文：权衡财经研究员 余华丰

编：许辉

贝普医疗科技股份有限公司（简称：贝普医疗）拟在创业板上市，保荐机构为中信建投证券。本次拟公开发行不超过2,100万股，占发行后总股本的比例不低于25%，拟投入募集资金5.98亿元用于年产20亿支医疗器械产品技术改造及扩建项目、贝普医疗研发中心项目和补充流动资金及偿还银行贷款。

贝普医疗实控人控股近八成，2020年大额股份支付计入管理费用；自有品牌占比低，外销收入占比较高，存在因疫情好转业绩断崖可能；劳务外包占比一度超三成，发明专利多来自董事无偿转让；客户集中度较高、关联交易频繁，募资总额四成用于补流。

实控人控股近八成，2020年大额股份支付计入管理费用

公司前身贝普有限成立于2000年9月6日，成立时名称为“温州市贝普科技有限公司”，注册资本为120万元；120万元注册资本中75万元是张洪杰、王忠仁、刘静为公司设立购置经营用地垫付款项，该部分款项用于出资未履行评估程序，存在瑕疵。2021年6月15日，股份公司设立。

报告期各期末，其他应付款为应付股利及其他应付款项。2019年末、2020年末和2021年末，其他应付款分别为297.72万元、224.90万元和131.07万元，占流动负债的比例分别为2.87%、1.63%和0.60%。2019年末及2020年末应付股利为子公司贝普贸易被收购前应付股东股利。2019年末、2020年末和2021年末，其他应付款项主要为保证金。2020年一次性计入销售费用的股份支付达到了2811.46万元。

截至招股说明书签署日，张洪杰直接持有公司72.49%股份，通过担任温州贝益和温州贝拓的普通合伙人间接控制公司5.86%的股份，合计控制公司78.35%的表决权，为公司控股股东及实际控制人，本次发行完成后，张洪杰仍为公司控股股东及实际控制人。公司控股股东、实际控制人为张洪杰，王兴国系张洪杰表弟，张林锋系张洪杰堂弟，王朝阳系张洪杰表妹、王兴国姐姐。张洪杰分别为温州贝益、温州贝拓的普通合伙人。

公司于2019年5月至6月共向实际控制人张洪杰拆入850万元用于补充公司短期营运资金，公司于2019年6月还清上述借款并按照当期银行借款利率计提了借款利息2.02万元。2020年3月，实际控制人配偶张和平临时垫付了供应商预付款500万元，于2020年4-8月陆续归还，公司按照当期借款利率计提利息6.87万元。实控人为公司贷款提供担保，额度达7500万元。

贝普贸易及碧普进出口均主要从事外贸业务，主要业务模式为从公司采购产品后进行出口销售，收购前均系张洪杰控制的企业。为有效整合公司主营业务及实际控制人的其他资产、避免同业竞争、减少关联交易，公司决定收购贝普贸易及碧普进出口的全部股权。

公司于2021年6月购买董事、股东王兴国的姐姐王朝阳所控制的艺展贸易医疗器械相关客户资源。艺展贸易客户资源收购价格确定为615.00万元。本次购买艺展贸易与医疗器械相关的客户资源未形成业务，不属于业务合并，不确认为无形资产，而将其公允价值认定为公司为获取客户资源而发生的费用，购买价款一次性计入当期销售费用。

自有品牌占比低，外销收入占比较高，存在因疫情好转业绩断崖可能

贝普医疗专注于一次性医用穿刺注射器械，注射穿刺类产品市场规模大、销售渠道丰富、市场参与者众多，竞争较为激烈。针管是一次性医用穿刺注射器械的核心部件，公司依托技术及设备优势在针管生产方面建立了竞争优势，所产针管除自用外还大量供应第三方客户，市场口碑良好。根据中国医疗器械行业协会统计，2019-2021年公司针管产能及销量连续位居行业第二位。

2019年-2021年，公司的营业收入分别为2.206亿元、2.73亿元和4.216亿元，2020年和2021年营收增幅分别为23.74%和54.44%；各期净利润分别为5665.38万元、3941.23万元和9707.72万元，2020年净利润较2019年下滑30.43%，2021年较2020年增长146.31%。

2021年现金分红金额为6,000万元。导致2021年公司营业收入较上年增长54.44%，净利润较上年增长146.31%，净利润增长幅度远大于营业收入的增幅，主要原因是受2020年公司股份支付影响。

报告期内，公司主要产品类型可分为针管、穿刺针、注射器及配件，其中，胰岛素笔针及胰岛素注射器产品是公司优势产品，根据沙利文研究数据，2021年公司胰岛素注射相关产品市场占有率在国内位居行业首位。

2019年-2021年，穿刺针销售收入分别为1.087亿元、1.310亿元和1.783亿元，占主营业务收入比重分别为49.91%、48.29%和42.52%，2020年和2021年穿刺针营收同比增幅分别为20.56%和36.10%。2021年各国开展新冠疫苗接种活动，安全注射器的需求量大幅上升。

报告期内，针管及胰岛素注射相关产品的销售收入分别为1.405亿元、1.859亿元和2.238亿元，呈现持续增长态势，占主营业务收入比例分别为64.53%、68.52%和53.36%，占比较高，2021年占比下滑主要系当年疫苗注射的广泛需求导致安全注射针、安全注射器的销售收入大幅增长，剔除安全类非专科注射相关产品后，各年度占比分别为67.44%、72.20%和65.09%，占比较高且较为稳定。

2021年，为应对新冠肺炎疫情，众多国家和地区大力推动民众接种新冠疫苗，注射穿刺类产品市场需求出现较大增长，推动了公司穿刺针及注射器产品销售收入的快速增长，使得2021年营业收入较2020年增长54.44%。由于疫情发展存在持续的反复和不确定性，新冠疫苗接种市场需求也存在较大波动甚至不可持续的风险。若未来新冠疫苗注射需求大幅下滑，则注射穿刺类产品市场需求也将回归常态，公司面临无法维持2021年经营业绩较高增速的风险。

报告期内，公司境外销售收入分别为1.729亿元、2.317亿元和3.68亿元，占主营业务收入比例分别为79.41%、85.42%和87.76%，占比较高且持续上升。外销收入是公司收入的主要来源，2019年-2021年，公司主营外销收入分别为8,165.38万元、1.271亿元和2.394亿元，占当期主营业务收入的比例分别为37.51%、46.86%和57.09%。

报告期内公司外销收入增速高于内销收入，外销收入占比逐年提高，2021年公司完成对艺展贸易医疗器械相关客户资源的收购，其下游国外客户成为公司外销客户，推动公司外销收入进一步增长。

美国BD公司、德国贝朗医疗、日本尼普洛等国际著名品牌厂商以及部分属地医疗器械销售渠道商具备品牌、渠道优势，国内生产厂商在生产成本方面具备优势，多采用ODM方式为上述品牌商或渠道商进行贴牌生产，是当前国内一次性医用穿刺注射器械市场基本格局。报告期内，公司主要通过ODM模式开展业务，符合行业特点，同时也通过贸易和经销方式积极推广“BERPU”、“蜂鸟针”等自有品牌产品，自有品牌产品销售额分别为409.87万元、398.10万元和1,328.35万元。

2019年、2020年和2021年，公司综合毛利率分别为44.55%、41.56%和41.05%，毛利率有所波动，与同行均值相比，要高5-11个点之多。

劳务外包占比一度超三成，发明专利多来自董事无偿转让

2019年末、2020年末和2021年末，贝普医疗劳务外包用工人数分别为45人、257人和58人，劳务外包人数占总用工人数的比例分别为7.80%、32.82%和5.65%。2019年、2020年和2021年，公司发生的劳务外包费用分别为268.17万元、819.00万元和1,458.91万元，占当期营业成本的比例分别为2.19%、5.13%和5.87%。

2019年、2020年和2021年，公司研发费用分别为959.28万元、1,108.45万元和1,751.11万元，研发费用占营业收入比重分别为4.35%、4.06%和4.15%。从发明专利上看，自2017年后，整整五年，公司再无取得新的发明专利。而其中来自董事张林锋转让的专利有9项。

其以自然人身份申请专利，后续进行变更，将职务发明专利无偿转让给公司。温州职业技术学院转让的4项专利则可应用模具表面涂层，不存在较高的技术门槛，且表面涂层并非模具刚需。

2020年公司对董事及副总经理王兴国、温州贝益及员工持股平台温州贝拓进行股权激励，按照服务期期限要求，王兴国相关股份支付费用2020年一次性计入管理费用1,160.56万元，温州贝益相关股份支付费用2020年一次性计入管理费用1,542.37万元，温州贝拓相关管理人员股份支付费用2020年分摊计入管理费用2.45万元、2021年分摊计入管理费用29.42万元。这导致了2020年，公司的管理费用率近三倍于同行均值。

2019年、2020年和2021年，公司销售费用分别为706.59万元、662.08万元和1,520.95万元，销售费用率分别为3.20%、2.43%和3.61%。2021年公司收购艺展贸易的客户资源对价为含税615.00万元，计入销售费用580.19万元。2020年和2021年，公司计提了股份支付费用和收购客户资源费用，销售费用率与采纳股份相比进一步拉大。公司2021年存在65.06万元销售佣金，主要由于2021年新增海外客户存在公司向中间人支付佣金的情况，中间人利用自身信息资源居间介绍公司与海外客户接触，公司与中间人按照海外客户采购商品数量、佣金率等协商确定佣金数额。

客户集中度较高、关联交易频繁，募资总额四成用于补流

报告期内，贝普医疗知名直接客户包括MED、MHC、麦朗（Medline）、威高股份、阳普医疗、爱美客、江西科伦医疗等，知名间接客户包括全球医疗行业领先者美国默沙东（MSD）、全球著名医疗器械供应商德国贝朗医疗（B.BRAUN）、美国最大牙医器材商汉瑞祥（HenrySchein）、德国知名医疗器械生产商汉克萨斯（HenkeSassWolf）等。

2019年-2021年，公司前五大客户的销售收入合计占当期营业收入比重分别为47.23%、60.63%和55.51%，其中MHC销售占比分别为10.84%、17.78%和30.11%，公司存在销售客户相对集中的风险。报告期内，公司前五大客户中艺展贸易实际控制人王朝阳系公司持股5%以上股东、董事王兴国姐姐，构成公司关联方。

报告期内，公司向宏宇五洲销售的主要为采血针产品，销售金额分别为586.64万元、187.72万元和247.72万元，占同期营业收入的比例分别为2.66%、0.67%和0.59%。而宏宇五洲的实控人之一张洪瑜为贝普医疗实控人张洪杰弟弟。

报告期内公司向艺展贸易销售的主要为胰岛素注射器、针管、常规胰岛素笔针及常规注射针产品，销售金额分别为3,693.44万元、5,421.97万元和3,473.35万元，占同期营业收入的比例分别为16.74%、19.86%和8.24%。报告期内公司销售给艺展贸易散装注射针的价格要低于平均价格，主要原因是：艺展贸易是公司散装注射针的核心客户，每年的交易金额都比较大，公司在价格方面给予其一定的优惠。

而前五大客户之一上海贝朴进出口，成立于2009年，实缴为100万元。2019年、2020年和2021年年报显示其参保人数为4人、5人和7人。

2019年末-2021年末，公司应收账款账面价值分别为2,804.02万元、4,029.29万元和6,371.91万元，占流动资产的比例分别为24.89%、22.22%和34.98%。2019年末-2021年末，公司的存货账面价值分别为3,123.13万元、4,400.22万元和6,983.70万元，占流动资产比例分别为27.72%、24.26%和38.33%。从现金流量上看，2021年贝普医疗已出现现金流失的情况。

报告期内，公司对主要原材料前五大供应商的采购金额合计占主要原材料采购总额比例分别为63.73%、64.03%和60.26%。公司产品原材料主要包括不锈钢带及塑料粒子等，主营业务成本中原材料成本占比较高，原材料价格变动将对营业成本产生较大的影响。报告期，公司不锈钢带采购平均单价分别为2.06万元/吨、2.05万元/吨和2.34万元/吨，2021年公司不锈钢带采购成本有所上升；塑料粒子采购平均单价分别为0.90万元/吨、0.82万元/吨和0.90万元/吨，2021年公司塑料粒子采购成本受石油价格影响有所上升。

2021年，公司二期新建厂房完成建设并转固1.246亿元，目前部分生产车间用于现有产品扩产，部分生产车间用于本次募集资金投资项目“年产20亿支医疗器械产品技术改造及扩建项目”相关建设。此项目铺底流动资金7033.73万元，占比18.39%，而贝普医疗研发中心项目中研发费用资金来自于铺底流动资金，共计3,350万元，占比51.00%。再加上公司单独募资1.5亿元用于补充公司营运资金及偿还银行贷款，募资用于补充流动资金的数额高达2.538亿元，占据42.45%的募资总额比例。在2021年已出现现金流失的情况下，报告期公司动用了6,000万元用于现金分红，落袋为安，反手却募资大额用于补流，贝普医疗的操作可谓迷一般。