文：权衡财经研究员 钱芬芳

编：许辉

轴承的核心功能是在一定的转速下承受载荷与减少磨擦。轴承主要由套圈（分为外圈和内圈）、滚动体和保持架所构成，并辅以防尘盖、密封圈、润滑剂等附件。轴承保持架是轴承中重要零部件之一，通过分隔滚动体，从而减少磨擦并优化载荷分布。在我国，大连瑞谷科技是大型、特大型精密轴承保持器的主要制造者之一。

同为轴承保持器民企的山东金帝精密机械科技股份有限公司（简称：金帝股份）拟在上交所主板上市，保荐机构为国信证券。本次发行股数不超过54,776,667股，占发行后公司总股本的比例不低于25%。拟投入8.59亿元用于高端装备精密轴承保持器智能制造升级改造项目、营销网络建设项目、高精密轴承保持器技术研发中心项目、汽车高精密关键零部件智能化生产建设项目、汽车精密冲压零部件技术研究中心项目和补充营运资金项目。

金帝股份关联担保达13亿元，受限资金占比高，分红近补流；营收净利增幅存在差异，风电行业营收下降大，毛利率异常高于同行；客户供应商集中度均近半，外协加工费用占比高。

关联担保达13亿元，受限资金占比高，分红近补流

2016年9月25日，金帝股份设立，设立时注册资本10,000万元，其中金帝咨询出资8,000万元、郑广会出资2,000万元。金帝股份控股股东为金帝咨询，金帝咨询直接持有公司8,000万股股份，占股本总额的48.68%。公司实际控制人为郑广会、赵秀华夫妇。值得注意的是，两人学历仅为中专，均有匈牙利居留权。

郑广会先生直接持有公司12.17%股份，通过金帝咨询间接持有公司48.68%股份，与赵秀华女士通过鑫慧源间接持有公司1.64%股份，通过鑫智源间接持有公司3.36%股份，通过金源基金间接持有公司11.85%股份。实际控制人夫妇合计持有公司77.70%股份。金源基金持有公司3,300.00万股，占本次发行前总股本的20.08%。

2018年8月，公司全资子公司致远精工收购意吉希100%股权。2017年12月，张世霞将持有的博源节能32.73%股权（对应注册资本5,400万元）转让给公司，郑金秀将持有的博源节能21.82%股权（对应注册资本3,600万元）转让给公司，构成同一控制下的企业合并。博源节能成立于2011年8月，是郑广会以亲属名义成立的公司。本次收购前博源节能的股权除国开基金外均为被代持人郑广会所有。

2016年收购了聊城市新欣金帝保持器科技有限公司、聊城市金帝保持器厂经营性资产与负债，2019年收购聊城市博源节能科技有限公司控股权。公司持有博源节能62.07%出资额，国开基金持有37.93%出资额。

公司首次申报前十二个月新增股东为新强联、澳源投资、澜溪创投、鑫创源。前两者系轴承公司新强联和风电企业金风科技控制，鑫创源系员工持股平台。

金帝股份实际控制人曾经控制的企业多达15家，其亲属控制的企业多达8家，大部分为股权代持并在报告期注销。权衡财经注意到，报告期内，关联方为公司及其子公司银行借款提供担保金额达13亿元。

报告期内各期末，公司受限资金余额分别为3,389.17万元、2,121.98万元、6,858.34万元及1.335亿元，占货币资金比例为37.47%、23.89%、28.99%及61.59%。公司交易性金融资产账面价值分别为7,800.00万元、2,407.25万元、0万元和0.03万元，系公司为提高现金管理效率而购买的理财产品。

2019年12月1日，公司合计派发5,769.50万元，2022年5月27日，公司合计派发3,286.60万元。分红金额合计达9056.10万元，此次用于补充营运资金项目金额为1亿元。

营收净利增幅存在差异，风电行业营收下降大，毛利率异常高于同行

当上市公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入该业务相对应的行业。金帝股份的主营业务为精密机械零部件的研发、生产和销售，包括轴承保持架和汽车精密零部件两大类产品。轴承保持架产品终端应用领域涉及汽车工业、风电设备、工程机械、机床工业等行业；汽车精密零部件主要包括新能源汽车电驱动系统和传统汽车变速箱、发动机系统零部件。

2019年-2022年1-6月，公司的营业收入分别为5.328亿元、6.323亿元、9.144亿元和5.447亿元，2020年和2021年营收增幅分别为19.58%和44.61%；各期净利润分别为5450.44万元、1.103亿元、1.154亿元和7671.94万元，2020年和2021年净利润增幅分别为102.39%和4.62%。

报告期内，公司主营业务收入主要来自于轴承保持架和汽车精密零部件。其中，轴承保持架各期营收分别为3.378亿元、3.846亿元、4.73亿元和2.555亿元，占比分别为70.82%、66.79%、59.43%和53.37%，占比下滑。

根据2019年5月国家发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》要求，陆上风电和海上风电项目分别必须在2020年底和2021年底前完成并网发电才能获得补贴。受此政策影响，2020年底之前国内陆上风电、2021年底之前海上风电都出现“抢装”趋势。受益于国内风电行业的发展，特别是风电“抢装潮”的影响，报告期内，公司风电行业保持架销售收入分别为7,911.45万元、1.54亿元、1.38亿元和8,036.17万元。“抢装潮”短期内给行业带来高速增长，但也透支了之后一段时间内的需求，抢装后国内风电新增装机量存在下滑的风险。受此影响，2021年公司风电行业保持架销售收入较2020年整体下降1,601.87万元，其中变桨保持架销售收入2021年较2020年下降3,186.58万元。

公司汽车精密零部件营收分别为1.162亿元、1.696亿元、2.928亿元和2.069亿元，占比分别为24.35%、29.45%、36.78%和43.22%。

报告期内，公司综合毛利率分别为37.19%、38.82%、34.06%和35.81%。其中，公司轴承保持架毛利率分别为43.17%、48.55%、43.11%和43.14%，高于轴承零部件同行企业平均值21.98%、20.13%、18.99%和16.60%，高出近两到三倍之多。

公司汽车精密零部件毛利率分别为31.24%、30.19%、27.98%和33.00%，远高于可比同行均值18.25%、20.20%、20.35%和19.06%。对此公司称，同行业可比公司中从事汽车传动或驱动零件企业如豪能股份、精锻科技、泉峰汽车典型毛利率在25-35%区间上下浮动，公司汽车精密零部件与该等公司有一定程度相似性，毛利率同样处该区间，与该等公司不存在显著差异。

同行业可比公司中，万里扬、英博尔和精进电动从事业务接近汽车部件或总成业务，如万里扬从事变速器总成、英博尔和精进电动从事新能源汽车电驱动总成，该类产品相比零件产品单价高，价值量大，且大量零件由下游零件供应商提供，通常情况下毛利率相对低，但由于价值高，该类产品附加值绝对值一般更大，故公司毛利率高于该等部件或总成类公司具有合理性。

客户供应商集中度均近半，外协加工费用占比高

金帝股份轴承保持架产品是轴承的基础零件，主要销售客户为斯凯孚（SKF）、舍弗勒（Schaeffler）、恩斯克（NSK）等跨国轴承企业，这些跨国轴承企业的下游客户主要处于汽车、风电、工程机械、家用电器等多个行业；公司汽车精密零部件产品作为汽车配件，公司已成功为蔚来汽车、长城汽车供应电驱动、传动系统等零部件。由于公司产品下游应用行业非常广泛，且以汽车、风电、机械、家用电器等行业为主，下游行业的整体需求主要受到宏观经济景气度的影响。报告期内，公司前五大客户的销售占比分别为39.57%、41.84%、44.65%和48.88%，集中度较为稳定。

烟台天成机械有限公司为公司的2020年第五大客户，也是备受环保处罚，2022年6月29日，其厂区西北角收集铁屑的车辆滴漏切削液到沥青地上，属于未按照国家环境保护标准贮存危险废物，被罚款167500.00元。2021年9月1日，其公司在B1车间内进行喷漆作业时，露天喷漆，未使用污染防治设施减少废气排放。被环保部门罚款七万两千五百元。

报告期内，公司前五大供应商的采购占比分别为60.76%、51.70%、59.95%和55.35%，集中度较为稳定。其中，宝武集团控制下企业为公司第一大供应商，公司向其采购金额分别为7067.32万元、6178.41万元、1.076亿元和4156.88万元，占比分别为35.71%、26.57%、24.27%和17.63%。

2019年-2022年1-6月，公司的外协加工费用分别为1980.97万元、2673.53万元、4051.91万元和2066.88万元，占主营业务成本比例分别为6.88%、7.99%、8.02%和6.96%。公司向前五大外协商采购占比分别为47.91%、55.94%、50.55%和45.91%。报告期内，前十大外协厂商在环境污染、安全生产方面曾受到行政处罚。

其中，青岛天盈液压机械有限公司2021年参保人数仅为8人，曾在2016年12月30日进入经营异常名录，其名下公司青岛三旺金属有限公司2018年2月27日曾因机械配件加工项目未依法报批建设项目环境影响报告表，擅自于2003年投入生产被青岛市环境保护局李沧分局处罚伍万贰仟元整。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.67亿元、2.309亿元、2.816亿元和3.578亿元，占期末总资产的比例分别为16.79%、20.88%、18.03%和21.03%。公司应收账款前五名合计分别为6,588.05万元、9,283.39万元、1.29亿元和1.867亿元，占全部应收账款余额的比例分别为37.43%、38.09%、43.38%和49.42%。

公司存货账面价值分别为1.327亿元、1.425亿元、2.425亿元和2.608亿元，占期末总资产的比例分别为13.35%、12.89%、15.53%和15.33%。

高端装备精密轴承保持器智能制造升级改造项目实施主体为金帝股份，建设期为2年，投资总额为2.782亿元，项目建设生产车间11,000平方米。其中铺底流动资金为3089万元，占比11.10%。

汽车高精密关键零部件智能化生产建设项目实施主体为子公司山东博源精密机械有限公司，建设期为2年，投资总额为3.748亿元，建设生产车间41,711平方米，倒班宿舍楼18,585平方米，购置的设备包括冲压机、关节机器人、数控车床等设备。其中铺底流动资金为4050万元，占比10.8%。山东博源精密机械有限公司成立于2018年10月30日，2021年和2022年1-6月净利润分别为-1054.25万元和-1049.41万元，处于亏损状态。