文：权衡财经iqhcj研究员 李力

编：许辉

机械行业，论起工业母机－数控机床来说，可谓一言难尽，如2011年时以160亿元销售额成为全球机床行业第一的沈阳机床，到了2018年，被曝负债202亿；2019年沈阳机床亏损50亿，不得不破产重整。数据显示，在2019年，中国规模以上机床企业亏损率达15.1%，2020年上半年，亏损比例达24.1%。遗憾的是中国高档数控机床90%由美、日、德三国等为主的国外进口。

位于东莞提供加工中心的乔锋智能装备股份有限公司（简称：乔锋智能）拟在深交所创业板上市，保荐机构为安信证券。不超过3,019.00万股（不含超额配售选择权），占发行后总股本的比例不低于25%。拟投入募集资金13.55亿元用于数控装备生产基地建设项目（7.7亿元）、研发中心建设项目（1.85亿元）和补充流动资金（4亿元）。

乔峰智能夫妻控股近九成，实控人7年就职于已解散企业，高管变动大；市场竞争激烈，经销占比走高，毛利率起伏走低仍高于同行；客户分散，应收账款余款走高，逾期金额较高；核心零部件依赖外国供应商，研发占比不及同行；大额股份支付和现金分红，理财近亿元募资4亿补流。

夫妻控股近九成，实控人7年就职于已解散企业，高管变动大

2009年4月22日，蒋修华、王海燕合计花3万元注册了乔锋有限，2019年3月10日，乔锋有限增加注册资本307.00万元，注册资本由8,750.00万元变更为9,057.00万元，由新股东同方汇金认缴，增资价格为9.64元/出资额。2019年12月26日乔锋有限进行了股改。

截至上会稿签署日，蒋修华先生和王海燕女士分别直接持有乔锋智能53.00%和35.33%的股份，二人合计控制公司88.33%的股份表决权。此外，蒋修华先生分别通过南京乔融和南京乔泽间接持有公司0.04%和0.04%的股份；王海燕分别通过南京乔融和南京乔泽间接持有公司0.78%和0.71%的股份。王海燕任行政主任，系蒋修华配偶，公司董事、营销总监杨自稳系蒋修华姐姐蒋旭之配偶。营销中心售服工程师系王海燕之弟。东莞钜辉监事、管理部经理江世干系蒋修华姐姐之配偶。

招股书显示，实控人之一王海燕为82年出生，初中学历。75年出生的蒋修华未显示最高学历，仅显示EMBA就读。2002年1月至2009年1月任新创机械（香港）有限公司销售部经理。

公开资料显示，新创机械（香港）有限公司曾用名侨星机械有限公司，成立于1987年，位于香港特别行政区，1997年1月3日即告解散。公司实控人7年就职于已解散的公司。

乔锋智能拥有8家控股子公司，2家参股公司，2家分公司，其中东莞乔诺、南京乔锋、宁夏福思泰尚未开展实际经营或生产经营外。截至2022年6月30日，宁夏乔锋亏损513.05万元；南京普斯曼亏损120.15万元；南京台诺亏损25.12万元。

最近两年，乔锋智能的董事、监事、高级管理人员及核心技术人员的变动较频繁。离职的有董秘罗克锋、董事张鹏、牟胜辉及独董孙振忠等。

市场竞争激励，经销占比走高，毛利率起伏走低仍高于同行

我国机床行业市场竞争激烈，行业集中度较低。根据中国机床工具工业协会的数据，2020年我国机床工具行业年营业收入2,000万元以上的规模企业共5,720家，其中金属切削机床企业共计833家，占比14.56%。国内机床行业整体竞争格局可分为三个阵营：第一阵营为外资企业，占据了大部分高档数控机床的市场份额；第二阵营为大型国有企业和具备一定规模和自主研发技术实力的民营企业；第三阵营为众多技术含量低、规模小的民营企业。公司具备较强的自主研发实力，目前处于第二阵营。2019年我国金属切削机床产量为41.60万台，相比2012年下降了52.72%。

公司主要下游行业为通用设备、汽摩配件、模具和消费电子等。公司根据不同区域经济发展水平、客户集中度等情况采用“直销为主，经销为辅”的销售模式。报告期内公司加强了经销模式的布局，2019年至2021年度经销收入占比由13.87%提升至19.57%，2022年上半年经销收入占比有所下降。

2019年度、2020年度、2021年度、2022年1-6月报告期各期，乔锋智能主营业务收入分别为4.337亿元、7.148亿元、12.504亿元和8.527亿元；公司归属于母公司股东的净利润分别为5,914.83万元、1.243亿元、2.314亿元和1.09亿元。

基于公司的在手订单情况、经营情况以及市场环境，经初步测算，公司2022年全年预计出现增收反降利的情况。

报告期各期，乔锋智能不含旧机的主营业务毛利率分别为34.06%、35.76%、34.94%和29.29%。显现起伏走低的情形，特别是2022年上半年毛利率下降5.65个百分点，公司称主要系其产能较大幅度提升，且备货充足，公司下调了立式加工中心等产品定价，导致毛利率有所下降。而同行业可比公司平均毛利率分别为26.80%、26.67%、27.36%和27.02%，乔锋智能的毛利率高于同行业平均水平且2022年上半年毛利率下降幅度远高于最可比公司创世纪。

从细分产品上看，公司立式加工中心的收入占比较为稳定，报告期各期分别为83.58%、83.38%、82.93%和81.33%，为公司收入及利润的主要来源。2019年至2021年度，公司立式加工中心销售定价略有下调，部分零部件国产化替代导致的单位成本下降。2022年上半年，在疫情多发，经济增速放缓的背景下，公司产能有较大幅度提升，同时上年末进行了备货，为提升市场份额，公司主动下调了立式加工中心的定价，因此毛利率有所下降，但仍略高于同行业可比公司。而公司龙门及卧式加工中心受新增产能在投产初期产能利用率较低影响，毛利率同比略有下降。

客户分散，应收账款余款走高，逾期金额较高

乔锋智能客户分散，数量众多，报告期各期末，公司应收货款账面价值分别为1.774亿元、2.841亿元、3.515亿元和4.903亿元，占各期末总资产比重分别为25.74%、25.69%、21.00%和25.86%。

报告期内乔锋智能营业收入增速较快，应收账款以及长期应收款和一年内到期的非流动资产（以下简称应收货款）余额由2019年末的2.133亿元增长至2022年6月末的5.281亿元。同时，因客户付款不及时、协商展期等原因，截至2022年6月末，乔锋智能剔除单项计提坏账准备的逾期应收货款金额为7,610.95万元。截至2022年12月31日，公司2022年6月末应收货款余额的期后回款比例为57.82%，剔除单项计提坏账准备的逾期应收货款余额的期后回款比例为81.06%。

截至2023年1月20日，上述逾期货款期后回款比例达到24.80%，公司认为主要逾期客户不存在重大资金链紧张或经营困难的客户。公司称其主要逾期客户（2022年6月末逾期金额超过100万元以上的客户，剔除单项计提坏账准备的客户尚未发现客户存在资金链紧张、经营困难、被列为失信被执行人的情形，且公司逾期货款的主要客户在期后均在陆续回款。2022年6月末，公司主要13多家逾期客户期后陆续回款。

在2019年1月2日，东莞市生态环境局发布的东莞市“散乱污”企业整合整治清单里，东莞市皓裕科技有限公司被要求整治改造。东莞市壹富塑胶五金科技有限公司石鼓分公司2021年2月3日因企业未按照规定公示年度报告被行政处罚5000元整。

报告期各期末，公司单项计提坏账准备的应收货款分别为2,394.86万元、2,371.00万元、392.77万元和576.55万元。涉及较高金额的客户有珠海市联振科技有限公司、东莞市鑫尚精密组件有限公司、江苏千寻智能制造有限公司。报告期内，公司应收货款周转率仅为1.93、2.84、3.71和3.81，远低于与同行业可比公司应收账款周转率平均值10.44、9.22、12.02和10.42。

核心零部件依赖外国供应商，研发占比不及同行

乔锋智能产品的成本结构中，直接材料成本占公司主营业务成本的比例较高，报告期各期分别为85.87%、85.88%、85.85%和84.91%。公司产品的原材料主要包括机身铸件，以及数控系统、线轨、丝杆等功能部件。中国机床逐步向中高端发展，期间数控化率明显上升。由于数控系统、丝杆、线轨、轴承等核心零部件的技术门槛相对较高，目前国内中高档数控机床厂商以采购境外成熟品牌的产品为主。公司产品部分核心部件如数控系统、丝杆、线轨主要来自于发那科、三菱、THK等国际品牌。

由于国产数控系统技术水平较境外品牌仍有一定差距，且市场接受度仍较低，公司目前对境外数控系统品牌存在一定依赖，因国际环境保护主义及地缘政治影响，上述核心部件可能受到交期延长、关税提升等潜在风险影响，增加公司经营难度和经营成本，进而影响公司的经营业绩。公司称已与华中数控、凯恩帝、广州数控、莱纳克、武汉协尔等国产数控系统品牌建立合作，积极在多款机型上进行研发测试及优化，目前部分机型已开始批量采用国产数控系统品牌。目前公司已与凯特等国产丝杆、线轨品牌建立合作，并进入产品研发测试阶段；未来公司将加大开发国产丝杆、线轨供应商，增加可替换性。

有差距，就必须加大研发投入，拉近差距，但乔锋智能的研发投入并不强。报告期各期，公司研发投入分别为1,905.87万元、2,999.21万元、4,466.91万元和2,827.35万元，保持增长态势。截至2022年6月30日，公司有研发人员197人，占员工总数的比例为13.89%，核心技术人员4人，为夏志昌、牟胜辉、胡真清、王有亮。研发人员人均薪酬分别为13.09元/年、13.54元/年、16.63元/年和7.40元/年。对比下其销售人员人均薪酬14.03元/年、16.45元/年、22.36元/年和9.91元/年，乔锋智能对研发人员的重视上，并不如销售人员。

从研发费用率上看，报告期内，公司研发投入占同期营业收入的比例分别为4.18%、3.91%、3.41%和3.27%。研发投入占比一路下滑，公司称因规模效应同比下降，低于同行业可比公司平均值。对比销售费用率，报告期可比公司平均值分别为7.01%、5.62%、5.37%和5.01%，要低于乔锋智能的9.11%、6.03%、6.65%和6.39%。

报告期各期末，乔锋智能存货的账面价值分别为1.580亿元、2.665亿元、5.752亿元和5.878亿元，占各期末流动资产的比例分别为30.16%、30.53%、44.37%和39.43%，各期末公司存货跌价准备分别为275.99万元、318.54万元、658.36万元和929.23万元。

大额股份支付和现金分红，理财近亿元募资4亿补流

报告期内，2021年5月28日，乔锋智能现金分红金额为2,717.10万元。2021年12月14日，公司现金分红金额为2,535.96万元，两次合计现金分红达5253.06万元。

南京乔融、南京乔泽为公司员工持股平台，2018年12月南京乔融、南京乔泽分别以4元/股价格对公司增资，合计持有公司750万股。报告期内，公司实际控制人王海燕陆续将其持有的南京乔融、南京乔泽的财产份额授予公司员工，构成股份支付，股份支付费用在服务期内摊销。2019年和2021年分四次授予，数额分别达1,233.03万元、1,539.00万元、932.53万元和1,113.20万元，合计达2817.76万元。

不过，上述的大额分红和大额股份支付，并不意味着乔锋智能的现金流量充沛，2019年现金流失为2891.84万元，2020年也仅流入954.10万元。报告期2019年的现金流量甚至是大额流出。2019年和2020年公司持有的交易性金融资产为公司购买的理财产品，数额分别为2,125.32万元和7,570.40万元。

公司拟募集资金4亿元用于补充公司流动资金，称将有利于公司业务发展和其他募集资金投资项目的实施，能够降低公司的资产负债率，增强公司偿债能力。报告期乔锋智能的资产负债率（合并）分别为24.33%、39.90%、48.55%和48.30%，2019年末至2021年末呈增长趋势。仍低于行业平均值46.00%、49.33%、46.95%和52.00%。

从社保缴纳人数占员工人数比例来看，乔锋智能的比例较高，报告期公司的缴纳比例分别为90.40%、94.88%、94.15%和90.34%，不过从公积金缴纳比例来看，则显极端不足。报告期后期才补上，2019年年末仅为5.25%。

报告期内，公司其他收益金额分别为363.66万元、225.71万元、473.36万元和150.07万元，主要为政府补助。报告期各期，公司投资收益分别为-14.45万元、50.66万元、511.73万元和96.12万元，主要为对参股公司投资产生的投资收益和购买银行理财产品产生的投资收益。

2016年公司子公司南京市腾阳机械有限公司曾发生未验先投被要求整顿规范。2020年和2021年两次因危废物未安全存放被处罚。

报告期内公司存在通过个人卡收取旧机的再销售货款及支付相关费用的情况。另外，公司存在通过个人卡收取废品及废料销售款的情况，2019年和2020年个人卡收入1,102.25万元和31.27万元，支出分别为416.28万元和273.82万元。

公司位于东莞市常平镇常东路632号土地上存在仓库、雨棚、办公室、消防水泵、洗手间等建（构）筑物因基础资料不完整等原因，存在无法取得权属证书的情形，建筑面积合计约5,245.77平方米。公司有可能因上述事项被主管政府部门处以行政处罚或要求承担其他法律责任，并因此导致公司无法继续占有使用有关建（构）筑物的风险。