文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

全面注册制下，上市企业越来越多，近期A股指数走入跌势，4月中下旬到6月中旬，深圳成指和创业板指已经分别跌去了9.33%和12.62%，上证指数从5月上旬年内高点跌去了5.56%。

将于6月19日上会的麦加芯彩新材料科技（上海）股份有限公司（简称：麦加芯彩），拟在上交所主板上市，保荐机构为瑞银证券。本次拟公开发行不超过2700万股，占本次发行后公司总股本的比例不低于25%。此次拟投入募集资金8.73亿元，用于新建年产七万吨高性能涂料项目、麦加芯彩嘉定总部和研发中心项目、智能仓储建设项目、营销及服务网络建设项目和补充流动性资金（2.5亿元）。目前，麦加芯彩在上海和江苏南通建有两大生产基地，设计年产能9万吨。2022年末，公司的资产总额为12.264亿元，归属于母公司所有者权益为6.423亿元。各期资产负债率分别为81.46%、71.60%和50.64%。

立邦收购生变，5名高管均年薪450万以上，大额分红2.74亿元超补流；2022年营收净利大幅下滑，预计2023年上半年仍下降；竞争激烈规模小，研发费用率低于可比同行均值；客户集中度较高，应收账款比重较高；寄售模式为主，携子公司受罚不断。

立邦收购生变，5名高管均年薪450万以上，大额分红2.74亿元超补流

2002年5月，劲达化工与侨立有限共同投资举办“上海麦加涂料有限公司”，约定麦加有限注册资本为14万美元。其中，劲达化工货币出资3.92万美元，持股比例为28.00%；侨立有限货币出资10.08万美元，持股比例为72.00%。

2018年11月20日，立邦投资拟收购壹信实业持有麦加有限70%的股权、南通麦加70%的股权。后由于估值及管理理念的分歧，2019年9月29日，壹信实业与立邦投资签署《终止协议》，终止了上述立邦投资股权购买协议。此后，麦加有限开始筹划境内上市事宜，并基于解决同业竞争之目的，于2020年4月完成收购南通麦加100%股权，完成上市主体的资产与业务整合。南通麦加于2017年7月未按规定提交年报被列入经营异常企业名录。

南通麦加系于2016年7月由壹信实业出资设立，设立时壹信实业持有南通麦加100%股权。南通麦加主要业务为生产各类防腐涂料产品。本次重组前，南通麦加原为壹信实业全资子公司，生产的各类防腐涂料产品绝大部分销售给麦加有限。

2019年12月16日，南通麦加股东作出股东会决议，同意股东壹信实业将在南通麦加中的75%的股权（计美元2,250万元出资额）以美元2,233.00万元的对价转让给麦加有限。2020年3月11日，麦加有限增资至1,052万美元，由壹信实业以南通麦加25%股权认缴公司新增注册资本740万美元，超出部分计入资本公积。2020年12月29日，股份公司设立。

截至上会稿签署日，壹信实业持有公司6,587万股股份，占公司本次发行前总股本的81.33%，为公司控股股东。公司的实际控制人为黄雁夷与罗永键，黄雁夷与罗永键系母子关系，并通过壹信实业间接控制公司81.33%股份；黄雁雄与黄雁杰为实际控制人之一致行动人，与黄雁夷系姐弟关系。黄雁夷、罗永键、黄雁雄与黄雁杰合计持有壹信实业100.00%股权公司股权结构较为集中。

黄雁夷，1965年出生，马来西亚国籍，拥有中国和中国香港永久居留权；罗永键，1989年出生，中国香港居民；黄雁雄，1966年出生，马来西亚国籍，拥有中国澳门永久居留权；黄雁杰，1969年出生，中国香港居民，无其他国家或者地区永久居留权。

2022年，公司董事、监事及高级管理人员从公司领取薪酬情况中，黄雁夷、罗永键、黄雁雄、刘正伟和张华勇薪酬均在450万元以上；财务总监吴怀民薪酬为139.26万元；董事会秘书崔健民薪酬为96.21万元。

权衡财经注意到，报告期内，麦加芯彩存在向壹信实业、刘正伟、加科特等关联方拆出资金的情况。

此外，2020年-2022年，麦加芯彩现金分红金额分别为5200万元、8000万元和1.42亿元，合计2.74亿元，大额分红之后，公司计划将募集资金中的2.5亿元用于补充流动性资金。

2022年营收净利大幅下滑，预计2023年上半年仍下降

麦加芯彩致力于研发、生产和销售高性能多品类涂料产品，公司已成为国内风电叶片领域、集装箱领域领先的涂料供应商。同时，公司的涂料产品也广泛应用于桥梁、钢结构等领域。2020年-2022年，公司营业收入分别为9.408亿元、19.901亿元和13.868亿元，2022年较2021年下滑30.32%；公司净利润分别为1.756亿元、3.256亿元和2.6亿元；扣非归母净利润分别为1.71亿元、3.209亿元和2.387亿元。

报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为-1,187.99万元、-4.314亿元和2.83亿元。2020年及2021年，公司经营活动现金流量净额为负且波动较大。

2023年1-3月，麦加芯彩营业收入2.305亿元，较上年同期下降42.47%，扣非归母净利润为4,333.36万元，较上年同期下降44.65%。整体来看，2023年第一季度，公司集装箱涂料业绩受下游行业影响出现一定下滑，但是风电涂料则呈现快速增长态势。基于报告期后的经营状况，公司预计2023年1-6月的营业收入区间约4.51亿元至5.26亿元，同比减少40.17%至30.22%；预计可实现的归母净利润区间约1.03亿元至1.18亿元，同比减25.13%至14.23%；预计可实现扣非归母净利润区间约9,000.00万元至1.05亿元，同比减少34.45%至23.52%。

报告期内，公司的收入主要来自于风电叶片、集装箱领域。由于涂料无法作为单独的产品终端使用，因此涂料行业下游应用领域的景气程度将会影响涂料行业的市场空间与细分市场结构。受2020年风电行业抢装、2021年集装箱制造行业爆发式增长的影响，报告期内公司主营业务收入结构变化较大，集装箱涂料销售收入占主营业务收入的比例分别为42.43%、81.93%和67.83%；风电涂料销售收入占主营业务收入的比例分别为55.64%、17.20%和28.91%。

2020年度，高毛利的风电涂料产品销售占比较高，带动了麦加芯彩综合毛利率的提升。2021年度，公司集装箱涂料业务发展迅猛，收入贡献超过80%，收入结构发生较大变化，当年综合毛利率与集装箱涂料产品毛利率水平基本保持一致。

报告期内，麦加芯彩营主营业务的综合毛利率分别为39.50%、31.53%和31.69%，高于可比同行均值32.96%、23.19%和20.04%。

报告期内，公司其他收益金额分别为670.81万元、1,018.42万元和2,900.45万元，均为公司收到的政府补助款，报告期内逐年增加。报告期各期，其他收益占当期净利润的比例分别为3.82%、3.13%和11.16%。

竞争激烈规模小，研发费用率低于可比同行均值

从竞争格局来看，相较于全球市场，中国涂料市场竞争格局较为分散，目前国际涂料企业在中国本土占据了相对较大的市场份额。根据涂界数据，2021年中国涂料市场市占率前10的公司共计占据全国涂料18.22%的市场份额，其中全国排名前5的涂料企业分别是立邦涂料、PPG、阿克苏诺贝尔、三棵树和东方雨虹，市占率分别为4.71%、2.29%、2.18%、1.95%和1.87%。相比于国际涂料龙头企业，公司规模尚小、应用领域也需进一步拓宽。

报告期内，公司研发费用占营业收入的比例分别为3.67%、3.39%和4.52%，低于可比上市公司平均水平4.23%、4.28%和5.60%。报告期内，公司研发费用分别为3,455.92万元、6,754.44万元和6,265.55万元。其中耗用的原材料从438.26万元，占比12.68%升至2,498.69万元，占比36.99%和2,127.83万元和占比33.96%。

截至2022年12月31日，麦加芯彩及其子公司拥有的专利权共72项，其中发明专利共计8项，实用新型专利共计63项，外观设计专利共计1项。其中，一半的发明专利系受让取得，2018年后再无发明专利系原始取得的。

公司财务费用主要为银行借款及使用票据贴现产生的利息支出。报告期利息支出分别为1,303.75万元、2,434.29万元和1,269.67万元，

客户集中度较高，应收账款比重较高

麦加芯彩客户主要为生产制造集装箱、风电叶片等大型制造型企业。客户群体包括大型国有企业、上市公司、细分行业头部民营企业等。公司下游客户行业集中度较高，报告期内，公司向前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为63.62%、80.86%和67.14%，下游行业的集中度较高导致公司的客户集中度也较高。

报告期各期末，公司应收账款分别为4.501亿元、7.176亿元和4.353亿元，占流动资产的比例分别为51.18%、45.60%和41.24%。应收账款在公司资产结构中的比重较高，占用了公司的流动资金。

报告期各期末，麦加芯彩应收账款净额较大，占流动资产的比例分别为51.18%、45.60%和41.24%，占营业收入的比例分别为47.84%、36.06%和31.39%。应收账款期后回款金额分别为4.767亿元、7.582亿元和3.224亿元，回款比例为99.86%、99.74%和69.60%。

报告期内，公司向前五大供应商采购产品主要包括锌粉、水性环氧树脂、固化剂用树脂、钛白粉等。公司主要与对应原材料细分领域头部供应商合作，以保证供应品质和供应量的稳定性，主要包括国都化学株式会社、湛新树脂（中国）有限公司、艾维富虹（湖南）锌业有限公司、科思创德国股份有限公司、卡德莱化工（珠海）有限公司等细分原材料领域头部企业。

报告期内，公司向前五大供应商采购金额分别为2.412亿元、4.848亿元以及2.848亿元，占总采购额的比例分别为46.31%、36.89%以及33.75%。

嘉善百伟锌业有限公司为公司2021年第三大和2022年第二大供应商，公司向其采购锌粉金额分别为8123.31万元和5470.57万元。 据善卫职罚[2021]006号显示，2021年02月09日，嘉善县卫生健康局决定合并对嘉善百伟锌业有限公司处以罚款人民币伍万伍仟元的行政处罚。

寄售模式为主，携子公司受罚不断

报告期内，麦加芯彩通过寄售模式实现的销售收入分别为5.724亿元、17.249亿元和10.528亿元，占主营业务收入的比例分别为61.11%、86.71%和75.95%，占比较高。报告期各期末，公司存货中发出商品金额分别为3,711.71万元、4,696.83万元与3,610.78万元，主要为存放于客户寄售仓的存货。报告期各期末，公司存货跌价准备金额分别为402.44万元、593.79万元和985.48万元。

早在2017年，麦加芯彩因含挥发性有机物废气未安装污染防治措施，被上海市嘉定区环保局罚款10万元。

2019年8月15日，因未按规范设置危废标志，张贴标签，未按规范贮存各类危废，露天堆存，南通市经济技术开发区管理委员会对麦加涂料（南通）出具通09环罚字[2019]24号行政处罚，处罚款人民币共计捌万元整。

2021年9月15日，经南通市生态环境局执法人员于2021年7月21日现场检查发现，麦加南通建设的4个40m³固定顶储罐未配套建设废气处理设施，不符合《涂料、油墨及胶黏剂工业大气污染排放标准》中挥发性有机液体储罐特别控制要求，南通市生态环境局出具通环罚字〔2021〕72号行政处罚，责令南通麦加改正违法行为，对储罐废气进行收集处理，处以罚款4.96万元。

2020年5月12日，经上海市嘉定区公安消防支队于2020年4月19日现场检查，麦加有限在上海市嘉定区马陆镇思诚路1515号处存在遮挡消火栓的违法行为，上海市嘉定区公安消防支队决定对麦加有限处以罚款伍仟元并责令改正。

此外，公司子公司南通麦加在安全生产方面曾受到2次行政处罚。2021年10月14日，南通麦加动火作业未对现场进行可燃气体浓度检测，南通市应急管理局决定给予警告并处人民币1.1万元罚款的行政处罚；南通麦加未对承包商统一管理，南通市应急管理局决定给予人民币18,333元罚款的行政处罚。上述安全生产违法行为合并处罚，予以南通麦加警告并处罚款人民币29,333元。

南通市应急管理局于2022年8月22日出具《行政处罚决定书》（（苏通开）应急罚〔2022〕47号），查明南通麦加存在下列行为：稀释剂核定产能170吨/年，2021年实际产量597.64吨；水性环氧漆核定产能15500吨/年，2021年实际产量29205.57吨；水性丙烯酸漆核定产能14500吨/年，2021年实际产量14541.76吨；水性环氧固化剂核定产能6100吨/年，2021年实际产量6203.06吨，该四个产品2021年生产量均超过核定的生产能力。违反了《安全生产违法行为行政处罚办法》第四十五条的规定，对南通麦加作出警告，并处罚2.625万元的行政处罚。