文：权衡财经iqhcj研究员 钱芬芳

编：许辉

4月3日公布的2022年全年报显示，七匹狼营业收入、净利润和扣非净利润均下跌，不仅如此，森马服饰2022年也是营收净利润双降。搜于特、美邦服饰等服装企业业绩下滑已是普遍现象，不同于娱乐餐饮等消费领域，服装消费的恢复周期会长一些。

在这个背景下，主打男装的广州迪柯尼服饰股份有限公司（简称：迪柯尼）拟在深交所主板上市，保荐机构为中信证券。本次发行全部为新股，拟发行数量不超过3,000万股，发行后公司股本总数不超过12,000万股，本次拟公开发行股票数量不少于发行后公司股本总数的25%。拟募资7亿元用于营销网络建设项目、设计研发中心建设项目、信息化系统升级项目和补充流动资金。

迪柯尼夫妻控股96.67%，韩国籍董事薪资高，理财超2亿，分红近补流；净利润波动大，2020年增收反降利，毛利率远高，依赖单一品牌；销售费用占营收比例超5成，研发费用率在2%上下；直销主要集中于百货商场，直销门店持续减少却募资开新店；存货余额较高，存货跌价准备金额合计近4亿元，存货周转率远低；产品质量遭投诉，拖欠承揽商项目款被诉。

夫妻控股96.67%，韩国籍董事薪资高，理财超2亿，分红近补流

迪柯尼设立于2012年10月，由许才君、郑雪芬共同设立，注册资本为2500万元。2016年8月23日，迪柯尼有限进行股改。截至招股说明书签署日，冠璟投资为公司控股股东，直接持有公司61.11%的股份。公司实际控制人为许才君、郑雪芬夫妇。许才君直接持有公司14.17%的股份，郑雪芬直接持有公司13.61%的股份，许才君、郑雪芬分别持有公司控股股东冠璟投资51.00%和49.00%的股权，冠璟投资直接持有公司61.11%的股份。

此外，许才君、郑雪芬分别持有横琴裕盛隆37.43%、0.14%的出资份额，郑雪芬担任横琴裕盛隆的执行事务合伙人，横琴裕盛隆直接持有公司7.78%的股份。综上，许才君和郑雪芬夫妇二人直接及间接合计持有公司91.81%的股份，合计控制公司96.67%的股份，为公司的实际控制人。直接持股3.33%的郑官华与郑雪芬系兄妹关系。

这些年，中国的民营经济营商环境不断在加强，国家对民营企业家也不断释放善意，以海南省为首的更多省份开始实施“三不”政策，放宽民营企业家的法律边界，不过也挡不住更多的“润”族，像许才君和郑雪芬一样，虽然都是中国国籍，拥有香港居住证还不妥，再弄个冈比亚共和国和几内亚比绍共和国的永居权才放心。西非小国冈比亚2016年3月17日同中国复交，几内亚比绍1998年4月23日同中国复交。

持有公司7.78%股份的员工持股平台横琴裕盛隆，存在一名韩国籍有限合伙人KANG BYOUNG SIK，其持有横琴裕盛隆24.29%的出资份额，横琴裕盛隆为外商投资合伙企业。KANG BYOUNG SIK任公司董事，2021年年薪为303.82万元，是董事长薪酬的3倍之多。

2017年，公司分别通过员工持股平台横琴裕盛隆和自然人直接增资的方式实施了股权激励，公司已按照合伙协议约定服务期限就上述股权激励确认了股份支付费用。2019年度、2020年度、2021年度和2022年1-6月，公司确认的股份支付金额分别为194.32万元、237.10万元、99.59万元和132.66万元，增加了当期费用、减少了当期营业利润及净利润。

2019年-2021年，迪柯尼的现金分红金额为990万元、738万元和5031万。此外，报告期各期末，公司交易性金融资产账面价值分别为0万元、5,517.92万元、9,340.94万元和8,819.86万元，占各期末流动资产的比例分别为0%、12.09%、17.49%和17.03%，报告期合计投入总额2.3679亿元。公司交易性金融资产系公司为提升资金使用效率，根据资金规划使用部分暂时闲置的资金购买的理财产品。

然而，在连续分红和大额购买理财产品的情况下，此次募集资金中公司使用7500万元用于补充流动资金，则显得十足可笑。

净利润波动大，2020年增收反降利，毛利率远高，依赖单一品牌

迪柯尼主要从事品牌男装的研发、销售和品牌管理，2019年-2022年1-6月，公司的营业收入分别为7.118亿元、7.988亿元、9.201亿元和3.814亿元，2020年和2021年增幅分别为12.21%和15.18%；各期净利润分别为6986.63万元、5278.38万元、8103.38万元和4244.00万元，2020年净利润下滑24.45%，2021年较2020年增长53.52%。

公司旗下拥有定位于中高端都市商务男装的“DIKENI”品牌及定位于轻奢设计师品牌的“CARSYDA”品牌。2021年全年公司实现营业收入9.20亿元，2021年直销门店的单店店效达到293.93万元/店。

从收入结构看，公司外套、T恤、裤子销售占比较高，报告期各期合计占营业收入比例分别为63.06%、64.30%、63.34%及68.32%。

从收入结构看，“DIKENI”品牌收入占比高于“CARSYDA”品牌，“DIKENI”品牌收入报告期各期占主营业务收入分别为81.69%、82.40%、82.15%和84.03%。对品牌分类来说，迪柯尼形成对“DIKENI”单一的依赖。

报告期各期，公司综合毛利率分别为72.64%、80.04%、80.55%及82.17%，公司毛利率远高于同行业可比公司平均水平。

截至招股说明书签署日，迪柯尼共有7家全资子公司，1 家参股公司。公司及子公司各拥有不同的功能定位，其中迪柯尼负责“DIKENI”品牌的直营和采购，曲水迪柯尼负责“DIKENI”品牌的加盟，广州柏文负责“CARSYDA” 品牌的直营、加盟和采购，其余子公司负责各区域的销售。

销售费用占营收比例超5成，研发费用率在2%上下

报告期内，迪柯尼期间费用占营业收入的比例分别为53.36%、64.78%、64.31%和64.22%。公司期间费用率水平高于同行业可比公司均值35.01%、36.17%、38.33%和40.92%。

报告期内，迪柯尼销售费用分别为2.91亿元、4.394亿元、5.091亿元及2.099亿元，占营业收入比例分别为40.88%、55.01%、55.34%及55.04%，远高于可比同行均值23.97%、25.42%、26.98%和29.51%。迪柯尼的重销售轻研发的形态可谓长期难解。

报告期各期，公司的研发费用支出分别为1,533.19万元、1,397.55万元、1,353.57万元及709.63万元，占营收比例分别为2.15%、1.75%、1.47%和1.86%。

报告期内，公司的产品采购包括面辅料采购、成衣采购、委托加工采购，其中以成衣采购为主，报告期各期成衣采购占当期采购总额的比例分别为84.20%、85.46%、84.32%、68.57%。

直销主要集中于百货商场，直销门店持续减少却募资开新店

报告期内，迪柯尼主要通过直销、经销、代销、电商销售等模式进行销售，以直销为主要销售模式。公司线下直销收入分别为5.07亿元、6.281亿元、6.878亿元元和2.82亿元，占主营业务收入比例分别为71.39%、78.77%、75.03%和74.15%，公司线下直销业务占主营业务比例较高。

截至2022年6月30日，公司共有221家直销门店、199家加盟门店，建立了覆盖全国除港、澳、台以外大部分省、自治区、直辖市的销售网络。在直销模式下，公司与商业物业方签署联营协议或者租赁协议，通过百货商场店、购物中心店等形式，直接向最终消费者销售产品。报告期内，公司通过直销渠道实现的销售收入占比达到70%以上；公司通过加盟模式实现的收入占主营业务收入比例分别为26.61%、16.79%、19.90%和18.65%。

公司的部分直销门店采取托管模式进行运营，公司与商场方签订联营合同或租赁合同，由商场方提供场地，货款最终划转至公司，托管商不负责货款收取；公司与托管商签订托管合同，另行支付管理费。在托管商的职责划分方面，托管模式可以划分为“大托管”、“小托管”两种模式：大托管模式下，店铺员工由托管商聘请并发放工资，托管商同时负责店铺日常管理、与商场的商业洽谈、公关和日常沟通以及当地市场开发等工作；小托管模式下，店铺员工由公司聘请并发放工资，托管商负责零售监督、协助公司进行货款催收工作和维护商场关系。

围绕着联营合同，迪柯尼分别与西安世纪金花赛高购物有限公司、西安世纪金花珠江时代广场购物有限公司、长春卓展时代广场百货有限公司、天津百吉商贸有限公司产生纠纷。

报告期内，迪柯尼员工数量分别为1,611人、1,413人、1,239人和1,196人，2020年末较2019年末减少198人，2021年末较2020年末减少174人，2022年6月末较2021年末减少43人。其中，销售人员2020年和2021年分别减少167人和203人，减少人数较多。公司称，主要系报告期内公司关闭了一些经营状况不佳的门店以及公司员工转为托管商员工，从而导致销售人员减少所致。

报告期各期，公司直销门店单店收入分别为268.79万元/店、248.28万元/店、293.93万元/店和255.16万元/店。权衡财经iqhcj注意到，公司2019年-2022年1-6月，直销门店数量分别为275家、253家、234家和221家，2020年、2021年和2022年6月末，直销门店比上一年末分别减少22家、19家、13家。

令人困惑的是，在直销门店持续减少的情况下，公司募资开店。此次募投项目中，营销网络建设项目主要包括线下直销门店建设和线上新零售渠道扩展两部分。首先，公司拟针对“DIKENI”与“CARSYDA”两个男装品牌以商场联营与店铺租赁的方式开拓新增直销门店，加强公司营销网络在全国范围内的战略布局。项目预计未来三年内将在全国主要城市新增234家直销门店，合计营业面积34,813平方米。项目建设期为三年，计划总投资为4.781亿元，其中：工程费用1.511亿元，工程建设其他费用1,142.75万元，市场推广费用1.003亿元，人力成本投入1.55亿元，预备费812.41万元，铺底流动资金5,215.41万元。

存货余额较高，存货跌价准备金额合计近4亿元，存货周转率远低

报告期各期末，迪柯尼存货账面价值分别为2.27亿元、1.491亿元、2.102亿元和1.883亿元，占各期末资产总额的比例分别为33.29%、20.49%、24.23%和22.64%，计提的存货跌价准备分别为8,152.35万元、1.057亿元、1.082亿元和1.006亿元，占公司存货账面余额的比例分别为26.42%、41.48%、33.97%和34.83%，存货规模较大。

公司存货主要为库存商品，报告期各期占存货比例分别为85.66%、92.60%、91.29%和88.92%。截至2022年6月30日，公司库存商品金额为2.628亿元，跌价准备9537.57万元。

与同行业可比上市公司相比，公司对1-2年库存商品计提比例为50%，对2年以上库存商品计提比例为100%。报告期公司实际存货跌价准备计提比例高于同行业上市公司计提水平。2019年末-2022年6月末，公司存货跌价准备计提比例分别为26.42%、41.48%、33.97%和34.83%，高于可比同行均值15.62%、19.89%、19.44%和19.20%。报告期内，公司存货周转率分别为0.66、0.57、0.62和0.45，远低于同行业可比公司均值2.00、2.20、2.59和2.26。

此外，报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为8,908.36万元、1.417亿元、1.303亿元和9,030.11万元，占营业收入比例分别为12.51%、17.74%、14.16%和23.67%。坏账准备分别为2021.73万元、1944.49万元、2024.71万元和1811.59万元。

各期期后回款比例分别为85.68%、90.23%、86.48%和76.40%，回款比例起伏走低。

产品质量遭投诉，拖欠承揽商项目款被诉

2023年03月09日有消费者在黑猫投诉网投诉，2月底在唯品会购买迪柯尼单西装一件，价保有效期内发现降价近三百元，在申请价保时告知我购买的尺码断货了，不能申请价保。但同款其他尺码都在卖，迪柯尼单品降价策略或见一斑。2022年08月20日有消费者投诉在京东买了一个迪柯尼的衣服商品质量太差。

2019年11月28日，陕西省西咸新区空港新城综合行政执法局向广州柏文投资发展有限公司空港新城分公司出具《行政处罚决定书》（空港综执罚字[2019]第073号），就广州柏文投资发展有限公司空港新城分公司未经核准擅自处置建筑垃圾的情形，责令其立即整改并对其处以10,000元罚款。此外报告期迪柯屁还有5次税务上的处罚。

高碑店市锦弘装饰工程有限公司曾承揽迪柯尼所属迪柯尼品牌的专卖店＼专柜的制作和安装，以及部分天地装修与整改项目，两者就项目款项和逾期付款的诉讼持续到2021年12月。