文：权衡财经iqhcj研究员 陈刚强

编：许辉

内蒙古双欣环保材料股份有限公司（简称：双欣环保）拟在深交所主板上市，保荐机构为中金公司。本次拟发行新股不超过2.87亿股，不低于公司发行后总股本的10.00%；拟使用募集资金18.65亿元用于年产1.2万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目、年产6万吨水基型胶粘剂项目、PVA产业链节能增效技术改造项目、电石生产线节能增效技术改造项目、研发中心建设项目、PVA产品中试装置建设项目和补充流动资金项目（4.3亿元）。

国有股东华融加持

双欣环保是由内蒙古双欣资源集团有限公司、鄂尔多斯市泰亨投资有限责任公司共同发起设立的股份有限公司。2019年12月30日，蒙兴基金受让双欣化工持有双欣环保22,631.5789万股股份，转让价格为3.53元/股，转让价格共计8亿元；2020年11月10日，中国华融受让双欣化工持有双欣环保4,300万股股份，转让价格为1.52亿元，对应每股转让价格为3.53元，中国华融以其自身及其下属公司持有的双欣化工1.52亿元债权作为本次股份转让款对价；2020年12月22日，华鑫信托受让双欣化工持有双欣环保5,665.7224万股股份，转让价格为2亿元，对应每股转让价格为3.53元。华鑫信托、中国华融均为国有股东。

截至招股说明书签署之日，双欣化工持有公司49,116.70万股股份，占公司总股本的57.11%，系公司控股股东。乔玉华通过双欣资源、安特尔间接控制公司股东大会共计62.10%的表决权，系公司实际控制人。持有公司5%以上股份主要股东为双欣化工、蒙兴基金、华鑫信托和中国华融，分别持有公司49,116.70万股、22,631.58万股、5,665.72万股和4,300.00万股份，分别占本次发行前公司总股本的57.11%、26.32%、6.59%和5.00%。

自设立以来，双欣环保始终致力于一体化经营，坚持绿色、可持续的发展理念，持续加强技术研发，不断向PVA下游高附加值方向延伸，建立了以聚乙烯醇为核心的“石灰石—电石—醋酸乙烯—聚乙烯醇—聚乙烯醇特种纤维等下游产品”循环经济产业链，下游应用于精细化工、绿色建筑、造纸、纤维、汽车、可降解包装、光电、医药等国民经济重要行业。现已成为国内聚乙烯醇及上下游领域内的重要企业；公司同时以生产过程中产生的电石渣废料制备水泥熟料，进一步提升资源利用率。

业绩随着毛利率稳步增长，高于同行均值

2019年-2022年1-6月，双欣环保营业收入分别为33.411亿元、31.655亿元、45.201亿元和28.988亿元，2022年整年营收达50.6138亿元。净利润分别为2.537亿元、3.819亿元、7.803亿元和6.343亿元，2020年全年净利润为8.0700亿元；2019年-2022年扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为2.018亿元、3.051亿元、7.986亿元和8.0301亿元。报告期各期，公司境外销售收入分别为2.934亿元、2.614亿元、4.215亿元和3.862亿元，占同期营业收入的比重分别为8.78%、8.26%、9.32%和13.32%。

2021年特别是下半年以来聚乙烯醇及相关产品、电石产品供给紧张，且相关产品上游原材料、能源成本提升并有效传导至产品价格，推动市场价格高度景气，公司2021年、2022年销售收入及利润大幅增长。

报告期各期，公司营业收入主要来源于聚乙烯醇、电石、醋酸乙烯和聚乙烯醇特种纤维，四者营业收入占比合计分别为92.07%、92.78%、93.92%和91.78%；聚乙烯醇和电石是公司最主要产品，报告期各期占收入比重最高且保持稳定，是公司收入主要来源。

报告期内，公司综合毛利率分别为25.29%、22.15%、28.33%和31.45%，毛利率虽在2020年有所波动，但整体显现稳步上升的情形。公司经营业绩及毛利率变化主要受主要产品和兰炭、醋酸等主要原材料价格走势变化的共同影响，因公司的产品竞争优势，产能加持下的价格优势，公司综合毛利率高于可比同行均值21.73%、19.54%、23.23%和22.48%。

市占率国内领先

近年来，我国聚乙烯醇生产企业在研发技术方面取得了一定进步，产品质量明显提升，在部分领域实现了进口替代。从国内竞争格局看，以集团口径统计，目前国内生产聚乙烯醇的企业共有5家，包括中石化（下属川维化工、宁夏能化和上海石化）、皖维高新（下属皖维本部、内蒙蒙维和广西广维）以及发行人、宁夏大地和长春化工。2020年，皖维高新聚乙烯醇总产能31万吨，占行业总产能的31.1%；中石化下属川维化工、上海石化和宁夏能化聚乙烯醇产能合计30.6万吨，占行业总产能的31%；双欣环保、宁夏大地和长春化工聚乙烯醇产能分别为13万吨、13万吨和12万吨，产能合计占比为38%。经过多轮整合，国内聚乙烯醇行业集中度较高，龙头企业优势凸显。

从行业集中度来看，当前电石行业产能前十大企业的合计产能占行业总产能的比例达到34%，国内最大的电石生产企业是中泰化学，根据中国电石工业协会统计，中泰化学及集团下属公司共拥有360万吨电石产能，占国内总产能的9%。随着循环经济产业链成为国内电石行业的发展趋势，国内主要电石生产企业纷纷配套建设下游PVA或PVC产能。公司目前电石产能87万吨，配套PVA产能13万吨。

大力发展研发，与跨国企业三菱化学战略合作

截至2022年12月21日，双欣环保的其他核心人员为核心技术人员，包括吴远友、余德宝、姜维、欧阳志4人。吴远友曾获“内蒙古自治区创新创业团队带头人”称号，主导研发《一种聚醋酸乙烯制造气体加压聚合装置》《一种减速机外壳》《搅拌装置》等实用新型专利10项。余德宝曾担任中国化学纤维工业协会第一届标准化技术委员会委员，《维纶通讯》专刊第七届编委会委员，维纶行业节能减排专家。享有内蒙古自治区发改委、科技厅，内蒙古石油和化学工业协会，科技部火炬中心等部门认证的科技成果项目13项。主导研发《一种低品质生石灰消化系统》《减振装置》《固液分离装置》等实用新型专利6项。

截至2022年，双欣环保先后参与起草和制订国家、地方及行业标准7项，通过内蒙古自治区科技成果鉴定15项，取得授权专利184项，发表行业论文93篇，独立承担了内蒙古自治区科技重大专项“高性能聚乙烯醇绿色制造关键技术研究与产业化示范”、国家重点研发计划“科技助力经济2020”重点专项项目“PVA生产线智能化建设与改造”等重大科研项目，先后获评国家第一批“绿色工厂”、“国家知识产权示范企业”、“化纤行业十三五技术创新示范企业”、“化纤绿色发展贡献奖”等荣誉，在行业内率先通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）实验室认可和IATF16949汽车行业质量管理体系认证。

公司承担的“聚乙烯醇生产节能标准化示范创建”项目为鄂尔多斯市首个通过现场考核验收的国家节能标准化示范创建项目，部分聚乙烯醇产品实现了进口替代，为我国聚乙烯醇乃至化工新材料行业的发展做出了积极贡献。

报告期内各期，公司研发费用分别为8,625.50万元、8,391.98万元、10,173.95万元和4,953.09万元，研发支出保持稳定水平，占各期营业收入的比例分别为2.58%、2.65%、2.25%和1.71%。

报告期内，公司与国际领先的化工企业三菱化学就高端聚乙烯醇产品的研发、生产和销售开展战略合作，致力于提升PVA技术研发能力、扩大品牌知名度、提高市场占有率。双方合作形式主要为三菱化学向公司提供技术指导及销售服务，双方成立合资公司拓展国内外高端产品市场，公司生产销售合作产品并支付一定服务费用。2020年-2022年1-6月，公司支付的技术服务费分别为1172.54万元、2226.79万元和1326.69万元。

报告期内，双欣环保前五大客户中多家为国有企业或上市公司等大型企业。报告期内，公司前五大客户的销售收入合计占公司主营业务收入的比例分别为33.45%、37.15%、30.90%和33.35%。

香港高先系基于公司与MCC合作体系下双方成立的合资公司，旨在作为高端聚乙烯醇品牌高先诺尔PVA面向全球市场的销售主体，实现双方开拓海外市场、提升全球市场占有率的战略合作目标，双方合作预计将持续进行。随着双方合作关系深化，PVA行业景气度提升，2021年和2022年1-6月，公司向香港高先销售聚乙烯醇规模增大，叠加聚乙烯醇产品价格上升，关联销售收入有所提高。

报告期内，公司前五大供应商的采购总额合计占公司主营业务成本的比例分别为16.74%、13.41%、25.32%和27.07%。