文：权衡财经研究员 李力

编：许辉

MEMS传感器产业主要环节包括设计研发、生产制造、封装测试、系统应用，其中封装测试是最重要的环节之一，封装测试的成本往往占据产品成本的大半，甚至超过70%。相较于普通IC较为温和的工作环境，MEMS传感器常处于高压力、强振动、高温度、高湿度等工作环境之中，还需保证芯片敏感区与外界环境充分交互作用。

发力MEMS传感器的南京高华科技股份有限公司（简称：高华科技）拟在上交所科创板上市，保荐机构为中信证券，后者也为高华科技挂牌新三板的保荐商。本次发行股票数量不超过3,320万股，占发行后总股本的比例不低于25%，发行后总股本不超过1.328亿股。募集资金6.34亿元投资于高华生产检测中心建设项目、高华研发能力建设项目和补充流动资金（2亿元）。

实控人出自中国兵器，众多机构突击入股，高管履历不清；军用贡献主要毛利，研发费用率一路走低，毛利率超同行十个点；前五大客户占比高，中车集团交易额断崖，应收账款高企；敏感芯片均外部采购，公司进入美国“未经证实”（UVL）公司名单。

实控人出自中国兵器，众多机构突击入股，高管履历不清

2000年2月29日，高华科技前身高华有限由李维平、单磊、佘德群、华东电子、赵建立、高峰共同出资设立，其中无形资产出资19.90万元，占比19.90%，第一大股东华东电子持股40.00%。到2015年4月10日公司股改时，华东电子已退出股东行列，以自然人李维平为第一大股东，持有31.50%股权。公司在2015年8月28日至2018年11月2日为新三板企业。高华科技新三板挂牌期间，与子公司在2015年发生了资金往来，金额达2176.41万元。

2020年11月10日，高华科技以8元/股的价格向南京高感定向发行54.90万股；2021年1月13日，高华科技以8元/股的价格分别向南京高感、南京高知、南京高世3个员工持股平台定向发行177.10万股、35.00万股、13.00万股。2021年4月23日李维平、单磊、黄标、佘德群向机构股东转让部分股份，转让价格12元/股，合计套现了2,400.00万元。2021年6月22日，单磊、佘德群、黄标分别向宁波百浩转让部分股份，转让价格12元/股，合计套现了540.00万元。到了2021年11月5日最近一次增资，高华科技每注册资本已达16元价格。最近一年高华科技新增股东均为机构股东，数量达11家之多。

李维平、单磊、佘德群合计持有公司股份5,800万股，占公司股份总数的58.23%；三人皆为高华有限的创始人，且为高华有限所有创始股东中至今仅存的股东，其余创始股东均已于10年前先后转让股权并离开公司；自报告期初以来，李维平担任董事长、总经理，单磊担任董事，佘德群担任董事、副总经理，三人均担任公司董事或高级管理人员职务，并实际控制公司，上述三人为公司的共同实际控制人。

从创始人的履历来看，第一大股东李维平从1987年8月至2000年1月，有13年的中国兵器工业集团公司就职履历，而佘德群要比其晚一年入职。两招股书显示，单磊1988年12月至1991年8月任南京煤炭局机械厂工程师，工商公开资料并无此工厂，相似的有南京航天机械厂，隶属南京煤炭局工会，成立于1996年8月13日，2004年已吊销。三人的出生均在1964年、1965年和1966年，均属已近60岁年纪。

2000年6月即进入公司的黄标持有公司5%以上股份，其持有公司1,555.00万股股份，持股比例为15.61%，2018年5月后黄标不再担任副总经理。招股书显示其1987年8月至2000年5月任蚌埠半导体器件厂工程师。不过从工商资料上看，并无此工厂。

军用贡献主要毛利，研发费用率一路走低，毛利率超同行十个点

高华科技主营业务为高可靠性传感器及传感器网络系统的研发、设计、生产及销售，主要产品为各类压力、加速度、温湿度、位移等传感器，以及通过软件算法将上述传感器集成为传感器网络系统。报告期内，公司主要从事MEMS压力敏感芯片封测以及高可靠性传感器的器件封测。公司主要涉及的芯片封装、器件封装及检验测试环节若出现新的技术迭代，则会影响公司开拓新增市场。

MEMS全称Micro-Electro Mechanical System，即微机电系统，是微电路和微机械系统按功能要求在芯片上的集成，通过采用半导体加工技术能够将电子机械系统的尺寸缩小到毫米或微米级。

报告期各期，高华科技主营业务收入金额分别为1.286亿元、1.529亿元、2.237亿元和1.277亿元，2022年1-6月营业收入同比增长24.93%，低于2021年收入增速。

公司上市选用的是标准一：预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元。公司2021年度实现营业收入2.26亿元、归属于母公司所有者的净利润（扣除非经常性损益前后孰低）6,766.43万元。2020年度，公司向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），合计派发现金红利2,596.47万元（含税），占当期扣非净利润的38.37%。

截至2019年12月31日、2020年12月31日、2021年12月31日、2022年6月30日，高华科技员工人数分别为282人、302人、341人、380人。截至2022年6月30日生产人员为259人，占比68.16%。截至2021年12月31日，公司研发人员合计54人，占员工总数的15.84%。

报告期内，公司董事、监事、高级管理人员及核心技术人员薪酬总额占当年公司合并报表利润总额的比重一路走低，主要原因在于利润总额的增长。

其中主要以李维平2021年年薪72.82万元和蒋治国的71.91万元为最，高华科技董监高的年薪并不高，多数在50万元上下。叠加三个员工持股平台的股利支付，高华科技的员工吸引力或在侧重股权激励方面。2019年-2021年，高华科技研发投入金额累计为6,906.05万元，各年研发投入占营业收入的比例分别为16.57%、13.16%、11.91%；随着营业收入规模增长，研发费用率呈下降趋势。2019年与可比同行均值相当，后期可比同行显示的是起伏走高的趋势。

报告期内，高华科技业务规模扩张较快，导致毛利率存在一定波动。高可靠性传感器为公司主要产品类，销售额占主营业务比例在85%以上，传感器网络系统产品为从15.20%下降至2021年的9.82%占比。报告期内，公司主营业务综合毛利率分别为57.71%、58.01%、60.77%、62.50%。报告期内，公司传感器网络系统产品毛利率分别为63.85%、62.68%、38.82%、51.82%，由于产品收入结构变化，导致毛利率存在一定波动。工业传感器网络系统受研发周期、开发难度等因素影响，毛利率较军用传感器网络系统相对较低。反过来，高华科技越发依赖军用传感器贡献的毛利。

与同行相比，报告期内，公司毛利率高于同行业上市公司平均值，主要系军品业务占比较高所致。同行业上市公司敏芯股份、四方光电、纳芯微主要为民品业务，睿创微纳、赛微电子涉及军品业务，但军品业务收入占比相对公司较低。

研发费用率从相近到反低了7个点，而综合毛利率却一直保持在超越10个点的程度，高华科技的技术投入和相应的产品竞争力或显得难匹配。

前五大客户占比高，中车集团交易额断崖，应收账款高企

报告期内，高华科技前五大客户收入合计占营业收入的比例分别为72.95%、69.92%、74.71%、65.81%，下游客户集中度相对较高。由于公司主要客户包括A集团、B集团、C集团、D集团、中车集团等央企集团，集团客户下属多家子公司向公司采购，导致集团合并口径交易金额较大。集团各下属子公司采购履行独立的决策程序，不属于集团集中采购，因此不存在对单一客户严重依赖的情况。

从客户类型来看，公司产品可分为军用传感器和工业传感器两类。其中，军用传感器的终端客户主要为A集团、B集团、C集团、D集团、E集团等军工央企集团下属单位；工业传感器的终端客户主要为中车集团、宝武集团、郑煤机、三一集团、徐工集团等大型工业企业集团。

在军用领域，公司主要覆盖军工央企集团下属单位，并在多种型号的同类产品中成为主要供应商。在军用领域的竞争对手主要包括哈尔滨电子敏感技术研究所（中国电子科技集团）、北京遥测技术研究所（中国航天科技集团）等军工集团下属科研院所其资金实力、人才储备、技术水平、经营规模、管理方式等方面均具有一定优势。如果未来军工科研院所向传感器领域加大研发投入，更涉入工业领域，则公司面对的市场竞争风险将会有所提高。

报告期内，公司以合同暂定价确认收入的金额分别为2,729.91万元、2,889.35万元、7,718.68万元、6,065.08万元，占当期营业收入的比例分别为20.96%、18.53%、34.09%、46.07%。上述产品的最终用户为军方，该等产品的销售价格由军方严格按照军品定价的相关规定进行审价确定。

前五大客户中，其排名较为稳定，除军工央企集团下属单位外，引人关注的是中车集团，销售额从2019年的1,877.90万元，占比14.42%，下降至881.06万元，占比5.65%。一年的时间减少了近1000万元的采购，占比也从两位数下跌至一位数。对此公司解释为工业加速度传感器主要客户为中车集团，由于疫情带来的轨道交通领域行业需求暂时性下降，公司对其销售量大幅减少，导致销售规模显著下滑。报告期内，加速度传感器的销售金额分别为1,446.62万元、1,159.91万元、392.05万元、151.31万元，对公司收入贡献程度逐渐下降。

随着公司经营规模扩大，公司应收账款规模不断增加。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为0.811亿元、1.097亿元、1.534亿元、2.067亿元，占总资产的比例分别为23.40%、28.79%、23.46%、30.73%。公司军品业务主要客户为军工集团下属单位、科研院所等，回款手续较为复杂、流程较慢，虽然上述企业信用状况良好，但可能会导致应收账款余额增加。

敏感芯片均外部采购，公司进入美国“未经证实”（UVL）公司名单

2022年10月7日，公司被美国商务部列入“未经证实”（UVL）的公司名单。根据美国《出口管制条例》，若因持续拒绝协助等原因而导致被加入UVL名单后60日内仍未能完成美国商务部最终用途核查的，则美国商务部工业安全局将启动程序将涉案企业加入“实体清单”。

公司主要采购的原材料包括电子元器件、五金塑胶、感测元件以及与生产相关的试验筛选服务等。对于部分军用传感器的电子元器件筛选和试验，公司向外协厂商采购该等电子元器件的第三方检测服务。

报告期内，前五大供应商采购金额占当期采购总额的比例为36.07%、35.45%、35.36%、34.06%。蚌埠市智宇电子有限公司为五金塑胶主要供应商，公司成立日期于2019年6月24日，实缴为0万元，参保人数为0人。

2018年以前，由于进口敏感芯片具备价格低、应用技术成熟、性能稳定，以至于目前公司MEMS敏感芯片设计系全部外部采购。随着外采芯片逐渐难以满足公司产品的需求，公司推进敏感芯片的研发。

截至目前，高华科技自研的扩散硅原理MEMS芯片已定型，处于小批量试制阶段，预计2022年底实现量产；SOI原理MEMS芯片正在进行初样验证，并将进行小批量试制，预计2023年实现量产。但总体而言，公司自主芯片设计环节起步较晚，相较于部分布局全产业链的国际传感器一流厂商（如霍尼韦尔、丹佛斯等）经验尚浅，公司存在竞争劣势。

报告期各期末，高华科技存货账面价值分别为0.706亿元、0.886亿元、1.288亿元和1.362亿元，占当期总资产的比例分别为20.37%、23.25%、19.70%、20.25%。公司存货主要由原材料、在产品、库存商品等构成。公司存货金额较高，一方面对公司流动资金占用较大，导致一定的流动性风险；另一方面如市场环境发生变化，可能出现存货跌价减值的风险。

报告期内，高华科技产销率保持在90%附近，2020年度产能利用率下探至79.55%仅八成，而产销率除2020年降产能导致的过百，其他报告期各期均在90%－95%之间。

报告期内，高华科技计入当期损益的政府补助金额分别为120.81万元、470.14万元、472.51万元、78.69万元，占当期营业利润的比例分别为5.41%、11.96%、6.03%、1.85%。公司享有的政府补助主要为科技项目拨款和政府补贴款，主要系国家和地方政府对公司重大科研项目和传感器研发生产项目的专项资金支持。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为2,090.93万元、964.51万元、5,642.83万元、-1,040.82万元。随着经营规模和研发规模的不断扩大，公司营运资金需求日益增加，公司经营活动现金流量净额若持续为负，则可能导致公司出现流动性风险。