文:权衡财经iqhcj研究员 朱莉

编：许辉

四川白家阿宽食品产业股份有限公司（简称：阿宽食品）拟在深交所主板上市，保荐机构为广发证券。公司拟向社会公众公开发行不超过3194.07万股人民币普通股，均为新股发行，占发行后公司总股本的比例不低于25%。此次拟投入募集资金6.65亿元，用于健康食品产业园（第一期）建设项目和研发中心建设项目，本次无单独补流项目。

本次募集资金投资项目建成后，阿宽食品将新增固定资产及无形资产合计5.681亿元，每年新增的折旧和摊销费用合计约为3,330.30万元，金额较大。2023年公司进行了一次现金分红，数额达1,983.52万元，仅占期末可供股东分配的母公司利润的15.04%，占期末母公司货币资金的4.64%。

阿宽食品时隔一年市盈率翻四倍，股权转让频繁，曾签订对赌协议；2021年净利润下滑，主营毛利率连续三年下滑；重销售重管理轻研发；线上销售占比高，经销商变动大，产品屡次出现异物。

时隔一年市盈率翻四倍，股权转让频繁，曾签订对赌协议

2016年12月21日，阿宽有限股东签署《公司章程》，陈朝晖、川白食品共同出资设立阿宽有限，其中陈朝晖以货币资金出资950万元，股权占比为95%，川白食品以货币资金出资50万元，股权占比为5%。2017年第一次增资，川白食品出售资产后拟逐步清理注销，不宜继续持股阿宽有限。川白食品将其持有的公司50万元出资额转让给李静雅，本次增资及股权转让按照1元/出资额进行定价。2017年阿宽有限净利润为396.36万元，市盈率为20.18。

2017年，阿宽有限收购川白食品实物资产，包括设备设施、存货、建筑物、构筑物及土地使用权。相关实物资产是阿宽有限开展生产活动，维持企业运转所必须的资产。阿宽有限收购北京雅士、白家薯业、雅士进出口全部股权。截至2022年6月30日，北京雅士净利润为186.92万元，白家薯业净利润为-209.26万元，杭州阿宽净利润为-45.77万元，四川华厨持股100%的华厨荷斐斯净利润为-311.54万元，几者呈亏损状态。2021年9月华厨荷斐斯因未按期向税务部门申报2021年8月的个人所得税（工资薪金所得）被要求整改。

两年后的2019年9月16日，阿宽有限第二次股权转让，李维兵、杨国民将其持有的阿宽有限全部股权、李静雅将其持有的阿宽有限部分股权分别转让给兰添、彭伟、芦正金、蔡忠强，转让对价为6.25元/每股，受让方兰添为代吕勤持有阿宽有限股权，彭伟、芦正金为代张玥持有阿宽有限股权。阿宽有限2019年净利润为2,364.85万元，市盈率为21.14；阿宽有限2018年净利润为608.48万元，市盈率为82.17。2020年2月，阿宽有限第二次增资及第五次股权转让，增资价格为7.5元/出资额，股权转让价格为5.68元/出资额。

2020年6月，阿宽有限第三次增资及第六次股权转让，股权受让方高瓴怿恒、茅台投资、霍普投资、常州彬复、王雨晴向转让方陈朝晖、廖筱云合计支付股权转让款6,000万元。阿宽有限2020年净利润为7,607.83万元，增资市盈率为24.97，股权转让市盈率为16.65；阿宽有限2019年净利润为2,364.85万元，增资市盈率为80.33，股权转让市盈率为53.58。2020年9月，阿宽有限整体变更为股份有限公司。

截至招股说明书签署之日，公司共有32名股东，包括16名机构股东，16名自然人股东。公司控股股东、实际控制人为陈朝晖。陈朝晖，中国国籍，具有新加坡永久居留权。1990年至1993年，担任共青团成都市委少年部科员；1993年至1994年，担任四川百事可乐饮料有限公司销售员；1994年至2000年，创办成都雅士广告公司从事广告经营业务；2001年至2017年，创办并担任川白食品执行董事兼总经理，开始从事方便食品业务。

2019年12月20日，常州彬复、前海投资、南海成长、霍普投资、祖文博（以下简称“A轮投资人”）与阿宽有限及控股股东、实际控制人陈朝晖签署了对赌协议，涉及IPO受理时间及受理后的上市期限。2020年12月28日，高瓴怿恒、兼固投资、麦星投资、青岛同创C轮投资人与实控人签订涉及截至2022年6月30日公司仍示实现就合格上市获受理或被受理后4年内未实现合格上市则触发股份回购的协议。

公司报告期内一共有81家曾经的关联方，其中64家与投资机构委派的董事或前董事段瑶、曹伟相关，形成的原因系段瑶、曹伟因为其工作性质，在外投资任职较多且变动频繁。

2021年净利润下滑，主营毛利率连续三年下滑

阿宽食品主营新型方便食品的研发、生产和销售，主要产品类型包括方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品等。2019年-2022年1-6月，公司营业收入分别为6.308亿元、11.096亿元、12.139亿元及6.415亿元，2020年和2021年增幅分别为75.90%和9.4%；各期净利润分别为2364.85万元、7607.83万元、5584.19万元及3758.10万元，2020年较2019年增长221.70%，2021年较2020年下滑26.6%。

报告期内，公司方便面销售收入分别为2.756亿元、5.717亿元、7.578亿元和3.551亿元，呈现逐年增长趋势。2019年-2022年1-6月，阿宽食品方便面平均销售单价为42.69元/件、44.00元/件、41.89元/件和42.95元/件，其中2020年公司方便面平均销售单价较2019年增加1.30元/件，主要系受方便食品消费需求快速增长影响，公司产能较为紧张，公司相应调整并降低了各类销售渠道的促销力度，方便面产品平均销售价格相应有所上升。

阿宽食品方便粉丝销售收入分别为2.471亿元、3.139亿元、2.827亿元和1.802亿元，占比分别为40.46%、29.11%、24.08%和29.50%，呈现一定波动趋势，主要受销量变化影响所致。公司方便粉丝平均销售单价为38.44元/件、39.60元/件、41.58元/件和46.21元/件，呈现逐年增长趋势，主要系公司原材料价格持续上涨，使得公司产品成本有所上升，同时公司结合方便粉丝市场销售情况，分别于2020年、2021年、2022年1-6月三次调增部分方便粉丝系列产品的价格所致。

报告期内，阿宽食品主营业务毛利率分别为36.22%、29.31%、27.37%和29.29%，2019年至2021年呈现逐年下降趋势，其中2020年公司主营业务毛利率较2019年下降6.91个百分点。剔除执行新收入准则产生的影响后，公司主营业务毛利率分别为36.22%、36.30%、34.50%和36.61%，略有波动，但仍保持相对稳定。

公司的主要竞争对手包括康师傅、统一中国、克明食品、今麦郎、食族人、拉面说、嗨吃家等。根据Euromonitor/光大证券研究所数据，2016年-2021年，公司销售额市占率由0.6%提升至2.1%，市场份额增加迅速，在内资品牌中已位居前3。

报告期内，白象食品曾多次与公司就含有“白家”字样用语、图片的使用进行交涉，认为公司使用含有“白家”字样的用语、图片容易与白象食品的注册商标产生误认。考虑到川白食品曾两次因“白家”商标的使用与白象食品发生诉讼（后均在法院的主持下达成了和解协议），为避免不必要的纠纷，公司及公司实际控制人陈朝晖与白象食品经过多次沟通协商，于2020年12月22日就含有“白家”字样用语、图片的使用达成了协议。《协议书》约定，公司不得在方便粉丝、方便面以及白象食品在商标分类第30类上注册的“白家”商标所核定产品品类，以及公司的相关宣传介绍文件等使用含有“白家”字样的用语、图片。

重销售重管理轻研发

报告期内，阿宽食品销售费用分别为1.396亿元、1.445亿元、1.641亿元和8,842.24万元，占营业收入的比例分别为22.12%、13.02%、13.52%和13.78%。报告期内，公司的销售费用和管理费用金额较大，占营业收入的比例较高。公司销售费用主要由推广服务费、运输费（仅2019年度）、职工薪酬构成，报告期内，上述费用占公司销售费用的比例分别为91.22%、88.42%、88.52%和88.86%。公司的销售费用率低于康师傅与统一中国，高于克明食品。

阿宽食品管理费用主要由职工薪酬、股份支付构成，报告期其管理人员数量分别为248人、274人、372人和402人，报告期内，上述费用占管理费用总额的比例分别为71.81%、62.65%、62.10%和62.91%，公司的盈利水平将直接受上述费用波动的影响。报告期内，公司设立员工持股平台，实施股权激励，并根据相关规定确认股份支付费用。2019年、2020年和2021年，公司确认的股份支付费用分别为1,211.48万元、1,255.74万元和1,117.16万元。行业管理费用率平均值为4.15%、3.66%、4.05%和3.29%，远低于阿宽食品的8.66%、6.94%、7.45%和6.88%。

阿宽食品的研发费用为进行产品研发而发生的人员薪酬、材料费用、检测费等。为满足消费者对方便食品口味喜好的变化，公司高度重视产品研发，以快速进行产品更新迭代适应市场需求变化。报告期内，公司研发费用分别为371.43万元、485.53万元、718.29万元和479.71万元，占营业收入的比例分别为0.59%、0.44%、0.59%和0.75%。行业平均值分别为0.95%、0.50%、0.50%和0.67%。

线上销售占比高，经销商变动大，产品屡次出现异物

阿宽食品主要通过在天猫、京东、拼多多等电商平台开设自营店铺向消费者销售产品。报告期内，公司线上渠道的销售收入分别为3.082亿元、6.613亿元、7.433亿元和3.270亿元，占公司主营业务收入的比例分别为50.46%、61.34%、63.30%和53.55%，其占比相对较高，线上销售渠道逐渐成为公司重要的销售渠道。公司线上销售主要依托天猫、京东、拼多多等第三方电商平台开展，如果上述第三方电商平台的业务模式、经营策略或经营稳定性发生重大变化，则可能对公司的经营业绩产生重大不利影响。

报告期内，阿宽食品主要经销商（各年前20大经销商）经营规模在1亿元（含）以上的家数分别为5家、9家和10家。

报告期内，公司新增经销商中采购金额在50万元以下的经销商数量分别472家、605家、537家和367家，占同期新增经销商数量的比例为96.53%、95.28%、93.72%和98.13%，占比较高，主要原因系公司产品为方便速食类产品，产品单价相对较低，同时公司的经销商下游客户主要为便利店、食杂店、个人消费者等，其主要特征为资金实力相对有限、市场集中程度较低、终端覆盖能力和终端购买能力相对有限，导致公司存在大量规模较小的经销商。

报告期内，阿宽食品减少经销商中采购金额在50万元以下的经销商数量分别465家、487家、481家和182家，占同期减少经销商数量的比例为98.31%、97.60%、98.16%和100.00%，占比较高，主要原因系公司加强对经销商的管理，提高经销商的规范性和业绩标准，加大了对部分规模较小或未达到合同约定业绩条款的经销商的清理工作，上述减少经销商因规模较小、业绩较差等原因选择进行业务转型或终止合作。

报告期内，公司经销商规模数量较多，总体规模达到约1,300家，且增长速度相对较快。截至2022年6月末，公司仅线下经销商便达到1,000家以上，增长速度最快。报告期内，公司销售返利及折扣分别为406.46万元、1,163.75万元、938.00万元和762.48万元，阿宽食品各年实际发生的退货金额分别为522.85万元、736.99万元、827.57万元和517.65万元，分别占当期营业收入的0.83%、0.66%、0.68%和0.81%。

公司存货主要为原材料和半成品，报告期各期末，公司的存货账面价值分别为5,561.46万元、5,169.17万元、7,463.07万元和8,864.52万元，占流动资产的比例分别为32.01%、10.98%、13.95%和14.57%。

公司产品品类众多，受产品成本和市场竞争状况的影响，少部分产品出现了毛利率下降、产品滞销的情况，公司对相关存货计提了减值准备。报告期各期末，公司分别计提了34.76万元、112.42万元、66.32万元和59.15万元的存货跌价准备。

权衡财经iqhcj查阅黑猫投诉网，涉及白家阿宽的投诉多达256条之多，其中多为发霉，异物，产品变质发绿及服务态度差等。

2020年5月19日，北京市顺义区生态环境局作出《责令改正违法行为决定书》（顺环责改字[2020]C11号），北京雅士未按规定设置油烟采样平台，依据《北京市大气污染防治条例》第九十六条第二款，责令停止违法行为，于2020年6月1日前改正。同日，北京市顺义区生态环境局认定北京雅士油烟清理不及时致使集气罩内存有油污，导致油烟未经有效处理，直接排放，作出顺环查（扣）字〔2020〕第C6号《查封、扣押决定书》决定，对北京雅士灶头1台进行查封、扣押，实施期限为2020年5月19日至2020年5月20日。而2019年其曾出现环境管理台账不齐全。