周云仙认缴青云股份的增资，实施员工激励，杭州展文和杭州展青系公司员工持股平台，除普通合伙人朱雅文外，其他合伙人均为公司及子公司的员工；周云仙系公司董事、副总经理兼财务总监。本次增资价格为2.88元/股，系参考公司每股净资产协商确定。2021年以权益结算的股份支付确认的费用总额高达9,106.65万元。

2019年12月16日，舒尔姿召开股东会审议批准了利润分配方案，公司按股权比例向全体股东分配现金股利6亿元（含税）；2019年12月16日，杭州三隆召开股东会审议批准了利润分配方案，杭州三隆按股权比例向当时全体股东（股东为青云集团持股99%和朱雅文持股1%）分配现金股利1亿元（含税）；2021年5月31日，舒尔姿召开股东会审议批准了利润分配方案，公司按股权比例向全体股东分配现金股利1亿元（含税）；2021年7月31日，舒尔姿召开股东会审议批准了利润分配方案，公司按股权比例向全体股东分配现金股利4亿元（含税）。2019年-2021年三年间，青云股份及子公司分红高达12亿元之多。

2021年5月，公司向控股股东青云集团以及实控人之一朱雅文收购了杭州三隆和诸暨清荣100%股权，杭州三隆主要从事氨纶上游原材料PTG的生产，诸暨清荣主要从事氨纶的生产。

2022年8月，公司将对五恒化学的5,263万元借款转为出资，同时，新增8,000万元出资，五恒化学的其他股东亦有债转股和增资。截至2022年9月末，五恒化学注册资本为76,500万元，公司持有五恒化学29.58%的股权。

报告期内计提的对关联方资金占用的利息收入，金额分别为3,921.73万元、2,021.81万元和1,645.49万元；2021年公司对诸暨清荣和杭州三隆的同一控制下企业合并从期初至合并日形成的净损益，金额分别为-663.92万元、5,073.33万元和2.325亿元。

预计2022年利润将大幅回落业绩大幅下滑，毛利率波动大，浙江区域销量过半

青云股份主营业务为氨纶及其上游产业链产品的研发、生产和销售。公司主要产品为氨纶和PTG；其中，PTG为生产氨纶的主要原材料。公司氨纶产品规格丰富，产品覆盖10D-2280D之间的主要规格，拥有“青云”“舒尔姿”和“可龍”等氨纶品牌。根据中国化学纤维工业协会2021年中国氨纶产量排名，公司位列国内第6。2019年、2020年和2021年，公司氨纶产品产量的国内市场占有率分别为6.52%、5.22%和5.10%。

2019年-2022年1-6月，青云股份的营业收入分别为13.482亿元、13.115亿元、31.297亿元和11.789亿元，2020年和2021年营收增幅分别为-2.72%和138.63%；各期净利润分别为7321.96万元、1.816亿元、10.816亿元和5521.72万元，2020年和2021年增幅分别为148.02%和495.63%。

2020年四季度以来氨纶行情高涨，整个氨纶行业的盈利规模和盈利能力都大幅提升，公司净利润增幅较大，2021年公司归属于母公司股东的净利润为10.816亿元，较2020年增长495.63%。2021年9月起，随着下游需求放缓、新的氨纶产能投产，氨纶紧缺的局面有所回落，价格出现大幅下滑。2022年上半年公司归属于母公司股东的净利润为5,521.72万元，预计公司2022年全年利润将大幅回落，公司将面临2022年业绩大幅下滑的风险。

报告期各期，青云股份经营活动产生的现金流量净额分别为2.277亿元、2.058亿元、1.176亿元和-8036.34万元。2022年1-6月青云股份对外投资现金流出达2.173亿元，这直接导致了公司现金及现金等价物净增加额转负，为-2.954亿元。

青云股份主营业务收入包括三类产品：氨纶、PTG和THF。氨纶由青云股份和诸暨清荣生产，PTG和THF由杭州三隆生产。报告期内，氨纶产品收入占主营业务收入的比为64%-90%，PTG产品收入占比为9%-33%，THF产品收入占比约1%-3%。公司主要产品之一为氨纶，其主要原材料为PTG和纯MDI，行业上游为石油化工行业和煤化工行业；氨纶主要与其他纤维混合使用以改进纺织布料的性能，下游主要为纺织服装行业。

报告期各期氨纶收入占主营业务收入的比例为60%以上。受下游市场需求复苏等因素的强力推动，2021年度国内氨纶行业整体景气度高涨。2021年，公司氨纶销售均价达到63,653.84元/吨，较2020年销售均价28,494.72元/吨上涨123.39%，产品售价大幅上涨；2021年公司氨纶销量39,245.51吨相较2020年销量39,441.35吨变动不大，因此单价的上升使得公司2021年营业收入大幅增加。报告期各期，公司PTG销售均价分别为14,646.24元/吨、13,678.19元/吨、34,352.98元/吨和36,736.53元/吨。

报告期内，青云股份氨纶产品以境内销售为主，境外销售为辅，内销收入占比分别为90.31%、90.36%、79.69%和77.99%，以浙江、广东、江苏三省为主，报告期内三者合计占比为79.29%、83.05%、73.56%和67.35%，这三个省份也是国内最主要的轻纺市场集中地。其中，公司在浙江的氨纶销量占比最大，约为50%-55%，在报告期内较为稳定；公司在广东的氨纶销量占比次之，约为20%-30%，2021年度略有下降，主要系2021年氨纶行情景气度高，公司加大外销销量，而公司产能、产量同比变化不大，使得境内销量特别是广东的销量有所下降。

报告期内，公司出口收入占主营业务收入的比例为9.69%、9.64%、20.31%和22.01%；出口的产品主要是氨纶和PTG；其中氨纶出口业务区域分布较为分散，覆盖全球近50个国家和地区，以土耳其、哥伦比亚、埃及、印度尼西亚、印度和墨西哥为主，PTG主要出口到泰国。报告期内，印度对公司部分规格的氨纶丝加征收反倾销税，一定程度上削弱了公司氨纶丝在印度市场的竞争力。

报告期内，公司综合毛利率分别为14.96%、24.03%、48.47%和15.20%，毛利率波动较大，2020年和2021年公司综合毛利高于可比同行均值21.98%和36.33%。

供应商相对集中，关联交易数额大

青云股份报告期内原材料采购比较集中，前五大供应商占比逾60%，采购内容主要是BDO、纯MDI。公司主要从科思创聚合物（中国）有限公司、万华化学（烟台）销售有限公司等供应商处采购纯MDI，从河南开祥精细化工有限公司、利安德大中华有限公司、新疆美克化工股份有限公司等供应商处采购BDO。

报告期内，公司关联采购主要为向艾梅盛采购PTG、纯MDI及辅料等。艾梅盛为青云集团控制的贸易公司，2021年5月前，为方便管理、集中采购及满足融资需求，青云股份和诸暨清荣生产所用主要原材料PTG主要通过艾梅盛从杭州三隆采购，占公司报告期各年PTG采购总额的比重分别为96.33%、99.60%及14.48%。

报告期内，公司电力采购金额分别为9,661.87万元，8,023.42万元、8,680.55万元和5,006.19万元。公司可能存在受到当前燃煤电价改革的影响导致用电成本上升的风险。此外，报告期内，公司煤炭采购金额分别为4,177.12万元、3,027.04万元、5,771.76万元和3,245.17万元，2021下半年以来煤炭价格上涨明显，未来煤炭价格如果继续保持高位运行，亦会提高公司的生产成本。

客户分散，数人参保客户较多，质量堪忧

青云股份整体客户集中度较低，合并口径前五大客户合计占公司营业收入的比例在40%以内。永源发纺织（广州）有限公司为公司2019年、2020年第一大，2021年第三大和2022年1-6月第三大客户，交易金额分别为1.41亿元、1.453亿元、1.98亿元和7171.79万元。查公开资料显示，此客户成立于2017年，2019年-2021年社保缴纳人数分别为4人、4人和5人。

杭州汇众轻化有限公司为公司2020年第五大客户，交易金额为2578.71万元。2020年此客户社保缴纳人数为1人。

诸暨市润帛针纺原料有限公司为公司2019年第五大客户，交易金额为2315.56万元，2021年，诸暨市润帛针纺原料有限公司（含诸暨市格绫化纤有限公司、诸暨市润帛针纺原料有限公司）为公司第四大客户，交易金额为1.183亿元。查公开资料显示，诸暨市润帛针纺原料有限公司成立于2012年，注册资本为85万元，2019年社保缴纳人数为2人，2021年生育保险为0人，其他均为3人；诸暨市格绫化纤有限公司成立于2017年，注册资本为60万元，2021年社保缴纳人数为0人。

绍兴市宣妮杰贸易有限公司为公司2019年-2022年1-6月前五大客户之一，交易金额分别为6135.36万元、3072.7万元、9963.34万元和4622.62万元。查公开资料显示，此客户成立于2014年，注册资本为20万元，2019年-2021年社保缴纳人数均为4人，且2020年和2021年生育保险均为0人。

据裁判文书网显示，青云股份还曾涉及商业贿赂，向临海市东海翔集团有限公司采购业务负责人潘某贿赂人民币20000元。青云股份还分别与客户绍兴市昊月针织有限责任公司、浙江日月星家纺有限公司、绍兴柯桥雷扬贸易有限公司产生买卖合同纠纷。

库存商品攀高过4亿元，审计机构与评估机构关系匪浅

报告期各期末，青云股份应收账款余额分别为4.129亿元、3.626亿元、1.085亿元和1.393亿元，呈下降趋势，应收账款余额占当期营业收入比重分别为30.62%、27.65%、3.47%和11.80%。报告期各期末，公司计提的坏账准备金额分别为4,403.30万元、4,156.49万元、559.52万元和753.06万元，坏账计提比例分别为10.67%、11.46%、5.16%和5.41%。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为3.116亿元、2.566亿元、5.09亿元和5.516亿元，占流动资产的比例分别为17.43%、12.98%、24.51%和35.74%。公司存货主要为原材料和库存商品。

证监会6月21日发布了《关于深化债券注册制改革的指导意见》和《关于注册制下提高中介机构债券业务执业质量的指导意见》，债券注册制改革落地，对中介机构有了更详细的要求：其中着重提高债券审计、评估业务质量。会计师事务所应当建立健全债券业务质量控制体系，加强债券审计业务的风险评级管理，完善项目承接、复核和审计报告出具等环节的内部质量控制流程，对发行人财务报告审计中发现的重大异常情况保持充分关注，有效识别发行人财务会计信息失真、财务造假等违法违规行为。评估机构应当勤勉尽责，确保出具文件真实、准确、完整，在评估过程中应当独立、客观、公正，遵守一致性、一贯性及公开、透明、可校验原则，不得随意调整评估方法和评估结果。

债券发行如此，企业IPO过程更是看重，而此次青云股份IPO所聘请的审计机构与评估机构分别为天健会计师事务所（以下简称“天健所”）和坤元资产评估有限公司（以下简称“坤元资产”）。而据媒体披露，坤元资产下设内部机构坤元估价，与天健所和坤元资产的地址及人员存重叠，坤元资产多个地区分公司与天健所分所在同一楼层办公，或关系匪浅。

2021年7月，坤元资产评估有限公司出具坤元评报（2021）512号《资产评估报告书》对杭州青云控股集团有限公司的出资涉及的建筑物类固定资产和土地使用权进行了评估。本次评估以2020年12月31日为基准日，对于建筑物类固定资产采用成本法进行评估，对于无形资产-土地使用权采用市场法进行评估。根据该报告，委托评估资产基准日账面值为1.12亿元，评估价值为2.02亿元，评估增值9014.53万元，增值率为80.54%。

固定资产成新率较低，环保处罚不断

报告期各期末，青云股份固定资产账面价值分别为4.425亿元、4.501亿元、5.351元和4.999亿元。公司固定资产主要包括房屋及建筑物、专用设备、运输工具等，其中专用设备的成新率为29.58%。报告期各期末，公司货币资金余额分别为3.424亿元、4.027亿元、8.826亿元和5.531亿元，占流动资产的比例分别为19.15%、20.36%、42.49%和35.84%。

2019年-2022年1-6月，青云股份司在职员工人数分别为893人、799人、833人和849人，2020年人数减少94人，2020年和2021年逐渐增加，仍低于2019年人数。

2019年9月4日，杭州三隆因未如实登记化学品仓库的易制爆化学品的数量，被杭州市公安局大江东产业集聚区分局处以3,000元罚款。2020年5月15日，杭州三隆因未根据其生产、储存的危险化学品的种类和危险特性在作业场所设置相关安全设施、设备，被杭州市应急管理局处以6万元罚款。

2018年9月1日，诸暨清荣以2.143亿元拍下雅迪纤维所有的土地使用权、房屋、机器设备、车辆等所有资产。雅迪纤维之所以被司法拍卖，正是源于一系列的环境破坏案，2015年上半年至2016年5月底，公司产生的200余吨的危险废物废盐残渣、废氨纶块交由无危险废物经营许可证人员进行处理。其可谓处罚专业户，连续在2016年、2017年2019年和2021年受到了环保处罚。

2019年12月25日，诸暨清荣因从事使用DMAC清洗加工过程中有挥发性有机物废气产生，未在密闭空间生产，也未按规定采取减少废气排放的措施，被绍兴市生态环境局处以12万元罚款。

2020年10月16日，诸暨清荣因储存危险化学品未采取可靠的安全措施、进行电焊作业未办理临时用电内部审批手续、《动火证》审批制度执行不规范，被绍兴市应急管理局处以8万元罚款。

2021年7月14日，诸暨清荣因在从事合成纤维生产过程中，存在部分污染物处理设施未开启等不正常使用大气污染物治理设施的方式规避监管排放大气污染物，被绍兴市生态环境局处以10万元罚款。

2021年8月24日，杭州三隆因未按规定对公司网站（域名：slxc.com.cn）进行公安备案，不履行国际互联网备案职责，被杭州市公安局大江东产业集聚区分局处以警告。2019年12月6日，青云集团因其委托承运车辆涉嫌违法超限运输，超限5.86吨，被杭州市交通运输局处以罚款2,500元。