文：权衡财经研究员 王心怡

编：许辉

2021年1至12月棉纺织企业营业收入累计同比增长18.4%、利润总额累计同比增长44.2%、工业增加值同比增长9.1%、亏损企业数同比下降47.5%。2022年1-5月，棉纺织企业营业收入累计同比增长6.3%。2022年1-5月，出口交货值累计同比增长9.2%，出口交货值占工业销售产值的比重为11.8%，较1-4月增加1.1%。我国棉纺织行业主要经济指标表现为同比呈现增长，亏损面持续收窄。

北江智联纺织股份有限公司（简称：北江纺织）拟在上交所主板上市，保荐机构为银河证券。本次公开发行股票不超过5,000万股，占发行后总股本的比例不低于10%。此次拟投入募集资金4.22亿元用于越南工厂建设项目、韶关织造产业链提升项目和补充流动资金项目（1亿元）。

北江纺织系家庭三口持有九成公司股权，对赌协议终止；2020年营收净利双降，境外收入占比高，政府补助占比高；销售费用率远高于同行，毛利率下滑仍高于同行；2019年和2021年产能超批复，库存商品一路走高。

家庭三口持有九成公司股权，对赌协议终止

2002年5月8日，乐棉公司、顾光荣、陈将、林启常、朱建强、顾荣共同设立乐昌市北江布厂有限公司（北纺有限），注册资本为650.00万元，其中，顾光荣出资448.50万元，持有北纺有限69.00%的股权；乐棉公司出资130.00万元，持有北纺有限20.00%的股权；陈将出资32.50万元，持有北纺有限5.00%的股权；林启常、朱建强、顾荣各出资13.00万元，各持有北纺有限2.00%的股权。2017年12月，北纺有限整体变更为股份有限公司。

公司控股股东为顾翔，实际控制人为顾光荣、顾翔和李小娟。顾光荣与顾翔为父子关系，李小娟与顾光荣为夫妻关系。截至招股说明书签署日，顾翔直接持有公司19,300.99万股，占公司总股本的53.61%；通过韶关众禾间接持有公司550.14万股，占公司总股本的1.53%。顾翔直接和间接合计持有公司19,851.13万股，占公司总股本的55.14%，为公司控股股东。

顾光荣直接持有公司9,650.50万股，占公司总股本的26.81%；通过韶关众禾间接持有公司283.81万股，占公司总股本的0.79%。顾光荣直接和间接合计持有公司9,934.30万股，占公司总股本的27.60%。

李小娟直接持有公司3,216.83万股，占公司总股本的8.94%；通过韶关众禾间接持有公司106.03万股，占公司总股本的0.29%。李小娟合计持有公司3,322.86万股，占公司总股本的9.23%。截至招股说明书签署日，顾光荣、顾翔和李小娟通过直接和间接方式合计持有公司33,108.29万股，占公司总股本的91.97%，为公司实际控制人。

2019年6月，粤科汇盛、黄埔斐君、宁波斐君三名外部投资机构与公司股东韶关融创（已于2020年5月注销）、顾翔、顾光荣、李小娟、韶关众禾，以及公司（作为标的公司）分别签订了对赌协议，特殊权利条款主要包括委派董事/监事权、知情权、参与决策权、控股股东及实际控制人回购股权、共同售股权、控股股东及实际控制人承担反稀释义务、最优惠投资者权利、优先清算权等。2022年5月签署的补充协议约定若公司上市申请被不予受理、被终止审查或未获得审核通过或核准、被劝退或者公司主动撤回的，或因其他原因未能在上海证券交易所或深圳证券交易所上市交易，则自动恢复效力并视为自始有效。

2020年营收净利双降，境外收入占比高，政府补助占比高

北江纺织是一家牛仔面料研发、生产与销售的面料提供商。公司的主营业务是牛仔面料的研发、生产、销售，为全球范围客户提供功能性、标准化兼顾具有可持续发展属性的牛仔面料。2019年-2022年1-6月，公司的营业收入分别为11.513亿元、8.594亿元、11.63亿元和5.025亿元，净利润分别为1.07亿元、3661.57万元、8551.90万元和2302.62万元。

报告期内，公司境外销售收入分别为5.377亿元、3.847亿元、5.239亿元和2.937亿元，占主营业务收入比例分别为46.92%、45.11%、45.24%和58.80%。报告期内各期汇兑损益金额分别为-796.55万元、1,610.23万元、-78.83万元和-360.58万元。

报告期内，牛仔面料销售收入占主营业务收入的比例分别为90.21%、85.32%、88.05%、90.51%，为公司的主要产品。报告期内，公司实现销售牛仔面料产品品种分别约为2,800种、2,600种、3,100种、1,900种。

公司的主要产品为牛仔面料，主要应用于下游的牛仔服装制造。下游应用领域受宏观经济环境、行业周期、消费者需求偏好、居民可支配收入水平等因素影响，存在一定的波动性。

公司的原材料主要为棉纱、化工料等，其采购价格受棉花、石油化纤等基础原材料价格影响较大，经济周期、供需状况等因素也对原材料价格有一定影响。原材料价格波动直接导致公司生产成本和利润水平的波动。2021年以来棉纱市场价格持续上涨，若未来公司的主要原材料价格继续大幅上涨或波动，且公司无法将原材料成本的上升完全、及时地转移给下游客户，公司的经营业绩将受到不利影响。

公司递延收益均系与资产相关的政府补助，主要系产业转型升级项目补助、技术改造补贴等，公司按照相关资产对应的剩余可使用年限对递延收益进行摊销。报告期内，公司的其他收益主要系与日常活动相关的政府补助及个税手续费，报告期分别合计663.90万元、1,965.33万元、1,028.56万元和514.36万元。占利润总额的比例分别为5.42%、49.15%、11.48%和21.65%，2020年一度占据近半，这造成了报告期内，非经常性损益占净利润的比重分别为7.27%、52.79%、12.09%和16.82%。

公司解释为2020年度，公司政府补助占利润总额的比例相对较高，主要是由于受疫情影响，公司收到的稳岗就业类补贴相应增加，同时，当年实现的利润总额相对较低。

报告期内，公司韶关地区人均薪酬低于韶关当地人均薪酬，主要是由于韶关地区生产人员占比较大，分别为75.44%、76.47%、77.66%和78.34%，而生产人员人均薪酬相对较低，从而拉低了整个韶关地区的人均薪酬。

销售费用率远高于同行，毛利率下滑仍高于同行

报告期内，北江纺织期间费用率分别为17.83%、19.17%、14.14%和14.17%。报告期内，公司销售费用占营业收入的比例分别为9.78%、9.08%、7.81%和8.33%，较为波动。

报告期内，公司期间费用率与同行业可比上市公司平均值相比，2019年高了6.8%，而2020年要高9个点，后期维持在3－4个点。而公司销售费用率远高于同行业可比上市公司，主要是由于公司与同行业可比公司之间的销售团队投入和营销投入存在差异。

公司聘请境外销售顾问和销售服务商，负责对境外客户需求信息进行收集、分析、代表公司拜访客户，从而协助完成境外销售。公司与境外销售顾问和销售服务商签订服务费协议或佣金协议，根据协议约定定期向其支付服务费、佣金及办公费、差旅费等与提供销售服务相关的必要费用。报告期内，公司支付的销售服务费及佣金逐年增加。

从公司的研发成效上看，北江纺织截至招股书签署日，仅有四项发明专利在手，分别于2016年和2019年原始取得，而16项目实用新型专利2015年和2018年各取得一项外，5项为2014年取得，其他多在2021年之后取得。可见其对专利的重视度并不高，或纯为IPO而为。

报告期各期，北江纺织综合毛利率分别为27.06%、23.54%、22.18%和20.02%。公司主营产品为牛仔面料，相对单一，为了提高毛利率的可比性，仅选取了同行业可比上市公司面料类产品的毛利率进行对比分析。公司毛利率高于可比公司可比业务的毛利率，可比同行面料毛利率分别为20.49%、19.31%、14.65%和14.19%。

报告期内，北江纺织的综合毛利率逐年下降，2020年度、2021年度分别下降3.52个百分点、1.36个百分点。2020年度，主要是受全球新冠疫情影响，销售订单的减少使得公司在以销定产的模式下产量大幅降低，导致单位产品分摊的固定成本相对较高，造成2020年度毛利率下降。2021年度，主要受棉花大宗商品价格波动的影响，公司主要材料棉纱的采购价格大幅上涨，而原材料价格上涨趋势传导至销售端存在滞后，导致2021年度毛利率亦相对较低。

2019年和2021年产能超批复，库存商品一路走高

报告期内，公司未进行股利分配。公司本次募集资金计划使用募集资金1亿元用于补充流动资金。公司拟使用募集资金在越南生产基地继续进行生产线建设，增加256台织机以及整经机、染色机和定型机等配套设备，预计新增产能每年2,500万米；公司拟在韶关生产基地对现有织布工厂进行升级改造，购置448台新型织布机及配套设备，以提高织布生产的工艺和效率，预计新增4,480万米织布环节产能。

越南工厂建设项目实施主体为北江纺织（越南）有限公司。总项目包括480台织机以及整经机、染色机和定型机等配套设备，分成三期，项目第一、二期工程主要包括厂房建设以及224台织机以及整经机、染色机和定型机等配套设备的安装与调试，上述设备已全部投产，相应的在建工程已转为固定资产。项目第三期扩建现有织造车间，购置256台织机以及整经机、染色机和定型机等配套设备，新增年产约2,500万米牛仔面料生产能力。

报告期内，公司产能利用率分别为139.70%、106.63%、153.18%和117.41%，公司产能利用率均高于100%，主要是由于公司生产瓶颈工序为织布工序，公司通过将织布工序委外加工弥补自有产能瓶颈。

从产能利用率上看，北江纺织产能利用率较高，公司子公司北纺智造甚至在2019年度、2021年度产量超过环评批复产能，主要原因系因设备更新提高了效率使得生产能力增加。

报告期各期末，公司存货净额有所增长，分别为1.739亿元、1.788亿元、2.726亿元和2.976亿元，占流动资产比重分别为20.68%、24.49%、30.83%和34.42%，而其中库存商品占存货总额的比例一直高居50%附近。北江纺织资产减值损失主要系计提的存货跌价准备，分别为-820.51万元、-1,473.97万元、-1,178.31万元和-795.98万元。