文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

外卖快递员等配送从业者，最多的使用工具是两轮电动车，这一块市场的发展，也带来电驱动系统的需求。电动两轮车行业急速发展的一条新路，即通过电驱动智能化，构建起一个框架系统，使电动两轮车走向高端化。

安乃达驱动技术（上海）股份有限公司（简称：安乃达）拟在上交所主板上市，保荐机构为中泰证券。本次拟公开发行股份的数量不超过2,900.00万股，占发行后总股本的比例不低于25.00%。拟投入募集资金10.39亿元用于安乃达电动两轮车电驱动系统建设项目、电动两轮车电驱动系统扩产项目、研发中心建设项目和补充流动资金（3亿元）。

安乃达原实控人退出，最近一年新增三股东，实控人之一履历存疑；经营活动现金流量净额转负，近四分之一外销；曾在劳务派遣用工起诉讼，独立董事或超规定数量任职；下游客户集中度高，应收账款和存货攀高。

原实控人退出，最近一年新增三股东，实控人之一履历存疑

安乃达有限成立于2011年9月6日，系由上海安乃达、唐方平、付敏、卓达共同出资设立，设立时注册资本为6,000.00万元。安乃达有限设立前，上海安乃达的实际控制人贡俊也为上海电驱动的实际控制人，上海安乃达主要从事电动自行车电驱动系统相关业务（同时持有上海电驱动部分股权），上海电驱动主要从事电动汽车电驱动系统相关业务。2016年11月，安乃达在股转系统挂牌。2019年10月，公司名称变更为“安乃达驱动技术（上海）股份有限公司”

截至招股说明书签署日，公司第一大股东上海坚丰和第二大股东卓达的持股比例分别为35.17%和33.79%。黄洪岳直接持有公司13.79%的股份，通过上海坚丰控制公司35.17%的股份；卓达直接持有公司33.79%的股份。截至招股说明书签署日，黄洪岳和卓达合计控制公司82.76%的股份。

黄洪岳在2011年1月创办上海安乃达之前所就职的企业均已注销。卓达为中国籍，拥有马耳他共和国永久居留权。招股书披露其1994年3月至1996年11月在珠海市珠光集团控股有限公司任销售经理，不过公开资料显示，后者为国有控股企业，成立日期为1999年06月15日，晚于其就职的时间。安乃达在挂牌新三板的招股书只是描述为1994年3月至1996年11月在珠海珠光集团任销售经理。

中国电子科技集团公司第二十一研究所，系上海安乃达曾经的股东，二十一所于2022年7月29日出具确认函，公司的技术、资产、业务及“安乃达”商号均与二十一所无关。邵焕清为上海坚丰合伙人，持有上海坚丰68.00万股，占比2.22%。邵焕清为二十一所员工，不属于二十一所高层管理人员，其投资事项不存在违反相关规定的情况。

安乃达存在两个持股平台上海坚丰、宁波思辉，盛晓兰控制宁波思辉，并持有上海坚丰14.75%的份额，其曾于2000年7月至2006年2月在第二十一研究所任营销工程师。

公司首次申报前十二个月内新增股东为财通创新、金华金开、丁敏华。浙江财通资本投资有限公司系财通证券的全资子公司，财通证券系由浙江省财政厅实际控制的上市证券公司，金华金开穿透后也是后者控股。丁敏现任上市公司杭州炬华科技股份有限公司董事长。

2020年10月13日，公司合计派发人民币820万元；2021年3月18日，公司合计派发现金共人民币4510万元。

经营活动现金流量净额转负，近四分之一外销

安乃达主要从事电动两轮车电驱动系统的设计、研发、生产、销售。2019年-2022年1-6月，公司实现营业收入分别为5.416亿元、7.689亿元、11.801亿元和7.135亿元，最近三年年均复合增长率为47.61%；净利润分别为2461.45万元、7813.88万元和1.294亿元和9,361.81万元。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-405.87万元、1.142亿元、9,683.85万元、-863.21万元。

报告期内，安乃达主营业务收入主要来源于直驱轮毂电机、中置电机、减速轮毂电机和控制器产品的销售，收入合计占比分别为94.73%、94.06%、92.72%、91.49%。

公司直驱轮毂电机主要应用于国内电动两轮车，主要客户为雅迪、爱玛、台铃、纳恩博等知名的国内电动两轮车品牌商。报告期内，公司直驱轮毂电机销售收入分别为4.226亿元、5.444亿元、7.510亿元、4.114亿元，占主营业务收入的比例分别为78.68%、71.58%、64.35%、58.09%，是公司主营业务收入的主要来源。

公司中置电机主要应用于国外电助力自行车。报告期内，公司中置电机的主要客户为MFC和Accell等欧洲电助力自行车品牌商、以及浙江欧飞电动车有限公司等国内电助力自行车整车装配商。通过公司前期的技术积累、国外市场开拓和客户持续跟踪服务，报告期内，公司中置电机销售收入持续增长，分别为5,302.38万元、8,352.18万元、1.78亿元、1.404亿元，占主营业务收入的比例分别为9.87%、10.98%、15.25%、19.83%。

公司控制器产品主要应用于电助力自行车。报告期内，公司控制器的主要客户为Prophete、Leader96和Accell等欧洲电助力自行车品牌商、以及金华卓远实业有限公司等国内电助力自行车整车装配商。报告期内，公司控制器销售收入分别为1,607.34万元、3,785.68万元、5,731.81万元、3,688.72万元，占主营业务收入的比例分别为2.99%、4.98%、4.91%、5.21%。

报告期内，公司外销收入分别为9,800.51万元、1.631亿元、2.833亿元和1.74亿元，占公司主营业务收入的比例分别为18.25%、21.45%、24.27%和24.57%，公司外销客户主要集中在荷兰、德国、法国和意大利等欧洲地区。

在直驱轮毂电机产品市场，根据《2021年中国两轮电动车智能化白皮书》，按照每辆电动两轮车匹配一台电机进行测算，2019-2021年，公司在国内的市场占有率分别为6.58%、6.59%和6.58%，市场份额基本保持稳定；同行业可比公司金宇机电2020-2021年市场占有率分别为19.61%和25.42%，八方股份2020-2021年市场占有率分别为0.16%和4.85%；公司直驱轮毂电机市场占有率高于八方股份，但与金宇机电仍有一定的差距。在中置电机和减速轮毂电机产品市场，根据欧洲自行车产业协会统计数据，按照每辆电助力自行车匹配一台电机进行测算，2019-2021年，公司在欧洲的市场占有率分别为2.62%、4.87%和8.78%；同行业可比公司八方股份市场占有率分别为29.14%、27.78%和42.07%；报告期内，公司市场份额虽处于快速增长趋势，但与同行业可比公司八方股份仍有一定的差距。

报告期内，安乃达综合毛利率分别为15.86%、19.90%、20.64%、24.50%，逐年上升。与可比同行相比较，公司的整体毛利率略高一些。

曾在劳务派遣用工起诉讼，独立董事或超规定数量任职

报告期内，安乃达的劳务派遣支出金额分别为207.01万元、328.65万元、500.37万元和266.39万元，占主营业务收入的比例分别为0.39%、0.43%、0.43%和0.38%。截至2022年6月30日，安乃达有劳务派遣工14人，江苏安乃达有劳务派遣工22人，天津安乃达有劳务派遣工2人，分别占安乃达、江苏安乃达、天津安乃达总用工比例为8.33%、3.83%、1.16%。

围绕劳务派遣，天津安乃达曾与员工杨修慧发生过纠纷。据裁判文书网（2020）津01民终3259号显示，2020年9月30日，天津中院终审判决天津安乃达与杨修慧劳动争议一案失利，天津安乃达从2011年就雇佣杨修慧，两者是劳动合同关系而不是公司所称的劳务合作公司。

2019年11月14日，因与天津人本机电有限公司的买卖合同纠纷，南开法院冻结、查封被申请人天津安乃达驱动技术有限公司名下银行存款人民币43961.4元或其他等值财产。

现行规定要求独立董事原则上最多在五家上市公司兼任独立董事，国办9号文和征求意见稿的独董新规将其调整为最多在三家境内上市公司担任独立董事，以保证有足够的时间和精力有效履职。

查阅公司的独立董事蒋德权2018年6月至今在上海财经大学任副教授；至今担任独立董事的上市企业或准上市企业多达5家，美邦药业、欣源电子、安乃达、知原药业、兰宝传感等。2023年4月25日，上市公司飞力达进行了独立董事候选人声明，为聘用蒋德权为独立董事进行第一步。如此一来，蒋德权担任独立董事的企业数将超过规定的5家。

下游客户集中度高，应收账款和存货攀高

2019-2021年，安乃达前五大客户合计7家，其中境内客户5家，境外客户2家。境外市场上，公司与博世、禧玛诺、八方股份直接竞争，公司作为欧洲市场后进入者，有较大的竞争压力。

报告期内，公司客户以品牌商客户为主，占比分别为97.49%、93.20%、88.40%、82.54%；随着公司对装配商客户的持续开拓，装配商客户占比有所提高，报告期各期分别为1.43%、4.62%、5.20%、4.40%；公司贸易商客户较少，2021年、2022年1-6月向贸易商客户销售金额增加较多，主要系公司将原销售给品牌商客户Leader96的产品通过贸易商客户久祥进出口销售，剔除久祥进出口后，公司向贸易商客户销售占比较低，分别为0.96%、2.07%、2.62%、2.09%。

公司已与雅迪、爱玛、台铃、MFC、Accell、Prophete等国内外知名电动两轮车品牌商建立了稳定的业务合作关系。报告期内，公司来自前五大客户的收入占比分别为73.27%、71.20%、70.67%和73.35%，前五大客户收入占比处于较高水平。

报告期各期末，公司应收款项（应收账款、应收票据与应收款项融资三者合计）金额分别为1.724亿元、2.03亿元、3.085亿元和4.446亿元，占同期营业收入的比例分别为31.83%、26.40%、26.14%和31.15%（年化）。

报告期各期末，公司应收账款坏账准备分别为692.00万元、688.21万元、1,059.73万元、2,110.83万元，占期末应收账款余额的比例分别为5.03%、5.06%、5.06%、5.04%。报告期各期末，公司应收账款余额前五名客户合计占比分别为73.32%、79.63%、78.12%、74.74%。

苏州大名公司曾与公司有所业务往来，系香港大名公司于2003年10月投资设立的外商独资企业，2009年12月30日，苏州大名公司被吊销营业执照，2013年时尚未注销。安乃达起诉苏州大名公司构成抽逃出资，导致公司大额的业务款未能得到执行。

报告期各期末，公司的存货账面价值分别为8,407.15万元、1.041亿元、1.725亿元和1.738亿元，占流动资产的比例分别为28.30%、24.36%、24.15%和19.86%。存货跌价准备分别为184.01万元、188.65万元、168.77万元和235.26万元，占存货余额的比例分别为2.14%、1.78%、0.97%和1.34%。

安乃达电动两轮车电驱动系统建设项目，项目建成并达产后，新增直驱轮毂电机300万台/年，减速轮毂电机20万台/年，中置电机20万台/年的生产能力。电动两轮车电驱动系统扩产项目拟由江苏安乃达在公司江苏无锡生产基地现有厂房内实施，对整体布局和产线规划进行调整。本项目建成后，新增直驱轮毂电机100万台/年、减速轮毂电机40万台/年、中置电机30万台/年、控制器90万台/年的生产能力，将大大缓解公司产能瓶颈，满足日益增长的市场需求。

报告期内，安乃达向前五大供应商采购占比分别为44.28%、42.31%、40.39%和37.38%，逐年下降。公司产品的主要原材料为磁钢、定子、端盖、轮毂、漆包线、芯片等。报告期内，公司主营业务成本中直接材料占比均在90%以上，原材料价格波动对公司产品成本的影响较大。若未来原材料价格大幅上涨，且公司未能合理安排采购或及时转嫁增加的采购成本，将可能对公司经营业绩造成不利影响。