文：权衡财经研究员 钱芬芳

编：许辉

PCB制造行业作为电子行业重要配套，中国大陆为主要的基地，2021年，中国大陆产值规模达到全球产值的57%，中国台湾为12%，韩国及日本分别为10%和8%。不过介于技术的发展历程，中国大陆贡献的多数为低端板。

广州广合科技股份有限公司（简称：广合科技）拟在深交所主板上市，保荐机构为民生证券。本次发行的股票数量不超过10,000万股，占发行后股份总数的比例不低于10%；拟投入募集资金9.181亿元用于黄石广合精密电路有限公司广合电路多高层精密线路板项目一期第二阶段工程和补充流动资金及偿还银行贷款（2.5亿元）。

值得注意的是，此次并非公司第一次闯关IPO，广合科技曾于2020年12月22日申请科创板IPO获受理，并在1月20日收到证监会的问询，在尚未回复问询的情况下，于2021年3月24日提交撤回上市申请，3月26日上交所发布公告终止对广合科技科创板上市审核。

广合科技系台资企业转内资，引入风投再度冲刺资本市场；净利润起伏，毛利率下降，外销占比高；员工学历不高，研发及技术人员比例未过10%；客户集中度高，应收账款近乎翻番，与供应商俱受处罚。

台资企业转内资，引入风投再度冲刺资本市场

广合有限创立于2002年，当时实际控制方为中国台湾大众电脑股份有限公司，创立初期产品定位于计算机及周边产品的多层印制电路板、HDI板。广合科技官网简要说明了其股权变动：2002年，广合科技（广州）有限公司由台湾大众电脑下属的三希科技集团出资创立；2013年，肖红星下属企业收购广合科技（广州）有限公司92.5%股权，广合科技（广州）有限公司成为内资控股的中外合资企业；2018年，公司由“中外合资企业”变更为“全内资企业”，同年8月公司完成风投机构的引入，12月完成对原三希集团PCB业务并购重组；2019年，设立全资子公司黄石广合精密电路有限公司；2020年，公司完成股份改制，公司更名为广州广合科技股份有限公司；2021年，设立全资子公司东莞广合数控科技有限公司。

2016年12月9日，广华实业将其持有公司57.5%、15%、10%、10%的股权分别转让给臻蕴投资、广谐投资、广生投资和广财投资，转让作价均为1美元。2017年12月11日，广合有限同意BTI将其持有公司7.473%的股权以207万美元的价格转让给臻蕴投资，企业类型由中外合资经营企业变更为内资企业。

臻蕴投资持有公司发行前45.04%的股份，是公司的控股股东。肖红星、刘锦婵通过臻蕴投资、广生投资、广财投资间接控制公司60.21%的股份表决权，肖红星、刘锦婵夫妇为公司实际控制人。

截至报告期期末，公司拥有3家全资子公司：黄石广合精密电路有限公司、广合科技（国际）有限公司和东莞广合数控科技有限公司。其中，2021年8月，子公司黄石广合多高层精密线路板项目一期第一阶段工程投产，产能尚处于爬坡阶段，黄石广合2021年和2022年上半年分别亏损5,775.71万元和1,959.17万元。黄石广合为此次募投项目黄石广合精密电路有限公司广合电路多高层精密线路板项目一期第二阶段工程的实施主体。

东莞广合数控科技有限公司成立于2021年1月28日，2021年和2022年1-6月亏损金额分别为21.59万元和41.58万元。

2022年3月28日，公司实际控制人肖红星、刘锦婵与包括新余森泽在内的24名外部投资方签署了《股份回购协议》，约定了股份回购条款及终止与附条件恢复。公司未能在2023年12月31日前实现在上海或深圳证券交易所上市或以甲方同意的估值被上市公司收购。

净利润起伏，毛利率下降，外销占比高

广合科技主营业务是印制电路板的研发、生产和销售。2019年-2021年，公司的营业收入分别为13.344亿元、16.075亿元、20.755亿元和12.281亿元，2020年和2021年营收增幅分别为20.47%和29.11%；各期净利润分别为1.051亿元、1.555亿元、1.011亿元和1.306亿元，2020年较2019年增长47.95%，2021年较2020年下滑34.98%。

报告期内，公司服务器领域收入占当期主营业务收入比例为59.02%、65.87%、69.39%和73.33%，占比逐渐提升。2019年-2021年，公司毛利率持续下降。

在服务器PCB领域，公司主要竞争对手包括健鼎科技、金像电子、深南电路、沪电股份、生益电子及胜宏科技等企业，实力雄厚。2019年-2021年，公司毛利率低于可比公司平均水平，公司称，主要系：订单结构有所差异，深南电路、生益电子、沪电股份应用于通信领域的产品占比较高，2019年5G商用开启后，相关产品毛利率处于较高水平；同行业可比公司收入规模远高于公司，规模效应更加明显，单位生产成本更低；2021年下半年，黄石广合处于试产和产能爬坡阶段，产能利用率和良品率较低，导致产品单位成本较高，拉低了公司整体毛利率。

公司产品以外销为主，报告期，公司外销收入占当期主营业务收入的比例分别为71.20%、75.17%、75.96%和81.99%。公司外销主要以境内保税园区或保税工厂、中国香港为主，抵达香港的货物中又有较大比例流向客户的中国境内工厂，因此，公司外销产品大部分在中国大陆继续组装加工，小部分出口至亚洲其他国家及地区、欧洲、美洲。公司外销产品主要以美元等货币计价。报告期内，公司汇兑收益分别为674.21万元、-3,604.79万元、-1,468.73万元和3,570.90万元，占当期利润总额的比例分别为5.62%、-20.71%、-15.31%和25.37%。

印制电路板是电子产品的关键电子互连件，其发展与下游行业联系密切，与全球宏观经济形势相关性较大。2022年上半年，外部环境多重因素的影响下，经济复苏不确定性加深，全球处于去库存化状态，短期内，全球及中国大陆消费电子、个人计算机、5G通讯领域PCB需求呈现疲态。受此影响，其他PCB企业加大了服务器PCB市场的开拓力度，PCB供应商之间竞争趋于激烈。公司经营业绩在短期内面临下滑的风险。

2021年全球排名第一的臻鼎销售金额为55.34亿美元，市场占有率约为6.84%，而全球排名前十的PCB厂商合计市场占有率为35.16%。与全球PCB行业相似，我国PCB行业市场竞争激烈。根据中国电子电路行业协会的统计数据，2021年中国大陆PCB产值排名第一的鹏鼎控股（深圳）股份有限公司，营业收入为333.15亿元，市场份额约为11.68%，排名前十的厂商合计市场份额约为49.44%。

员工学历不高，研发及技术人员比例未过10%

从广合科技的员工结构上看，其生产人员占比近七成，研发人员和技术人员占比不低，为20.08%，不过从其员工学历上看，本科及以上的仅占9.48%。报告期各期末，公司的员工人数分别为2,037人、1,947人、2,771人和2,764人。

报告期内，公司存在使用劳务派遣工的情况。报告期各期末，公司使用劳务派遣工人数未超过用工总数的10%，符合规定。报告期内，公司按照《劳务派遣协议书》约定，向劳务派遣公司支付劳务派遣费，劳务派遣人员的工资和社会保险由劳务派遣公司发放和缴纳。

报告期内，广合科技存在未为部分员工缴纳社保及住房公积金的情况。经测算，报告期公司应缴未缴社保及住房公积金的金额分别为365.82万元、237.74万元、248.94万元及147.02万元，占当期利润总额的比例分别为3.05%、1.37%、2.60%及1.04%。公司存在社保及住房公积金补缴的风险。截至2019年末，广合科技2,037人员工总数里缴纳住房公积金员工数为1,271人，缴纳比例为62.40%，之后有所好转。

报告期内，公司董事、监事、高级管理人员及核心技术人员薪酬总额分别为894.87万元、1,392.79万元、1,605.82万元及872.68万元，分别占公司同期利润总额的7.45%、8.00%、16.74%及6.20%。

报告期，公司研发费用分别为6,265.07万元、7,480.74万元、9,258.10万元和5,740.26万元，呈现逐年上升的趋势。公司研发费用占营业收入的比例分别为4.69%、4.65%、4.46%和4.67%。与可比同行均值相比，后期有所走低。

客户集中度高，应收账款近乎翻番，与供应商俱受处罚

公司下游行业企业主要为规模较大的电子产品制造商，包括终端客户及EMS公司（电子制造服务商），如戴尔、浪潮信息、鸿海精密、广达电脑、捷普等。报告期，公司前五大客户销售额占同期主营业务收入的比例分别为66.41%、67.57%、70.53%和70.30%，客户相对集中。

报告期各期末，公司应收账款余额分别为4.870亿元、4.839亿元、7.407亿元及7.417亿元，占当期营业收入比例分别为36.50%、30.10%、35.69%及30.20%。报告期，应收账款周转率分别为2.97次、3.31次、3.39次及3.31次。如果下游客户遭遇财务状况恶化、经营危机或公司应收账款管理不善，公司应收账款不能按期收回或无法收回而发生坏账，将会影响公司的资金周转，对公司业绩和生产经营也将产生不利影响。

公司原材料占主营业务成本的比例较高，报告期平均约为62.74%。公司生产经营所使用的主要原材料包括覆铜板、半固化片、铜球、铜箔、金盐、干膜等，上述主要原材料价格受国际市场铜、黄金、石油等大宗商品的影响较大。

报告期内，在其他因素不变的情况下，覆铜板、半固化片、铜球、铜箔、金盐、干膜等主要原材料的采购均价变动1%，对公司利润总额的平均影响幅度分别为3.48%、1.52%、0.38%、0.30%、0.29%、0.14%，主要原材料的采购价格变动对公司利润总额的影响较大。

联茂集团为公司2019年-2022年1-6月，第一大供应商，公司向其采购覆铜板、半固化片金额分别为1.867亿元、2.154亿元、4.027亿元和2.345亿元，占比分别为25.27%、22.64%、26.04%和31.07%。联茂集团包括广州联茂电子科技有限公司、联茂（无锡）电子科技有限公司。

2014年1月22日，广州市环保局发布的《2013年11-12月市环保局行政处罚情况》中，广州联茂电子科技有限公司因大气污染物超标，违反了规定被责令立即改正超标排放大气污染物的违法行为，罚款10770元。

2019年4月3日，广州市黄埔区人民政府发布的《2019年3月广州市黄埔区环保局行政处罚情况》显示，广州联茂电子危险废物堆放场所存有约90个200L的桶，桶内存有废有机溶剂，所有桶均未有加盖，地面有渗漏痕迹，现场散发较浓气味。后被处罚18万元整。

第一大供应商受环保处罚，广合科技自身也难逃环保处罚。2013年1月20日，广州市环境保护局发布的《2012年度市环保局行政处罚情况》显示，广合科技固废排放违反了规定超标，被要求立即改正，罚款15万元，后整改完毕。

2021年8月26日，公司收到国家税务总局广州市税务局第三稽查局出具的《税务处理决定书》（穗税三稽处[2021]753号），因公司在2018年7月-2019年4月取得他方开具的增值税普通发票合计8.20万元，进行了税前扣除，但相关发票被税务部门认定为不合规发票。根据相关规定，国家税务总局广州市税务局第三稽查局决定广合科技应补缴2019年企业所得税1.23万元及滞纳金0.27万元。