文：权衡财经研究员 王心怡

编：许辉

汽车作为国民消费的主力之一，影响着规模工业的发展，27日晚，乘联会公布最新数据，2022年1至11月，汽车制造业利润4763.0亿元，同比增加0.3%，增速高于规模以上工业企业3.9个百分点，占规模以上工业企业利润总额的比重为6.2%。

汽车工业配套的成都正恒动力股份有限公司（简称：正恒动力）拟在创业板上市，保荐机构为东吴证券。公司本次拟公开发行股票数量不超过1.213亿股，占发行后总股本的比例不低于10%，拟投入募集资金4.87亿元用于汽车轻量化智能制造项目、商用车发动机核心部件扩能项目和技术中心升级项目。

正恒动力香港实控人控股超7成，曾未上市触发回购条款；转贷超六千万，子公司安全生产不规范，处罚不断；营收与净利润增幅背离，现金分红金额是净利润总额的84%，新能源汽车领域占比低；员工学历本科及以上占比仅5.59%，报告期无新增发明专利；客户和应收账款集中度较高，存货账面价值一路走高；第二大供应商参保人数为零人，公司固定资产投入规模较大。

香港实控人控股超7成，曾未上市触发回购条款

公司的前身为成都正恒动力曲轴箱体制造有限公司。1997年8月8日，刘帆、叶新共同出资50万元设立正恒有限，其中刘帆出资45万元，叶新出资5万元，出资方式为货币。2016年10月8日，正恒有限同意由TPP GroupHKLimited（以下简称“TPPHK”）、信源集、新申创投和上海陟毅共4位股东作为发起人，将正恒有限整体改制为股份有限公司，同时公司名称变更为现名。2017年3月30日，至2018年3月15日，公司挂牌新三板。

截至招股说明书签署日，TPPHK直接持有公司260,779,077股份，持股比例为71.65%，为公司的控股股东。公司控股股东TPPHK为外资股东。刘帆直接持有TPPHK100.00%的股权，通过TPPHK和铁比比控制公司表决权比例为72.87%，为公司的实际控制人。按照本次发行股份数量上限发行后，刘帆控制公司的股权比例为54.64%，控制权比例虽有所下降，但仍然处于绝对控股地位。刘帆为中国香港籍，拥有香港永居权。

截至招股说明书签署日，信源集持有公司47,701,836股股份，持股比例为13.11%，为正恒有限的员工持股平台。公司国有股东成都科创投持有公司的股份数量为7,079,524股，持股比例为1.95%。

截至招股说明书签署日，东吴证券全资子公司东吴创新资本管理有限责任公司为梅山投资的有限合伙人，持有梅山投资37.13%的合伙份额；梅山投资持有公司221.31万股股份，持股比例为0.61%，从而东吴证券间接持有公司股份82.17万股股份，间接持股比例为0.23%。

值得注意的是，由于正恒动力在2018年12月31日前未能成功在境内并上市，触发了股权回购条款，力鼎银科、嘉兴滦鸿、滦海中奕、经世成长、盈创德弘等股东分别要求公司控股股东TPPHK及实际控制人刘帆以增资认购资金加不低于年化单利6%的收益（回购价款扣除持股期间累计分红金额）回购其所持有的全部或部分股份。

2022年4月26日，成都科创投、同创知行以2,000万元的价格受让融星供应链持有的正恒动力7,279,716股股份（对应2.00%股权），本次股份转让的价格为2.74736元/股。刘帆与融星供应链其他股东寇福军、罗俊珧协商一致后，将刘帆通过融星供应链间接持有的公司的股份转让给成都科创投、同创知行，再将获得的股份转让款用于回购盈创德弘持有公司的股份。寇福军为刘帆外甥。

公司与融星供应链的资金拆借金额5,500万元，2020年2月，融星供应链受让新申创投所持公司股权，双方同意采用银行承兑汇票支付股权转让款。融星供应链先将股权转让款5,500万元分别转入桐林铸造2,300万元和川相铝业3,200万元。公司与言易供应链和万盛兴物流的资金拆借分别为1,500万元和2,430万元。

转贷超六千万，子公司安全生产不规范，处罚不断

报告期内，正恒动力子公司桐林铸造和川相铝业存在为满足贷款银行受托支付要求，通过供应商取得银行流动资金贷款（简称“转贷”）和为客户提供银行流动资金贷款资金走账通道的转贷情形，涉及金额合计6719万元。2019年，公司为满足客户贷款银行资金受托支付的要求为客户银行贷款提供资金走账通道，涉及金额3000万元。

截至招股说明书签署日，公司拥有3家全资子公司，桐林铸造、三信动力和川相铝业；1家参股公司为峰华卓立；无分公司。报告期内公司注销1家子公司成都斯太尔，注销一家参股公司地星地产。

2020年8月15日，成都市应急管理局对川相铝业进行安全巡查时发现存在安全隐患问题，责令川相铝业限期改正。2020年9月7日，成都市应急管理局对川相铝业予以警告、责令限期改正并处罚款1.8万元。

2019年3月20日，大邑县市场监督管理局委托国家轻工业食品质量监督检测成都站对桐林铸造食堂进行食品监督抽检。经检验，桐林铸造使用的外购食品“泡红椒”和“泡豇豆”二氧化硫残留量项目超标，不符合食品安全标准，检验结论为不合格。

2019年7月22日，大邑县市场监督管理局认为桐林铸造经营过程中存在不符合食品安全的行为。鉴于桐林铸造在调查过程中积极配合市场监督管理局的案件调查工作，且属初次违法，涉案食品货值金额不足500元，危害后果较轻微，大邑县市场监督管理局决定对桐林铸造给予从轻处罚，处罚款5,000元。

公司因2019年三季度环境保护税逾期未申报，2020年1月16日，成都市新都区税务局处以公司50元罚款。

2022年4月30日，桐林铸造制造一课一名热芯操作工违章操作射芯机控制开关按钮合模，被射芯机抽针支架挤压躯干受伤，后经医院抢救无效死亡。2022年7月11日，大邑县应急管理局向桐林铸造对于单位未认真落实安全生产主体责任，对从业人员安全培训教育不力，未督促从业人员严格执行本单位的安全生产规章制度和安全操作规程；隐患排查治理不到位，未能采取技术、管理措施，及时发现并消除射芯机控制箱安装位置不当且未采用双手启动按钮的事故隐患，对本次事故的发生负有责任的违法行为，处以30万元罚款。同时，大邑县应急管理局向桐林铸造总经理、安环课课长、制造一课课长、A线主管等责任人员出具行政处罚决定书，并处以4.81万元-0.96万元不等的罚款。

营收与净利润增幅背离，现金分红金额是净利润总额的84%，新能源汽车领域占比低

正恒动力主要从事汽车发动机缸体及各类铸铁、铸铝汽车零部件产品的研发、生产和销售。公司主营业务收入主要由发动机缸体和其他非缸体零部件产品构成。2019年-2022年1-6月，公司的营业收入分别为5.284亿元、5.735亿元、6.397亿元和3.429亿元，2020年和2021年，公司营收增幅分别为8.54%和11.54%；各期净利润分别为2086.03万元、5514.22万元、6184.97万元和3978.95万元，2020年和2021年净利润增幅分别为164.34%和12.16%，净利润增幅下滑。

值得注意的是，2019年-2022年1-6月，公司的现金分红金额分别为2984.68万元、5969.37万元、3275.87万元和2644.65万元，合计1.487亿元，是报告期净利润总额的近84%。

2019年-2022年1-6月，正恒动力发动机缸体和其他非缸体零部件产品的销售收入占主营业务收入的比例分别为91.00%、96.26%、95.21%和95.32%。其中，发动机缸体产品的收入占比最高，合计销售收入占公司主营业务收入的比例分别为75.93%、85.29%、82.73%和79.55%，是公司主营业务收入的重要来源。

其中，铸铁缸体收入分别为3.543亿元、4.17亿元、4.57亿元和1.905亿元，占主营业务收入的比重分别为67.40%、76.74%、72.94%和56.72%；铸铝缸体收入分别为4,483.20万元、4,641.74万元、6,137.88万元和7,666.43万元，占主营业务收入的比重分别为8.53%、8.54%、9.80%和22.83%。

目前公司汽车零部件产品主要为发动机缸体，主要应用于传统燃油汽车，同时也可应用于混合动力新能源汽车领域，燃油车退出时间表各国均已定出，新能源汽车逐渐替代传统燃油汽车是全球性趋势。

报告期内，公司主要产品应用于新能源汽车领域的收入金额分别为522.05万元、680.78万元、1,905.93万元和1,496.35万元，占主营业务收入比重分别为0.99%、1.25%、3.04%和4.46%，收入金额和比重均较低。

公司所属行业为汽车零部件制造业，营业收入主要来源于为下游发动机主机厂及汽车整车厂提供相关零部件产品。公司的生产经营状况与全球及我国汽车行业的发展状况密切相关，且受宏观经济的影响较大。2018年起，我国汽车产销量出现了负增长；2021年虽然结束了2018年以来连续三年的下降局面，但全球芯片短缺对汽车产业带来一定冲击，部分整车厂商已因芯片短缺而被迫减产或停产，进而影响了短期内全球汽车产业的增长。

报告期各期内，公司综合毛利率分别为19.10%、21.37%、21.40%和25.02%，2019-2021年低于同行业平均水平。

员工学历本科及以上占比仅5.59%，报告期无新增发明专利

2019年-2022年1-6月，正恒动力的员工人数分别为1504人、1576人、1651人和1773人，劳务派遣人数分别为94人、152人、88人和64人，劳务派遣人数占比分别为5.88%、8.80%、5.06%和3.48%。其中，截至2022年6月末，公司的研发技术人员为175人，从学历上看，公司本科及以上学历的人数为99人，占比仅为5.59%。本科及以上学历全部充实研发都不够。

报告期各期正恒动力研发投入金额分别为2,288.44万元、2,905.90万元、4,680.64万元及3,714.66万元，研发投入占营业收入的比重分别为4.33%、5.07%、7.32%、10.83%。

公司核心技术人员为雷能彬、黄勇、许斌、聂越和张勇。截至招股说明书签署日，公司及子公司合计拥有226项实用新型专利，2项外观设计专利。正恒动力的发明专利数量有8项，但是均为2014年-2016年期间取得的，再新增的专利则只有外观设计和实用新型专利。发明专利6年未新增，根源或在于正恒动力研发实力，其研发人员整体学历偏低。

2020年初，公司高级管理人员为总经理刘帆、副总经理兼董事会秘书廖志坚、财务总监陈武。2020年2月，公司财务总监陈武因个人原因辞去公司财务总监职务并不再担任公司其他任何职务。2020年5月28日，公司聘任刘帆为公司总经理，廖志坚为公司副总经理、董事会秘书兼财务总监，雷能彬为公司副总经理，杨林海为公司副总经理。2020年12月14日，公司同意廖志坚辞去财务总监职务，聘任朱豪迪为财务总监。

客户和应收账款集中度较高，存货账面价值一路走高

正恒动力主要客户为上汽集团、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、新晨动力、海门亿峰、一汽集团、丰田汽车等知名的汽车整车厂和发动机主机厂。报告期各期，公司向前五大客户（同一控制下）的销售金额分别为4.206亿元、4.229亿元、4.543亿元和2.422亿元，占当期主营业务收入的比例分别为80.02%、77.83%、72.49%和72.12%。2019-2021年度，公司前五大客户没有发生变化，2022年1-6月，前五名客户新增长城汽车，主要是因为2022年公司向其量产供应长城坦克500车型的铝缸体成品导致对其收入大幅增加，长城汽车自2019年开始与公司合作，2019-2021年度一直为公司前十大客户。

公司向境内客户的销售占比均超过98%，境内销售收入主要分布在华东和西南地区，两区域实现的收入合计占比分别为86.63%、86.12%、83.39%和84.14%，华东地区客户主要为海门亿峰、上海荣峰、南京汽车、吉利罗佑、上柴股份、远景汽配等；西南地区客户主要为新晨动力、长安汽车、小康动力、蜂巢重庆等。2022年1-6月，公司对华东地区销售收入占比较上年度有所下降，主要是受2022年上半年上海地区疫情的影响无法及时交货所致；公司对西南地区的销售收入占比较上年度大幅上升，主要是公司向长城汽车旗下的蜂巢重庆量产供应坦克500车型的铝缸体成品所致。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.645亿元、1.789亿元、2.065亿元和1.909亿元，应收账款账面价值较大，占当期营业收入的比重分别为31.12%、31.19%、32.29%和55.67%，应收账款周转率分别为3.59、3.31、3.29及3.42。公司对应收账款计提的坏账准备金额分别为177.30万元、183.14万元、210.43万元和198.57万元。报告期各期末，公司应收账款逾期金额占应收账款余额分别为6.52%、2.78%、8.99%及22.97%。

报告期各期末账龄在1年之内的应收账款占比超过99%，且公司应收账款的客户集中度较高，主要集中在上汽集团、海门亿峰、吉利控股、新晨动力、长城汽车等公司的主要客户。报告期各期末，应收账款余额前五名合计金额占应收账款总账面余额的比例分别为81.39%、83.22%、78.79%和76.90%。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为6,965.88万元、7,575.69万元、1.12亿元和1.368亿元，占各期末流动资产的比例分别为19.51%、17.91%、22.05%和26.66%，公司存货金额占各期末流动资产的比例相对较高。报告期各期末，公司存货跌价准备余额分别为1,747.07万元、1,335.37万元、1,094.78万元和496.98万元，占存货原值的比重分别为20.05%、14.99%、8.91%和3.51%。

第二大供应商参保人数为零人，公司固定资产投入规模较大

报告期内，正恒动力直接材料成本占当期主营业务成本的比例分别为44.77%、39.34%、38.54%及43.05%，所占比重较高。公司向前五名供应商采购金额占当期采购总额的比例分别为36.15%、28.12%、30.87%及32.49%。

公司铸铁发动机缸体及其他铸铁零部件产品的主要原材料为废钢，铸铝发动机缸体及其他铸铝零部件产品的主要原材料为铝合金锭。废钢、铝合金锭等受钢、铝等大宗商品价格波动影响较大。若未来原材料价格发生持续大幅上涨，公司与客户不能及时制定价格联动调节机制，公司产品价格不能随着原材料价格的上涨及时进行调整，会对公司产品的毛利率和经营业绩产生不利影响，公司面临着原材料价格波动导致经营业绩下降的风险。

汶川县万达金属材料有限公司为公司2019年第二大供应商，公司向其采购铝合金锭金额为1828.42万元。查公开资料显示，此供应商成立于2016年11月3日，注册资本100万元，2019年-2021年社保缴纳人数均为0人。

正恒动力固定资产主要为房屋及建筑物、机器设备、运输工具和其他设备等。截至2022年6月30日，公司固定资产账面原值为9.613亿元，固定资产账面净值为4.131亿元，综合成新率为42.98%。公司固定资产投入规模较大。截至报告期末，公司机器设备原值金额为6.978亿元，占固定资产原值的比重为72.59%。随着募集资金投资项目的实施和建成，公司的固定资产规模将大幅增加，根据公司现行会计政策，预计每年新增固定资产折旧约2,810.45万元。

公司拟在位于成都市大邑县的全资子公司桐林铸造实施汽车轻量化智能制造项目，建设期2年，项目总投资2.806亿元，由公司全资子公司桐林铸造负责组织实施。

项目总投资中：建筑装修及其他工程投资1,300.00万元、设备购置及安装投资20,737.34万元、预备费1,322.24万元、铺底流动资金4,700.00万元。项目达产年预计可新增各类铝合金压铸产品112万件/年，其中：发动机铝合金缸体36万件/年，铝合金变速箱壳体26万件/年，新能源汽车铝制电控箱壳体24万件/年，新能源汽车铝制车身结构件26万件/年。

商用车发动机核心部件扩能项目拟对公司位于成都市新都区的总部基地进行商用车大排量柴油发动机核心零部件扩能建设。项目建设期1年，总投资1.304亿元，其中：建筑装修及其他工程投资1,465.00万元、设备购置及安装投资9,896.30万元、预备费681.68万元、铺底流动资金1,000.00万元。项目建设完成后，预计达产年可新增商用车大排量柴油发动机缸体、缸盖各3.5万件/年的产能。

截至招股说明书签署日，公司子公司桐林铸造存在面积11,652.77㎡的无证房屋及构筑物，其中无需办理产权证书的构筑物面积为4,674.01㎡，未办理产权证书的房屋面积为6,978.76㎡，未办理产权证书的房屋面积占公司及其子公司全部房屋面积的4.22%；截至2022年6月30日，上述无证房屋及构筑物的账面原值为626.91万元，账面价值为154.43万元，占公司固定资产原值和账面价值的比重分别为0.67%和0.37%。