文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

锂电池产业链新入局者越来越多，资本大量涌入锂电产业链，使得行业产能过剩的风险不断累积，根据市场公开资料，目前锂电池产业链的头部厂商生产量市占率高于产能市占率，头部厂商的产品供给紧张，而部分非头部厂商的产能未得到充分利用，这一现象说明动力电池结构化产能过剩风险正在积累。短期结构化过剩风险一时将无法得到有效解决。

由中信证券主承销，由广发证券联席保荐的宏工科技股份有限公司（简称：宏工科技）拟在深交所创业板上市。本次公开发行股份数量不超过2,000万股，占发行后总股本的比例不低于25.00%，拟投入募集资金5.32亿元用于智能物料输送与混配自动化系统项目、研发中心建设项目和补充流动资金，其中补流达2亿元。

宏工科技实控人本科肄业，前夫妻档创业，存在历史股权代持和对赌协议；毛利率波动高于同行，供应商质量堪忧；受益锂电依赖宁德时代，应收高企，发出商品大增，收获纸面繁荣；研发占比不及同行，被起诉专利侵权未审结。

本科肄业，前夫妻档创业，存在历史股权代持和对赌协议

宏工有限由自然人罗才华、黄日芳以货币出资设立，设立时注册资本300.00万元。截至2019年8月31日，公司净资产为7,966.66万元（实收资本6,000.00万元、资本公积3,048.09万元、未分配利润-1,081.43万元。

宏工科技共同实际控制人为罗才华、何进。2019年6月26日，罗才华、何进签署了一致行动协》。截至上会稿签署日，罗才华与何进分别担任公司董事长兼总经理、董事。二人直接持有公司56.44%与17.64%的股份；同时，二人通过赣州博怀间接持有公司4.04%的股份，二人直接和间接合计控制公司78.12%的股份表决权。二人合计支配公司股份表决权数量超过公司股份表决权总数的三分之二。

罗才华，1983年10月出生，为中南大学电子与信息技术专业本科肄业；2008年8月创立宏工有限。罗才华和何进曾为夫妻关系，二人已于2019年7月解除婚姻关系。

2021年6月，由于红舜创业股东刘建华正在接受刑事调查，为避免对公司上市产生的潜在不利影响，红舜创业同意出让股权；由员工持股平台宏智一号、宏智二号、宏智三号和宏智肆号受让，以10.00亿估值作价，对应16.67元/股的价格。报告期内，公司因实施股权激励确认的股份支付费用分别为0.00万元、47.31万元和51.12万元。

2018年1月，鸿鹄寰宇现普通合伙人张林与朋友孔德旺、石洁昀、王俊、徐宇亮一同出资，并通过李瑞仁代持的方式持有设立鸿鹄寰宇，代持金额为310.00万元。由于许哲人、孔德旺均为证券从业人员，以及胡韬不便出面持股，出于规范的原因，2021年6月1日，几人最终将其持有鸿鹄寰宇的份额进行转让。

宏工科技所聘用的审计机构为天健会计师事务所，而2020年12月至今，担任公司财务总监、董事会秘书的何小明，曾从2013年10月至2014年1月，在天健会计师事务所深圳分所担任审计经理。2019年何小明受让东莞博英31.58万元的份额，未约定服务期，一次性确认股份支付费用413.91万元。2020年12月23日，何小明因个人原因辞去公司董事职务。2022年12月28日，林建浩因个人工作发展原因辞去公司独立董事职务。2022年6月30日，唐国祥由于个人原因辞任公司副总经理。

公司共同实际控制人罗才华、何进与股东粤科东城、粤科振粤、鸿鹄寰宇、健和成至存在股份回购等对赌约定，相关条款自宏工科技完整提交上市申报材料后自动终止，如公司成功上市，则按照证券主管部门和交易所的规定和规则执行，如公司未能成功上市（包括但不限于上市审核未通过或发行失败），则恢复生效。

2020年1月17日，国家税务总局东莞市税务局桥头税务分局作出东税桥头罚〔2020〕6号《处罚决定书》，东莞博英因违反税收管理规定，被处以2,000.00元罚款，东莞博英已缴纳罚款。

毛利率波动高于同行，供应商质量堪忧

宏工科技主要产品为物料自动化处理产线及设备，用于实现流程型工业中物理形态为粉料、粒料、液料及浆料等散装物料（下游锂电池、精细化工、橡胶塑料、食品医药等行业所涉原材料的主要形态）的处理。根据客户的生产工艺，物料自动化产线用于满足投料、配料计量、输送、搅拌、混合、粉碎研磨、干燥、包装等多项工艺需求，并通过软件控制系统来实现全流程的自动化、智能化运作；单机设备则用于满足混合、中转等单项工艺需求。目前，在全球物料自动化解决方案供应商领域，基伊埃集团（GEA）、布勒集团（Bühler）、泽普林集团（Zeppelin）等跨国公司占据了主要市场。

2020年至2022年报告期各期，公司营业收入分别为3.321亿元、5.792亿元及21.782亿元，营业收入复合增长率达156.11%，且最近一年营业收入高于3亿元，净利润分别为6,574.34万元、4,993.50万元及2.974亿元。

报告期内，公司物料自动化处理产线的收入占比分别为94.66%、78.05%和80.55%，是公司主要的营业收入来源。报告期内，公司来自于锂电池行业的主营业务收入占比分别为81.71%、71.99%和90.85%。锂电池行业是报告期内公司最主要的主营业务收入来源。

报告期内，宏工科技综合毛利率分别为37.02%和29.64%和31.40%，公司主营业务突出，综合毛利率变动趋势与主营业务毛利率基本一致。2021年和2022年综合毛利率下滑，主要原因是当期宁德时代的项目收入占营业收入比例较大，分别达到18.05%和25.06%。宁德时代作为新能源产业的龙头企业，对供应商具有较强的议价能力，因此项目毛利率普遍较低，拉低了当期整体毛利率。报告期内，锂电池物料自动化处理产线毛利率分别为36.29%、30.89%和33.18%。

公司生产主要原材料包括定制部件、配套设备、电气组件、钢材等，原材料种类众多，系公司生产成本主要构成部分。报告期各期，公司直接材料成本占同期主营业务成本的比例分别为67.06%、66.41%和70.42%。近年来，原材料市场波动较大，特别是2021年以来，钢材等原材料涨价幅度较大，对公司业绩产生了不利影响。在公司全部原材料价格上浮15%的情况下，各类产线及单机设备业务毛利率预计减少约6-8个百分点。

报告期内宏工科技将部分部件的表面处理、机加工、切割等非核心生产工序委托外部单位进行加工。报告期内，外协加工费分别为552.15万元、2,290.91万元和1.277亿元，占营业成本的比例分别为2.64%、5.62%和8.55%，呈一路走高的情形。

特耐公司是宏工科技长期稳定合作的供应商，湘潭市特耐金属制品有限公司2020年成立当年即与公司产生交易，且2021年采购额达225.64万元。其两年参保人数均为0人。

湖南永毅钢铁贸易有限公司为公司2021年和2022年前五大原料供应商，分别向公司提供1,413.31万元和4,104.56万元，其成立于2017年8月17日，2021年参保人数为5人，之前为0人。拓姆菲阀门科技有限公司向公司提供阀门，为前五大供应商之一，参保人数长期在7人－8人间。广州市威林精密铸造有限公司2020年和2021年向宏工科技提供原料分别达334.59万元和1,303.24万元，2020年8月13日全国排污许可证管理信息平台显示，其排污许可证不予发放，被要求限期整改。

南通优氟防腐科技有限公司（后更名为“江苏优氟防腐科技有限公司”），据（通02环罚字[2022]139号）行政处罚决定书显示，南通市如皋生态环境局曾在2022年6月15日曾因设备防腐项目未依法报批环境影响评价文件，擅自开工建设并投入生产，被责令停止设备防腐项目的建设，并作出罚款人民币1.8742万元的行政处罚。

株洲耀泰金属制品有限公司2020年向公司提供金属表面处理50.48万元，成立于2014年12月3日，成立至今参保人数为0人。

受益锂电依赖宁德时代，应收高企，发出商品大增，收获纸面繁荣

报告期内，宏工科技客户主要集中于锂电池及锂电池正负极材料等新能源领域，行业集中度较高。现有新能源领域客户的投资需求受政策及市场需求变动影响较大，若未来新能源汽车发展进程不及预期，导致主要客户需求发生重大变化，将对公司的经营业绩带来重大不利影响。

2022年我国动力电池前十大厂商的市场占有率从2019年的90.30%上升至2022年的94.95%，行业头部效应愈发突出。其中，宁德时代2019年至2022年市场占有率分别为53.60%、50.00%、52.10%和48.20%，市场占有率遥遥领先。2020年和2021年未与航盛沈阳发生采购或销售业务。2022年，公司向航盛沈阳采购金额757.05万元，主要采购气流粉碎机等，向航盛沈阳销售金额5,432.89万元，销售产品为锂电池正极材料物料自动化处理生产线，产品最终使用方为宁德时代。

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为人民币1.340亿元、2.34亿元和7.564亿元，坏账准备分别为人民币1,721.90万元、2,900.34万元和6,281.27万元，应收账款账面价值分别为1.168亿元、2.05亿元和6.936亿元，占流动资产的比例分别为26.59%、18.74%和23.63%。截至2023年1月底，报告期各期末应收账款期后回款率分别为84.53%、56.34%和9.37%，最后一期期后回款仅7,087.64万元，2021年末及2022年末期后回款情况较低。

报告期各期末，公司应收账款及合同资产的账面价值分别为1.560亿元、2.620亿元和10.028亿元，占流动资产的比例分别为35.52%、23.95%和34.16%。公司应收账款及合同资产余额较大，主要为验收款和质保金。

报告期各期末，宏工科技存货账面价值分别为1.65亿元、4.028亿元和14.668亿元，占流动资产的比例分别为37.58%、36.83%和49.97%。公司存货主要为原材料、在产品和发出商品，报告期各期末，库存商品的账面价值分别为728.94万元、5,243.42万元和1.006亿元，占存货的比例分别为4.42%、13.02%和6.86%。而发出商品占比较大，报告期各期末发出商品账面价值分别为1.148亿元、1.780亿元和11.345亿元，占存货的比例分别为69.58%、44.19%和77.35%。

公司产品主要为物料自动化处理产线及设备，相关产品在运达客户后，需进行安装、调试等过程，在能够稳定地满足客户生产需求、符合技术协议约定且经客户验收合格后确认收入、结转成本。公司产品从发货至验收的时间间隔相对较长，验收前相关产品均在发出商品科目核算。因此，随着公司经营规模扩张，已发货尚未验收的项目增多，导致公司发出商品金额较大。

虽然2022年宏工科技营收大增至21.782亿元，但上述应收账款及合同资产的账面价值叠加存货，已然是24.696亿元的超大容量，宏工科技表现出来的收现比或谓至低，分别为50.65%、84.44%和82.53%。报告期销售商品、提供劳务收到的现金分别为1.682亿元、4.891亿元和17.977亿元。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为638.45万元、1.267亿元和-5,336.80万元。2021年公司经营活动产生的现金流量净额增幅显著，主要原因是过往年度验收项目的回款以及本年度在手订单增加导致的预收款项增长。2022年经营活动现金流量净额为负，主要是因为公司经营规模不断扩大，导致存货采购需要提前支付的资金增加，且下游客户回款周期较长。其与净利润的差额分别为-5,935.89万元、7,678.26万元和-3.508亿元，与净利润整体存在较大差异。

报告期各期末，公司资产负债率（合并）分别为70.32%、83.87%和85.03%，2021年末和2022年末，公司资产负债率较高，主要受合同负债余额占负债总额的比重较高的影响。行业平均分别为 49.25%和61.45%，公司超过行业均值20%-30%。2021年末和2022年末，公司合同负债余额分别为5.558亿元和11.946亿元，占当期流动负债的比例分别为56.66%和43.71%。

研发占比不及同行，被起诉专利侵权未审结

报告期各期，宏工科技研发费用分别为2,090.18万元、3,211.09万元及1.279亿元，最近三年累计研发投入金额为1.809亿元，不低于5,000万元。不过与可比同行均值相比，还是显得低位。截至2022年12月31日，公司及子公司所拥有的已授权的专利共231项，其中发明专利8项、实用新型216项、外观设计7项。

从公司的产销率上看，宏工科技主要产品的产销率也是一路下跌，报告期内，公司物料自动化处理产线的产销率分别为104.55%、89.90%和69.78%，单机设备的产销率分别为21.20%、77.32%和77.47%。

报告期内，公司享受的税收优惠总额分别为272.58万元、1,349.37万元和7,290.84万元，占当期利润总额的比例分别为3.68%、23.44%和23.18%。报告期各期，公司计入当期损益的政府补助金额分别为1,985.26万元、1,080.22万元和4133.63万元，由于报告期内政府补助中财政贴息金额为22.13万元、35.79万元和20.28万元，冲减当期财务费用，因而报告期各期计入其他收益的政府补助金额分别为1,963.13万元、1,044.43万元和4,113.35万元。

2022年9月2日，深圳市尚水智能设备有限公司以“侵害发明专利（专利号：ZL201720911409.8）和（专利号：ZL201910416183.8）权纠纷”为由向广州知识产权法院起诉宏工科技，要求立即停止侵害尚水公司实用新型专利权的行为，包括立即停止制造、销售若干高效制浆系统，并各自索赔2,000万元。截至上会稿签署日，前述案件尚未开庭审理。

公司部分租赁经营场所存在产权瑕疵风险。公司位于东莞市桥头镇大洲社区的生产经营场所系租赁取得，租赁面积合计11,391平方米。由于历史遗留原因，上述生产经营场所未能办理房屋产权证书。上述房产的租赁合同订立至今履行情况正常，但存在合同到期后公司无法正常续租的风险。