文：权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

PVC（聚氯乙烯）是五大通用树脂中国内产量最大的产品之一，2020年国内PVC树脂产量2,160万吨，PVC树脂在制成各类PVC制品的加工过程中会添加热稳定剂防止热分解，亚磷酸酯则作为辅助热稳定与热稳定剂配套制成复合热稳定剂，是PVC制品加工过程中的必须品。

热稳定剂厂家江苏常青树新材料科技股份有限公司（简称：常青科技）拟在上交所上市，保荐机构为光大证券。本次拟向社会公众公开发行不超过4,814.00万股人民币普通股（A股）股票，占发行后总股本的比例不超过25%；拟投入募集资金8.5亿元用于特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目。

常青科技一家三口持股超85%，与关联方资金拆借频繁；2021年毛利率大幅下降，外销占比走高；期间费用下滑，研发费用率低于同行均值；前五大客户受罚不断，2019年第一大供应商成老赖专业户；应收账款高企，自有产能不足外购大。

一家三口持股超85%，与关联方资金拆借频繁

2010年6月，常青树有限设立，系孙秋新委托外籍自然人AlanDavidPow设立的外商独资企业，注册资本3,580.00万美元，以美元现汇出资，自营业执照签发之日起三个月内缴付出资额的15%，其余部分在两年内缴齐。2011年5月8日，AlanDavidPow将其持有的常青树有限100%股权（对应3,580.00万美元注册资本，1,012.07万美元实缴出资额）全部转让给其在香港全资设立的SunCure公司。

2011年10月6日，SunCure将其持有的常青树有限46.87%股权（对应1,677.97万美元注册资本，0元实缴出资额）转让给孙秋新配偶金连琴的个人独资企业新鑫油品。公司企业性质由外商独资企业变更为中外合资企业。2012年3月12日，SunCure公司将其持有的常青树有限33.13%的股权转让给孙秋新，将其持有的常青树有限20.00%的股权转让给孙杰。公司的企业类型由中外合资企业变更为内资企业。2020年11月，整体变更为股份有限公司

截至招股说明书签署日，常青科技的控股股东、实际控制人为孙秋新、金连琴、孙杰，其中：孙秋新持有公司28.22%的股份，任公司董事长兼总经理；金连琴持有公司39.92%的股份，任公司董事；孙杰持有公司17.03%的股份，任公司董事兼董事会秘书，三人合计持股比例为85.17%，且孙秋新、金连琴为夫妻，孙杰为孙秋新、金连琴之子。本次公开发行后，公司控股股东、实际控制人持股比例将不低于63.88%，仍处于绝对控股地位。值得注意的是，2019年和2021年常青科技现金分红金额分别为2238万元和1299.69万元。

此外，报告期内，公司与关联方资金往来较为频繁，孙秋新、雷树敏、严大景及其关联方从公司拆出资金合计近2亿元。雷树敏持有公司股份比例为11.83%，担任公司董事兼副总经理，2021年薪酬为97.43万元；严大景持股比例为1.58%，担任公司副总经理，2021年薪酬为25.86万元。

报告期内，常青科技与关联方2019年资金拆借的原因主要是公司为完成银行存款任务以及关联方为完成个人银行存款任务所发生的资金拆借。2020年主要是归还关联方借款及清理与关联方的往来款所发生的资金拆借，同时2020年公司向东花商务、启惠商务和能顺材料付款，并委托其支付员工薪酬等。2021年公司与关联方资金拆借的金额较小，主要为清理往来款。报告期内，常青科技与关联方资金拆借未约定利息费用，并经各方确认无需支付利息，且经测算，2019年至2021年各期公司应付利息费用金额分别为172.67万元、71.31万元和0.22万元。

2019年公司为其他方转贷的金额合计为4,250.00万元，其他方为公司转贷的金额合计为1,100.00万元。

2021年毛利率大幅下降，外销占比走高

常青科技是一家主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售的高新技术企业，致力于为下游高分子新材料的产品制造、性能改善、功能增强提供支撑。2019年-2022年1-6月，公司营业收入分别为5.43亿元、5.628亿元、7.584亿元和4.426亿元，净利润分别为7743.59万元、1.284亿元和1.436亿元、9024.74万元。

报告期内，公司主营业务收入主要来源于高分子新材料特种单体和专用助剂，其中特种单体销售收入分别为2.683亿元、2.919亿元、3.983亿元和2.378亿元，占比分别为49.59%、51.94%、52.59%和53.80%。公司特种单体产品包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯和特种单体中间体；公司高分子新材料专用助剂销售收入分别为1.975亿元、2.151亿元、2.953亿元和1.673亿元，占比分别为36.50%、38.29%、38.99%和37.84%，专用助剂收入规模呈现增长的趋势。公司专用助剂产品为亚磷酸三苯酯系列、无酚亚磷酸酯系列和亚磷酸三苯酯衍生物系列；公司其他产品销售收入分别为7,524.94万元、5,489.08万元、6,378.94万元和3,691.70万元，占比分别为13.91%、9.77%、8.42%和8.35%，其他产品销售收入占比较小，主要为催干剂系列、炼油助剂系列和副产物等。

常青科技2019年-2022年1-6月外销收入分别为6,853.81万元、7,264.60万元、1.425亿元和9,612.68万元，占同期主营业务收入的比例分别为12.67%、12.93%、18.82%和21.75%。公司出口销售主要以美元进行结算。报告期内，人民币兑美元汇率存在一定波动，公司产生的汇兑损益分别为-27.57万元、377.22万元、273.15万元和-635.56万元。

报告期内，公司主营业务综合毛利率分别为35.31%、37.06%、30.01%和29.94%，2021年毛利率大幅下降主要是由于原材料成本价格大幅度上升所导致。公司毛利率高于可比同行均值34.89%、34.90%、26.62%和29.94%。

期间费用下滑，研发费用率低于同行均值

报告期内，常青科技各期期间费用分别为8,462.67万元、5,189.30万元、5,454.26万元和2,445.06万元，占同期营业收入的比例分别为15.59%、9.22%、7.19%和5.52%，其中2020年占比下降主要是由于公司与雷树敏和严大景项目合作于2019年末书面终止，无需在管理费用中计提相应的项目合作收益，同时销售费用中合同履约成本的运输费在新收入准则下计入营业成本所致，而2021年占比下降主要是由于公司业绩较好，营业收入大幅度上升所导致。2022年1-6月，由于尚未计提当年度奖金，同时美元兑人民币汇率大幅增加出现大额汇兑收益，导致期间费用占营业收入比例下降。

2019年-2022年1-6月，常青科技销售费用分别为2,167.27万元、927.07万元、965.49万元和392.03万元。销售费用率分别为3.99%、1.65%、1.27%和0.89%，低于可比同行均值4.37%、2.36%、2.26%和2.22%。

报告期内，公司研发费用率分别为3.32%、2.06%、1.29%和3.09%，低于同行可比均值4.64%、4.27%、4.28%和4.11%。

前五大客户受罚不断，2019年第一大供应商成老赖专业户

常青科技主要通过现有客户业务拓展、行业展会、网站平台信息发布、参加大型企业招标等方式进行业务开拓。产品销售主要采用直销方式，少量产品采用贸易方式。重要客户包括中国石油天然气集团、瀛洋（中国）香精香料集团、恒河材料科技股份有限公司、江苏联盟化学有限公司、山东德川化工科技有限责任公司、广州百沙塑胶新材料有限公司、ICC工业集团、恒逸石化、荣盛石化、漂莱特集团、韩国KD、恒力石化、美国杜邦公司、德国熊牌等。

南通艾德旺化工有限公司2019年、2020年和2021年向公司采购亚磷酸酯系列2,474.31万元、2,463.50万元和2,041.43万元，分别位列当年第一大、第二大和第五大客户。查阅环保资料可知，其一路受罚，其生产所在地启东北新滨江精细化工园曾被反映问题不断，启东市环保局对园区内26起环境违法行为实施了行政处罚，共计罚款264.6275万元。应用四个配套办法查处5起，其中查封3起、移交公安1起、按日计罚1起。

据启环罚[2016]47号显示， 南通艾德旺化工有限公司未采取密闭、围挡、遮盖、清扫、洒水等措施，造成粉尘被责令立即改正，并处罚款人民币四万元整。据沪海事罚字(2017)810739显示，因其未按规定向海事部门办理污染危害性货物申报，2017年9月4日，浦东海事局对其罚款人民币壹万元整的行政处罚。据启环罚字【2017】1号 显示，2017年1月26日南通艾德旺因未设置危险废物识别标志被责令停止违法行为，立即改正，并处罚款人民币二万五千元整。

在2017年度南通市危险废物规范化管理督查中，南通艾德旺危废仓库未做地面防腐；危废分类贮存不到位，水处理污泥和废包装材料混合贮存；危废包装袋标签和内容不一致；废盐（主要含氯化铵）2017年度纳入危废管理计划，实际作为副产品出售。

据通05环罚字〔2021〕60号文件显示，2021年4月13日南通艾德旺发生水污染事故后，未及时启动水污染事故的应急方案，采取有关应急措施。被立即改正违法行为，并处罚款人民币四万一千六百元整。

报告期各期，常青科技向前五名客户销售金额分别为1.113亿元、1.247亿元、1.47亿元和9339.40万元，占当期营业收入的比例分别为20.51%、22.16%、19.38%和21.10%。广州百沙塑胶新材料有限公司为常青科技2019年和2020年第二大客户，2021年和2022年1-6月的第一大客户，分别向公司采购亚磷酸酯系列2,397.44万分元、2,314.31万元、3,742.61万元和1,929.92万元，参保人数显示，2019年和2020年分别为27人和39人。

据(2023)粤0111执2711号显示，其2023年1月12日成为被执行人。据(穗云)应急罚﹝2021﹞A-88号显示，广州百沙塑胶存在未按照规定对从业人员进行安全生产教育和培训、未在有较大危险因素的有关设施、设备上设置明显的安全警示标志的问题。被责令2021年9月13日前整改完毕，处四万五千元罚款的行政处罚。

公司生产所需的主要原材料包括纯苯、乙烯、苯酚、三氯化磷等基础化工产品，采购价格随市场行情波动。报告期内，公司原材料成本占主营业务成本的比重较大，虽然公司产品对下游客户存在一定的成本转嫁能力，但若上游原材料价格受原油和煤炭价格波动、市场供需关系变化、安全环保监管政策趋严等因素影响持续出现大幅波动，将可能对公司的经营业绩产生不利影响。

上海浦顺进出口有限公司为公司2019年第一大供应商，公司向其采购苯酚、纯苯、异丙苯金额为3509.63万元，占比为11.15%。查公开资料显示，2019年和2020年此供应商社保缴纳人数分别为5人和2人。公开资料显示，其被68次列入历史失信被执行人，仍有3次进入失信被执行人。

公司与上海浦顺进出口有限公司的两份采购合同尚未履行完毕。上海浦顺进出口有限公司已进入破产清算程序，管理人已确认公司的普通债权，公司对已预付未完成的385.83万元全额计提坏账。

镇江大港热电厂有限责任公司为公司2019年第三大、2020年第二大供应商，公司向其采购金额分别为2160.64万元和2195.99万元，占比分别为6.87%和7.30%。查公开资料显示，2019年和2020年此供应商社保缴纳人数均为2人。

南京扬池工业气体有限公司为公司2019年-2022年1-6月前五大供应商之一，公司向其采购金额分别为1919.24万元、2155.64万元、2908.32万元和1848.69万元。查公开资料显示，2019年和2020年此供应商社保缴纳人数分别为3人和2人。

安徽省百之姓能源科技有限公司为公司2020年第一大供应商，公司向其采购金额为2627.64万元，此供应商当年社保缴纳人数为0人。2021年和2022年1-6月未出现在公司前五大供应商之列。

上海同多化工有限公司为公司2022年1-6月第一大供应商，公司向其采购金额为1940.13万元，此供应商成立于2020年6月23日，注册资本为100万元，实缴0元。2021年社保缴纳人数为0人。

应收账款高企，自有产能不足外购大

报告期各期末，常青科技应收账款余额较大，2019年末-2022年6月末，公司应收账款账面余额分别为1.475亿元、1.494亿元、1.322亿元和1.761亿元。公司应收票据余额较大，应收票据余额分别为1.06亿元、1.171亿元、1.427亿元和1.095亿元。

2017年9月21日，常青科技拟在公司发展预留地内进行“年产1万吨三氯化磷衍生产品、1.5万吨石油助剂产品、2万吨水性涂料生产装置及车间技改项目”的第五期改扩建项目建设进行了公示，迄今已经6年时间，而其产能已经计入生产中。

招股书显示，公司已建成特种单体生产装置年产能20,000吨，主要生产二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯等产品，报告期最后一期产能利用率为129.58%，处于高负荷生产状态；公司已建成亚磷酸三苯酯衍生物及无酚亚磷酸酯装置年产能14,000吨，用于亚磷酸三苯酯衍生物和无酚亚磷酸酯产品的生产，报告期最后一期产能利用率为86.85%，处于较为饱和状态；产销率为94.63%。

公司高分子新材料特种单体二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯共用二乙烯苯生产装置报告期外购成品量分别为1,782.36吨、4,137.38吨、3,859.16吨和2,161.13吨。产销率分别为92.61%、103.59%、101.35%和85.45%，产销率有所下滑；公司特种单体中间体乙苯、甲乙苯、二乙苯共用多乙苯生产装置，报告期外购成品量分别为1,560.94吨、2,066.22吨、3,031.66吨和3,313.18吨。

2019年9月，镇江市应急管理局对公司进行抽查，发现生产厂区二乙苯萃取装置入口处外侧缺少人体静电导除设施；高毒场所缺少安全警示标志；雨水收集池缺少“受限空间”标识，镇江市应急管理局由此出具行政处罚决定书，罚款人民币58,000元。

2021年12月14日，上海外高桥港区海关向公司出具《行政处罚决定书》（沪外港关简违字[2021]0231号），对公司委托代理机构在出口申报时未录入出口电子底账编号的行为进行处罚，处以罚款0.30万元。