文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

3月14日国内半导体刻蚀设备龙头中微公司公告，范晓宁、黄庆、杜志游因个人原因，申请辞去公司董事职务。辞职后，范晓宁、黄庆不再担任公司的任何职务；杜志游仍为公司副总经理、核心技术人员。黄庆、杜志游二人则均为美国国籍。

业内人士猜测，或与美国商务部2022年10月7日限制拥有美国国籍的人员在没有许可证的情况下支持在某些位于中国的半导体制造“设施”开发或生产集成电路的能力有关。查阅公开资料，2020年12月至今，杜志游还是另一家国内晶圆制造企业杭州中欣晶圆半导体股份有限公司（简称：中欣晶圆）的董事。中欣晶圆的核心技术人员共有5名，郭建岳、徐新华、高洪涛、徐慶晧和徐暎昊；其中SeoYoungHo（徐暎昊）和SeoYoungHo（徐暎昊）均是韩国国籍，无中国大陆永久居留权。

中欣晶圆本次公开发行股票的数量为不超过167,741.90万股，占发行后总股本的比例不低于25%，冲科上市，由海通证券主荐，中金公司联合保荐，海通证券通过其名下的海通创制参与发行战略配售。拟募资54.698亿元用于6英寸、8英寸、12英寸生产线升级改造项目、半导体研究开发中心建设项目和补充流动资金项目（15亿元）。

中欣晶圆系上市日企子公司分拆冲科，累计亏损仍超10亿元；设备多来自国外，政府补助依赖明显，毛利率走低；收现比一度仅三成，关联采购频繁；产能仍在爬坡，存在未了结诉讼，报告期两次受罚。

上市日企子公司分拆冲科，累计亏损仍超10亿元

中欣晶圆间接控股股东日本磁性控股于1996年在东京证券交易所上市，主要从事磁性流体、半导体制造设备、液晶制造设备的生产、研发和销售业务，其通过中欣晶圆开展半导体硅片的研发、生产和销售。因此，公司本次发行上市系日本磁性控股分拆其部分资产及业务在上海证券交易所科创板上市。

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月报告期内，公司的营业收入分别为3.866亿元、4.521亿元、8.233亿元和7.017亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-1.71亿元、-4.5亿元、-3.442亿元和-1.054亿元，均为负值。

由于公司固定资产投资较大，且8英寸、12英寸硅片生产线正式投产时间较短，部分目标客户仍处于开拓过程中，预计未来仍存在亏损的风险。如果公司持续亏损且无法通过外部途径进行融资，将会造成公司现金流紧张，进而对公司业务拓展、人才引进、团队稳定、研发投入、市场拓展等方面造成负面影响。

截至2022年6月30日，公司经审计的母公司报表未分配利润为-3.993亿元，合并报表中未分配利润为-10.267亿元，可供股东分配的利润为负值。若公司不能尽快实现盈利，在短期内将无法完全弥补累积亏损。在首次公开发行股票并在科创板上市后，公司将存在短期内无法向股东现金分红并由新老股东共同承担累计未弥补亏损的风险，将对股东的投资收益造成不利影响。

公司所处的半导体硅片行业属于典型的资本密集型行业，固定资产投资的需求较高，尤其是半导体硅片生产制造所需的晶体生长设备、抛光设备、外延设备、检测设备等关键设备的购置成本高昂，规模化生产所需的生产线建设投入巨大。截至2022年6月30日，公司固定资产账面价值为46.195亿元、在建工程账面金额为25.328亿元。

2019年末、2020年末及2021年末，公司资产负债率呈下降趋势，主要原因系公司通过股权融资补充资本金，资产规模不断扩大，因此负债占比下降；2022年6月末，公司资产负债率上升，主要系公司短期借款增加，负债占比上升所致。

公司股东苏州中金上汽新兴产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）、中金祺智（上海）股权投资中心（有限合伙）、中金浦成投资有限公司分别持有中欣晶圆1.32%、0.64%、0.13%的股份，三者穿透后的控股股东均为本次发行的联席主承销商中金公司。

设备多来自国外，政府补助依赖明显，毛利率走低

2022年，美国进一步出台了《芯片与科学法案》等政策，限制向中国大陆出口先进制程相关的半导体生产设备。中欣晶圆生产所需的原材料和生产设备主要采购自境外，部分产品销往境外。如果未来争端进一步加剧，不排除美国及其他国家或地区进一步收紧向中国大陆出口半导体相关原材料和生产设备的限制，提高对中国大陆半导体硅片产品的进口关税，甚至限制中国大陆半导体硅片在该国家或地区的销售。如该等情形发生，将对公司的原材料采购、设备采购及产品销售造成不利影响，从而影响公司的生产经营和业务扩张。

报告期内，中欣晶圆主营业务成本中直接材料金额分别为1.024亿元、1.437亿元、3.0亿元和2.439亿元，占比分别为29.92%、29.87%、32.80%和38.58%。报告期内，公司主营业务成本中制造费用金额分别为1.953亿元、2.854亿元、5.292亿元和3.318亿元，占主营业务成本比例分别为57.04%、59.35%、57.88%和52.47%。

而这种风险，随着美日荷三方协议的出现，进一步更为明显，日本称已经开始制定新的限制规则了，新规将会涉及到向中国派遣技术员工，可能会造成已经出货到中企的产品无法进行售后维修和正常的保养维护，行业惯例上，晶圆厂的良率要达到80%以上才能盈利，国家加大对行业的补贴，但长久的亏损必然加大可持续运营的压力，国内晶圆厂在维持国产化生产线运营时无法盈利。报告期内，公司主营业务毛利率低于同行业公司平均水平，主要是由于报告期内公司8英寸及12英寸硅片处于产能爬坡阶段，产品平均成本高，毛利率较低所致。

报告期内，中欣晶圆计入当期损益的政府补助金额分别为260.63万元、3,295.25万元、5,048.52万元和3,089.76万元，占各期利润总额的比例分别为-1.48%、-7.78%、-15.87%和-38.68%。政府补助占比一路走高，越发显得重要，如果未来政府部门对公司所处行业的扶持力度减弱，或当地政府对公司的政府补助政策发生不利变化，公司未来取得的政府补助资金可能有所波动，进而对公司经营业绩产生不利影响。

公司产品已进入台积电、环球晶圆、客户A、士兰微、沪硅产业、汉磊科技、长江存储、青岛芯恩、合肥晶合、绍兴中芯、FujiElectric、Toshiba等下游知名半导体企业。

根据SEMI数据，2018年至2020年，信越化学、SUMCO、环球晶圆、SiltronicAG、SKSiltron五家国际龙头半导体硅片制造商合计全球市场份额分别为92.57%、90.75%和86.61%。2000年至2021年，12英寸半导体硅片出货面积从94百万平方英寸扩大至9,597.72百万平方英寸，市场份额从1.69%大幅提升至2021年的68.47%，成为半导体硅片市场最主流的产品。公司于2019年底初步具备12英寸硅片的生产能力，于2020年开始实现少量销售。

报告期各期，公司受托加工收入分别为9,522.97万元、5,603.79万元、9,331.85万元和4,887.78万元，占主营业务收入比例分别为24.99%、13.43%、11.41%和6.99%，呈下降趋势。

公司通过技术积累和工艺积淀，形成了晶体生长、硅片切割、研磨、化学腐蚀、抛光、外延、检测等各环节的核心技术体系。报告期内，公司研发投入分别为5,090.92万元、7,008.21万元、9,474.78万元和6,269.78万元，占营业收入的比例分别为13.17%、16.49%、11.51%和8.94%，占比也起伏下降。

收现比一度仅三成，关联采购频繁

报告期内，中欣晶圆对前五大客户销售占比分别为77.90%、73.25%、75.46%和67.06%。客户较为集中的主要原因系半导体硅片下游市场客户集中度较高，具有合理性，符合行业特性。公司不存在向单个客户销售比例超过公司当年销售总额50%或严重依赖少数客户的情况。除环球晶圆的控股子公司上海葛罗禾曾为公司的关联方外，公司与报告期内其他前五大客户均不存在关联关系。

报告期各期，中欣晶圆经营活动产生的现金流量净额分别为3.201亿元、-1.928亿元、-2.919亿元和6,706.65万元，波动较大。

报告期中欣晶圆的收现率分别为106.51%、32.24%、53.46%和88.68%，公司2020年收现率降低主要是受到杭州中欣的影响，杭州中欣采购设备、材料金额较大，2020年其收入规模扩大，存在将销售回款收到的票据背书给供应商用于支付货款、工程及设备款，导致销售商品收到现金减少，收现率降低。公司2021年通过增资扩股补充的部分流动资金用于支付货款及设备款，从而降低了使用票据进行采购结算对当期销售商品提供劳务收到现金流的影响，带动销售收现率较2020年有所回升。

报告期内，公司通过日本磁性控股采购生产所需的抛光耗材、包装材料等5,121.54万元、7,125.17万元、8,535.07万元和784.21万元。2019年度和2020年度，公司向日本磁性控股支付经营指导费和技术指导费473.36万元、673.29万元。其中，2019年度和2020年度的经营指导费为230.02万元、75.58万元；2019年度和2020年度的技术指导费为243.34万元、597.70万元。

报告期内，公司向盾源聚芯采购生产必需的石英坩埚等商品997.30万元、1,858.12万元、2,816.08万元和1,935.18万元。报告期内，公司向杭州热磁及富乐德石英采购生产所需的石英槽、石英喷嘴等商品，金额分别为335.39万元、339.11万元、183.82万元和113.84万元。

产能仍在爬坡，存在未了结诉讼，报告期两次受罚

截至招股说明书签署日，中欣晶圆存在尚未了结的诉讼事项。其中，公司作为被告的诉讼事项主要包括：1、中建一局诉中欣晶圆建设工程施工合同纠纷案，该案包含土建合同及机电合同，中建一局诉讼请求公司支付工程款3.619亿元及相应利息，该案尚在一审程序中。针对该诉讼事项，公司已提起反诉；2、亚翔集成诉讼中欣晶圆建设工程施工合同纠纷案，一审判决公司向亚翔集成支付工程款1.091亿元及相应利息；二审裁定撤销一审判决、发回重审。目前该案尚在审理过程中。

因该诉讼事项，公司土地使用权被司法查封；2020年4月，公司提供保证金并由控股股东杭州热磁提供其土地使用权置换公司已被查封的土地使用权作为担保物，查封期限为2020年4月9日起至2023年4月8日。此外，由公司提供保证金并由江东新材料将其土地使用权及地上建筑物置换公司已被查封的土地使用权作为担保物，查封期限为2019年10月22日至2022年10月21日。截至本招股说明书签署日，上述土地使用权及地上建筑物尚未解封。

报告期内，8英寸硅片的产能利用率分别为53.56%、29.61%、47.20%和66.95%。2020年度产能利用率下降明显。公司12英寸硅片生产线处于持续投入和建设的过程中，2020年12英寸硅片产能和产量均处于较低水平。2021年新增设备逐渐投产，12英寸硅片产能增加，但因需履行客户认证程序，新增产能无法立即量产，当年产能利用率为67.93%，处于较低水平。报告期公司12英寸硅片产销率分别为0%、54.93%、88.78%和85.47%。

2020年7月1日，银川市应急管理局出具《行政处罚决定书》（（银）应急罚[2020]21号），宁夏中欣因对酸雾洗涤塔作业的安全监督不严、管理缺失，未健全本单位的安全生产责任制和安全生产规章制度；酸雾洗涤塔作业区域未设置危险化学品相关的安全警示标志；未针对酸雾洗涤塔加药作业可能产生的有害有毒气体进行安全生产教育培训，且未如实记录安全生产教育和培训情况，导致发生一起中毒事故，造成一人中毒。宁夏中欣被处以限期改正及9万元罚款的行政处罚。

2019年4月10日，国家外汇管理局萧山支局出具《行政处罚告知书》（萧外管告[2019]2号），2018年10月11日、10月25日，公司以备用金名义，分别在中国工商银行杭州分行、交通银行杭州萧山支行办理资本项目外汇收入结汇17.34万美元、20万美元，超过了单一机构每月备用金（含意愿结汇和支付结汇）支付累计金额等值20万美元的额度。公司上述行为构成非法结汇，国家外汇管理局萧山支局责令公司对非法结汇资金予以回兑，处罚款6万元。