文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

上月中旬，国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》，引发市场对种植牙集采的舆论关注。种植牙贵能否因种植牙集采而得到缓解，口腔医疗相关企业的前景将如何获得资本青睐，更是百家发言。

爱迪特（秦皇岛）科技股份有限公司（简称：爱迪特）拟在创业板上市，保荐机构为中信建投证券。公司首次公开发行股票数量不超过1902.94万股，本次新股发行数量占发行后公司总股本的比例不低于25%，公司本次募集资金拟投资9.55亿元，用于爱迪特牙科产业园-口腔CAD/CAM材料产业化建设项目、数字化口腔综合服务平台项目、爱迪特牙科产业园-研发中试基地项目和补充营运资金。截至2021年末，公司的资产总额为9.15亿元，此次募资金额超出了公司的资产总额。

爱迪特减资、子公司均亏损，同期回购增资不同价，报告期末机构突击入股；毛利率持续下滑，2019年净利润下降，外销占比高；三年销售费用合计1.81亿元，研发费用率低于同行均值；客户分散，应收账款高企，近七成逾期，供应商质量不佳；大额理财仍募资补流，境外专利诉讼已撤回，报关多次被罚。

减资、子公司均亏损，同期回购增资不同价，报告期末机构突击入股

爱迪特前身秦皇岛爱迪特高技术陶瓷有限公司，成立于2007年3月15日，由李洪文和李斌分别出资5万元设立，注册资本10万元。2017年3月9日，公司在股转系统正式挂牌，证券代码：870132，证券简称：爱迪特，2018年11月2日，公司终止挂牌。在全国股份转让系统挂牌时，公司第一大股东系全民爱迪特，全民爱迪特持有公司2397万股份，持股比例为48.25%。

2019年10月10日全民爱迪特按照公司10亿元估值向君联欣康、HAL、Adveq、ASP转让其持有的公司17,885,845股股份。2021年1月15日，爱迪特同意回购股东全民爱迪特所持的公司6,084,155股股份，回购价格为1.225亿元；每股回购价为20.134元，同意公司股本总额由4,968.29万股，减少为4,359.87万股。本次减资完成后，公司注册资本变更为4,359.87万元。

2021年1月29日，投资人中金启辰、建发柒号投资、苏州辰知德投资以可转债方式，按照公司投前估值16亿元对公司进行投资，每股对价为36.698元。3个月后的2021年4月21日，公司再度增资，由建发柒号、苏州辰知德、嘉兴辰幂德按照公司投前估值18亿元，认购新增注册资本238.43万元，每股对价为37.75元。2021年4月29日，按照公司投前估值19.40亿元，中金启辰以现金出资的方式投资共计2,000万元，对应新增注册资本51.62万元，每股对价为38.74元。2021年5月28日，由天津后浪、天津同源按照公司投前估值10.12亿元，以现金出资的方式投资公司共计2,435万元，对应新增注册资本121.75万元。每股对价为20元，本次增资为公司股权激励。

2021年8月17日，投资人阿里网按照公司投前估值32.66亿元，以现金出资的方式投资共计4,000万元，对应新增注册资本69.07万元。

截至招股说明书签署日，天津源一直接持有公司23.88%的股份，为公司的第一大股东；天津源一直接及通过《一致行动协议》间接控制公司合计38.53%股份的表决权，为公司的控股股东。李洪文作为公司控股股东天津源一的执行事务合伙人，通过天津源一间接控制公司23.88%股份的表决权；李洪文作为天津戒盈的执行事务合伙人，通过天津戒盈间接控制公司4.70%股份的表决权；李洪文通过上述《一致行动协议》间接控制天津文迪享有公司14.65%股份的表决权，合计控制公司43.23%股份的表决权，为公司的实际控制人。

2019年11月26日，李洪文、李斌及其分别控制的公司股东天津源一、天津文迪共同签署了《一致行动协议》，约定公司股东大会、董事会作出决议时，各方采取一致行动，并以李洪文先生或天津源一的意见为准，除非经该协议各方一致同意，任一方均无权单方解除或撤销。天津文迪为天津源一的一致行动人，李斌为李洪文的一致行动人。

天津戒盈持有公司4.70%的股份，属于公司实际控制人李洪文同一控制下的企业；天津文迪持有公司14.65%的股份，HAL持有爱迪特10.01%股份，君联欣康持有爱迪特6.96%股份。上述两名股东为朱立南、陈浩、王能光共同控制的企业，合计持有爱迪特16.97%股份。

截至招股说明书签署日，公司共拥有8家全资子公司，2021年均亏损；1家控股子公司，无参股公司。报告期内，公司存在关联方李洪文为公司提供担保1000万元的情形，报告期内，公司子公司纳极门诊存在向公司实际控制人李洪文的配偶李军燕借款的情形。

毛利率持续下滑，2019年净利润下降，外销占比高

爱迪特是国内口腔修复材料及口腔数字化设备提供商，其由两大类产品组成：口腔修复材料：包括氧化锆瓷块、玻璃陶瓷、树脂等；口腔数字化设备：包括数字取像设备、切削设备、烧结设备等。客户为义齿技工所和口腔医疗门诊、口腔医院等口腔医疗服务机构。

2019年-2021年，公司的营业收入分别为2.992亿元、3.616亿元和5.453亿元，2020年和2021年营收增幅分别为20.86%和50.8%；各期净利润分别为4828.03万元、4442.99万元和5545.84万元，2020年较2019年净利润下滑7.98%，2021年较2020年增长24.82%。

值得注意的是，2019年公司现金分红金额为4,000万元，是当期净利润的90%。2020年初，疫情在全球开始爆发，因口腔修复需要医生与患者近距离接触，存在较高的传染风险，导致大量口腔医院和口腔诊所临时停业，对公司下游客户产生了较大的不利影响。

报告期各期，公司口腔修复材料占主营业务收入的比例分别为78.57%、69.64%和59.37%，玻璃陶瓷增速较快，但整体规模仍然较小，2021年收入为2,817.23万元；公司口腔数字化设备收入占主营业务收入的比例分别为17.44%、25.62%和35.50%。

2020年和2021年公司氧化锆瓷块平均单价分别下滑10.67%和1.59%。氧化锆瓷块平均单价由2019年的330.55元/块下降至2020年的295.30元/块。

公司境外销售规模较大，产品销售至欧美、日韩等120余个国家及地区。报告期内，公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为38.13%、36.08%和44.49%。公司境外销售区域主要集中在欧洲和美国。

报告期内，公司外销毛利率分别为61.61%、52.17%和43.17%，内销毛利率分别为45.42%、37.53%和34.09%，外销毛利率高于内销毛利率。公司主营业务毛利率分别为51.60%、42.81%和38.13%，呈下降趋势。

根据医趋势联合国家卫健委国际交流与合作中心发布的《全球视野下的中国口腔产业趋势报告》，国内口腔材料细分领域主要参与者包含爱尔创、爱迪特、翔通光电、沪鸽口腔等。

三年销售费用合计1.81亿元，研发费用率低于同行均值

报告期内，爱迪特期间费用总额分别为9,080.82万元、9,327.99万元及1.408亿元，占营业收入比例分别为30.35%、25.79%及25.82%。其中，公司销售费用总额分别为5,427.16万元、5,086.27万元及7,588.93万元，三年合计金额为1.81亿元；各期销售费用率分别为18.14%、14.06%及13.92%，高于可比同行销售费用率均值13.85%、11.83%和11.62%。

2019年-2021年，公司的管理费用金额分别为2538.45万元、2634.53万元和3903.23万元，报告期内，公司向董事、监事、高级管理人员等关键管理人员支付的薪酬总额分别为679.45万元、770.50万元和658.70万元。2019年、2020年，公司董事、监事、高管薪酬增加较多，主要原因系公司支付工资、奖金增加；2021年董事、监事、高管薪酬小幅下降，主要系其绩效奖金下降所致。其中，董事长、总经理李洪文2021年薪酬金额为227.60万元，副总经理、董事会秘书郜雨领取薪酬为107.59万元，副总经理解万东领取薪酬为91.21万元。

报告期内，公司研发费用占营业收入的比例分别为3.90%、3.40%和3.80%；公司研发费用率低于国瓷材料、沪鸽口腔，主要系公司与同行业可比公司相比产品品类相对集中，研发员工更为精简所致；公司研发费用率高于现代牙科，主要系现代牙科主营业务为义齿加工领域的生产商，直接面向终端医院、诊所，业务较为传统，研发投入较低所致。

截至2021年12月31日，公司及子公司共拥有39项专利，其中发明专利11项、实用新型18项、外观设计10项。11项发明专利中8项为报告期内获得授权，3项为2018年及以前年度获得授权。

公司地处于河北省秦皇岛市，而同行业可比公司爱尔创研发部门位于经济发达的深圳。由于河北省秦皇岛市本地人均工资水平较低，市内整体存在高端人才引进的困难。高端齿科材料在技术革新研发中面临高端人才引进等方面的压力，如公司未来不能持续加强在技术人才等方面的投入，将可能影响公司的竞争力和长远发展能力。

证监会要求公司，以通俗易懂的语言说明自主研发的9项核心技术成果的内容、作用、创新点、在产品中的具体应用、成果转化情况、受益于该类核心技术成果的产品收入实现情况；当前主要的在研项目情况、具体内容、研发阶段、应用领域、对现有产品的具体提升、相关技术与同行业公司相比的竞争优势；结合报告期内研发费用投入及其复合增长率、研发人员、核心专利技术数量及来源等，充分论证是否已形成完整的研发体系、可持续的研发优势。

客户分散，应收账款高企，近七成逾期，供应商质量不佳

爱迪特采取经销、直销相结合的销售模式，报告期内有超过400家经销商与公司存在合作，经销收入占主营业务收入的比例分别为24.30%、27.64%和38.60%，占比较高。直销客户主要包括义齿技工所、医院、口腔诊所等。

报告期内，公司对前五大客户的销售金额合计分别为2923.48万元、3351.16万元和4782.57万元，占当期主营业务收入的比例分别为9.79%、9.28%和8.78%。报告期各期内，公司交易金额在50万元以上的客户家数均在130家以上，占公司全部交易客户家数比例均不足10%。因此，公司客户数量尤其是中小的客户数量较多。报告期内，公司第三方回款金额分别为6,448.81万元、5,955.47万元和7,599.89万元，占当期营业收入的比例分别为21.54%、16.47%和13.94%。

秦皇岛博锐实生物科技有限公司为爱迪特2020年第二大和2021年第一大客户，交易金额分别为748.35万元和1137.04万元。查公开资料显示，其成立于2015年10月21日，注册资本55.6万元，实缴0元。2019年-2021年社保缴纳人数分别为0人、10人和13人。

昆明市迦恒医疗器械有限公司为公司2021年第二大客户，查阅公开资料，成立于2007年，2019年-2021年参保人数分别为3人、3人和5人。2017年7月4日未依照规定的期限公示年度报告被官渡区市场监督管理局列入经营异常名录。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为6,629.23万元、1.135亿元和1.379亿元，占当期营业收入的比例分别为22.16%、31.40%和25.29%，占比较高。公司的应收账款客户主要为下游义齿技工所、口腔诊所及医疗器械经销商，公司与相关客户的业务合作时间较长，并建立了相应的财务管理制度，对客户的信用账期进行有效管理。

报告期各期末，公司逾期应收账款金额分别为4,869.14万元、7,916.21万元和1.022亿元，逾期应收账款占各期末应收账款的比例分别为69.28%、64.85和68.59%，公司报告期各期末应收账款逾期比例相对较高。报告期内，公司应收账款周转率分别为5.79次、4.02次和4.34次，低于同行业公司平均应收账款周转率6.31次、5.74次和7.32次。

江西赛瓷材料有限公司为公司提供氧化锆粉，报告期分别为公司的第4、第3和第4大供应商，其2019年其参保仅养老和工伤，分别为121人和143人；2021年才增加失业保险23人。

广东华旺锆材料有限公司向公司提供氧化锆粉，2019年和2020年分别为第2大和第4大供应商，2020年其因未安装/使用自动监测设备并联网被要求整改，申领排污许可证。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为9,625.92万元、1.377亿元和1.262亿元，占流动资产比例分别为39.49%、39.17%和15.45%。报告期内，公司存货周转率分别为1.75次、1.77次和2.56次，剔除联动销售合同项下的发出商品后，存货周转率分别为2.49次、2.35次和3.09次；仍低于同行业公司平均存货周转率3.14次、3.15次和3.45次。公司存货周转率低于行业平均水平，公司产品种类较多，涉及材料及设备，其所需的原材料品种和规格较多，为保持生产线连续生产、合理规避原材料涨价影响以及应对客户的临时需求，公司会按照在手订单以及销售预测提前储备一定数量的原材料、库存商品，使得期末存货金额相对较高。

大额理财仍募资补流，境外专利诉讼已撤回，报关多次被罚

2019年-2021年，公司投资活动现金流出合计为1.699亿元、1.97亿元和13.53亿元。本次募集资金到位后，公司将新增土地、房屋建筑物、生产及办公设备、数字化平台软硬件等固定资产及无形资产。按照公司现行会计政策，本次募集资金项目全部建成投产后，公司每年增加的折旧摊销费用合计4,697.19万元，与报告期内折旧摊销金额相比增幅较大。

爱迪特牙科产业园-口腔CAD/CAM材料产业化建设项目着力于解决生产瓶颈问题，新建36,312.5平方米的厂房，购置双推轨隧道窑、60L铂金坩埚等生产设备，增加公司核心产品氧化锆和玻璃陶瓷的产能。本项目总投资为2.353亿元，项目建设期为2年。公司预计将新增氧化锆产能196万块，玻璃陶瓷产能680万块；其中铺底流动资金为3,742.14万元，再加上公司拟募集资金2.865亿元用于补充流动资金，用于补充流动资金的金额高达3.239亿元。

不过公司的流动资金并不低，甚至有大额的资金用于理财，报告期各期末，公司交易性金融资产账面价值分别为3,783.66万元、4,394.70万元和3.708亿元。

2021年5月12日，B&D公司对爱迪特美国提起诉讼，主张爱迪特美国在美国销售的氧化锆产品部分技术方案涉嫌侵犯其在美国的专利技术，但其在提起诉讼后的90天内未履行法定的诉讼文书送达程序，并已于2021年8月10日自愿撤回该起诉书。报告期内，爱迪特美国与B&D公司专利诉讼中的涉诉产品销售收入分别为7.43万元、858.07万元、2,233.01万元，占公司同期主营业务收入的0.02%、2.38%、4.10%。

2019年9月16日天津滨海机场海关向公司作出处罚决定书（津机关缉决（简单）字[2019]0044号）。公司在委托中外运空发展股份有限公司天津分公司申报的进口商品“研磨机床”1台，总价57,000美元，原申报税号为846420900，经查验，实际税号应为8479899990。存在申报税号错误的情形。该申报错误无影响税款征收的情况，但存在影响海关统计准确性的行为，且之前公司有两票报关单存在同样情形，天津滨海机场海关处以公司罚款1,000元的行政处罚。

2020年7月27日，秦皇岛海关向公司作出《行政处罚决定书》（秦关缉违字[2020]0008号）。2018年10月至2019年9月间，公司申报进口的3票氧化锆陶瓷块，申报税号均为3824999990，进口关税率6.5%。上述货物实际应归入69149000，进口关税率10%。以上涉案货物价值12.12万元，经秦皇岛海关计核，漏缴税款人民币4,818元。由于公司进口税则号列申报不实，影响税款征收的行为，公司被处以罚款人民币4,500元。