文：权衡财经研究员 钱芬芳

编：许辉

江苏飞宇医药科技股份有限公司（简称：飞宇科技）拟在创业板上市，保荐机构为长江证券。此次拟公开发行不超过2,000万股，且不低于发行后总股本25%。此次拟使用募集资金4.38亿元用于年产6000吨侧链及6000吨酰氯扩产项目、年产2000吨三苯基氯甲烷项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

飞宇科技实控人及高管之一为高中学历，家庭间股权0元不断转让；营收净利润增幅不同步，产品产量超过批复产能；原材料影响大，员工学历低，仅2名销售人员，参保人数与工商不一；客户集中度较高，第一大客户实控人为公司股东。

实控人及高管之一为高中学历，家庭间股权0元不断转让

飞宇有限前身系常州飞宇化工有限公司，2006年11月8日吴玉飞、吴仁年共同出资设立，注册资本100万元，均为货币出资。其中吴玉飞实缴90万元、吴仁年实缴10万元，占注册资本的比例分别为90%和10%。2021年4月，整体变更为股份公司。

截至招股说明书签署日，吴玉飞直接持有公司70.985%的股份，并通过宇众投资间接控制公司13.515%的股份，合计控制公司84.50%的股份所代表的表决权，为公司的控股股东、实际控制人，且担任公司董事长。本次发行后，吴玉飞仍为公司实际控制人，将继续控制公司，股权相对集中。权衡财财注意到，吴玉飞1981年出生，学历为高中。

2019年初至2021年1月，吴玉飞任飞宇有限总经理，潘文华、姜伟华任飞宇有限副总经理；2021年1月，飞宇有限同意吴玉飞辞去总经理职务，聘任沈文光为总经理；2021年4月，飞宇科技聘任沈文光为总经理，潘文华、姜伟华为副总经理；2021年7月，飞宇科技聘任刘哲希为副总经理兼董事会秘书，黄佳玉为副总经理兼财务总监。其中，副总经理姜伟华学历为高中。

公司其他核心人员为核心技术人员，分别为沈文光、潘文华、莫振翼，均为公司董事、监事、高级管理人员。

2020年11月12日，飞宇有限注册资本由1,600万元增加至1,902.4970万元，新增部分302.4970万元由宇众投资以货币方式认缴。2021年1月15日，张英杰、林贺飞、包建华向飞宇有限增资4,500万元，认购新增注册资本335.7348万元。同期，张蓓将其持有公司的30万元出资转让给黄建芳。黄建芳系张蓓的母亲，本次股权转让为家庭成员内部财产重新分配，转让价格为0元。有趣的是，2021年3月30日，黄建芳将之再度以0元转回张蓓，而2021年4月6日，张蓓将之以0元转给吴玉飞。2022年6月24日，吴玉飞将其持有的公司30万股以750万元的对价转让给滨创一号。

值得注意的是，报告期内，公司存在银行转贷、与关联方或第三方进行拆借、通过个人账户代收款项和票据找零等事项，公司治理存在一定的缺陷。报告期内，公司存在通过关联方及第三方周转银行贷款用于生产经营的情形，其中2018年取得贷款并于2019年还款的金额为1,500万元，2019年取得贷款并于2019年、2020年还款的金额为2,250万元，所涉贷款金额合计3,750万元。2019年和2020年，公司向关联方拆入金额合计为456.51万元、拆出金额合计为1,790.04万元。

2019年、2020年，公司存在少量通过实际控制人吴玉飞的个人账户代收公司拆借回款、利息及供应商返利的情况，合计代收650.76万元、27.10万元。

营收净利润增幅不同步，产品产量超过批复产能

飞宇科技主要从事医药中间体、农药中间体研发、生产和销售。2019年-2022年1-3月，公司的营业收入分别为2.678亿元、3.926亿元、4.565亿元和1.139亿元，2020年和2021年营收增幅分别为46.6%和16.27%；各期净利润分别为3060.45万元、3457.14万元、5211.69万元和1606.66万元，2020年和2021年净利润增幅分别为12.96%和50.75%。

公司为喹诺酮类抗菌药的重要中间体生产商，主要产品为侧链、酰氯和胺化物，能够用于制备十余种喹诺酮类抗菌药。报告期内，公司的胺化物销售金额分别为1.783亿元、2.876亿元、3.313亿元和7,739.35万元，占比分别为66.91%、73.54%、72.83%和68.28%。经江苏省化工行业协会确认，2021年公司胺化物按销售数量统计的国内市场占有率为41%。

同类产品的生产企业本立科技（SZ.301065）成立于2011年，于2021年9月在深圳证券交易所创业板发行上市，主营业务为医药中间体、农药中间体、新材料中间体的研发、生产和销售。根据本立科技披露的年度报告，截至2021年末，本立科技拥有5,000吨/年侧链产能、5,203吨/年酰氯产能、6,100吨/年胺化物产能。

报告期内，飞宇科技主营业务毛利率分别为21.34%、23.63%、22.37%和23.99%，2019年至2021年，可比上市公司的主营业务毛利率平均值分别为22.00%、25.06%和20.71%。

飞宇科技拥有一家全资子公司江西华飞医药科技有限公司，2020年9月成立，2020年年报显示其参保人数为0人，截至2022年3月31日，亏损额度为141.03万元。

2019年至2021年，飞宇科技存在产品产量超过批复产能的情形，污染物核算排放量未超过排污许可证许可排放量，不构成重大违法违规行为、环境违法行为。子公司华飞医药已取得6,000吨/年胺化物项目的环评批复并已建成生产装置进入试生产阶段，华飞医药将及时办理项目竣工环境保护验收。

原材料影响大，员工学历低，仅2名销售人员，参保人数与工商不一

飞宇科技生产所需的主要原材料为2,4-二氯氟苯、三氯化铝、四氯化碳、乙酸乙酯和环丙胺等，主要原材料价格的变化直接影响公司的正常生产经营和利润水平。2019年，2,4-二氯氟苯因供应偏紧，价格上涨较大；2020年、2021年，2,4-二氯氟苯市场价格逐步回落。2020年、2021年和2022年1-3月，公司采购四氯化碳的平均单价上涨56.70%、159.94%和61.41%，主要原因为下游需求增长。

2020年，公司其他主要原料价格相对稳定。2021年，公司采购乙酸乙酯、三氯化铝、环丙胺等原料的平均单价分别同比上涨54.67%、33.35%和17.51%，主要原因为：乙酸乙酯价格上涨系因上游原材料醋酸涨价；三氯化铝价格上涨系因上游原材料铝、液氯价格上涨；环丙胺价格上涨系市场供给偏紧。

公司主营产品突出，生产所需的主要原材料品种较集中，导致公司的供应商集中度较高，报告期内，公司从前五大供应商采购金额占原料采购总额的比例均在60%以上。

截至2022年3月31日，飞宇科技的员工结构中，销售人员的数量仅为2人；从员工学历构成来看，公司员工大专以下学历的占比超80%。研发技术人员为24人，而公司大学本科及以上，整个公司仅14人，全部做研发都不足。

研发人员不足，自然产出也低，从发明专利上看，公司仅有4项发明专利，除一项为2020年取得外，三项均在2022年取得，可谓突击取得。这与公司所拟上市的三创属性有所不符。

2019年及2020年缴纳住房公积金人数均为0人。公司称，因公司对住房公积金缴纳规范意识不足、部分员工主动缴纳住房公积金的意愿较低等，导致公司未为员工在2019年及2020年缴纳住房公积金。

江西华飞医药科技有限公司成立于2020年，2020年参保人数为0人，2021年基本养老参保人数为22人。招股书显示，报告期各期末，飞宇科技员工社会保险缴纳人数分别为119人、122人、172人和208人。企信网年报显示，2019年-2021年飞宇科技参保人数分别为121人、126人和139人。企业年报信息由该企业提供，企业对其年报信息的真实性、合法性负责，可见飞宇科技招股书参保人数与企信网不一致。

客户集中度较高，第一大客户实控人为公司股东

报告期内，飞宇科技的直接客户均为国内企业，公司通过国内贸易商向国外市场出口销售，终端为国外市场的销售金额分别为1.81亿元、2.103亿元、2.191亿元和4,288.51万元，金额呈上升趋势，占比分别为67.91%、53.78%、48.15%和37.84%，占比较高且呈下降趋势，占比下降一方面系国内市场公司销售规模增幅较快，另一方面系新冠疫情下全球海运船期及集装箱安排紧张。

2019年至2021年，公司的同行业可比上市公司本立科技前五大客户销售收入占比分别为80.29%、71.77%、69.33%，客户群体同样较为集中。公司采用直销模式与贸易商模式相结合的销售模式，前五大客户主要为上市公司及其下属公司，包括台州富祥、京新药业、浙江国邦、中化医药和朗华制药等；其中台州富祥和中化医药为主要贸易商，终端客户为印度Aarti、印度Sreepathi等国外喹诺酮类原料药厂商。

台州富祥为富祥药业（SZ.300497）的全资子公司。报告期内，公司向台州富祥销售金额分别为6,732.94万元、1.784亿元、1.662亿元和2,909.45万元，占当期公司营业收入的比重分别为25.14%、45.44%、36.41%和25.54%；公司向台州富祥销售侧链的金额占当期同类产品交易金额的比重分别12.27%、11.80%、12.59%和11.64%，向台州富祥销售胺化物的金额占当期同类产品交易金额的比重分别为35.13%、60.09%、47.85%和35.10%。

台州富祥从公司采购胺化物和侧链产品并主要在印度地区进行销售，其中主要出口销售给印度Aarti，极少量出口销售给印度Sreepathi。2020年2月，因公司生产经营临时需要，从台州富祥处采购印度Aarti生产的环丙胺101.95万元，占当期营业成本的比重为0.34%，占当期同类产品交易金额的比重为1.29%。

值得注意的是，台州富祥的实际控制人包建华先生为富祥药业董事长，江西省工商联副主席、景德镇市人大常委会常委。包建华持有公司4%股份。

此外，截至招股说明书签署日张英杰直接持有公司360万股股份，持股比例为6.00%；林贺飞直接持有公司300万股股份，持股比例为5.00%。

报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为971.93万元、840.60万元、2,907.14万元和2,236.43万元，应收账款账面余额占营业收入比重分别为3.63%、2.14%、6.37%和4.91%。

飞宇科技此次募投，铺底流动资金分别为5367.56万元和2007.77万元，单独补充流动资金达1亿元，而飞宇科技分别在2020年和2021年时行了现金分红，金额分别为4187.50万元和1000万元。