文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

最近，房地产行业信贷、债券、股权融资相继解绑，信贷政策从“保交楼”到2000亿元免息贷款再到万亿元授信额度，房地产上下游产业链宽广，涉及高达50多个行业。解绑房地产的融资渠道，可能拉动金融、建筑、家居、基建投资等相关产业链系统。

从属房地产后周期行业的科凡家居股份有限公司（简称：科凡家居）拟在深交所主板上市，保荐机构为国泰君安证券。公司本次向社会公众首次公开发行不超过1,667万股人民币普通股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟使用募集资金4亿元用于智造生产基地扩产建设项目、信息化升级建设项目、营销网络建设项目和研发中心升级建设项目。

科凡家居夫妻表决权近8成，股权激励引入的第二大股东曾就职于索菲亚；净利润增幅高于营收增幅，毛利率背离同行均值；欠交社会公积金合计超千万元，管理费用率高于同行均值；客户分散经销商模式为主，经销商跑路难控，未及广东省著名商标标准；非法人单位经销商占比大，折扣及返利超亿元。

夫妻表决权近8成，股权激励引入的第二大股东曾就职于索菲亚

公司前身为佛山市科凡智造家居用品有限公司，成立于2016年2月26日，注册资本为500万元，由科凡集团以货币形式认缴全部出资。2021年6月7日，公司进行了股改。

截至招股说明书签署之日，科凡集团直接持有公司2,600万股股份，占公司股本总额的52.00%，为公司的控股股东。林涛通过直接持有科凡集团99.00%的股权，从而间接持有公司51.48%的股份、控制公司52.00%股份的表决权；通过直接持有珠海泽惠16.16%的财产份额，从而间接持有公司2.42%的股份，且通过担任珠海泽惠的执行事务合伙人控制公司15.00%股份的表决权，因此，林涛合计间接持有公司53.90%的股份，控制公司67.00%股份的表决权。

此外，林涛的配偶何倩芬直接持有公司11.50%的股份，通过科凡集团间接持有公司0.52%的股份，因此，何倩芬直接和间接持有公司12.02%的股份。综上所述，林涛及何倩芬夫妇合计持有公司65.92%股份，控制公司78.50%股份的表决权，享有公司最高比例的表决权，为公司实际控制人。何倩芬与何志勇为兄妹关系。何志勇直接持有公司2.50%的股份。

作为科凡家居第二大股东的王飚，直接持有公司16.50%的股份，通过珠海泽惠间接持有公司1.81%的股份，合计持有公司18.31%的股份。值得注意的是，2019年12月，公司为引进总经理王飚而对其进行股权激励，王飚以1元/股出资，直接和间接持有公司16.50%股权。

根据王飚签署的增资协议约定，王飚上述持股的锁定期为自直接或间接持有公司的股权之日起至公司上市后36个月。若王飚在锁定期内减持，公司实际控制人或其指定人员将按照原价赎回，且公司预计本次发行于2023年5月完成，故公司将其持有股权的公允价值与入股价格的差额4,522.48万元作为股份支付费用，自股权授予之日起至2026年5月进行分摊，计入管理费用。

王飚曾任职于竞争对手索菲亚，担任总经理、副总经理等职位，时间跨度长达13年之久。在2015年其任职中，曾发生过南京索菲亚产品经销权易手起诉讼的情况。

2019年1月23日，科凡有限共派发现金红利700万元（含税）；2019年10月25日，科凡有限共派发现金红利1,300.00万元（含税）。2021年1月4日，科凡有限共派发现金红利3,500万元（含税）。2022年1月23日，科凡家居共派发现金红利1,000万元（含税），合计分红金额达6500万元。

此外，值得注意的是，科凡北滘分公司因未按照国家规定的期限及时通过商事主体信用信息公示系统向登记机关报送2017年年度报告，被佛山市顺德区市场监督管理局处以15000元罚款。

净利润增幅高于营收增幅，毛利率背离同行均值

科凡家居以定制衣柜产品起步，产品由原先单一的定制衣柜扩展为定制厨柜等其它定制柜类、室内门、护墙板与配套成品家具搭配而成的整体空间产品体系。公司已成为从事定制家居研发、设计、生产、销售的柜墙门一体化综合解决方案服务商。

2019年-2022年1-6月，公司的营业收入分别为4.159亿元、4.55亿元、6.261亿元和2.639亿元，2020年和2021年营收增幅分别为9.4%和37.6%；各期净利润分别为3903.51万元、4759.54万元、8855.08万元和1982.85万元，2020年和2021年净利润增幅分别为21.93%和86.06%。

定制家居行业属于房地产后周期行业，会受到房地产行业景气程度的影响。近年来，为促进房地产市场平稳健康发展，国家陆续出台了一系列房地产市场宏观调控政策，对房地产市场进行持续调控，进而对定制家居行业等房地产后周期行业造成一定不利影响。

报告期内，科凡家居定制衣柜产品的销售收入分别为2.554亿元、2.95亿元、4.405亿元和1.987亿元，分别占主营业务收入的比例为61.93%、65.24%、70.72%和75.82%，是公司收入的最主要组成部分及主要增长来源。

报告期内，公司定制柜类产品的毛利率分别为33.78%、34.88%、36.89%和34.33%，同行业上市公司衣柜产品的平均毛利率分别为38.55%、37.00%、35.33%和34.05%。值得注意的是，2020年和2021年公司毛利率呈上涨趋势，而可比同行却出现一路下滑，两者呈背离状态。

近年来，定制家居行业呈现出快速发展的趋势，定制家居领域的竞争对手如欧派家居、索菲亚、尚品宅配、金牌厨柜、好莱客、顶固集创等都先后上市，并通过资本市场多次融资投入扩大产销规模。因行业发展潜力巨大，毛利率水平相对较高，部分地板、瓷砖等传统家居建材类企业也逐步加入定制家居行业，行业竞争不断加剧。

欠交社会公积金合计超千万元，管理费用率高于同行均值

打开科凡家居网站，直接就是加盟邀约，与家居行业一样，科凡家居更看重各区域的经销权行情，作为加盟商或经销商来说，总部的产品质量，服务支持和经营规范很重要，决定了合作后续进展，不过科凡家居自身的经营面很难说规范。

2019年-2022年1-6月，科凡家居社保缴纳比例分别为50.99%、72.90%、96.49%和95.22%；公积金缴纳比例分别为1.20%、30.40%、95.33%和94.35%。前期表现并不好。若未来被相关主管部门要求补缴，经测算的补缴金额分别为624.31万元、238.56万元、346.45万元和10.04万元，占公司利润总额的比例分别为13.54%、4.41%、3.32%和0.45%。公司实际控制人已经做出承担未来被要求补缴、罚款或其他损失的承诺。

报告期各期，公司管理费用分别为3,138.12万元、4,288.48万元、4,801.64万元和2,367.51万元，占营业收入的比例分别为7.54%、9.42%、7.67%和8.97%，高于可比同行管理费用率均值5.76%、5.90%、5.50%和6.63%。

公司管理费用主要为职工薪酬和股权激励费用。报告期内，公司管理人员工资薪酬总额整体呈上涨趋势。其中，报告期内，公司股权激励费用分别为57.98万元、965.75万元、1,053.81万元和565.83万元，占管理费用比例分别为1.85%、22.52%、21.95%和23.90%。

报告期内，科凡家居销售费用中职工薪酬分别为2,367.79万元、2,423.48万元、4,086.69万元和2,199.60万元，占销售费用的比例分别为54.30%、58.75%、65.46%和67.59%。

客户分散经销商模式为主，经销商跑路难控，未及广东省著名商标标准

科凡家居销售模式以经销模式为主，即公司授权经销商门店使用公司品牌开展定制家居产品零售业务。报告期各期，公司经销模式收入占主营业务收入的比例分别为98.94%、99.08%、98.88%和99.50%，占比较高。

截至2022年6月30日，公司在国内已发展经销商930家，开设门店970家。其中，报告期内，公司销售额超过50万元的经销商家数分别为300家、313家、410家及461家，贡献的销售收入占公司经销模式销售收入的比例分别为77.92%、74.88%、78.95%及84.19%。报告期各期，公司新增及退出经销商收入规模占经销模式收入的比例分别为14.32%、12.32%、11.40%和3.85%。

随着公司的经销商体系规模持续扩大，公司对经销商的管理能力要求也不断提高。若个别经销商未按照经销协议的约定进行产品的销售和服务，或经营活动有悖于公司品牌的经营宗旨，或经销商出现自身管理混乱、违法违规等行为，将会对公司的市场形象产生负面影响。

科凡家居以经销模式进行运营，自然要对经销商的质量负责，而今年315中，有媒体报道科凡定制港隆店累欠订单，甚至关店跑路。

2022年8月，有用户在黑猫投诉网发起红星美凯龙监管失职导致60多户业主装修款被骗200万左右，事涉就是商家品牌科凡全屋定制及皇派门窗。

2013年9月5日，科凡家居还因第4707597号“KEFAN科凡”商标申请向广东省著名商标申请认定事宜与委托代理商在事后产生诉讼。 2013年12月9日，广东省著名商标评审委员会受理科凡公司第4707597号商标认定申请。2014年3月27日，广东省著名商标评审委员会以科凡公司第4707597号商标经济指标偏低，不符合认定相关规定为由，不予认定为广东省著名商标。

非法人单位经销商占比大，折扣及返利超亿元

报告期内，科凡家居与自然人经销商交易金额分别为6,744.22万元、6,755.33万元、2,715.16万元及633.47万元，占各期经销模式收入的比例分别为16.53%、15.08%、4.41%和2.43%，与个体工商户经销商的交易金额分别为2.676亿元、3.033亿元、4.024亿元和1.712亿元，收入占比分别为65.59%、67.69%、65.35%和65.66%。

公司称，报告期内，公司非法人单位经销商占比较大的原因系公司经销商主要采用家庭经营模式，经销商出于个人打款便利等原因采用非法人单位经营，与公司经销商平均采购规模不大的特点相符。

而个体工商户普通存在着质量难控的问题，如裁判文书网显示，博乐市科凡家居装饰工作室就与刘华伟就装饰装修合同产生纠纷败诉。如周平诉科凡家居、佛山市房佬板家居科技有限公司定作合同纠纷一案。

报告期内，公司向前员工经销商的销售金额分别为565.60万元、844.42万元、968.82万元和327.36万元，占营业收入比例分别为1.36%、1.86%、1.55%和1.24%。公司第一大经销商佛山市禅城区思凡建材店成立于2018年8月21日，实际控制人为陈佳婧。陈佳婧为公司前员工，于2018年1月加入公司，2018年1月至2018年8月，担任子公司科凡智绘执行董事，后因个人发展方面考虑从公司离职开始自主创业，成为公司经销商。

报告期内，科凡家居折扣及返利金额分别为3,579.84万元、4,486.09万元、4,836.97万元和1,873.20万元。报告期内，公司第三方回款金额分别为2,963.23万元、2,351.85万元、2,153.46万元和30.11万元，占营业收入的比例分别为7.12%、5.17%、3.44%和0.11%。

2019年-2022年1-6月，关于质量问题的补单涉及金额分别为57.03万元、68.12万元、113.18万元和59.13万元；退换货金额分别为7.56万元、6.56万元、14.97万元和4.87万元。