文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

合肥恒鑫生活科技股份有限公司（简称：恒鑫生活）拟在创业板上市，保荐机构为华安证券。本次公开发行新股数量不超过2,550万股，占发行后总股本的比例不低于25%。此次拟使用募集资金8.28亿元用于年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目、智能化升级改造项目、研发技术中心项目和补充流动资金。

恒鑫生活一家三口持股近9成，报告期大额分红反道募资补流；营收波动大，主营产品毛利率均下滑，外销受阻；创业板定位与核心技术遭问询；欠缴保险和公积金超1400万元，滞纳金及罚款合计超200万元；供应商集中，向亏损分公司采购两千万，供应商转贷近亿元。

一家三口持股近9成，报告期大额分红反道募资补流

公司前身恒鑫印务由樊砚茹、严德平2人共同出资设立，注册资本50万元。1997年6月30日，恒鑫印务已收到樊砚茹、严德平2位股东缴纳的注册资本合计人民币50万元，其中实物资产42万元，其他资产8万元。2021年6月，恒鑫环保整体变更为股份有限公司。

1997-2000年公司主要从事制版和印刷业务，主要产品为宣传画册、资料等印刷品；2001-2008年公司引入纸杯生产线，主营业务逐渐由印刷服务业向纸制餐饮具业务转型，2004年公司产品出口至海外，2005年成为国内较早将柔版印刷应用到纸制餐饮具的企业；随着2008年国家首次推出“限塑令”，公司自主开发定制PLA淋膜生产线用于生产PLA淋膜纸杯，成为国内较早具备全流程PLA纸杯生产能力的企业，可生物降解的PLA淋膜纸杯产销量上升，成为公司的拳头产品。2013年，公司收购罗宾生化科技（汕头）有限公司（后更名为安徽恒鑫）。

2019年12月13日，恒鑫环保注册资本由6,000万元增加至6,700万元，新增注册资本700万元。本次增资价格为1元/注册资本。2020年11月27日，恒鑫环保注册资本由6,700万元增加至7,200万元，新增注册资本500万元。本次增资价格为2.26元/注册资本，以恒鑫环保2019年末单位净资产的百分之五十为基础确定。两次增资的对象均为公司的持股平台和员工。

本次发行前，樊砚茹、严德平、严书景，三人合计控制的公司表决权股份比例为88.52%，为公司的控股股东、实际控制人。本次发行后，樊砚茹、严德平、严书景仍为公司绝对控股股东。樊砚茹与严德平系夫妻关系，严书景系樊砚茹、严德平之女，严德平担任恒鑫生活董事长兼总经理，系合肥恒平、合肥恒言份额最大的合伙人且担任合肥恒平、合肥恒言的执行事务合伙人，严书景担任恒鑫生活董事。樊砚茹女士仅为初中学历。

报告期内，公司发生的关联担保金额合计近4.77亿元。报告期内，公司存在使用个人卡收取部分废料销售款、产品销售款以及支付部分薪酬、费用的情形。个人卡收款各期金额分别为1,028.43万元、519.16万元、173.49万元，个人卡付款各期金额分别为35.83万元、9.79万元、0。报告期内，公司向严德平拆出资金主要系使用个人卡收取废料款形成。

权衡财经注意到，2019年-2021年，公司现金分红金额分别为2546万元、2520万元和1530万元，合计分红金额为6,596万元。募投5.377亿元的年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目中,铺底流动资金达6,629.82万元，而恒鑫生活单独补流达1.5亿元，公司募资用于补流的资金占2.1630亿元。

营收波动大，主营产品毛利率均下滑，外销受阻

恒鑫生活以原纸、PLA粒子、传统塑料粒子等原材料，研发、生产和销售纸制与塑料餐饮具。2019年-2022年1-6月，公司营业收入分别为5.444亿元、4.244亿元、7.189亿元和4.852亿元，2020年较2019年营收下滑22.04%，2021年较2020年增长69.39%；各期净利润分别为7026.56万元、2487.66万元、8123.61万元和6618.03万元，2020年较2019年净利润下滑64.6%。2020年营业收入下降22.04%，公司称，主要由于国外疫情和国际贸易摩擦影响，境外销售规模有所降低，导致营业收入下降。

报告期内，公司享受的高新技术企业相关税收优惠金额分别为1,124.35万元、751.75万元、699.79万元和631.70万元，占剔除股份支付费用及对参股公司投资损失后的利润总额的比例分别为9.24%、9.14%、6.65%和7.56%。未来，若恒鑫生活、安徽恒鑫未申请或未通过高新技术企业认定，或关于高新技术企业的税收优惠政策发生变化，公司的经营业绩将受到一定影响。

报告期内，公司纸制餐饮具收入占主营业务收入的比例分别为76.59%、71.60%、57.53%和53.28%，是公司主营业务收入的主要来源；塑料餐饮具收入占主营业务收入的比例分别为23.41%、28.40%、42.47%和46.72%，占比上升。

报告期内，公司纸制餐饮具毛利率分别为42.85%、42.26%、36.07%和36.56%，塑料餐饮具毛利率分别为38.61%、36.59%、36.30%和32.97%，毛利率均下滑。

2019年-2022年1-6月，公司外销收入分别为4.19亿元、2.938亿元、3.675亿元和2.39亿元，占主营业务收入的比例分别为78.88%、70.79%、52.79%和51.32%，其中对美国的出口销售收入占主营业务收入的比例分别为25.27%、15.82%、11.68%和16.11%。美国政府自2018年9月起加征关税的中国商品清单涉及纸制与塑料餐饮具，除美国外，公司产品出口的其他国家或地区未针对中国纸制与塑料餐饮具施行贸易壁垒政策。

公司欧洲地区销售收入分别为9,611.27万元、6,476.44万元、6,877.22万元和3,094.34万元，占主营业务收入的比例分别为18.10%、15.60%、9.88%和6.65%。2021年7月起，欧盟区禁止或限制使用一次性塑料餐具、塑料制棉签、塑料吸管、塑料搅拌棒在内的10种一次性塑料制品。欧盟限塑进程受到塑料（含生物塑料）的替代品效果不佳以及欧盟委员会对可生物降解材料评估结果的影响，存在不确定性。

创业板定位与核心技术遭问询

报告期内，恒鑫生活可生物降解产品销售收入占主营业务收入的比例分别为54.39%、52.35%、59.19%和50.68%。由于目前可生物降解餐饮具成本仍高于传统不可降解餐饮具，公司产品的开发和市场推广受到政策变化的影响较大。目前已实施的禁限塑政策，能够为可生物降解餐饮具提供广阔的市场空间，但是若公司产品开发和销售不能与禁限塑政策推进及实施进度相符合，可能会对公司业绩造成不利影响。

目前市场上的生物降解塑料按主要成分划分主要包括聚乳酸（PLA）、己二酸丁二醇酯/对苯二甲酸丁二醇酯共聚物（PBAT）、聚丁二酸丁二醇酯（PBS）和淀粉基（Starch-based）生物降解塑料等，公司的生物全降解材料产品主要为聚乳酸产品，聚乳酸原材料由少数厂商提供。2019年-2022年1-6月，公司核心技术产品收入占营业收入的比例分别为88.62%、82.08%、77.97%和69.16%，占比下滑。

公司目前拥有2项发明专利，81项实用新型专利及18项外观设计专利。对比同行，家联科技拥有130余项国家及国际专利技；南王科技拥有已授权境内专利56项，其中发明专利5项。

截至2022年6月30日，公司共有员工1,462人，其中研发技术人员119人，占比8.14%。公司核心技术人员为严德平、许建、杨山、李辉。报告期内，公司研发费用分别为2,332.54万元、1,962.48万元、3,215.24万元和1,595.84万元，占营业收入的比例分别为4.28%、4.62%、4.47%和3.29%。

欠缴保险和公积金超1400万元，滞纳金及罚款合计超200万元

报告期各期末，恒鑫生活为员工缴纳社会保险、住房公积金的比例分别为52.64%、70.07%、92.38%、94.20%和10.68%、19.61%、85.03%、88.47%。报告期内，公司未缴社会保险、住房公积金合计分别为589.25万元、202.54万元、488.75万元和148.87万元，占剔除股份支付费用及对参股公司投资损失后的利润总额的比例分别为4.84%、2.46%、4.65%和1.78%。未缴金额合计达1429.41万元。

报告期内，公司营业外支出分别为216.47万元、67.57万元、51.04万元和35.97万元，主要包括固定资产报废损失、对外捐赠、滞纳金、交通罚款等。其中，滞纳金及罚款金额分别为141.19万元、32.09万元和39.34万元，滞纳金为公司对以前年度税收进行补充申报，主管税务部门依法收取的税款滞纳金。

供应商集中，向亏损分公司采购两千万，供应商转贷近亿元

公司产品所需的主要原材料为原纸和PLA粒子，报告期内原纸和PLA粒子成本占主营业务成本的比例分别为47.47%、42.89%、34.75%、30.45%和17.79%、15.04%、23.68%、19.76%。报告期内，公司向前五大供应商的采购占比分别为75.22%、66.57%、61.16%和61.75%，较为集中。

海南昕昕贸易系公司子公司海南恒鑫的少数股东海南佳昕实际控制人控制的企业，报告期各期公司向其销售纸杯等产品的金额分别为0、387.24万元、1,658.52万元。公司称系因海南子公司成立后通过与在当地客户资源较为丰富的贸易商合作打开市场。海南恒鑫于2020年6月30日成立，公司持股51%，海南佳昕持股49%。

吉林中粮系公司参股公司，报告期各期公司向其采购聚乳酸的金额分别为2,023.64万元、123.89万元、0。聚乳酸是公司可生物降解产品的主要原材料，2019年、2020年上半年公司聚乳酸的主要供应商为NatureWorksLLC，由于其供应量的限制，公司向参股公司吉林中粮采购部分聚乳酸。报告期各期末，长期股权投资账面价值逐年降低，主要是由于报告期内参股公司吉林中粮持续亏损截至2021年12月30日和2022年6月30日，其净利润分别为-3,747.47万元和-1,887.76万元。安徽丰原福泰来聚乳酸有限公司2020年8月聚乳酸投产后，公司减少了对于吉林中粮的聚乳酸采购。2019年，公司向吉林中粮销售片材40.01万元。

实际控制人之一严书景通过长兴长越持有浙江长盈机械有限公司40.5%股权并担任董事。报告期内公司向浙江长盈采购高速纸杯机等设备，各期金额分别为115.04万元、198.19万元、358.85万元，公司2021年向浙江长盈收取杯片打样费1.8万元。

报告期各期，公司向武汉威仕采购油墨277.38万元、203.55万元、308.72万元。公司将油墨使用后剩余的少量杂墨销售给武汉威仕，各期销售金额均不超过7万元。公司与武汉威仕于2021年11月合资设立武汉恒鑫，拟未来覆盖以武汉为中心的华中市场。

报告期内，为了满足日常经营的资金需要，公司部分银行贷款通过一家供应商“转贷”，涉及金额合计7000万元。

纸制与塑料餐饮具广泛应用于快餐、外卖、饮品等餐饮行业，以及大型企业或机构、民用航空、家庭日用消费等客户群体，市场需求量庞大。但是，随着行业的快速发展，若越来越多的竞争者加入纸制与塑料餐饮具行业，将可能导致市场竞争加剧。

公司前五大客户占比较低，约为26%，瑞幸咖啡为公司2020年-2022年1-6月第一大客户，销售收入分别为2650.39万元、8319.30万元和6910.24万元，占比分别为6.24%、11.57%和14.24%。公开资料显示，瑞幸咖啡2020年因财务造假退市，2021年因集体诉讼赔偿1.875亿美元，2018年-2020年瑞幸咖啡的净利润分别为-16.19亿元、-31.61亿元和-56.03亿元。