文:权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

2023年6月27日，幺麻子食品股份有限公司（简称：幺麻子）公布了最新的2022年财报，营收确定为4.503亿元，公司净利润确定为8,115.45万元，营业收入和净利润均有所下滑。

幺麻子拟在深交所主板上市，保荐机构为中金公司。本次拟公开发行股票不超过4,400万股，占发行后总股本的比例不低于25%，此次拟投入募集资金5.66亿元，用于年产20,000吨藤椒油及1,800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目、营销网络及信息化建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

幺麻子一家四口持股近7成，理财产品合计超13亿元，分红5763.22万元仍补流；2022年营收净利双双下滑，依赖单一产品；受原材料价格波动影响大，存货净额大；经销商变动大，存关联采购和关联销售；销售费用高，研发费用率低于可比同行均值；产能利用率一路下滑仍募资投产；众多质量问题被投诉，社保缴纳人数不一，欠缴社保公积金847.56万元。

一家四口持股近7成，理财产品合计超13亿元，分红5763.22万元仍补流

幺麻子有限成立于2008年3月20日，注册资本60.00万元，赵跃军出资30.60万元（对应51.00%股权），龚万芬出资29.40万元（对应49.00%股权）。2019年12月23日，幺麻子有限整体变更为股份公司，注册资本为1.32亿元。

2019年3月2日，龚万芬将其有的幺麻子有限1,000万元出资额以1,000万元的价格即每股1元的对偶转让给洪雅聚才，洪雅聚才非纯粹的员工持股平台；同月26日，幺麻子增资；网聚投资以人民币1.3亿元认购，入股价格7.2元/注册资本，同一时期的股权转让价差达6.2元/股。

赵跃军现任公司董事长、总经理和法定代表人，截至招股说明书签署之日，赵跃军直接持有公司40,817,179股股份，直接持股比例为30.9221%，为公司的控股股东。赵跃军、龚万芬系夫妻关系，赵麒、赵麟分别为赵跃军、龚万芬的长子和次子。

赵跃军、赵麟、赵麒和龚万芬直接持有公司10.00%股份，四人合计直接持有公司68.2105%股份，合计持有的股份表决权比例超过公司全部股份表决权比例的三分之二，故四人为公司的共同实际控制人。赵麟，男，中国国籍，1988年10月出生，高中学历；赵麒，男，中国国籍，1986年10月出生，大专肄业。

此外，上市公司绝味食品（603517.SH）的全资子公司网聚投资直接持有公司18,063,158股股份，并通过持有湖南肆壹伍65.3465%的合伙份额间接持有公司3.4393%股份，合计持有公司17.1235%股份。截至2022年6月30日，中金公司及其下属公司在二级市场共持有绝味食品1,204,953股股份，约占绝味食品股份总数的0.1980%，因此中金公司通过绝味食品间接持有公司0.0339%的股份。

2019年-2022年各期内，幺麻子交易性金融资产均为理财产品，2019年末-2022年账面金额分别为3.477亿元、3.116亿元、3.653亿元以及3.075亿元。2019年和2020年，公司现金分红金额分别为4263.22万元和1500万元。理财产品合计超13亿元，分红合计5763.22万元，而此次募投项目中仍使用募集资金4000万元用于补流。

2019年-2022年公司关联租赁为向德元楼出租生产经营场所，2019年-2022年1-6月关联租赁收入分别为2.38万元、10.71万元、14.29万元以及11.43 万元。德元楼曾系公司全资子公司，其自成立以来即租赁公司位于洪雅县止戈镇五龙村的房屋建筑开展餐饮服务。2019年10月公司将德元楼全部股权转让予实际控制人之一赵麒。

2022年营收净利双双下滑，依赖单一产品

幺麻子主要从事川味特色调味油和调味料的研发、生产和销售，已经初步形成了以藤椒调味油为主导、椒麻味型复合调味料和地方特产食品为特色的产品矩阵。最初一份招股书显示，2019年-2022年1-6月，公司营业收入分别为4.098亿元、3.565亿元、4.618亿元和1.841亿元，公司营业收入变动比例分别为-13.02%、29.55%以及-8.36%；各期净利润分别为9599.82万元、1.021亿元、9789.66万元和2971.85万元。

2022年1-9月，公司经审阅的营业收入为3.294亿元，经审阅的净利润为6,364.42万元。根据公司管理层预计，2022年的营业收入为4.374至4.594亿元，净利润、归属于母公司股东的净利润为8,446.47至9,063.57万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为6,656.77至7,273.87万元。6月27披露最新的招股书中，幺麻子2022年财报营收确认为4.503亿元，公司净利润确认为8,115.45万元，营业收入和净利润均有所下滑。

公司生产的主要产品可以分为调味油、复合调味料、蔬菜制品、休闲食品四个系列。调味油系列产品主要包括藤椒油、花椒油、木姜油、熟香菜籽油四个系列，同时公司还少量生产红油、麻椒油等调味油产品。藤椒油是公司产品矩阵中的核心产品。报告期内，公司来自主要产品藤椒油的收入占主营业务收入的比例在80%以上。

复合调味料产品主要分为半固态调味料和液态调味料，2019年-2022年收入分别为349.41万元、402.31万元、1358.88万元和1901.29万元，占比分别为0.88%、1.18%、3.01%和4.35%，营收规模尚小。报告期内的代表产品包括金麻子料哆哆大酱、藤椒肘子大酱、藤椒煳辣汁、钵钵鸡鸡汁等。复合调味品市场空间较大且参与企业较多，主要竞争对手进入市场较早并已经形成先发优势。

根据和君咨询的调研数据，2019年幺麻子在藤椒油市场中的占有率约为35%。2019年-2022年，公司销售区域以西南地区为主，收入占比分别为53.67%、51.69%、49.79%以及52.65%。2021年，西南地区以外的经销收入占公司经销收入的比例已经超过50%。

2019- 2022年，幺麻子藤椒油毛利率分别为38.48%、43.73%、37.74%和31.48%，作为主要产品其毛利率变动导致整体毛利率变动，公司综合毛利率分别为37.65%、42.54%、36.45%以及32.34%，可比同行均值分别为43.79%、42.07%、37.21%和35.21%。

2021年，公司采购的菜籽油价格同比上涨36.98%，鲜藤椒价格同比上涨51.78%，导致2021年采购成本增长幅度较大，当年主营业务毛利率同比下降5.58个百分点；2022年，公司采购的菜籽油价格继续上涨19.28%，当期主营业务毛利率相较2021年下降4.08个百分点。

受原材料价格波动影响大，存货净额大

幺麻子生产的主要原材料为油料，以及藤椒、红花椒、木姜、竹笋等农副产品。公司采购的上述农副产品并非大宗商品，该等农副产品受种植面积、自然条件等多种因素的影响，历年的供求格局和采购价格存在较大波动。2021年，公司采购的菜籽油价格同比上涨36.98%，鲜藤椒价格同比上涨51.78%，导致2021年采购成本增长幅度较大，当年主营业务毛利率同比下降5.58%；2022年，公司采购的菜籽油价格继续上涨19.28%，当期主营业务毛利率相较2021年下降4.08%。2019年-2022年，公幺麻子前五大供应商的采购占比分别为64.34%、59.35%、61.71%和66.55%。

报告期内，公司股东湖南肆壹伍持有郑州雪麦龙食品香料有限公司10%股权，2019年公司向其采购油料金额为3002.52万元；公司实际控制人龚万芬胞兄之子龚仕荣为洪雅县顺至货运部、洪雅县欣兴货运部、洪雅县欣顺物流配送经营部的实际控制人，公司向其采购物流服务金额合计为879.82万元。

2019年-2022年各期末，幺麻子存货净额分别为1.115亿元、1.556亿元、1.969亿元以及2.658亿元，保持了较高的规模。其中以藤椒基础油为主的在产品和半成品系存货主要组成部分，各期末净额合计分别为8,249.47万元、1.304亿元、1.755亿元以及2.418亿元。2019年- 2022年，公司存货周转率分别为2.39、1.53、1.67以及1.32，低于行业平均水平4.82、5.27、5.11和6.89。

经销商变动大，存关联采购和关联销售

在经销模式下，幺麻子授权经销商在指定的销售区域和产品范围内，利用自有的渠道销售和配送公司的产品。截至2022年6月末，公司已经构建了由400多家经销商组成的销售网络，以川渝地区为基础覆盖全国34个省、直辖市、自治区和多个海外地区。

公司通过经销渠道向终端客户持续稳提供产品，较有代表性的终端客户主要包括烤匠、蜀大侠、老乡鸡等连锁餐饮，以及永辉超市、伊藤洋华堂、沃尔玛、家乐福等连锁商超。2019年-2022年各期内，公司通过经销模式销售取得收入金额分别为3.804亿元、3.175亿元、4.183亿元以及3.936亿元，占主营业务收入比例分别为95.44%、92.97%、92.63%以及90.03%。

2019年-2022年各期，幺麻子新增经销商家数分别为69家、80家、120家、89家，2019-2021年期间新增家数逐年增长；退出经销商家数分别为10家、43家、31家、40家，退出家数在2020年、2022年上半年大幅增加，系2020年初受外部环境影响，部分经销商经营情况受到较大冲击故而退出合作，2022年上半年全国各地受外部环境影响较为严重，部分经销商经营情况受到影响故而在当期未向公司采购。

幺麻子前五大经销商多是个体、小微企业，实缴资本为零或参保人数少，2/3的前五大经销商都存在经营异常、甚至个别企业出现更为严重的虚假计税，这些信息都直接展现了公司下游体系质量堪忧。

在直销模式下，公司已经形成线上、线下结合的全方位、立体化销售网络。公司线上直销渠道主要包括品牌直营旗舰店直发、电商平台入仓两种业务模式，线下直销渠道主要面向采购金额较大的食品企业、连锁商超和连锁餐饮，主要客户包括红旗连锁、绝味食品、想念食品、王家渡食品、四川航空等知名企业。

2019年后四个年度各期，幺麻子向绝味食品及其控制的公司销售定制藤椒油产品，金额分别为4.06万元、444.12万元、429.20万元以及164.79 万元。其中2022年销售金额有所下降主要系当期外部环境影响频发，重创下游餐饮行业客户，绝味食品经营情况也受到不利影响，需求有所下降。

销售费用高，研发费用率低于可比同行均值

2020年-2022年三年内，幺麻子期间费用率分别为12.31%、13.39%以及12.88%，2019年-2022年公司销售费用分别为3,352.82万元、2,340.38万元、3,285.02万元以及2,938.07万元。公司职工薪酬分别为718.60万元、984.99万元、1,419.78万元以及1,409.77万元，总体呈逐年上升趋势，主要系公司业务扩张，销售人员增多且人员平均工资略有提升。职工薪酬占销售费用比例分别为21.43%、42.09%、43.22%以及47.98%。

2019年-2022年，幺麻子的研发费用率分别为0.94%、1.95%、2.37%和2.10%，2019年-2022年低于可比同行均值2.33%、2.49%和2.85%和2.67%。

2020年-2022年报告期各期，幺麻子的税收优惠总计分别为1,153.86万元、905.17万元和1,046.59万元，报告期各期，公司税收优惠占利润总额比例分别为9.61%、7.92%以及10.97%，如后续税收优惠政策变化，则可能对公司经营成果造成不利影响。

调味油全年产能利用率一路下滑仍募资投产

幺麻子产能利用率在报告期内存在一定波动，2019年-2022年，公司的调味油全年产成品包装产能利用率分别为110.43%、79.17%、60.79%和53.38%，2019年之后一路下滑。2020年显著下滑，主要原因为受外部环境影响，下游餐饮市场导致需求减少；在2021年进一步下降，主要原因为2020年底新的调味油包装生产线投产导致成品灌装能力大幅提升；在2022年同比有所下滑，主要原因为上半年国内受外部环境影响，导致餐饮市场需求疲弱。

2019年-2022年公司的复合调味料及休闲食品产能利用率分别为71.29%、68.77%、24.26%和28.54%，在2020年有所下降，主要原因为受外部环境影响，导致休闲食品主要客户的采购需求大幅减少；在2021年进一步下降，主要原因为2021年复合调味品生产线扩张导致产能大幅提升。2022年有所恢复但仍处于低位。

而在能源消耗量上，2021年电量较2020年增长80%、天然气较2020年增长20%、水较2020年增长29%，2020年电量较2019年增长54%、天然气较2019年增长24%，水较2019年增长31%，很明显可以看出在2020产量下降的时候，2020年的电、天然气、水这些能源确出现了增长，2020年产量与能源消耗量呈现截然相反的走势。

幺麻子的蔬菜制品产能利用率相对较高，报告期内产能利用较为充分。而此次募投项目中，公司拟通过投资年产20,000吨藤椒油及1,800吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目，项目总投资为3.74亿元（募集资金投入为3.24亿元），建设期计划2年。在藤椒油、复合调味酱汁及休闲食品产能过剩的情况下，仍募资投产，新增产能能否消化？

众多质量问题被投诉，社保缴纳人数不一，欠缴社保公积金847.56万元

报告期内，存在9宗他人仿冒公司商标的侵权纠纷诉讼案件，幺麻子均作为原告。2019-2022年，公司因存在众多产品质量问题被客户或消费者投诉的情况，列举多达37条。投诉的质量问题主要包括货运过程中产生的包装破损，包装材料问题，藤椒油净含量不够，桶缝浸油，产品内有残留辣椒，笋筒腐烂，数量短缺，油色泽偏黑，浑浊沉淀等。

2019年末-2022年，幺麻子员工人数分别为245人、288人、362人和386人，社保缴纳比例分别为84.90%、89.24%、88.95%和89.24%。

报告期内，幺麻子存在未为部分员工缴纳社会保险、住房公积金，以及未按照实发工资作为基数为员工缴纳社会保险及住房公积金的情形，2019年-2022，公司社保、公积金未足额缴纳金额合计分别为208.78万元、129.21万元、320.90万元和343.08万元。

查企信网显示，幺麻子2019年和2021年公司社保缴纳人数为147人和322人，2020年城镇职工基本养老保险为256人，职工医疗保险为255人，生育保险、失业保险和工伤保险为257人。公司有一家全资子公司和一家分公司，四川幺麻子生物科技有限公司为公司全资子公司，成立于2020年，2020年和2021年社保缴纳人数均为0人。幺麻子成都分公司2019年-2021年社保缴纳人数分别为48人、67人、98人。

通过公开资料显示的人数算来，公司2019年社保缴纳人数为195人，2021年为420人。而招股书披露的2019年社保已缴纳人数为208人，2021年已缴纳人数为322人，两年差别人数分别在13人和98人。