文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

90年代末，众多华人出国，或工作或留学，而能在国外生活多年后毅然回国创业，或都赶上了时代的潮流。而今，中国资本市场上，IPO企业中的实控人，有上述相似背景的也不少了。

子公司“秒”变母公司的苏州光格科技股份有限公司（简称：光格科技）拟冲科上市，保荐机构为中信证券。本次拟发行股份不超过1,650万股，且不低于本次发行后公司总股本的25%。拟使用募集资金6亿元用于分布式光纤传感系统升级研发及量产项目、资产数字化运维平台研发项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

光格科技股权较分散，第三大股东违反承诺被处罚；市场规模小，预计2022年营利增幅均大降，税补占比一度近半；业绩集中在电力电网领域，毛利率高于同行，趋势背离；重销售轻研发；代理商推广模式收入占比高，应收账款高企，逾期过半。

股权较分散，第三大股东违反承诺被处罚

光格设备成立于2010年4月28日，由自然人姜明武、陈志标、陈姝书共同出资设立，注册资本500.00万元，其中姜明武认缴出资425.00万元，陈志标认缴出资50.00万元，陈姝书认缴出资25.00万元。2020年12月24日股份公司成立，股改时，母公司未分配利润为-2,711.26万元，公司研发产品数量较多且研发难度较大，前期研发投入大且客户导入周期较长，因此存在累计未弥补亏损。

姜明武为公司实际控制人。截至招股说明书签署日，姜明武直接持有公司27.26%的股份，并通过员工持股平台光格源、光格汇分别控制公司3.61%、3.61%的股份，合计控制公司34.48%的股份。姜明武1968年出生，1992年9月至1999年10月曾任职华为至公司高级副总裁。招股书称除光格科技外，姜明武及其关系密切的家庭成员未控制其他与公司从事相同或相似业务的公司，因此不存在同业竞争的情形。

不过其他董事中叶玄羲持有公司6,115,092股股份，持股比例12.35%；郑树生持有公司5,476,623股股份，持股比例11.06%；尹瑞城持有公司3,797,079股股份，持股比例7.67%。

权衡财经注意到，公司董事兼第三大股东郑树生具备前后10年华为和10年新华三任职履历，现持有杭州迪普科技股份有限公司45.14%的股权和杭州宏杉科技股份有限公司33.06%的股权，任职上述两家董事长。宏杉科技为分布式存储架构企业，迪普科技为深交所上市企业，主营业务为从事企业级网络通信产品的研发、生产、销售以及为用户提供相关专业服务。围绕两家公司的同业竞争关系，郑树生在迪普科技上市时曾承诺消除同业竞争的承诺，到了2022年11月23日，迪普科技公告称，其董事长郑树生因未依法履行其他职责被证监会浙江监管局责令改正，并记入证券期货市场诚信档案。

截至招股说明书签署日，光格科技共有4家全资子公司，2家分公司。安捷光电为姜明武等人2008年在深圳最初创业设立的公司，设立时郑树生作为姜明武的朋友及安捷光电的股东，为便捷办理工商手续委托其朋友蔡春香代其持有股权，2010年姜明武决定将总部搬至苏州并设立光格设备，同时将安捷光电收购为全资子公司，安捷光电股东继续至光格设备持股，因此，由蔡春香继续在光格设备持有股权。2014年9月，蔡春香将名义持有的光格设备100万元出资转给郑树生持有。2008年和2010年时郑树生正任职新华三。

公司原董事刘飞、黄力波、陶渊分别于2020年7月、2020年11月、2021年12月辞去公司董事一职，公司原财务总监徐瑞生于2022年5月辞去公司财务总监一职。

市场规模小，预计22年营利增幅均大降，税补占比一度近半

光格科技是专注于新一代光纤传感网络与资产数字化运维管理系统研发、生产与销售的高新技术企业。业务领域较为集中公司收入来源以电力电网领域为主，分布式光纤传感为新兴技术，当前市场规模相对偏小且市场开拓存在不确定性。

2019年-2022年1-6月，公司的营业收入分别为1.15亿元、1.949亿元、2.799亿元和1.002亿元，2020年和2021年营收增幅分别为69.48%和43.61%；各期净利润分别为1638.17万元、3524.31万元、6606.24万元和1806.72万元，2020年和2021年净利润增幅分别为115.14%和87.45%。目前经营规模相对偏小，生产规模、研发和销售服务网络需要进一步扩大。

公司预计2022年的营业收入为3亿元-3.3亿元，较2021年度同比增长7.16%-17.88%；预计归母净利润为7,000.万元-8,200万元，同比增长5.96%-24.13%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为6,700万元-7,900万元，同比增长7.00%-26.17%。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-724.79万元、2,295.84万元、1,751.77万元和-1,518.76万元，均小于净利润。

报告期内，光格科技所享受的相关税收优惠金额合计分别为535.78万元、1,132.31万元、1,699.41万元和366.01万元，占当期利润总额的比例分别为31.62%、28.71%、23.07%和19.25%，

报告期内，光格科技其他收益主要系政府补助，与企业日常经营活动相关。与收益相关的直接计入当期损益的 政府补助分别为425.18万元、826.79万元、1,257.75万元和391.77万元。

2021年光格科技直接计入当期损益的政府补助高达1257.75万元，叠加当年税收优惠金额1699.41万元，占当期利润总额的比例为40.14%，而2020年比例达49.67%近乎过半。

业绩集中在电力电网领域，毛利率高于同行，趋势背离

光格科技技术和产品可应用的领域包括电力电网、海底电缆、综合管廊、石油石化、交通基建、城市安防等领域。报告期内，公司产品主要应用领域包括电力电网、海底电缆、综合管廊，其中公司收入来源以电力电网领域为主，而海底电缆、综合管廊的应用领域处于开拓期。

报告期内，公司电力设施资产监控运维管理系统业务销售收入分别为9,047.34万元、1.279亿元、1.371亿元和6,540.83万元，占主营业务收入的比例分别为78.69%、65.61%、48.98%和65.28%，销售收入呈现稳定增长趋势，随着公司产品应用的领域不断丰富，电力设施资产监控运维管理系统销售收入占比呈现下降趋势。

光格科技海缆资产监控运维管理系统业务销售收入分别为1,487.42万元、2,242.16万元、7,140.14万元和2,223.52万元，占主营业务收入的比例分别为12.94%、11.50%、25.51%和22.19%。公司综合管廊资产监控运维管理系统业务销售收入分别为512.70万元、4,010.26万元、6,769.32万元和1,049.46万元，占主营业务收入的比例分别为4.46%、20.57%、24.18%和10.47%。

报告期内，公司产品主要应用领域集中在电力电网、海底电缆、综合管廊领域，主要客户包括国家电网、南方电网等大型国企，业务领域相对集中，如主要客户对其所在领域的投入出现波动，公司的经营业绩容易受到影响。2019年-2021年，公司第四季度主营业务收入占当年主营业务收入的比例分别为69.17%、58.71%和52.21%，占比较高。

公司电力设施资产监控运维管理系统业务的主要客户为国家电网、南方电网及其下属公司，国家电网和南方电网是我国电网建设投资的最主要力量。报告期内，公司向两大电网公司下属公司的销售额分别为6,393.63万元、8,387.06万元、6,960.47万元和4,775.62万元，占当期主营业务收入的比重分别为55.61%、43.03%、24.86%和47.67%，占比较大。

报告期各期，光格科技综合毛利率分别为60.35%、56.84%、59.76%和57.98%，高于可比同行均值52.53%、50.38%、45.99%和43.20%。可比同行综合毛利率是一路下滑的趋势，公司2020年下滑，2021年上升，且2021年高于同行均值十几个百分点。

公司产品以分布式光纤传感技术为核心，该技术为新兴技术，2021年分布式光纤传感解决方案市场规模为29.4亿元，目前市场规模相对偏小；如果公司未来在市场竞争中不能保持研发优势，则可能导致公司的竞争力下降，市场规模增长速度不达预期，进而对公司经营造成不利影响。

重销售轻研发

截至2019年末-2022年6月末，光格科技员工人数分别为213人、246人、264人和286人。报告期研发人员数量分别为59人、84人、83人和88人，占比30%上下。公司还使用少量劳务派遣人员作为公司生产人员的补充，劳务派遣用工 均系补充临时性、辅助性用工。报告期各期末，公司劳务派遣人员情况0人、7人、12人和15人，占比分别为 0%、2.77%、4.35%和4.98%。

报告期内，公司期间费用分别为5,905.02万元、7,539.53万元、9,715.55万元和4,294.20万元，占各期营业收入的比例分别为51.36%、38.68%、34.71%和42.86%，2019年-2021年占比呈下降趋势，2022年上半年占比提高。

公司的销售人员规模相对较小，且主要为技术性销售人员，公司销售人员相对可比公司数量较少。不过公司销售费用并不低，报告期分别为2,745.74万元、4,241.97万元、5,473.37万元和2,017.38万元，占营业收入的比例分别为23.88%、21.76%、19.55%和20.14%。销售费用一路上涨，2021年较2019年翻番。

对比之下，研发人员相等或超过销售人员数量，研发费用却要远低于销售费用，报告期研发费用接近于销售费用的分别为2,064.21万元、2,278.35万元、2,908.42万元和1,495.40万元，占营业收入的比例分别为17.95%、11.69%、10.39%和14.93%。研发费用率一路下降，2021年较2019年占比下跌了7.56%。光格科技显现典型的重销售轻研发状态。

代理商推广模式收入占比高，应收账款高企，逾期过半

光格科技同时采用内部销售人员推广模式和代理商推广模式并行的方式进行市场推广、业务拓展，与同行业可比公司的业务推广模式存在一定差异，报告期各期，公司代理商推广模式下形成的收入分别为1,995.48万元、9,015.56万元、1.41亿元和4,650.47万元，占当期营业收入的比例分别为17.36%、46.25%、50.36%和46.42%，代理商推广模式下形成的收入占比相对较高；报告期各期，代理费率（代理费占代理商推广模式下形成的收入的比例）分别为35.94%、20.99%、20.15%和15.33%，代理费率相对较高。

报告期各期末，公司流动比率分别为1.83、1.78、1.92和1.76，速动比率分别为1.43、1.40、1.54和1.32，流动比率和速动比率均低于可比同行均值。公司资产负债率分别为51.18%、52.16%、47.75%和45.22%，高于可比同行均值35.30%、37.45%、31.22%和26.51%。

报告期各期末，光格科技应收账款账面余额分别为9,618.23万元、1.234亿元、2.025亿元和1.893亿元，应收账款余额随营业收入的增加而不断增加，占当期营业收入的比例分别为83.66%、63.33%、72.35%和188.95%。坏账准备金额分别为875.34万元、1,011.93万元、1,740.19万元和1,626.17万元。其中，应收账款中逾期款项占比分别为30.11%、56.28%、54.82%和53.12%；另外，在公司信用政策中，存在“背靠背”的结算方式，该结算方式下导致项目回款较慢。

报告期各期末公司应收账款逾期金额截至2022年8月31日回款金额分别为2,377.87万元、5,661.54万元、5,029.77万元和919.75万元，回款比例分别为82.11%、81.49%、45.30%和9.15%。兰州倚能电力（集团）有限公司、海东天润实业有限责任公司、君兆建设控股集团有限公司等逾期款项期后回款比例不足30%；报告期各期末销售合同中存在背靠背结算条款形成的应收账款金额分别为3,430.33万元、2,392.76万元、3,428.25万元和3,056.22万元，未在逾期款项统计范围内，实际回款周期较其他结算方式的回款周期长4-6个月。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为3,674.70万元、5,095.76万元、6,523.06万元和7,647.53万元，占各期末流动资产的比例分别为22.16%、21.42%、19.59%和25.23%，占比较高；报告期各期，库龄1年以上存货占比分别为8.84%、12.92%、13.10%和15.73%，存货中长库龄占比较高；公司期末存货余额较大及长库龄占比较高。

报告期内，光格科技营业收入逐年增长，销售商品、提供劳务收到 的现金随公司收入的增加而增加，不过其收现比一路下跌。表现在现金及现金等价物净增加额上，报告期各期末分别为911.79万元、117.91万元、-1,164.49万元和1,691.56万元，2021年一度为现金净流出。光格科技分布式光纤传感系统升级研发及量产项目中铺底流动资金1,622.10万元，此外公司单独募资8,999.99万元用于补充流动资金。光格科技募资过亿元用于补流。

光格科技经营所在市场规模小，客户集中，应收账款高企和逾期比例高回款慢，其持续经营的可能性令投资者难以放心，“纸面繁荣”的经营之道，即便上市后又将如何长久。