文：权衡财经研究员 王心怡

编：许辉

近日，航天事业吸引了众多的目光，随着完成载人飞行任务的航天员抵京，神舟十四号顺利完成为期6个月往返空间站的任务，中国空间站形成了“T”字基本构型，航天事业交于在轨的神舟十五号继续进行。

从业航空航天领域的湖南航天环宇通信科技股份有限公司（简称：航天环宇）拟冲科上市，保荐机构为财信证券。本次拟公开发行股数不超过4088万股，且占发行后总股本的比例不低于10%。拟投入募集资金5亿元用于军民两用通信、测控与测试装备产业化项目。

航天环宇家族持股近八成，国有股东退出存在程序瑕疵，实控人起诉公司及原股东；现增收反降利，经营现金流转负，军品业务超九成，毛利率超同行20个点；客户集中度，应收存货高企；销售费用率高于同行均值，递延收益高，欠税超千万；参保人数与企信网不一，外协加工占比高。

家族持股近八成，国有股东退出存在程序瑕疵，实控人起诉公司及原股东

2000年3月10日，环宇有限系由北京宇通、湖南航天、邹光辉、徐志梅、孙双春、程军华、桂祥任、王琳、阎宏文、黄一平、汤海滨、刘毅、高健以货币资金形式共同出资设立的有限责任公司，设立时注册资本为536.00万元，公司名称为湖南航天金宇经贸有限责任公司。2015年5月28日，股改。

武汉电缆和北京宇通系同属中国航天科技集团公司实际控制和管理的下属关联公司。北京宇通、湖南航天、武汉电缆都已退出公司的股东行列，且武汉电缆现已注销。北京宇通、武汉电缆退出环宇有限未依法履行评估手续，且相应的审批文件目前无法取得，存在程序瑕疵。2022年9月29日，湖南湘江新区管理委员会确认航天环宇第一次、第二次、第三次股权转让“签署了相关协议、相关方支付了相应对价、作价公允、办理了工商变更登记，未造成国有资产流失，不存在股权争议或纠纷”。截至招股说明书签署日，公司的国有股东为麓谷资本，持有公司691.2276万股股份，占总股本的1.89%。

公司控股股东是李完小，实际控制人为李完小、崔燕霞和李嘉祥。李完小持有公司股份1.715亿股，持股比例为46.85%；崔燕霞持有公司股份9,538.51万股，持股比例为26.06%；李嘉祥分别持有长沙浩宇53.78%的合伙企业份额、长沙宇瀚24.58%的合伙企业份额、长沙融瀚6.38%的合伙企业份额和长沙祝融4.25%的合伙企业份额，间接持股比例合计为4.31%。李完小、崔燕霞系夫妻关系，李完小、李嘉祥系父子关系，崔燕霞、李嘉祥系母子关系。公司实际控制人为李完小、崔燕霞、李嘉祥，其控制公司股份的比例共计72.91%，如本次发行4,088万股股票，实际控制人仍将控制公司65.59%的股份。公司股东中共有4个持股平台，包括长沙浩宇、长沙宇瀚、长沙融瀚、长沙祝融。

崔彦州直接持有公司2.90%股份，并担任公司董事。崔彦州与公司实际控制人崔燕霞系姐弟关系。崔英霞持有长沙浩宇1%财产份额并担任长沙浩宇普通合伙人、执行事务合伙人；长沙浩宇直接持有公司7.10%股份。崔英霞与崔燕霞系姐妹关系。长沙浩宇、崔英霞、崔彦州为公司实际控制人李完小、崔燕霞和李嘉祥的一致行动人。

实控人家族并非创始股东，又是如何掌控公司控股权的？早在2002年8月21日，武汉电缆将其所持公司股权357.334万元中的214.40万元转让给李完小，107.20万元转让给李凌宇，17.867万元转让给苏小平，17.867万元转让给曾向军。

2021年8月，公司控股股东、实际控制人之一李完小以航天环宇为被告，以北京宇通、中国航天时代电子有限公司（原武汉电缆母公司）、航天科技为第三人，向长沙市岳麓区人民法院提起诉讼，请求确认李完小的股东身份。2022年1月，长沙市岳麓区人民法院作出（2021）湘0104民初14013号《民事判决书》，认为根据各方签订的股权转让协议及相关付款凭证，李完小完成了支付股权转让款的义务，并判决确认李完小系公司股东。

值得注意的是，2019年8月，因资金周转需要，公司向实际控制人崔燕霞拆入资金共计240万元；2020年8月，公司控股子公司湖南飞宇因CR929项目的紧急需要，向上飞公司借用了INVAR钢板15张，金额约243.15万元。

2022年6月21日，因公司存在消防设施、消防安全标志设置不符合标准的违法行为，长沙高新技术产业开发区消防救援大队对公司处以9,600元的罚款。

现增收反降利，经营现金流转负，军品业务超九成，毛利率超同行20个点

航天环宇主营业务专注于航空航天领域的宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品和卫星通信及测控测试设备的研发和制造，主要为航空航天领域科研院所和总体单位的科研生产任务提供技术方案解决和产品制造的配套服务。公司属于研制类企业，以项目研制为主导，主要通过项目制开展任务承接、产品研制与销售活动，具有高度定制化特点。

2019年-2022年1-6月，公司的营业收入分别为2.021亿元、2.656亿元、3.059亿元和7561.55万元，2020年和2021年营收增幅分别为31.42%和15.17%；各期净利润分别为6657.91万元、8932.15万元、8490.83万元和1180万元，2020年和2021年净利润增幅分别为34.16%和-4.94%。航天环宇选择了连续两年净利润为正且累计净利润不低于5000万元的标准。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.144亿元、1.249亿元、7,251.05万元和-6,707.03万元。2021年经营活动产生的现金流量净额较上年减少50.49%，公司称，2021年收到的政府补助较上年减少了3,261.64万元；2021年公司支付给职工以及为职工支付的现金较上年增加了2,409.02万元；2021年公司研发费用增长幅度较大，支付其他与经营活动有关的现金较上年增加了1,181.76万元。2022年1-6月经营活动产生的现金流量净额为负数,主要原因是基于公司的业务模式，公司收入主要集中在下半年。

尽管净利润下滑，现金流失，航天环宇还是进行大手笔的分红，2019年和2021年公司现金分红金额分别为1980万元、2013万元和2013万元，合计分红6006万元。

公司主要产品或服务集中应用于航空航天领域，包括宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备等四个板块。报告期内，公司主营业务收入主要来源于宇航产品和航空航天工艺装备的销售，上述两大业务占主营业务收入的比例分别为92.00%、82.80%、68.22%和75.22%。2019年-2021年，宇航产品的销售收入分别为1.159亿元、1.229亿元和1.008亿元，占主营业务收入的比例分别为57.40%、46.57%和33.02%，占比逐年下降。2021年航空产品同比增长78.75%，2021年卫星通信及测控测试设备同比增长140.27%。

报告期内，公司主营业务按照应用领域可分为军品业务和民品业务两类，其中军品占比分别为94.02%、92.27%、87.05%和97.35%。

公司部分产品销售合同为暂定价合同，该类产品销售按照暂定价合同金额入账确认收入，暂定价合同金额与审定价格的差额计入审定价格当期的收入。2019年-2022年1-6月，公司以暂定价合同金额确认的收入金额分别为9.15万元、353.98万元、2,269.76万元和0万元，截至2022年6月末未审定价格的历年收入累计为7,183.21万元。报告期内，暂定价合同金额均未完成最终定价，暂定价格和审定价格未形成差异。

受公司业务模式的影响，公司业务“先发货后签合同”的情形较为普遍。报告期内，公司各产品类型中先发货后签订合同金额占主营业务收入的比例分别为82.59%、64.00%、53.36%和71.12%，占比较高。

2019年-2022年1-6月，公司综合毛利率分别为67.56%、69.92%、63.28%和66.97%，净利率分别为32.94%、33.64%、27.76%和15.61%。可比同行综合毛利率均值分别为54.65%、54.91%、45.84%和46.94%。

客户集中度，应收存货高企

航天环宇的主要客户群体包括航天科技、中航工业、中国航发、中国商飞、中国电科等大型集团的院所、主机厂等单位。受我国军工行业、航空航天行业体制的影响，公司客户集中度较高。按照受同一实际控制人控制的客户合并计算的口径，2019年-2022年1-6月，公司对前五大客户实现的销售收入分别为1.916亿元、2.48亿元、2.795亿元和7,416.12万元，占比分别为94.81%、93.40%、91.36%和98.08%。公司对前五大客户的销售金额占营业收入的比例较高。

公司主要客户集中在西北地区、华北地区和华东地区，2021年度公司来自前述三个地区的销售收入占主营业务收入的比例分别为37.64%、31.59%和18.15%，疫情对公司客户的生产经营产生一定影响，从而对公司的订单获取、产品交付和产品验收等方面产生不利影响。

公司营业收入存在明显的季节性特征，多集中于第四季度，因此，报告期各期末应收账款余额较大。2019年末-2022年6月末，公司应收账款余额分别为1.35亿元、1.343亿元、1.788亿元和2.113亿元。2022年6月末账龄在1年以上的应收账款占比为17.99%，金额为3,800.14万元，其中2,800万元为应收中国电科下属单位A的款项。

报告期各期末，公司应收账款坏账准备期末余额分别为979.76万元、1,221.48万元、2,074.82万元和2,241.55万元，占应收账款余额的比例对应为7.26%、9.09%、11.61%和10.61%。

2019年末-2022年6月末，公司存货账面余额分别为3,241.73万元、5,289.64万元、6,229.00万元和9,964.85万元，分别计提存货跌价准备225.37万元、371.27万元、55.91万元和96.76万元。

销售费用率高于同行均值，递延收益高，欠税超千万

截至2022年6月30日，航天环宇及控股子公司的员工总数为608人。公司共有研发技术人员124人，占公司员工总数的比例为20.39%。公司核心技术人员包括李完小、李长江、彭国勋、曾品松、李韬、黄佐军。2019年度到2021年度，公司期间费用总额分别为6,109.22万元、7,134.47万元和9,083.18万元，占营业收入的比例分别为30.23%、26.87%和29.69%，略有波动。

报告期内，公司研发费用分别为3,013.07万元、3,064.96万元、4,214.31万元和2,110.09万元，占营业收入的比重分别为14.91%、11.54%、13.78%和27.91%。

报告期内，航天环宇销售费用分别为937.65万元、859.80万元、986.04万元和418.75万元，占营业收入的比重分别为4.64%、3.24%、3.22%和5.54%。公司的同行业可比上市公司销售费用率较低，均值分别为2.02%、1.04%、1.22%和0.91%，公司的销售费用率高于同行业平均水平。

公司及其下属子公司适用的主要税种为增值税和企业所得税。报告期内，公司及其子公司纳税上，期末未交数也不断走高。

报告期公司享受的企业所得税优惠金额分别为1,227.33万元、1,276.71万元、1,290.20万元和368.97万元，公司各年度免税收入免除的增值税金额分别为-326.97万元、161.87万元、456.83万元和0万元。

报告期各期末，航天环宇递延收益余额分别为5,321.68万元、8,762.84万元、9,098.27万元和8,965.65万元，全部为公司取得的与资产相关的政府补助。这是未来几年公司净利润的补充，报告期公司计入当期的政府补助分别为730.24万元、570.83万元、441.13万元和553.62万元。

参保人数与企信网不一，外协加工占比高

2019年12月3日，公司与上飞公司共同出资设立了湖南飞宇，公司认缴出资3,342.8571万元，占股权比例65%。截至招股说明书签署日，公司拥有成都环宇、湖南飞宇、长沙航宇3家控股子公司。招股书显示，公司及控股子公司的参保人数分别为425人、504人、553人和578人。

查阅企信网显示，2019年，公司城镇职工基本养老保险、失业保险和工商保险均为400人，职工基本医疗保险和生育保险为399人；2019年湖南飞宇和成都环宇社保缴纳人数均为0人。与招股书披露的2019年缴纳人数相差25人。

2020年公司城镇职工基本养老保险、失业保险和工商保险均为326人，职工基本医疗保险为325人和生育保险为0人。湖南飞宇2020年社保缴纳人数为119人，成都环宇为0人。与招股书披露的2020年缴纳人数相差59人。

公司2021年社保缴纳中，城镇职工基本养老保险、失业保险和工商保险均为401人，职工基本医疗保险和生育保险为399人；湖南飞宇2021年社保缴纳人数为123人，成都环宇和长沙航宇均为0人。与招股书披露的2019年缴纳人数相差29人。

权衡财经注意到，2020年7月15日航天环宇还因未按照规定的期限公示年度报告被湖南省市场监督管理局列入经营异常名录。

2019年-2022年1-6月，公司外协加工金额占采购金额的比例分别为22.84%、28.52%和29.92%，占比较高，2021年外协加工采购金额与外协加工费用差异较大。报告期内公司向前五大外协供应商的采购比例分别为38.08%、35.77%和23.25%，且变化较大；部分外协供应商注册资本较小、成立不久甚至尚未成立即与公司建立合作并成为前五大外协供应商。

公司外协加工工序主要为部分机械加工、特种工艺及系统试验项目。其中外协的机械加工工序主要为粗加工，公司为提升生产效率并满足交付进度，视项目需求将其交由外协供应商完成；特种工艺相关工序包括特殊表面处理、部分环境试验等，由于公司目前暂不具备相关特殊设备或技术资质，因此委外加工；系统试验项目主要指公司生产产品与其他单位生产产品之间的接口测试。

本次募集资金投资项目实施后，公司长期资产规模将大幅提高，资产结构也将发生较大变化，公司可能面临资产管理、折旧摊销金额增加等方面的挑战。本次募投项目实施完毕后，公司每年将新增固定资产折旧4,421.65万元，新增摊销费154.63万元，年新增折旧摊销额合计4,576.28万元，占2021年度公司营业收入的14.96%；年新增折旧摊销对净利润影响3,889.84万元，占2021年度净利润的45.81%。