文：权衡财经研究员 王心怡

编：许辉

迈创企业管理服务股份有限公司（简称：迈创股份）拟在上交所主板上市，保荐机构为东吴证券，联席主承销商第一创业证券。本次发行新股不超过2,235.4166万股，占发行后总股本的比例不低于25%。拟投入募集资金6.3亿元用于售后服务管理能力提升项目、售后服务管理平台升级项目和补充流动资金。

截至2021年12月31日，公司用于抵押或质押的资产账面价值合计1,044.26万元，为公司为取得金融机构借款而抵押或质押的资产，主要包括应收账款、银行存单等。

借小米突击入股，迈创股份实控人套现超千万元；经营现金流持续流失，外销占比高，毛利率为同行2倍上下；小米联想既为客户也为供应商，贡献营收超7成，期间费用异于同行；应收账款、存货合计占流动资产比例近8成；报告期处罚不断。

小米突击入股，实控人套现超千万元

2004年2月2日，丁思海、吴志远签订《投资协议书》，决定设立上海迈创电子有限公司，注册资本300万元，丁思海和吴志远分别以货币出资150万元。2016年8月，整体变更为股份有限公司。

丁思海、吴志远为本公司控股股东、实际控制人。截至招股说明书签署日，丁思海直接持有公司32.11%的股份，吴志远直接持有公司32.11%的股份。丁思海、吴志远合计直接及间接控制公司股份比例合计为67.13%，为公司的共同实际控制人。若双方未能达成一致意见的，则双方按丁思海的意见为最终一致意见进行意思表示。公司间接股东赵静系实际控制人丁思海的配偶，间接股东燕玉梅系实际控制人吴志远的表姐，间接股东丁良系实际控制人丁思海的堂兄。

上海会卿持有公司2.91%的股份；丁思海、吴志远分别持有上海会卿29.08%、29.08%的出资份额；丁思海、吴志远对上海会卿具有控制权。上海赞攀持有公司3.47%的股份；沈凌云担任上海赞攀执行事务合伙人，持有上海赞攀2.88%的出资份额；沈凌云对上海赞攀具有控制权。丁思海、吴志远分别持有上海赞攀30.77%、30.77%的出资份额。

上海策衍持有公司0.27%的股份；章理坚担任上海策衍执行事务合伙人，持有上海策衍44.39%的出资份额；章理坚对上海策衍具有控制权。丁思海、吴志远分别持有上海策衍0.06%、0.06%的出资份额。

复星惟盈持有公司3.38%的股份，上海复星创富投资管理股份有限公司为复星惟盈的私募基金管理人。唐斌、李永东分别担任上海复星创富投资管理股份有限公司的董事长、总经理。

截至招股说明书签署日，公司共有20名股东，其中外部股东9名，包括自然人股东3名（潘兴午、唐斌、李永东）及机构股东6名（上海翃翱、佛山千行、上海故丰、瀚星创投、复星惟盈、盈科吉运）。

公司提交申请前12个月内新增直接股东包括瀚星创投、复星惟盈、盈科吉运、唐斌和李永东。新增股东支付金额合计为1.18亿元。其中，瀚星创投系由小米科技有限责任公司（下称“小米科技”）100%投资设立的有限责任公司，主营业务是创业投资，主要的投资方向为智能制造，智能硬件和电子消费品，企业服务等领域。瀚星创投持有公司3,027,649股股份，持股比例为4.5147%。

2021年6月28日，新股东瀚星创投以4,065.20万元现金认购迈创股份239.2461万股股份。本次增资中，每股价格为16.9917元。同日，丁思海将其持有的迈创股份31.7594万股股份（占公司总股份数的0.5346%）转让给瀚星创投，转让价款为508.15万元；吴志远将其持有的迈创股份31.7594万股股份（占公司总股份数的0.5346%）转让给瀚星创投，转让价款为508.15万元。本次股权转让中，每股转让价格约为16元。

值得注意的是，在与新增股东签署过的对赌协议中，涉及在2023年12月31日前，公司未能完成合格IPO或整体出售，则有权要求创始股东回购其所持有的全部或部分目标公司股权。

经营现金流持续流失，外销占比高，毛利率为同行2倍上下

迈创股份是一家专注于电子行业的第三方售后外包服务集成商，致力于为品牌企业提供以数字化为基础的一站式售后服务管理平台，并兼顾品牌企业生产环节的传统供应链服务。2019年-2021年，公司的营业收入分别为5.015亿元、7.117亿元和11.205亿元，净利润分别为4013.12万元、7207.09万元和1.068亿元。报告期内，公司经营活动现金流量净额分别为-2.742亿元、-1.261亿元和-2,072.19万元。经营活动产生的现金流量净额持续为负数。

报告期内，公司主营业务收入为售后服务管理收入、传统供应链收入和软件收入。售后服务管理业务系公司收入主要来源，占比分别为80.01%、86.74%和93.88%。软件收入在报告期内占比较小，软件业务主要指为客户提供软件系统开发、系统运营维护等信息技术支持服务。

2019年-2021年，公司来自境外的营业收入分别为2.703亿元、3.105亿元和4.998亿元，占营业收入的比重分别为53.89%、43.63%和44.60%。

联想和小米作为公司售后服务管理业务的主要客户，其毛利率对售后服务管理业务的毛利率影响较大。售后服务管理主要为客户提供包括需求预测、备件采购、仓储物流、备件耗用、换下件退回及IQC检测、备件索赔、备件再制造、授权服务商及客服中心管理等一系列综合和专项服务，服务价值较高。

2019年-2021年，公司的综合毛利率分别为25.87%、29.00%和25.72%，同行业上市公司畅联股份、海程邦达、普路通、东方嘉盛和日日顺综合毛利率均值分别为10.00%、12.14%和13.47%。公司称，同行业上市公司由于业务类型、经营模式、服务领域、结算方式、成本构成不同，毛利率差异较大。

报告期内公司汇兑损益分别为964.27万元、-468.29万元和117.92万元，海外各地业务的结算量和结算时点汇率变动会对汇兑损益产生较大影响。

小米联想既为客户也为供应商，贡献营收超7成，期间费用异于同行

迈创股份目前客户主要集中在电子信息行业，如联想、小米、惠普等品牌商。报告期内，公司向前五大客户实现的收入占当期营业收入比例分别为66.89%、78.06%和79.68%，占比较高。其中，公司向前两大客户联想、小米实现的收入占当期营业收入比例分别为55.13%、70.76%和74.31%。

报告期内，公司管理费用分别为4,637.89万元、5,769.13万元和6,722.96万元，整体呈现增长趋势。报告期内，公司管理费用主要构成中职工薪酬占比较高且持续增长，集团储备员工人数增加，同时人员薪酬水平增加和业绩增长奖金的增加，也导致了职工薪酬的上涨。

2019年-2021年，公司的业务招待费分别为583.22万元、504.58万元和528.74万元。中介服务费396.63万元、683.04万元和1,032.39万元。管理费用率与可比同行均值对比之下，公司的管理费用率要远高于同行。

2019年-2021年，关键管理人员的薪酬分别为779.72万元、983.35万元和1,214.21万元，分别占利润总额15.22%、10.87%和8.82%。

而报告期内，公司销售费用分别为769.95万元、470.35万元和624.13万元，占营业收入比例分别为1.54%、0.66%和0.56%，金额和比例均较小。占比要远小于可比同行的均值1.92、2.53和2.47。

截至2021年末，公司共有研发人员73人，占员工总数的8.98%。公司核心技术人员包括林劲和曹布阳。报告期内，公司研发费用分别为1,305.23万元、1,499.57万元和1,992.08万元，占营收比例分别为2.60%、2.11%和1.78%。

报告期内，公司境内子公司深圳畅思得曾存在用工比例超过其用工总量10%的情形，不符合《劳务派遣暂行规定》第四条的相关规定。针对上述劳务派遣员工人数比例超标的情形，公司境内子公司已根据《劳务派遣暂行规定》进行了规范。

应收账款、存货合计占流动资产比例近8成

报告期各期末，迈创股份资产总额分别为5.829亿元、8.387亿元和11.378亿元。其中，流动资产占总资产的比例分别为98.12%、97.17%和92.41%。公司非流动资产占比较低。公司非流动资产分别为1,095.80万元、2,370.46万元和8,633.73万元，占资产总额比例分别为1.88%、2.83%和7.59%，主要由固定资产、使用权资产和递延所得税资产等构成。

报告期各期末，公司应收账款净额分别为1.848亿元、2.58亿元和3.011亿元，占流动资产的比例分别为32.32%、31.66%和28.64%；公司的存货账面价值分别为2.339亿元、4.762亿元和5.398亿元，占当期末总资产的比例分别为40.12%、56.77%和47.44%。

值得注意的是，报告期各期末，公司存货中，库存商品余额分别为2.253亿元、4.801亿元和5.351亿元，占存货余额的比例分别为91.13%、91.99%和88.70%，库存商品主要包含手机、PC、服务器等电子产品的主板、硬盘、CPU、电池、显示模组等备件。公司的库存商品主要为售后服务管理业务采购的维修备件，其次为传统供应链管理业务贸易采购的商品和自产的包装材料。

报告期内，公司财务费用分别为909.00万元、-121.65万元和1,156.09万元。公司利息支出金额在报告期内逐年增长，主要与公司售后服务管理业务规模扩张，备件采购资金需求增长导致各类银行借款、保理借款增长相关。

报告期处罚不断

2018年11月28日，经检测重庆强特璧山分公司废气排放浓度超过排污许可证允许排放浓度。2019年5月6日，重庆市璧山区环境行政执法支队对期做出处罚，罚款人民币5万元整。

2020年11月28日，中华人民共和国沙头角海关对深圳畅思得出具《行政处罚决定书》（角关处置简决字〔2020〕1236号），认定深圳畅思得申报的货物规格型号申报错误。据此，中华人民共和国沙头角海关对深圳畅思得作出罚款1.5万元的处罚决定。

2021年3月17日，迈创股份向海关申报以一般贸易方式进口货物一批。经海关查验，申报电源126个实际为旧电源。旧电源为旧机电产品，属法定月检验进口商品，需要向卫生检疫机关申报并接受卫生检疫。迈创股份未向海关报检及申报卫生检疫。2021年4月1日，中华人民共和国深圳湾海关科处罚款人民币1.2万元整。

2019年6月21日，国家税务总局重庆西永综合保税区税务局第一税务所对重庆强特璧山分公司因丢失发票，罚款50元。

2019年6月，泰国Maitrox因未在指定时间内提交2018年的PND.50及提供的文件不清晰；未在指定时间内提交2018年的PND.51，受到“TRD”处罚，罚款6,000泰铢。根据泰国律师事务所出具的法律意见书，根据泰国法律，上述处罚仅系因迟交税务申报表而导致，不属于重大的处罚。

2021年1月，新加坡Midas因延期提交周年申报表受到“ACRA”处罚，罚款300新加坡元。